MLF 時(shí)間換空間 美元加息【未來加息還存較大空間】

　　2010年11月，我國CPI已達(dá)5.1%，預(yù)計(jì)全年將超過3%，保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定已成為未來我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)。為此，貨幣政策已由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這一轉(zhuǎn)變也正是基于管理通脹預(yù)期、防止物價(jià)水平進(jìn)一步上升的目的。
　　
　　貨幣政策向穩(wěn)健的轉(zhuǎn)向已確定，其內(nèi)涵是什么？
　　首先，要使貨幣條件回歸常態(tài)。
　　在適度寬松貨幣政策的導(dǎo)向下，我國廣義貨幣增長M2的增速是畸高的，2009年達(dá)到30%，2010年預(yù)計(jì)仍為19%左右，如此高的貨幣增長，形成了通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。穩(wěn)健貨幣政策的首要任務(wù)，是使2011年的M2增長速度回落到正�？臻g，15%左右是較合理的水平。在我國間接融資主導(dǎo)的金融模式下，銀行信貸是形成M2增長的主渠道，為達(dá)到M2控制目標(biāo)，銀行信貸增量需在上年7.5萬億目標(biāo)的基礎(chǔ)上適度降低。
　　其次，我國金融宏觀調(diào)控要逐步實(shí)現(xiàn)從直接調(diào)控向間接調(diào)控、從計(jì)劃行政手段向市場化手段的轉(zhuǎn)變，信貸規(guī)模作為行政色彩較強(qiáng)的調(diào)控工具，其未來作用將不斷淡化。
　　不過，在目前通脹預(yù)期依舊很強(qiáng)的環(huán)境下，僅依靠存款準(zhǔn)備金率、央票等間接工具，調(diào)控恐難完全奏效。比如，對(duì)于今年新推出的差別存款準(zhǔn)備金率，央行固然可以根據(jù)各家銀行資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)狀況等，以此工具來對(duì)其放貸能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，但上市銀行與非上市銀行再融資能力有差別，即便同為上市銀行，其再融資能力亦有差異，假如央行以資本充足作為銀行放貸的標(biāo)準(zhǔn)，就有可能導(dǎo)致銀行新一輪再融資。銀行的表現(xiàn)已露此端倪，近幾日，農(nóng)行、興業(yè)、民生均已宣布要進(jìn)行再融資。畢竟，在可預(yù)見的未來，利息收入依然是我國銀行最主要的盈利方式，如果過于強(qiáng)調(diào)資本門檻，銀行出于盈利考慮，就會(huì)把融資壓力推向市場。
　　而且，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)正考慮推出巴塞爾協(xié)議Ⅲ，新規(guī)一旦推出，將對(duì)銀行資本提出更高要求。因此，當(dāng)前還需做好貨幣政策與監(jiān)管工具之間的協(xié)調(diào)，防止二者“撞車”，產(chǎn)生負(fù)面疊加效應(yīng)。
　　不難看到，在穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)確定后，為達(dá)到對(duì)貨幣總量的靈活掌控，信貸計(jì)劃這一手段恐難完全放棄。即使不對(duì)社會(huì)公開宣布，至少也要在銀行內(nèi)部確定一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。
　　在此前適度寬松的貨幣政策下，央行主要采取數(shù)量型工具調(diào)控，對(duì)價(jià)格型工具的使用較為慎重。貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健后，還需確定價(jià)格型工具的地位，加大價(jià)格型工具的使用力度理由如下：
　　一些非金融行業(yè)的朋友經(jīng)常問我，“上調(diào)準(zhǔn)備金率究竟是怎么回事”，他們不知道這跟自己有什么關(guān)系。但大家對(duì)加息的感覺很明確，馬上知道：錢放到銀行里更值錢了。可見，價(jià)格型工具對(duì)通脹管理更具宣示效應(yīng)。
　　而數(shù)量型工具的對(duì)沖作用也值得懷疑，對(duì)于國際收支順差(包括熱錢流入)形成的基礎(chǔ)貨幣投放，即便央行進(jìn)行了100%對(duì)沖，但換成人民幣的熱錢，目的很明確，依然要流到資產(chǎn)或商品市場中去。雖然人民幣總量沒變，但其結(jié)構(gòu)和功能卻發(fā)生了變化。提高利率，降低通脹預(yù)期，方可彌補(bǔ)這一漏洞。
　　就央行現(xiàn)有的兩個(gè)主要的數(shù)量型工具來看，準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史高點(diǎn)，至于央票，由于存在加息預(yù)期，其發(fā)行有阻礙。相比之下，價(jià)格型工具作用凸顯，相對(duì)于目前的通脹率，實(shí)際利率水平仍保持在一個(gè)較低的水平，所以未來加息工具的運(yùn)用，還存在著較大空間。當(dāng)然，利率上調(diào)后，自然會(huì)為數(shù)量型工具的使用打開空間。
　　綜上所述，在穩(wěn)健貨幣政策導(dǎo)向下，信貸規(guī)模管理，還需保留，至少部分保留。在貨幣政策工具的使用上，價(jià)格型工具的力度應(yīng)不斷加大。我國利率政策的目標(biāo)，應(yīng)使名義存款利率上調(diào)至與物價(jià)大致接近的水平。
　　此外，2011年，特別是上半年，還可考慮使人民幣匯率彈性進(jìn)一步增大，這有助于遏制國內(nèi)通脹。
　　
　�。ㄗ髡呦抵醒胴�(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授）

相關(guān)熱詞搜索：加息 較大 未來 未來加息還存較大空間 未來加息仍存巨大阻礙 未來加息空間較大