周其仁：以郁金香的名義

　　一本英文小書，封面上的兩朵郁金香楚楚動人。書的標(biāo)題更吸引人，我把它譯做《天下第一泡沫》（The Famous First Bubbles）。讀完之后，我急不可耐想要告訴讀者的，是該書作者蓋伯爾（Peter Garber）將舉世人云亦云的“泡沫”捅了一個大窟窿。

　　名花也蒙羞

　　當(dāng)今流行的“泡沫”術(shù)語，原型之一就是郁金香投機狂潮。話說17世紀(jì)荷蘭郁金香球莖的市價大漲。當(dāng)時單個球莖傳說可以賣到 5 500 荷蘭盾——那時候，120荷蘭盾能買1頭�；�4頭豬，192荷蘭盾能買2噸黃油。荷蘭盾是金幣，5 500個貨幣單位含黃金110盎司，以現(xiàn)今的金價計，值33 000美元！而在“泡沫破滅”之后，球莖價格狂跌到不足“盛市”時的十分之一。古老相傳，投機狂炒的眾生相被簡約成一個專用詞——“郁金香狂潮”（Tulipmania）。

　　連權(quán)威的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大詞典》也收入了有關(guān)詞條，雖然撰寫人承認(rèn)，“理論界尚未達成對泡沫狀態(tài)的一致同意的定義”，不過，這似乎并不妨礙許多專家認(rèn)為，“泡沫”可以直接由“郁金香狂潮”來定義，或者反過來也一樣�！坝艚鹣憧癯薄笔谷讼嘈�，個人理性一旦進入市場就不再可靠，倘若沒有政府的管制和學(xué)者的勸誡，自由市場注定要在瘋狂中終結(jié)。

　　少見多怪是規(guī)律

　　唯有蓋伯爾出來問了一句：真有“郁金香狂潮”這回事（Was This Episode a “Tulipmania”）?他系統(tǒng)收集前人著述，考證當(dāng)時的買賣合同與拍賣記錄，一番由表及里、去偽存真的調(diào)查之后，結(jié)論是：所謂狂潮云云，不過是少見多怪。

　　原來郁金香的品種非常多。名貴的上品和大路貨各有各的買主和市場，市價不可同日而語。最名貴的郁金香球莖的價格上漲由巴黎的時尚需求驅(qū)動，那時法國貴夫人和名媛流行的是用新鮮郁金香——一年的花期不超過7天——來做服飾。作者找到了確鑿的證據(jù)：當(dāng)時最別致的郁金香在巴黎單支賣價1 000荷蘭盾。

　　郁金香花可以用種子栽培，也可以通過球莖——中國讀者可以想到水仙花的球莖——培植�！扒蚯o法”不但一年即可得花（種子法要7—12年），且能用一種“馬賽克病毒”來“破裂”（breaking）而成奇花異卉。從經(jīng)濟的角度看，花可以賣錢，球莖當(dāng)然就是資產(chǎn)。年收入1 000荷蘭盾的資產(chǎn)值5 000荷蘭盾，正如年租金1 000元的房產(chǎn)值5 000元，這算不得離譜吧？

　　要知道，時尚永遠以異為貴：那些獨到的新奇品種剛剛問世的時候，市場的出價總是瘋狂。就是在當(dāng)代荷蘭，一個罕見的百合球莖的成交價你猜是多少？1987年的一個記錄是100萬荷蘭盾！這相當(dāng)于1999年的69萬美元——整個一棟豪宅。

　　不過看似瘋狂

　　其實，在1637年2月前后市價波動最劇烈的，不是名貴花種，而是大路貨。根據(jù)蓋伯爾艱苦覓得的資料，1637年1月，一磅半重的“維特克魯嫩”（Witte Croonen）球莖市價為64荷蘭盾，但到2月5日就達1668荷蘭盾！然后直線下跌到起價線以下。一個商品的市價在短期內(nèi)漲跌20—30倍，難道還不夠瘋狂？

　　夠瘋狂。不過事出有因。蓋伯爾報告了幾點。第一，郁金香球莖每年9月栽入苗床，來年4—5月發(fā)花，6月移出，因此在9月至次年6月間的價格均為“期貨”價格。第二，1636年中一大批非專業(yè)人士涌入大路貨市場。第三，“新人們”做生意的方式不同于傳統(tǒng)規(guī)矩：（1） 基本沒有書面合同；
（2） 不要公證人；
（3） 接單無須交納定金，只需每單付1—3荷蘭盾的“酒錢”（wine money）；
第四，這些比較“野”的交易，地方法院不提供履約的法律服務(wù)。就是說，這些“風(fēng)中交易”（wind trade）的喊價是用來撞大運的，買賣雙方都不當(dāng)真。據(jù)記載，1637年2月之后，“賣家”要求“買家”按當(dāng)初定價的3%—10%付賬而不被理會的，所在多有。

　　至于那些中規(guī)中矩的生意——主要是名貴球莖的交易，價格下跌的幅度要小得多。證據(jù)顯示，幾種稀有品種球莖在1642—1643年的市價約為其1637年2月頂峰價的16%—30%。就是說，年度平均跌幅在24%—35%，與后來18世紀(jì)郁金香球莖市價的長期變動幅度相似。

　　三人成虎，中外皆然

　　這本小書的厲害之處，是順藤摸瓜，追查這個現(xiàn)在已經(jīng)舉世聞名的“故事”的來龍去脈。說來由不得你不相信：全部現(xiàn)代著作關(guān)于郁金香狂潮的描述，皆來自一位M先生(Mackay)1841年一本書里的7頁。這本書抄襲了另外一位先生關(guān)于哈爾勒郁金香市場的記載，后者除了援引一個英國旅行家——他1705年到過當(dāng)?shù)�，�?0年前發(fā)生的投機傳聞不過在日記里記了一句話——之外，全部摘自一本叫《G&W》的小冊子。經(jīng)考證，《G&W》系荷蘭地方當(dāng)局編寫，旨在規(guī)勸人民遠離投機活動，相當(dāng)于我們今天看到的“抽煙有害健康”或“股市有風(fēng)險，入市要謹(jǐn)慎”。

　　讓我長話短說。直到本書作者1989年發(fā)表關(guān)于“郁金香狂潮”的論文前，沒有人整理出一份比較完整的時間序列的郁金香球莖市價變動表。更沒有人系統(tǒng)地區(qū)分清楚種種不同的郁金香球莖——以及各種不同的交易和價格——的實際含義。人們寧愿復(fù)述、傳播甚至再創(chuàng)作“郁金香狂潮”這樣一個“模式化的事實”（stylized fact），并以此為基礎(chǔ)，產(chǎn)出更多的術(shù)語、理論、模型、推理、管制大計和道德規(guī)勸。

　　讀完本書，我們也許可以得到另外一個對“泡沫”的定義：基于對實際交易情形的無知而無法解釋的資產(chǎn)價格的大起大落。讓我說明，“無知”不是罪過，我們甚至不必為之難為情——承認(rèn)無知畢竟可以刺激求知。問題是，為什么要給無知包上一件“大有學(xué)問”的術(shù)語外衣，還偏偏要以美麗的郁金香的名義？

　�。ㄏ抻谄�幅，本文對蓋伯爾關(guān)于密西西比和南海投機案更加精彩絕倫的調(diào)查一筆未提，有心的讀者請讀原作。）

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