楊曾憲：畫(huà)虎可成真，畫(huà)餅難充饑,——關(guān)于實(shí)施“公積金回購(gòu)雙救市”的建議

　　1、席卷全球的金融危機(jī)，已把中國(guó)股市推進(jìn)更深深淵，正把中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖到懸崖崖邊。

　　維系現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)生機(jī)的，一是資金鏈、一是信心鏈。眼下，信心無(wú)疑非常重要，黃金一般珍貴。美國(guó)超高分貝的救市呼喊，已成功地讓地球人顫栗、使全球股市崩盤(pán)，到處都是華爾街的難兄難弟。這是陽(yáng)謀，還是陰謀，留待歷史考證。但在虛擬經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的市道中，畫(huà)虎可成真，卻是千真萬(wàn)確的真理。任何不負(fù)責(zé)任的恐嚇后果都是可怕的。中國(guó)眼下的危機(jī)，便有中國(guó)金融界“畫(huà)虎”英雄的巨大“功勞”——三、四個(gè)月前，那批天天喊“熱錢(qián)”來(lái)啦、甚至杜撰出1.75萬(wàn)億美元驚人數(shù)字嚇壞新華社記者的金融學(xué)家們，便“功不可沒(méi)”！正如筆者當(dāng)時(shí)說(shuō)的：“眼下中國(guó)股市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的危機(jī)，比沒(méi)見(jiàn)影的‘熱錢(qián)威脅’大得多！‘熱錢(qián)威脅’論者坐而論道，最終，為防止金融風(fēng)險(xiǎn)、將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟，為防止通貨膨脹、將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯脹�！保ā毒�惕“熱錢(qián)威脅”論狙擊中國(guó)股市》《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》2008、07、07）�！盁徨X(qián)”論在關(guān)鍵時(shí)刻影響決策方向，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈中斷，是今日實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的重要原因。

　　2、但今天，無(wú)論造成經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的“老虎”是真是假，在各國(guó)普喪信心、民眾恐懼蔓延的情況下，單靠喊話是不能提震信心挽救經(jīng)濟(jì)的�！爸袊�(guó)金融體系安全、實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)恙、全球危機(jī)中‘一枝獨(dú)秀’”，西方這樣喊，有它的動(dòng)機(jī)，我們也這樣跟著喊，無(wú)視中國(guó)股市的危險(xiǎn)信號(hào)，卻只能貽誤寶貴的救市時(shí)機(jī)，摧毀國(guó)人信心！

　　股市是經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，鋼鐵是“晴雨表”中敏感的“指針”。以鞍鋼為例：1-9月每股收益1.14元；
每股凈資產(chǎn) 8.07元，而10月27日鞍鋼A股股價(jià)跌到5.47元，H股更跌到2.89港元（折2.5元）！面對(duì)如此股價(jià)，人們目瞪口呆之余難免疑惑：如果不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出了大問(wèn)題，鞍鋼怎么會(huì)跌到這份上呢？這簡(jiǎn)直等于把優(yōu)質(zhì)的鞍鋼白送人嘛！問(wèn)題是如此“白送”的不止鞍鋼一家，眾多藍(lán)籌公司股價(jià)，都已慘不忍睹。就像明明陰云密布，卻要讓人相信天晴日朗一樣，面對(duì)如此的“晴雨表”，要讓民眾相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是健康的，可能嗎？

　　3、眼下，“畫(huà)虎”可成真，“畫(huà)餅”卻絕不能充饑。要真正提振國(guó)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，政府必須毫不猶豫地立即救市，而且要拿出真金白銀來(lái)；
只有用“黃金”重塑“信心”，用資金鏈來(lái)強(qiáng)化信心鏈，救市才有效果，才能最終救經(jīng)濟(jì)。

　　需特別說(shuō)明的是，我所主張的“救市”，不是救股市指數(shù)、更不是讓A股走牛。目前的中國(guó)股市，是很難救的。這不僅是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)走好、周邊股市沒(méi)轉(zhuǎn)暖之前，A股無(wú)法一枝獨(dú)秀，更因?yàn)橹袊?guó)股市在先天缺陷修復(fù)之前，它也無(wú)法走好。理由有二：其一，A股目前流通市值約4萬(wàn)億，而待減持大小非卻超過(guò)1.2萬(wàn)億股。如此“壓頂”的“泰山”不移走，股市怎能漲得動(dòng)呢？其二，前不久，證監(jiān)會(huì)作為“利好”出臺(tái)的提高強(qiáng)制分紅率到30%的規(guī)定，恰好產(chǎn)生了利空效果，它讓新股民們懂得了上市公司做鐵公雞的原因。一個(gè)股民無(wú)權(quán)決定上市公司分紅率的股市，是很難有投資價(jià)值的。當(dāng)股民明白“市盈率”是騙人玩意之后，便會(huì)相信“遠(yuǎn)離股市、遠(yuǎn)離毒品”的警世名言了。如此令人恐懼的股市，哪能重返牛勢(shì)呢？

　　4、既然這樣，為什么還要救市呢？我的回答是，只有通過(guò)救股市，才能救消費(fèi)市場(chǎng)，才能有效恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金鏈。因?yàn)橹袊?guó)消費(fèi)市場(chǎng)亟待通過(guò)股市往回輸血。深滬股市建立之初，我就指出它的最大弊端是功能偏廢。2002年我又指出：“國(guó)股減持流通，是為了建立多元控股機(jī)制、促使上市國(guó)企改革、完善中國(guó)股市功能。任何偏離這一目的，把國(guó)股減持變成對(duì)股市財(cái)富的一種再分配，只能使中國(guó)股市陷入滅頂之災(zāi)、給社會(huì)帶來(lái)劇烈震動(dòng)�！保ā哆�富于民，還是殺貧濟(jì)富？》《南方周末》２００２、１２、１２）。結(jié)果不幸被我言中。一年來(lái)，中國(guó)股市之所以“飛流直下四千點(diǎn)”，就因?yàn)楣墒兄写嬖凇拔妪埼�水”的�?cái)富再分配機(jī)制。“五龍”是：大小非、新股、增發(fā)、交易稅紅利稅和傭金。它們一刻不停、一去不回地通過(guò)股市吸走股民手中的資金，改變了這些資金的性質(zhì)。

　　據(jù)資料顯示，2007年僅中間三條“龍”就吸走了1萬(wàn)億元（新股、增發(fā)融資7800億，印花稅2005億，紅利稅200億）。若加上大小非減持，2006-2008三年間，“五龍吸水”抽走的資金總量超過(guò)2萬(wàn)億元，1億股民人均2萬(wàn)元。而這些錢(qián)，恰恰主要來(lái)自中國(guó)消費(fèi)能量最大的群體——白領(lǐng)或中產(chǎn)階級(jí)，他們構(gòu)成中高消費(fèi)市場(chǎng)的主體。在這一輪所謂牛市中，國(guó)內(nèi)白領(lǐng)幾乎全都變成股民或基民；
寫(xiě)字間變炒股沙龍是公開(kāi)的秘密。不同于西方投資養(yǎng)老的“白發(fā)”股民，他們沒(méi)人想長(zhǎng)期投資，當(dāng)初只想發(fā)筆外財(cái)，滿足其更高的消費(fèi)需求�，F(xiàn)在，當(dāng)他們捂著自己干癟的錢(qián)袋欲哭無(wú)淚時(shí)，只能打消了購(gòu)新車(chē)、換新房的念頭！

　　這是制約中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)繁榮的關(guān)鍵因素。即便銀行再降息（這當(dāng)然對(duì)），也不能大幅激活中高檔商品市場(chǎng)。因?yàn)榱粼阢y行的客戶，要么是巨富，要么是低薪。富人等待投資機(jī)會(huì)，低薪要防病養(yǎng)老。他們的存款可能趕都趕不出銀行。所以，如果不能讓白領(lǐng)們錢(qián)袋鼓起來(lái)，那么，一切刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)對(duì)策都難獲立竿見(jiàn)影之效。

　　5、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)永恒的規(guī)律是平衡、再平衡。所有的危機(jī)，最終都是為了實(shí)現(xiàn)新的平衡，包括交換價(jià)值與使用價(jià)值的平衡。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不講價(jià)值兩重性，脫離使用價(jià)值追求交換價(jià)值增殖，往往使人產(chǎn)生財(cái)富幻覺(jué)。美國(guó)金融危機(jī)是這樣爆發(fā)的，中國(guó)股市危機(jī)也是這樣釀成的。股市并沒(méi)有真正增殖的神奇功效。當(dāng)“國(guó)家”與股民一起投機(jī)，把股市當(dāng)成振興國(guó)企的提款機(jī)，源源不斷地把巨量消費(fèi)資金轉(zhuǎn)入國(guó)庫(kù)、或變成資本時(shí)，便埋下了經(jīng)濟(jì)失衡的隱患。在“三駕馬車(chē)”并行時(shí)，這種失衡影響可能滯后，但在出口急劇下滑，大量“外需”要轉(zhuǎn)“內(nèi)需”的今天，國(guó)內(nèi)消費(fèi)資金因股市抽血而枯竭的危機(jī)就凸現(xiàn)出來(lái)了。傳統(tǒng)辦法，增加投資刺激經(jīng)濟(jì)，所投資金要轉(zhuǎn)成消費(fèi)需求，不僅過(guò)程長(zhǎng)，且很難激活車(chē)市、樓市。中國(guó)要盡快把消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率提高到50%以上，必須采取非常規(guī)措施。通過(guò)股市救市場(chǎng)，這是中國(guó)當(dāng)下可采取的最直截了當(dāng)、最有效的救市措施——因?yàn)槲覀儺吘共荒軐W(xué)美國(guó)，給每人退稅1萬(wàn)元。

　　6、基于這樣認(rèn)識(shí)的救市，便不是某機(jī)構(gòu)拿出一點(diǎn)錢(qián)，去做做救市秀了，而是要無(wú)條件地、集中地向股市里投錢(qián)。這錢(qián)哪怕打了水漂，也要投；
哪怕被套，也要投。投錢(qián)本身就是目的，能讓巨額資金通過(guò)股市迅速流入消費(fèi)市場(chǎng)，就是目的。這就是我與股評(píng)家們救市主張完全不同的“雙救市”本質(zhì)所在——它最終救的是商品市場(chǎng)。

　　剩下的問(wèn)題是：誰(shuí)來(lái)投錢(qián)，錢(qián)從何來(lái)？平準(zhǔn)基金當(dāng)然是好辦法，但責(zé)任大、風(fēng)險(xiǎn)大、程序繁雜，恐怕不是說(shuō)干就干成的�，F(xiàn)在已啟動(dòng)的大股東增持，當(dāng)然應(yīng)支持。但大股東增持的股份，將來(lái)肯定高價(jià)減持，一增一減，股市還要失血。我的方案是：由上市公司出面，用公積金和未分利潤(rùn)回購(gòu)并注銷(xiāo)公司的股票。公積金轉(zhuǎn)資本，合理合法，無(wú)程序政策障礙、無(wú)損股東權(quán)益且后果多贏。因?yàn)榛刭?gòu)的股票被注銷(xiāo)，自然使股市資金凈增加。同時(shí)，回購(gòu)股票注銷(xiāo)，總股本縮股，每股凈值及紅利均增，股東權(quán)益均增，國(guó)有資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)增殖。此事只要決策層下大決心推動(dòng)，上市公司董事會(huì)或股東會(huì)決議通過(guò)，就可實(shí)施。

　　具體辦法是：股價(jià)大幅跌破凈資產(chǎn)值的老公司和股價(jià)大幅跌破發(fā)行價(jià)的07年以來(lái)上市的新公司，皆動(dòng)用50%左右的公積金和未分配利潤(rùn)回購(gòu)本公司股票(含H股)。其它股價(jià)嚴(yán)重超跌的公司，也可參照這一比例進(jìn)行回購(gòu)。業(yè)績(jī)良好上市公司缺少回購(gòu)現(xiàn)金的，由財(cái)政貼息、銀行發(fā)放2-3年期貸款�；刭�(gòu)行動(dòng)要持續(xù)進(jìn)行，只有當(dāng)股價(jià)回到合理價(jià)格（最少應(yīng)10倍市盈率或接近發(fā)行價(jià)），或回購(gòu)資金用完時(shí)，才自動(dòng)終止。以鞍鋼為例，股本72億元，1/2公積金為156億元，1/2未分配利潤(rùn)為83億元，合計(jì)239億元。目前流通A股 12.8億、H股 10.8億，10月27日的總市值97億元，回購(gòu)資金相當(dāng)充裕。如果把中石化這樣航空母艦考慮進(jìn)去，藍(lán)籌公司籌集6000億回購(gòu)資金沒(méi)問(wèn)題。如更多A股公司參與，可籌集1萬(wàn)億以上資金。為確保救市資金不被“五龍”吸走，應(yīng)出臺(tái)非常政策，限定半年內(nèi)暫停大小非減持、新股發(fā)行和擴(kuò)股融資，并停收紅利稅。非常時(shí)期采取非常手段，正當(dāng)合法，西方國(guó)家已有先例，反對(duì)是沒(méi)道理的。

　　當(dāng)然，6000億或1萬(wàn)億救市資金未必都能拋出，因?yàn)槟承┕善惫蓛r(jià)可能很快超出預(yù)期價(jià)格。即便全都拋出，股指上摸3000點(diǎn)后，還可能再下挫，也沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)榫仁心繕?biāo)已實(shí)現(xiàn)了：一是增強(qiáng)了股民信心：政府對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心、救市有決心；
二是增加了市場(chǎng)流動(dòng)性：數(shù)千億生產(chǎn)資金很快變成了消費(fèi)資金。后一條更為重要。在這非常時(shí)期，從股市撤出的資金哪怕有2000億元即時(shí)消費(fèi)，也是雪中送炭，根據(jù)乘數(shù)效用也應(yīng)拉動(dòng)產(chǎn)生0.8-1萬(wàn)億元的GDP。

　　7、綜上所述，“公積金回購(gòu)雙救市”方案，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低成本、見(jiàn)效快、各方共贏。它其實(shí)是一種變相的積極財(cái)政政策，若能盡快實(shí)施，則中國(guó)股市大幸、股民大幸、企業(yè)大幸、國(guó)家大幸。眼下，已時(shí)不我待。某些烏鴉嘴的金融學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家亂開(kāi)藥方、延誤良機(jī)、誤國(guó)害民的悲劇不應(yīng)續(xù)演了。

　　2008年10月26-28日于青島

　　關(guān)于“公積金回購(gòu)雙救市”方案的簡(jiǎn)要說(shuō)明

　　我的關(guān)于“公積金回購(gòu)雙救市”方案被網(wǎng)友嚴(yán)重質(zhì)疑，認(rèn)為不可操作。

　　反思原因，是要害地方?jīng)]點(diǎn)明�，F(xiàn)再簡(jiǎn)述如下：

　　雙救市目的：救股市，樹(shù)信心；
救市場(chǎng)，送資金（股市在大小非解決前，無(wú)法救）。

　　雙救市根據(jù)：

　　三年來(lái)，股市“五龍”：大小非、新股、增發(fā)、交易稅紅利稅和傭金，吸走資金2萬(wàn)億元，股民人均2萬(wàn)。這些錢(qián)，主要來(lái)自白領(lǐng)——車(chē)市、樓市中高消費(fèi)市場(chǎng)的主體。

　　現(xiàn)在就是要讓巨額資金通過(guò)股市回流市場(chǎng)，把生產(chǎn)資金變回消費(fèi)資金，有效擴(kuò)大內(nèi)需。通過(guò)股市救市場(chǎng)，這最直截了當(dāng)——如同美國(guó)給每人“派發(fā)”1千元一樣。

　　雙救市主體：

　　A、股價(jià)大幅跌破凈資產(chǎn)值的老公司；

　　B、股價(jià)大幅“破發(fā)”的2年來(lái)新公司；

　　C、其它超跌公司。

　　雙救市方法：

　　上述公司動(dòng)用50%左右公積金和未分配利潤(rùn)回購(gòu)本公司股票(含H股)。當(dāng)股票回到合理價(jià)格（最少10倍市盈率或接近發(fā)行價(jià)），或回購(gòu)資金用完時(shí)，才自動(dòng)終止�；刭�(gòu)股票注銷(xiāo)，總股本縮股，股東權(quán)益均增，國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增殖。

　　資金來(lái)源：

　　凡業(yè)績(jī)良好的A、B類公司缺現(xiàn)金的，由中央地方財(cái)政貼息、銀行發(fā)放2-3年貸款。這就是說(shuō)，名義上用公司資金，實(shí)際上是財(cái)政、銀行支持。這避免企業(yè)增加負(fù)擔(dān)。

　　配套措施：

　　回購(gòu)期間，半年內(nèi)“大小非、新股、增發(fā)”暫停，紅利稅免征。

　　救市資金總量：

　　測(cè)算，藍(lán)籌公司可籌6000億，更多公司參與，可籌萬(wàn)億以上。

　　公司還貸：

　　屬未分配利潤(rùn)的資金，原本就應(yīng)回到市場(chǎng)。這部分資金財(cái)政貼息期應(yīng)短。屬于公積金部分資金，企業(yè)需長(zhǎng)期貸款的，貼息期結(jié)束后，用縮股部分紅利支付利息，綽綽有余。

　　國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)：

　　當(dāng)年約400億貼息資金。

　　救股市效果：

　　指數(shù)可上摸3000點(diǎn)，部分股民解套。

　　救市場(chǎng)效果：

　　可望有2000億消費(fèi)資金即時(shí)啟動(dòng)，拉動(dòng)產(chǎn)生0.8-1萬(wàn)億元的GDP。

　　此方案，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低成本、見(jiàn)效快、各方共贏。它其實(shí)是一種變相的積極財(cái)政政策，若盡快實(shí)施，中國(guó)股市、股民、企業(yè)、國(guó)家皆大幸。

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