葉檀：購買美國國債是自殺之舉

　　美元必然貶值，繼續(xù)購買美國國債是中國經(jīng)濟的自殺之舉。

　　有人提出，中國應(yīng)該繼續(xù)購買美債，這是讓中國幫助美國恢復(fù)經(jīng)濟，從而延緩美元喪失信用的時間。這種認識從戰(zhàn)略上是錯誤的，從戰(zhàn)術(shù)上是無效的。

　　美國有兩種應(yīng)對危機的辦法，一是讓世界美元持有者購買美債；
二是美聯(lián)儲購買美債發(fā)行貨幣。這兩種辦法有本質(zhì)區(qū)別，前者沒有增加美元的供應(yīng)量，美元的信用還在，全球美元持有者將在泡沫繼續(xù)崩潰、美國生產(chǎn)效率的下降中，手中的財富慢慢流失，屬于鈍刀子割肉。而后者則是美國大量印刷美元，在短時間內(nèi)迅速稀釋美元持有者的財富，喪失美元信用。

　　從表面上看，如果繼續(xù)購買美債，中國的外匯儲備在短期內(nèi)不會縮水太快，賬面會比較好看。但付出的代價十分沉重：中國經(jīng)濟繼續(xù)依附于美國這棵大樹，在石油、鐵礦石等所有重要的資源性產(chǎn)品上，看著美國金融機構(gòu)的眼色行事。

　　這方面我們已經(jīng)有沉痛的教訓(xùn)，最典型的是石油，當油價上漲到每桶140美元左右，中國不得不購入石油戰(zhàn)略儲備，中國大型用油企業(yè)不得不進行套�！�—其實是上了當，以為購買套保其實是購買了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，一旦中國購入，全球石油價格大挫，華爾街某些公司獲得厚利。當然，華爾街這次因為次貸把自己也玩了進去，是始料未及的事，但這不能影響我們做出基本判斷：在大宗商品方面，我們不得不進行大規(guī)模的利益輸出。因為定價權(quán)、規(guī)則制訂權(quán)、還有對于商品的判斷，全部掌握在貨幣發(fā)行者手中。

　　好的戰(zhàn)略從來都是與其傷其十指，不如斷其一指。

　　所謂通過繼續(xù)購買美國國債幫助美國金融市場盡快恢復(fù)穩(wěn)定，從整體上而言將有助于最小化中國外匯儲備在次貸危機中的損失的說法，不過是以朝三暮四的分餅術(shù)麻痹自己。另有許多人提出，我國應(yīng)該秉持現(xiàn)金為王的策略，購買美國短債，購買短債比購買長債機動性強。事實上，不論是長債還是短債，主動權(quán)都不掌握在購買者手中，大宗購買者時刻受到控制，我們是軟弱的債主。

　　中國的美元儲備已經(jīng)被綁架，這是不爭的事實。為今之計，一方面必須爭取損失最小化，大量購入黃金、石油，同時做好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的準備，從被綁架的戰(zhàn)車上脫綁，才是最大的成功。除了必要的美元儲備以外，現(xiàn)在所需要做的是逐漸、但堅決地減少美元持有量，這樣不僅對于中國經(jīng)濟有利，還可以成為重建全球金融秩序的重要力量。一個負責(zé)任的、受到監(jiān)管的全球貨幣，不僅對世界、對中國有利，對美國也有利。如果我們不能避免財產(chǎn)損失，也應(yīng)該最大限度地要求建立一個相對公平的世界經(jīng)濟秩序。

　　中國經(jīng)濟最可怕的不是美國國債貶值，而是到現(xiàn)在為止還試圖維持以往的經(jīng)濟模式。

　　基本的前提不應(yīng)短期的市場漲跌而混淆，全球經(jīng)濟還將繼續(xù)緊縮，中國還在尋找拉動居民消費的道路，中國與美國經(jīng)濟在同時經(jīng)歷歷史性的轉(zhuǎn)折，美國人不再大規(guī)模消費，中國人不可能大規(guī)模輸出產(chǎn)品，拉動經(jīng)濟增長的動力回到國內(nèi)。從根本上來說，拉動經(jīng)濟增長的主要動力不是增加信貸，而是信貸分配到了最需要的地方，最有增長潛力的企業(yè)。

　　此輪中國資本市場價格大幅反彈是面雙刃劍：一方面證明在短期內(nèi)增加貨幣供應(yīng)刺激資本市場的政策是有效的；
另一方面滋生了盲目的樂觀情緒，以為所有問題都可以借用積極財政政策，一掃了之。

　　最近碰到在銀行供職的朋友，總是詢問一兩年后是否會出現(xiàn)呆壞賬，得到的回答非常樂觀。理由是反正有政府兜底，政府可以通過剝離不良資產(chǎn)、降低營業(yè)稅收等種種方式為銀行紓困。如此盲目的樂觀，反映出中國深層次的結(jié)構(gòu)問題沒有得到糾正。

　　筆者擔心的是兩年后的財政赤字、資金的使用效率、高管不當高薪所暴露出的錯誤的激勵機制，以及滯后的公司治理結(jié)構(gòu)改革，對民企的不信任。效率是經(jīng)濟發(fā)展的前提，企業(yè)無所謂類別之分，只有高效低效之分，能夠?qū)①Y源配置到高效、守法的企業(yè)，就是好的制度，否則，任何反彈都免不了曇花一現(xiàn)的宿命。

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