人民幣國際化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整|人民幣國際化現(xiàn)狀2018

　　這次金融危機(jī)給中國帶來一個機(jī)遇，即人民幣的國際化，這也恰恰和人民幣匯率問題相關(guān)。對于人民幣國際化通常的理解是人民幣資本項下可兌換，即通過資本項下的開放實現(xiàn)人民幣可兌換性的恢復(fù)，進(jìn)而才有可能進(jìn)行國際使用。但是，現(xiàn)在看來不完全是這樣，資本項下可兌換并不必然導(dǎo)致該貨幣的國際化使用。全世界100多個國家的貨幣都具有程度不同的兌換性，但成為國際貨幣的屈指可數(shù)。從長期來說，中國經(jīng)濟(jì)在今年年底或明年就會超越日本成為全球第二，如果不出意外的話，原先認(rèn)為2035年，現(xiàn)在看來2026年，中國經(jīng)濟(jì)可能就會成為世界第一。因此現(xiàn)在就一定要有一個相應(yīng)的安排，早做準(zhǔn)備。
　　
　　儲備貨幣的視角
　　
　　如果從以儲備貨幣為目標(biāo)的人民幣國際化角度，來設(shè)計規(guī)劃人民幣的可兌換性和人民幣的匯率安排，就要有一個主動的考慮，即以人民幣國際化目標(biāo)為引領(lǐng)來做相應(yīng)的安排，而不是被動等別人敲門。從時間表上，今年國務(wù)院批準(zhǔn)的上海金融中心規(guī)劃中提出2020年建成與人民幣地位相適應(yīng)的上海國際金融中心，那么由此推算可兌換性應(yīng)該在十年間完成。從現(xiàn)實來看，人民幣已經(jīng)邁出了跨國結(jié)算的第一步，人民幣國際化的進(jìn)程已經(jīng)展開，但是現(xiàn)在需要做更多更細(xì)的規(guī)劃和安排工作，這不再是簡單地考慮人民幣是否要恢復(fù)兌換性，人民幣匯率是升值還是貶值，而是以一個更高的目標(biāo)來考慮步驟。比如上海的國際板，可以讓外國企業(yè)在華上市優(yōu)于外國資金炒A股股票。還比如在創(chuàng)業(yè)板中，可以考慮是否不管投資人所在的地區(qū)和身份，只要合法持有人民幣就可以投資人民幣創(chuàng)業(yè)板，等等。
　　
　　人民幣國際化的風(fēng)險
　　
　　首先，人民幣國際化，對外一定得有逆差，這個逆差要么發(fā)生在貿(mào)易項下，要么發(fā)生在資本項下。如果中國在貿(mào)易項下保持逆差，中國應(yīng)該是進(jìn)口目的地，這樣就需要考慮如何解決出口帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)問題，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的安排。如果在貿(mào)易項下不能出現(xiàn)逆差，就必須在資本項下出現(xiàn)逆差，資本必須走出去。而資本輸出也與工業(yè)化和城市化的資金和技術(shù)需求相矛盾，這邊需要統(tǒng)籌考慮。
　　但是如果再深入一步分析，盡管有這種風(fēng)險，但是可控的。貿(mào)易項下，對東盟和臺灣已經(jīng)有大量的逆差，現(xiàn)在是由第三國貨幣支付，以后可以用人民幣支付。資本項下的逆差主要是向非洲等地區(qū)的對外援助。人民幣的國際化可能不是一步完成全球使用，而是在某一個地區(qū)先開始，逐漸擴(kuò)大使用范圍。而且國際化在不同的區(qū)域結(jié)構(gòu)可能也是不一樣的，比如在東盟地區(qū)是貿(mào)易上開始，然后再做資本項下的安排，而非洲地區(qū)是資本項先出去，然后在貿(mào)易上再做相應(yīng)的安排。這個一定要拆開來看，而不是總體上對誰保持逆差或者順差，拆開來分別處理，不僅風(fēng)險可控，而且會把問題的困難程度降低。
　　有兩個地區(qū)值得關(guān)注，一個是東盟，明年1月1日起中國和東盟開始投資貿(mào)易的自由化。第二個是上海合作組織，此次俄羅斯總理普京訪華，就提出在雙邊貿(mào)易中提高盧布和人民幣份額，即雙方使用本幣促進(jìn)貿(mào)易，而且有可能安排用于重大國家項目，包括中國高速鐵路的出口，俄羅斯火箭發(fā)射技術(shù)的出口等，也可以說人民幣在某種程度上作為結(jié)算工具走出去了。這兩個國家都是在上海合作組織多邊組織框架下，其貨幣的使用，有可能擴(kuò)展到第三國，即第三方使用人民幣，而不再是像過去那樣兩國之間的貨幣互換，因此就可能形成人民幣的區(qū)域化。
　　其次，要提高人民幣使用的廣度和深度，就一定要有人民幣的資本市場，換言之，如果沒有人民幣資本市場，人民幣就只能作為結(jié)算工具，交易對方收到人民幣后就會要趕快花出去。這至多是只成為媒介，流通手段，而不是價值儲備手段。更為重要的是，在這種交易過程中一定會形成人民幣的頭寸，如果沒有人民幣的資本市場，頭寸無法安排，會降低交易雙方交易人民幣的積極性。因此一定要有資本市場的安排，或者是人民幣的長頭寸或短頭寸的安排，這對中國資本市場提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其中人民幣固定收益及衍生工具市場的完善和發(fā)展至關(guān)重要。固定收益衍生工具是可以起到緩沖作用的，它的建設(shè)和完善為人民幣資本項下的開放起重要的輔助作用。
　　固定收益市場是全球最大的市場，而在中國，固定收益市場是極不發(fā)達(dá)的，存在三個方面的問題。第一，債券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不統(tǒng)一，發(fā)改委批項目，人民銀行批利率，證監(jiān)會批交易，難以形成統(tǒng)一監(jiān)管。第二，銀行間市場與交易所市場是分割開的。第三，審批制。按理說債券和股票不同，股票要對小股東承擔(dān)責(zé)任，因為有可能血本無歸，對小股東負(fù)責(zé)成為監(jiān)管的要求，而債券是要還本付息的，是交易雙方約定的，監(jiān)管的只是交易秩序，不是價格，不需要批準(zhǔn)。在這三個問題下，如果人民幣債券市場不能發(fā)展起來，人民幣資本項下開放，外資進(jìn)來以后會沖到股本市場，造成A股市場的巨大波動。
　　發(fā)展資本市場，在人民幣國際化規(guī)劃的方向上來看，固定收益市場要比股本市場的發(fā)展更為重要。過去發(fā)展A股市場是從企業(yè)改制、國有企業(yè)建立治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)的，現(xiàn)在發(fā)展資本市場需要與人民幣恢復(fù)兌換性和真正形成統(tǒng)一定價的金融市場相關(guān)。而固定收益市場長期收益率曲線對宏觀的貨幣政策的有效也相關(guān)從內(nèi)部政策來講，只有固定收益市場出現(xiàn)，才有長期收益率曲線。央行調(diào)整的是短期利率，因為看不到長期收益率，因此也無法判斷其水平的高低，從這個意義講利率的市場化也要求出現(xiàn)固定收益市場。因此，無論從宏觀調(diào)控的角度、人民幣兌換性恢復(fù)的角度，固定收益市場都凸顯出其重要性。
　　第三，如果人民幣要國際化，應(yīng)該采取長期升值趨向，貶值貨幣是沒有人愿意持有的。但人民幣長期升值除了對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是一個挑戰(zhàn)，對央行政策也形成挑戰(zhàn)。人民幣的匯率不僅僅影響中國居民，而且影響非居民。因此中國央行不能夠再只管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還要對全球經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，這是無法推卸的責(zé)任。人民幣長期升值，在貨幣政策中也要有長遠(yuǎn)的考慮，升多少，怎么升，這是與做全球中央銀行的責(zé)任聯(lián)系在一起的。
　　
　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略安排
　　
　　中國的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整與人民幣匯率緊密相關(guān)。因為即使在危機(jī)年份，中國的國際收支仍然是順差，不論是貿(mào)易項還是資本項都是順差。這意味著兩點，第一，這個順差是結(jié)構(gòu)性的，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是出口導(dǎo)向型；第二，這個雙順差是方向性的，盡管危機(jī)年份順差會減少，但是順差的方向并沒有變化。這兩條都會反映在人民幣匯率上，如果結(jié)構(gòu)不發(fā)生轉(zhuǎn)變，一定會在匯率上有一個很大的壓力，而如果釋放這個壓力的話，人民幣的升值就不是小幅了，這對人民幣來說就變成一個很現(xiàn)實也很急迫的問題。
　　現(xiàn)在有些人擔(dān)心中國不太可能短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)原來的增長模式，因此在主要依賴出口的增長模式下，目標(biāo)收支不平衡的問題可能還將長期持續(xù)。這種擔(dān)心是 不無道理的，但是我們也要看到這些因素正在發(fā)生變化。比如就業(yè)問題，如果不出意外的話，2016年是中國勞動力的拐點，農(nóng)村勞動力基本吸納完畢，屆時就業(yè)可能就不再是問題，至少壓力不會很大。比如說基礎(chǔ)設(shè)施問題，過去基礎(chǔ)設(shè)施是瓶頸，鐵路一票難求，因此需要大量資金投入，而過去中國資本又相對匱乏，需要引進(jìn)外資。在未來幾年，中國高速公路網(wǎng)就將形成，鐵路將除�？凇�烏魯木齊和拉薩外，北京開出的列車將在8小時內(nèi)到達(dá)�；�礎(chǔ)設(shè)施如此大幅度的改善，對資金的需求也會緩解，使中國不必保持過高的經(jīng)濟(jì)增長速度，從而出口和吸引外資必要性也在降低。
　　退一步來說，即使仍需要維持現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大出口，也有現(xiàn)實的困難。第一，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，而且結(jié)構(gòu)在變化，那么中國出口的市場到底有多大。第二，在這種情況下如果還是維持現(xiàn)有的出口格局，也會使國民福利減少，因為美元貶值，換得的外匯不斷損失，等于是出血出口，福利減少。
　　所以，從這個意義上講也必須要進(jìn)行調(diào)整。另外，大家都看到了美國那種資源消耗型的模式不可維繼，現(xiàn)在再加上全球氣候變暖，馬上要召開的哥本哈根會議也將提出碳關(guān)稅，到時想出口資源消耗較大的產(chǎn)品就比較難了，因此，也迫使我們必須，向內(nèi)需向資源集約型方向轉(zhuǎn)變。
　　如果說在未來過高經(jīng)濟(jì)增長速度的必要性降低，那么經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量的提高就成為重心，其中中國老百姓的生活質(zhì)量的改善又是衡量的標(biāo)準(zhǔn)，居民消費的提高因之而成為關(guān)鍵。此次全球金融危機(jī)的爆發(fā)使人們更清醒地意識到這一點，并構(gòu)成調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動力。這就是過去我們是依靠外需，金融危機(jī)爆發(fā)后，為了應(yīng)對危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資推動，將來的方向只能是依靠消費。而消費的核心問題是居民收入的持續(xù)提高，國民收入分配就成為新的歷史發(fā)展階段的重要問題，其努力的方向就是在促進(jìn)居民收入上下工夫，提高居民的消費能力。所以，有人建議“十二五規(guī)劃”應(yīng)該是國民收入倍增計劃，而不是GDP增長計劃。這是一個重大的思路調(diào)整。
　　盡管短期看來，中國現(xiàn)有結(jié)構(gòu)模式還會持續(xù)一段時間，但是并不構(gòu)成不調(diào)整結(jié)構(gòu)的理由。而且，調(diào)整結(jié)構(gòu)也是有辦法，有機(jī)會的，關(guān)鍵是怎么平滑這件事，千萬不要把反危機(jī)的政策，比如出口退稅的麻藥政策當(dāng)飯吃，麻藥是手術(shù)的一個組成部分，不要因為現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了，傷口不太疼了，手術(shù)就不做了。結(jié)構(gòu)調(diào)整的手術(shù)仍然是當(dāng)前的關(guān)鍵問題，但是，是一次性把手術(shù)全部做完，還是分步來做，是有講究的，是可以商量的。結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是以消費為主的內(nèi)需，而收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整安排又是最重要的，最急迫的。現(xiàn)在是政府收入和企業(yè)收入增長太快，居民收入增長比例下降。除對社保、醫(yī)療、教育增加財政開支，鼓勵企業(yè)，促進(jìn)就業(yè)等政策外，更重要的是深化改革。比如，戶口問題解決不了，當(dāng)然農(nóng)民不敢消費，因為農(nóng)民在城里掙錢，在家里蓋房子，房子沒有人住，有資產(chǎn)但是沒有資產(chǎn)性收入，他的宅基地放在那里也不能變現(xiàn)，等于是無效投資。因此，可以考慮將農(nóng)村的宅基地和城市里的經(jīng)濟(jì)適用房建立某種聯(lián)系，比如可以一平米換一平米，剩下的部分可以按揭，這樣可以把土地集約使用了，而且農(nóng)民的身份也轉(zhuǎn)變了。教育上也是這樣，與其辦那么多希望小學(xué)，還不如讓孩子隨父母到城里讀書，既然是九年制義務(wù)教育，就可以發(fā)放教育券，允許持券到全國任意一所公立學(xué)校上學(xué)。支出主體還是各級財政，只是使用方式發(fā)生變化，這樣不僅提高了教育質(zhì)量，也使得教育投資比較集中和節(jié)省。在這一系列的安排下，居民收入可以得到提高，居民的支出方向也會發(fā)生變化，第三產(chǎn)業(yè)也會逐步發(fā)展起來。
　　由上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是一個長期性的工作，不是一蹴而就的，但是可以逐漸促進(jìn)轉(zhuǎn)變的。我們常常提到的保增長、保就業(yè)、保民生三個目標(biāo)，如果要把保民生放在第一位的話，和保增長的政策安排肯定是不一樣的�？赡茉谖磥砦迥�，保就業(yè)是第一位的目標(biāo)，再往后保民生就是第一位了，但是保增長肯定不能再作為優(yōu)先考慮的目標(biāo)。從這個目標(biāo)倒過來看，所有的政策安排就不是GDP導(dǎo)向了。
　　(10月26日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》，作者為中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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