我國房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的跨行業(yè)比較分析

　　中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
　　內(nèi)容摘要:我國房地產(chǎn)行業(yè)在過去幾年中資產(chǎn)負(fù)債率較高,有的公司資產(chǎn)負(fù)債率十分異常。本文通過分析我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2006-2008年的數(shù)據(jù),探討了我國房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征,并與信息技術(shù)行業(yè)、零售行業(yè)進(jìn)行比較,尋找不同行業(yè)間的差異,并分析其原因,指出房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)大力拓展融資渠道,以實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)步發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 上市公司
　　
　　自20世紀(jì)80年代,不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異引起了理論界的重視。國外學(xué)者如Bowen,Daly和Hubert(1982),Brander,Jarrer和Kim(1982),Titman(1984),Lang和Malitz(1985),Kester(1986),Brander和Lewis(1986),Maksimovic(1988),Sarig(1988),dasgupta和Titman(1996),Fries,Miller和Perrandin(1997),Mackeyhe和Phillips(2002)等都研究了行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　我國目前的資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究涉及的范圍很廣,主要集中在研究影響資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素方面。在資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異方面,陸正飛、辛宇(1998),王娟、楊鳳林(2002),郭鵬飛、孫培源(2003)研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)受行業(yè)因素影響顯著。也有一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異并不顯著。
　　Schwartz和Aroson認(rèn)為研究不同行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)是否具有顯著差異,可作為研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是否存在的一種替代方法。如果存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),不同行業(yè)的公司將根據(jù)其所處行業(yè)的特定商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸形成自身獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu);反之,如果不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全是隨機(jī)形成的,則說明可能根本不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(1967)。本文將我國房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)進(jìn)行比較,分析得出我國房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)成本高,高度依賴短期融資使企業(yè)抗擊短期金融政策和行業(yè)政策的能力降低,資金鏈變得脆弱,增大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。我國房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道,減少對(duì)短期投資的依賴,以實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)步發(fā)展。
　　
　　研究設(shè)計(jì)
　　
　　研究假設(shè)及其論證。假設(shè)各行業(yè)的負(fù)債比率沒有顯著差異。如果拒絕原假設(shè),則說明樣本間差異顯著。本文首先將房地產(chǎn)行業(yè)與其他兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,再采用Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)不同行業(yè)的負(fù)債比率是否具有顯著差異。如果差異顯著,說明不同行業(yè)的的公司由其所處行業(yè)的特定經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸形成自身獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu),并非隨機(jī)形成。最后從行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)角度分析差異形成的原因,從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利用和規(guī)避。
　　資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)選擇。學(xué)術(shù)界普遍存在三種度量資本結(jié)構(gòu)的方式:總負(fù)債/總資產(chǎn),總負(fù)債/股東權(quán)益,長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)。本文選擇總資產(chǎn)負(fù)債率(即總負(fù)債/總資產(chǎn))這個(gè)指標(biāo)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)值獲得比較困難,本文的總資產(chǎn)指標(biāo)采用賬面價(jià)值計(jì)算。
　　樣本選擇。本文所選房地產(chǎn)公司樣本為2006-2008年在滬、深兩個(gè)證券交易所發(fā)行A股的房地產(chǎn)上市公司。剔除PT、ST公司及資本負(fù)債率有異常的公司,選擇滬市、深市92家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行分析。同樣,比較樣本數(shù)據(jù)剔除PT、ST公司,選取了2006-2008年我國信息技術(shù)行業(yè)78家上市公司和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)54家上市公司為比較樣本。在比較樣本數(shù)據(jù)的選擇方面,本文選取了零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)分別代表勞動(dòng)密集、資金密集和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)展開分析。本文使用SPSS11.5統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。
　　
　　房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較分析
　　
　　(一)描述性統(tǒng)計(jì)
　　1.我國房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征。2006-2008年我國房地產(chǎn)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(見表1)。根據(jù)對(duì)房地產(chǎn)上市公司2006-2008年度的會(huì)計(jì)報(bào)告分析計(jì)算表明:從整體上看,目前我國房地產(chǎn)上市公司的整體盈利水平不高。從各房地產(chǎn)上市公司3年的情況來看,存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高或過低的不合理現(xiàn)象。2006年有的公司在總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)較低的情況下資產(chǎn)負(fù)債率竟然達(dá)到了90.11%,而有的公司資產(chǎn)負(fù)債率只有23.65%。從結(jié)構(gòu)上看,我國房地產(chǎn)上市公司偏好于債務(wù)融資。在債券融資和股權(quán)融資兩種方式中,股權(quán)融資占了更大的比重。我國房地產(chǎn)上市公司總體資本結(jié)構(gòu)的變化反映了不同時(shí)期各種外部經(jīng)濟(jì)因素的影響,將其與其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)相比較可以反映行業(yè)的盈利性和成長(zhǎng)性。為了更加深入的剖析我國房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征,將其與不同行業(yè)進(jìn)行橫向比較,從而找出差異。
　　
　　2.房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較。資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的統(tǒng)計(jì)描述(見表2),從表2中數(shù)據(jù)可以看出,房地產(chǎn)行業(yè)和零售行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都很高,這與我國國情是相符的。我國目前正處于高速發(fā)展時(shí)期,房地產(chǎn)行業(yè)與零售行業(yè)都需要大量的資金,企業(yè)發(fā)展主要是負(fù)債融資。
　　(二)房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)間差異的假設(shè)檢驗(yàn)
　　房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)負(fù)債比率比較的Kruskal-Wallis H假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果(見表3)。從表3可以看出,房地產(chǎn)行業(yè)與其他兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有非常顯著的差異,同時(shí)2006-2008年檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量比較接近,說明這種差異具有穩(wěn)定性。
　　
　　房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的成因分析
　　
　　房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異是顯著的,本文從行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析造成這種差異的原因。
　　資產(chǎn)運(yùn)營能力。行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,資產(chǎn)的運(yùn)營能力越強(qiáng),銷售收入就越高。零售行業(yè)資金循環(huán)回收速度快,有很強(qiáng)的舉債能力,償債能力有保障,可以看出它傾向于高負(fù)債的融資決策。房地產(chǎn)行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比零售行業(yè)低,比信息技術(shù)行業(yè)高,它的負(fù)債也比零售行業(yè)低,比信息技術(shù)行業(yè)高。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。根據(jù)國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的結(jié)論,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為,有形資產(chǎn)比重越高,資本破產(chǎn)清算及擔(dān)保價(jià)值越大,越容易得到銀行信貸,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率較高。房地產(chǎn)行業(yè)的有形資產(chǎn)比率明顯高于其他行業(yè),那么融資會(huì)依靠抵押貸款方式,負(fù)債就會(huì)較高。
　　行業(yè)的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性行業(yè)內(nèi)源融資有限,需要更多的外源融資。Myers認(rèn)為,流動(dòng)負(fù)債會(huì)減少代理成本,并且通過對(duì)樣本公司的統(tǒng)計(jì),發(fā)現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中占絕對(duì)比重,導(dǎo)致這類行業(yè)總負(fù)債水平較高。房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)率較高,但發(fā)展中存在許多問題,受政策影響較大,流動(dòng)負(fù)債水平較高。
　　投資時(shí)間。房地產(chǎn)行業(yè)投資的長(zhǎng)期性,決定了房地產(chǎn)經(jīng)營對(duì)市場(chǎng)供求變動(dòng)的不靈活性,所以其風(fēng)險(xiǎn)更大。而其他行業(yè)投資時(shí)間相對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來說時(shí)間短,效益更快。
　　
　　市場(chǎng)信息的分散性。房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)信息的分散性,決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)的不充分性和變現(xiàn)的困難性。零售行業(yè)與信息技術(shù)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展更充分,變現(xiàn)容易。
　　綜上所述,我國房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道主要依賴向銀行舉債,而房地產(chǎn)行業(yè)投資周期長(zhǎng),變現(xiàn)困難,一旦資不抵債就會(huì)將其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁于銀行。并且房地產(chǎn)行業(yè)受政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響都較大,所以其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較其他行業(yè)大,融資成本高。
　　
　　結(jié)論
　　
　　本文通過分析我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況,并將其與其他行業(yè)比較,得出以下結(jié)論:
　　我國房地產(chǎn)行業(yè)相比較其他行業(yè)負(fù)債率較高,雖然零售業(yè)的負(fù)債率也高,但房地產(chǎn)公司中有的公司負(fù)債率竟然超過100%,這個(gè)現(xiàn)象應(yīng)該引起銀行部門的注意。房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)降低對(duì)于銀行信貸的過分依賴,推動(dòng)多元化融資的發(fā)展。上市公司不同行業(yè)門類之間資本結(jié)構(gòu)有顯著的差異,這種差異在行業(yè)門類間普遍存在,差異的原因也是多方面的,房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)在穩(wěn)定中求發(fā)展。政策因素對(duì)國內(nèi)上市公司融資行為的改善會(huì)起到至關(guān)重要的作用。房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)相比較其他行業(yè),有的公司資產(chǎn)負(fù)債率存在著過高或過低的現(xiàn)象,行業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理。國家可以大力發(fā)展債券市場(chǎng),拓展融資渠道,同時(shí)促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整,從而使我國房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)步的發(fā)展。
　　
　　參考文獻(xiàn):
　　1.盧宇榮.中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu):理論與實(shí)證分析[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2008
　　2.郭鵬飛,孫培源.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征:基于中國上市公司的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003,5
　　3.丁晨,曹崇延.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實(shí)證研究—統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、成因分析及合理性研究[J].運(yùn)籌與管理,2005

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