主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)償債能力分析及發(fā)展展望

　　摘要：2015年我國(guó)信用債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。本文重點(diǎn)選取鋼鐵、汽車(chē)、煤炭等十個(gè)行業(yè)，對(duì)行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)盈利和償債指標(biāo)進(jìn)行分析，并從信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度出發(fā)，對(duì)相關(guān)行業(yè)的償債能力及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了評(píng)價(jià)和展望。
　　關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 產(chǎn)能去化 財(cái)務(wù)指標(biāo) 償債能力
　　2015年，我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)顯著，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增大。但在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游市場(chǎng)需求低迷的背景下，部分已發(fā)債工商企業(yè)信用質(zhì)量下降，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性也相應(yīng)有所增加。為了解主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，本文重點(diǎn)選取鋼鐵、汽車(chē)、煤炭、有色金屬、建筑、高速公路、醫(yī)藥、化工、旅游和紡織等行業(yè)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行分析。
　　我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)迅猛
　　2015年，我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模達(dá)到12.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)69.67%。其中，銀行間市場(chǎng)信用債發(fā)行金額11.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)58.96%；交易所市場(chǎng)信用債發(fā)行規(guī)模1.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)205.80%。
　　從具體債券品種來(lái)看，銀行間債券市場(chǎng)短期融資券、企業(yè)債券、PPN等發(fā)行規(guī)模同比下降明顯，超短期融資券、信貸資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單等債券發(fā)行規(guī)模增幅較大。交易所市場(chǎng)公司債、非公開(kāi)發(fā)行公司債券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券等發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)表1）。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)盈利能力分析
　　在已選取的企業(yè)信用類(lèi)債券主要行業(yè)中1，2014年鋼鐵、汽車(chē)和建筑行業(yè)發(fā)債企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中位數(shù)分別為404.01億元、302.85億元和152.54億元；2015年上半年，鋼鐵、汽車(chē)和建筑行業(yè)發(fā)債企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中位數(shù)分別為163.45億元、137.01億元和81.45億元，分別位居營(yíng)業(yè)收入的前三位（見(jiàn)圖1）。
　�。ㄒ唬�營(yíng)業(yè)收入
　　2014年煤炭、紡織和有色金屬等強(qiáng)周期行業(yè)發(fā)債企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速降幅明顯，化工行業(yè)收入增速小幅下降，建筑和鋼鐵行業(yè)收入增速略有提升。高速公路和醫(yī)藥行業(yè)收入增速均在2014年明顯上升。旅游行業(yè)收入增速波動(dòng)最大，在2012年達(dá)到波谷后快速提升，2013年和2014年收入增速分別達(dá)到22.57%和27.38%。汽車(chē)行業(yè)在2011—2014年增速波動(dòng)相對(duì)保持穩(wěn)定（見(jiàn)圖2）。
　　從相關(guān)發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)來(lái)看，2014年和2015年上半年，汽車(chē)制造企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.79億元和5.92億元，在各行業(yè)中占明顯優(yōu)勢(shì)。同期，醫(yī)藥行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.68億元和2.75億元，位居其后（見(jiàn)圖3）。
　　從已選取行業(yè)內(nèi)企業(yè)的具體表現(xiàn)來(lái)看，建筑行業(yè)是2014年收入總額和凈利潤(rùn)合計(jì)最高的發(fā)債行業(yè)。截至2015年末，建筑行業(yè)存續(xù)發(fā)債企業(yè)114家，2014年和2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別為57311.44億元和27616.75億元。其中，2014年中國(guó)建筑股份有限公司、中國(guó)中鐵股份有限公司和中國(guó)鐵建股份有限公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8000.29億元、61253.59億元和5919.68億元。同期，上述114家發(fā)債企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)1560.55億元和815.75億元。
　　2014年鋼鐵行業(yè)和有色金屬行業(yè)發(fā)生整體虧損。截至2015年末，鋼鐵行業(yè)存續(xù)發(fā)債企業(yè)48家，2014年和2015年上半年盈利狀況分別為虧損133.09億元和143.61億元，但寶鋼股份盈利能力良好且較為穩(wěn)定，同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.91億元和32.94億元。截至2015年末，有色金屬行業(yè)存續(xù)發(fā)債企業(yè)72家，2014年虧損123.70億元。其中，中國(guó)鋁業(yè)因主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力惡化、處置不良資產(chǎn)計(jì)提減值以及支付減員費(fèi)用等，2014年虧損212.16億元，導(dǎo)致行業(yè)整體盈利指標(biāo)表現(xiàn)較差。
　　（二）利潤(rùn)
　　鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)幅度較大，2011年和2012年受行業(yè)景氣度持續(xù)下滑影響，行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均低于 40%，2013年上升至206.29%后2014年再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2011年的9.62%持續(xù)下降至2014年的 88.18%，下降趨勢(shì)明顯�；�工行業(yè)凈利潤(rùn)增速自2011年的75.57%下滑至2012年的-30.59%，2014年則回升至29.92%。高速公路、醫(yī)藥以及建筑等其他行業(yè)的凈利潤(rùn)增速則相對(duì)保持穩(wěn)定（見(jiàn)圖4）。
　　2010—2014年，鋼鐵、煤炭、有色金屬、建筑、汽車(chē)和化工等行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率大體呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，且2014年凈利率水平均處于3%以下的歷史低位。高速公路行業(yè)凈利率自2010年的16.10%下降至2014年的12.25%，但相對(duì)其他行業(yè)仍處于較高水平。旅游行業(yè)凈利率在2012年達(dá)到18.50%后持續(xù)下滑至2014年的6.98%，醫(yī)藥行業(yè)和紡織行業(yè)凈利率保持相對(duì)穩(wěn)定，基本在8%～10%的區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)（見(jiàn)圖5）。
　　2010—2014年，建筑和醫(yī)藥行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率基本維持在10%以上的較高水平；鋼鐵和煤炭行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)收益率自2010年以來(lái)降幅明顯，尤其是煤炭行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率已從2010年的12.98%下滑至2014年的0.23%；汽車(chē)行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在2010年和2011年連續(xù)大幅下降，自2012年開(kāi)始筑底回穩(wěn)；其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率總體上呈波動(dòng)性下降趨勢(shì)，2014年基本低于5%（見(jiàn)圖6）。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)償債能力分析
　　從債務(wù)杠桿水平來(lái)看2，建筑和鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)2014年資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)分別為76.27%和73.70%，2015年6月末資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)分別為78.01%和73.13%，債務(wù)杠桿相對(duì)較高；煤炭行業(yè)發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)自2010年的61.21%上升至2014年的69.04%；醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)雖自2010年開(kāi)始上升，但始終低于50%的水平。其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)基本保持穩(wěn)定（見(jiàn)圖7）。

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