袁劍：2007——斷裂社會的牛市咆哮

　　中國的牛市與中國社會發(fā)展可能構(gòu)成了某種反向指標(biāo)關(guān)系：看得見的牛市越大，看不見的社會斷裂就越深。在企業(yè)及政府牛市的背后，很可能有一個社會及公民的熊市。

　　2007年2月27日，中國的農(nóng)歷年長假之后的第二個交易日，中國股票市場用一根跌幅達9%的巨大陰線震撼了全球投資者。受此驚嚇，隨后開盤的全球其他主要市場紛紛以暴跌收盤。所有的人都在問：中國出了什么事情？按以往的慣例，在中國這樣一個受政治和政策影響極大的股票市場上，只有某種驚人的政治變故或政策轉(zhuǎn)向，才會導(dǎo)致這種異常走勢。

　　不過這一次，所有的人都猜錯了。

　　這次奇異的暴跌，不過是宣告了一次金融大爆炸的開始。它實際上是在提醒全球投資者：把目光集中到中國來吧，這里才有最精彩的資本故事。

　　果不其然，在隨后不到一年的時間中，中國股市用令人驚駭?shù)谋憩F(xiàn)上演了一場大爆炸式的金融創(chuàng)世記。

　　所謂大爆炸是指那種突然間從無到有、從小到大、從簡單結(jié)構(gòu)到復(fù)雜結(jié)構(gòu)的突變過程。以這個視角觀察，2007年的中國金融尤其是資本市場的確呈現(xiàn)出一種開天辟地的創(chuàng)世意味。雖然2008年的北京奧運還未開始，但一場不宣而戰(zhàn)的金融奧運似乎早已經(jīng)開場，在迄今為止的競賽中，中國毫無爭議地獲得了金牌第一。

　　2007年的中國金融之嘯

　　在過去的一年中，中國股市從2700點漲到最高的6100點，漲幅名列全球各主要資本市場之首，如果將時間再往前延長一年，漲幅更高達500%。在指數(shù)急劇攀升的同時，中國股票市場的總市值也急速膨脹。

　　在中石油上市的當(dāng)天，中國股票市場總市值與GDP的比例達到創(chuàng)紀(jì)錄的1∶6∶1。這個比例與成熟市場經(jīng)濟國家已經(jīng)基本持平，甚至略有超出。這一比例在短時間內(nèi)的急劇上升，表明中國經(jīng)濟的證券化比率已經(jīng)出現(xiàn)飛躍式成長。不過，指數(shù)的大幅上漲以及市值的快速膨脹都遠遠不足以描述2007年的中國金融變局。

　　對這種大躍進式的金融爆炸，中國一位共同基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)似乎更能說明問題。他說，中國共同基金從零到1萬億用了將近8年，而從1萬億到2萬億只用了半年，而2萬億到3萬億更只用了令人匪夷所思的區(qū)區(qū)3個月時間。

　　與共同基金的膨脹相適應(yīng)，中國投資者人口也開始迅猛擴張，潮涌而來。在2007年，中國股票的開戶人口達到1.2億。在中國的城市中，我們已經(jīng)經(jīng)常可以聽到普通投資者熟練地談?wù)撝T如“漂亮50”之類的投資歷史，在這背后，實際上是中國普通民眾中一種彌漫著的財富夢想。雖然中國投資人口占城市人口的比例還遠遠低于美國等國，但它的急速擴張釋放出的一個強烈信號則是：在中國城市，金融正在成為一種日常生活方式。

　　事實上，正是這種極具傳染性的生活方式，為中國資本市場未來的潛在容量提供了基礎(chǔ)。

　　2007年，中國資本市場的巨大胃口已經(jīng)初露崢嶸。一個具有重要意義但一直被人忽略的數(shù)據(jù)是：中國的IPO融資不僅遠遠甩開了其他新興市場，而且也一舉超過了紐約與倫敦這樣的世界級金融中心。2006年以來，A股市場的IPO融資額甚至超過了紐約與倫敦兩大交易所的總和。

　　這個超級的融資能力強有力地說明了：中國資本市場的廣度已經(jīng)大大拓展，正在逐漸成為全球資本的主要提供者，它同時也在提醒那些老牌金融中心：憑借其內(nèi)部市場的巨大潛能，中國資本市場已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的新興市場，而是一個可能在未來給他們帶來無數(shù)煩惱的競爭對手。

　　這一切，雖然與中國在高基數(shù)上不斷高成長的GDP相匹配，但從一個邊緣性的，甚至一直淪為笑柄的小型資本市場一蹴而就，的確讓人相當(dāng)驚訝。在私下里，有人曾經(jīng)預(yù)測，隨著中國資本市場股權(quán)分置改革的完成以及A股市場的迅速國際化，以中國大陸黑洞般的經(jīng)濟規(guī)模，香港股票市場將被逐漸邊緣化甚至A股化，但人們沒有料到的是，這一天竟然如此迅速地到來。在2007年，香港恒生指數(shù)的走勢對A股幾乎是亦步亦趨，毫無疑問，這個趨勢還僅僅是開始。

　　對于企業(yè)來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價值成倍放大。2007年，資本市場點石成金的魔術(shù)在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之后，中國人突然發(fā)現(xiàn)，他們已經(jīng)擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團成為世界上市值最大的銀行。這個在幾年前還被所有專家認(rèn)為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發(fā)，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經(jīng)達800億美元，遠遠超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。

　　不過，工行銀行超越花旗只是這個系列神話的開始，在接下來的幾個月中，中國鋁業(yè)市值超過美國鋁業(yè)成為全球最大的鋁業(yè)公司；
中國神華超過比博迪成為全球煤炭業(yè)老大；
萬科市值超過全美前四大房地產(chǎn)公司的市值總和。這個系列神話的高潮發(fā)生在2007年11月5日，這一天，中國石油開盤后，市值達到破天荒的1.1萬億美元，成為世界企業(yè)史上首個市值超過萬億美元的公司。有人計算過，這個市值相當(dāng)于美孚＋微軟＋花旗。2007年還未結(jié)束，在全球市值最大的前十家公司中，中國已經(jīng)十有其四。

　　從一個封閉的，無足輕重的邊緣性資本市場，在短短時間中一躍成為全球為之側(cè)目的市場，中國金融在2007年發(fā)出了一聲懾人心魄的長嘯。難道，這僅僅是一場普通的泡沫游戲或一種虛張聲勢的金融表演嗎？

　　斷裂時刻的牛市

　　中國資本市場在2007年的表現(xiàn)，讓人們很容易聯(lián)想起日本在泡沫年代的同樣情形。也正是這一聯(lián)想和類比，大多數(shù)人簡單地將中國2007年的金融狂飆當(dāng)作那種在歷史上發(fā)生過無數(shù)次的泡沫游戲來理解。

　　然而，歷史雖然相似，甚至是驚人的相似，但總有微妙的不同，而這種細(xì)微的不同，往往決定了歷史的最后走向。

　　在許多泡沫論者看來，中國股市無非是一個由流動性過剩所堆砌起來的泡沫。不過，作為一個巨型經(jīng)濟體，以中國罕見的GDP成長速度，中國究竟應(yīng)該有多高的市盈率水平，的確是一個非常讓人困惑的問題。顯然，泡沫論者并沒有說服人們。在我看來，除了流動性過剩之外，中國2007年的股市暴漲確實是有企業(yè)盈利大幅度增長作為支持的。

　　在2007年的半年報出來之后，中國上市公司的利潤增長速度高達60%。這種增長速度，如果以PEG衡量，中國即便存在所謂估值泡沫，恐怕也不像人們所說的那么離譜。然而，仔細(xì)觀察中國上市公司，我們就會發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)的盈利增長，絕大部分集中在大型國有企業(yè)，尤其是那些壟斷性國有企業(yè)。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業(yè)中，幾乎是清一色的國有企業(yè)。

　　換言之，中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業(yè)利潤不斷超預(yù)期增長之上的。完全可以預(yù)計，隨著央企不斷整體上市，大型壟斷國有企業(yè)在整個市場中的市值貢獻及利潤貢獻比例將會越來越大，而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強。這也就是說，中國資本市場再繞了一個大圈之后，又重新回到了國有時代。我們姑且可以將其稱作“新國有化”。

　　放眼中國資本市場，那些昔日被視為腐敗、虧損淵藪因而飽受嘲弄的國有企業(yè)，現(xiàn)在卻一個個變成了受人熱捧的超級明星。對于那些熟悉中國改革歷史的人來說，這多少有些玩笑的意味，而對于中國那些為數(shù)眾多，奉私有化為改革圭臬的知識分子來說，則不啻是一種學(xué)術(shù)和智力上的羞辱。

　　順便要提到的是，具有典型國有企業(yè)特征的所謂國家主權(quán)投資基金在這幾年開始大行其道。這顯示，國有化正在以一種新的形式在世界范圍內(nèi)重新獲得勢頭，中國的新國有趨勢好像并不孤單。這種趨勢不僅讓人們深感困惑，也讓人感嘆：世界可能真的變了。

　　事實上，中國證券市場的這種新趨勢，與1990年代末期以降中國經(jīng)濟中的新國有化趨勢暗合。在名義上，這股新國有化潮流是國有經(jīng)濟退出競爭性領(lǐng)域，而將國有企業(yè)集中在所謂國民經(jīng)濟中的關(guān)鍵領(lǐng)域，但在相當(dāng)程度上，這種新國有化實際上是國有企業(yè)退出低利潤行業(yè)，而集中在高利潤、高壟斷行業(yè)。

　　2003年中國國資委成立之后，中央企業(yè)的利潤像變魔術(shù)一樣年年超常增長，而其中的絕大部分都是由中移-動這些壟斷企業(yè)貢獻的。成本從來就不會自己消失，它只會被轉(zhuǎn)移、被隱匿，被藏到地毯下，而利潤也不會從天上掉下來，在短短時間中，央企利潤突飛猛進，我們有理由懷疑：除了經(jīng)濟增長本身以及國有企業(yè)績效改進所帶來的正常盈利增長之外，中國央企的利潤有相當(dāng)部分是通過轉(zhuǎn)移成本以及通過擠占其他企業(yè)的利潤等方式而帶來的。

　　也就是說，一部分本應(yīng)該屬于公眾福利以及其他企業(yè)的利潤被轉(zhuǎn)移到中央企業(yè)的損益表中。很有可能，這就是央企利潤魔術(shù)式增長的主要奧秘之一。這一點，我們可以在中國的銀行改革中看得非常清楚。

　　就在不久之前，中國的國有銀行還一直是壞賬叢生的壞銀行典型，但在短短幾年之后，通過注資、引進戰(zhàn)略投資者、然后上市，中國國有銀行迅速從燙手山芋變成了炙手可熱的“高成長”銀行。因為收到奇效，中國的銀行改革被譽為一個金融奇跡。

　　實際上，中國的銀行遠沒有專家們吹噓的那么神奇，它只是巧妙地利用了中國的特殊制度“優(yōu)勢”，而將其巨大的改革成本分散和隱匿了。

　　中國國有銀行改革最關(guān)鍵的一步其實就是公共財政的注資。沒有這一步，其后的引進戰(zhàn)略投資者，以及上市融資就根本無從談起。而有了這一步，后面的步驟其實就水到渠成。然而，幾萬億元的注資，本來是可以用來進行同樣急需的醫(yī)療、教育、社會保障環(huán)保等社會公共產(chǎn)品建設(shè)的。

　　或許在中國人的優(yōu)先秩序中，金融有更加急迫的危險性，但不可否認(rèn)的是，中國的金融改革奇跡實際上是以社會公共品的嚴(yán)重匱乏為代價的，是以中國社會發(fā)展的嚴(yán)重滯后為代價的。

　　這實際上進一步瓦解了中國本已嚴(yán)重銹蝕的社會團結(jié)，加劇了中國社會的斷裂。這幾年，在醫(yī)療、教育、環(huán)保、社會保障領(lǐng)域所出現(xiàn)的越來越沸騰的憤怒并不是偶然的。

　　人們一直憂心忡忡的金融危機似乎平地里消失得無影無蹤了，但在看不見的地方，中國的社會危機卻在蠢蠢欲動。一位研究者曾經(jīng)將中國的銀行改革概括為“中國式成長”，但用這個視角觀察，它更好的稱謂應(yīng)該是：“中國式魔術(shù)”。其中多少有點黑色幽默的意味。

　　顯然，以侵蝕社會其他利益主體而獲得利益并非僅僅只有國有銀行，也絕非只有大型壟斷國有企業(yè)，而是遍及幾乎所有的企業(yè)。容易理解，其他類型的企業(yè)并沒有央企以及國有銀行那樣得天獨厚的條件，他們獲取經(jīng)濟增長之外的超額利益的辦法，往往是通過轉(zhuǎn)嫁環(huán)境成本，獲得廉價土地，爭取稅收優(yōu)惠、直至直接剝奪勞動者的辦法來實現(xiàn)的。這種情況，中國的房地產(chǎn)企業(yè)、血汗工廠中隨處可見。

　　在中國的改革中，除了根深蒂固的政府崇拜之外，又出現(xiàn)了一種甚囂塵上的新的公司崇拜。這種崇拜為企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中獲取超額利益營造了極其有利的文化氛圍。而其帶來的直接后果則是，作為社會重要主體的“公民”以及公民權(quán)利的極度萎縮，是政府與企業(yè)收入的非正常增長。

　　如果企業(yè)利潤的增加是在政府、企業(yè)、公民相對平衡增長的情況下取得的，那當(dāng)然是好事，但如果是通過剝奪其他利益主體或者轉(zhuǎn)嫁成本的方式取得的，就非常值得憂慮了。中國目前的情況很有可能是屬于后者。

　　在2007年11月的一次演講中，中國國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻先生提供的數(shù)據(jù)非常直觀地說明了這個問題，他說：“國內(nèi)需求下降主要原因是收入分配中企業(yè)和政府占據(jù)的比重過高，而職工收入比重過小。從2002年到2005年，政府收入占整個國民收入的比重上升了3.3個百分點，居民可支配收入所占的比重則下降了4.6個百分點�！迸c這個趨勢一致，在2006年，中國的居民消費率已經(jīng)降到歷史最低點，僅36%。

　　這說明，在最近幾年超乎尋常的經(jīng)濟增長中，財富正在迅速向政府和企業(yè)集中，而居民則沒有獲得相稱的份額。

　　不過，新聞報道可能比統(tǒng)計數(shù)據(jù)更有說服力。1999年，在胡潤富豪榜剛剛問世時，中國只有一位超過10億美元的富豪，而在2006年，胡潤中國富豪榜前800位富豪的財富已經(jīng)達到5.62億美元，較前一年暴增一倍。與此同時，另外一幅圖畫與此形成了鮮明對比，2007年在中國最富裕的上海和西南省份重慶，都發(fā)生了因為超市銷售打折烹飪油而發(fā)生擠踏致人死傷的事件。

　　一邊是財富向政府及企業(yè)迅速集中，它表現(xiàn)為政府財政收入和公司盈利的超常規(guī)增長，另一邊則是公共品的極端匱乏和嚴(yán)重短缺，這實際上就是中國2007年牛市的基本背景。(點擊此處閱讀下一頁)

　　這是中國居民被迫向企業(yè)及政府公司注入福利所造就的牛市。

　　用當(dāng)前資本市場最流行的術(shù)語講：這是一次典型的資產(chǎn)注入所造就的牛市——即將居民的福利以利潤的形式注入企業(yè)。與中國資本市場早期局限于一省、一公司的赤裸裸掏空相比，這種隱蔽的福利轉(zhuǎn)移無論在體制化程度上，還是在規(guī)模上都已經(jīng)不可同日而語。

　　政府及企業(yè)本位一直是中國改革秘而不宣的主題和靈魂，這種隱蔽的轉(zhuǎn)移實際上一直在持續(xù)，2007年不過是這種歷史性轉(zhuǎn)移的一次集中釋放，并以一個超級牛市的夸張形式表現(xiàn)出來而已。

　　以此觀之，中國的牛市與中國社會發(fā)展可能構(gòu)成了某種反向指標(biāo)關(guān)系：看得見的牛市越大，看不見的社會斷裂就越深。在企業(yè)及政府牛市的背后，很可能有一個社會及公民的熊市。兩者共生共存，是一枚硬幣的兩面。在這個意義上，中國金融市場的確深刻地反映了中國的社會與經(jīng)濟基本面。

　　顯然，發(fā)生在2007年的中國金融狂飆，既不是一次普通意義上的泡沫，更不是普通意義上的牛市。它比普通意義上的牛市和泡沫要意味深長得多。

　　自中國新一代領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政以來，社會的公平正義已經(jīng)成為非常優(yōu)先的政策目標(biāo)，然而，即使在這樣的情況下，中國社會的分配結(jié)構(gòu)依然加劇扭曲，這值得我們高度警覺并思考：經(jīng)過幾十年的改革，中國是不是已經(jīng)形成了一個自我強化的分配體制，而這種體制正處于最終成型前的加速沖刺階段？

　　大多數(shù)人都將中國社會問題所引發(fā)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題稱之為“失衡”，但種種跡象表明，中國的問題不是失衡，而是一種斷裂。因為“失衡”意味著矛盾在原有體系中的可調(diào)控，可糾正，而斷裂則意味著原有體系中的問題不可控制地滑向極端，意味著原有體系的打破。

　　無獨有偶，今天世界體系似乎也出現(xiàn)了同樣的體系斷裂跡象。其中最強烈的信號就是：以美元為錨、為符號的世界金融貨幣體系逐漸失去控制力，正在發(fā)生深刻的危機。如果一國之內(nèi)的金融危機意味著一次財富重新分配的話，那么，世界體系的信奉者則相信，世界范圍內(nèi)的金融危機意味著全球權(quán)力的轉(zhuǎn)移和體系的重構(gòu)。

　　在這種視域中，美元的失勢，次級債危機、中國牛市、石油飆漲就不是普通的金融危機和價格動蕩，而很有可能是世界體系大變局、大動蕩的某種預(yù)兆。為這個大變局提供背景的，是中國、印度、俄羅斯等幾個擁有海量人口的經(jīng)濟體對世界金融貨幣以及經(jīng)濟體系的高度卷入。這就好比航母下水，浪花四濺、驚濤拍岸恐怕在所難免。

　　比照簡單的歷史邏輯，有人魯莽地將此夸張為所謂中國的崛起，這顯然是頭腦發(fā)熱，思維混亂的推理。真實的歷史從來就不是教科書上的粗線條，它遠遠要復(fù)雜得多，也晦澀得多。不過有一點大致可以肯定：發(fā)生在2007年的中國股市狂飆是世界體系地殼運動的一部分。

　　迄今為止，似乎沒有人令人信服地解釋過中國自1978年以來的改革后果，也沒有人描述過中國今天的體制形象。中國，不僅沒有更清晰，反而正在變得越來越模糊。

　　有人揣測，在中國，可能正在形成一種新型的東方資本主義—— 一種國家資本主義與自由資本主義在一個擁有巨量人口社會中的奇特混合物。果真如此的話，2007年的中國金融狂飆，就可以被理解為這個巨大新型物種正式長成前的一次嘶鳴。

　　接踵而至的將是，一種創(chuàng)造性的破壞過程即將展開，對中國、也對世界。

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