個人如何走出債務(wù)困境【美元陷阱\債務(wù)武器與中美金融困境】

　　摘要　中美金融關(guān)系已經(jīng)成為中美關(guān)系的重要組成部分，而“美元陷阱”和“債務(wù)武器”是其中最為引人注目的議題。前者體現(xiàn)了中國對美國的重要關(guān)切，后者反映了美國對中國的深刻擔(dān)憂。兩者共同構(gòu)成了中美金融關(guān)系的兩大核心，并形成了在國際政治和國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的中美金融關(guān)系戰(zhàn)略困境。中國要主動思考走出困境的政策選擇。
　　關(guān)鍵詞　美元陷阱　債務(wù)武器　戰(zhàn)略困境　金融關(guān)系
　　中圖分類號：D82
　　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
　　文章編號：1005－4812(2010)04－0072－79
　　
　　最近幾年，中美金融關(guān)系日益成為中美關(guān)系的重要組成部分。隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)和演化，金融關(guān)系在中美關(guān)系中的重要性更為凸顯。這種重要性集中體現(xiàn)在兩個方面：一方面是議題重要性，金融關(guān)系毫無疑問已經(jīng)成為中美之間的最重要議題之一；另一方面是戰(zhàn)略重要性。考慮到金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的中心地位及其對國家安全的重要影響，對中美金融關(guān)系的處理妥當(dāng)與否直接影響到國家的根本利益。
　　當(dāng)前，在諸多中美金融關(guān)系議題中，最引人關(guān)注的話題是“美元陷阱”和“債務(wù)武器”。前者體現(xiàn)了中國對美國的重要關(guān)切，后者反映了美國對中國的深刻擔(dān)憂，兩者互相糾纏，成為中美金融關(guān)系的兩大核心，并形成在國際政治和國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的中美金融關(guān)系雙重戰(zhàn)略困境。
　　
　　一、美元陷阱：中國對美國的重要關(guān)切
　　
　　中美金融關(guān)系中的美元陷阱，是指中國擔(dān)心其所持有的美元資產(chǎn)將因?yàn)槭聦?shí)上的美元特殊地位以及美國對這種特殊地位的利用而遭到嚴(yán)重?fù)p害或威脅。這個術(shù)語有三個關(guān)鍵內(nèi)容：其一為中國所持有的美元資產(chǎn)；其二是美元的特殊地位以及美國對美元特殊地位的利用；其三是美元資產(chǎn)遭受嚴(yán)重?fù)p害。
　　一，中國所持有的美元資產(chǎn)。這主要是指中國在美國投資、以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。理論上，它主要由三部分組成：美國國債、美國政府機(jī)構(gòu)債券以及美國公司債券和股票。據(jù)美國學(xué)者統(tǒng)計(jì)，到2009年3月份，中國所持有的美元資產(chǎn)總共1.5萬億美元，其中83％以美國國債和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券的形式存在，為1.25萬億美元。其余的17％以公司債券和股票等形式存在。筆者本人對中國所持有的美國國債以及機(jī)構(gòu)債券的估計(jì)與其基本上一致，大體上在1.2萬億美元左右。這是一筆巨大的資產(chǎn)，相當(dāng)于中國2009年12月底23991億美元外匯儲備的50％，2009年4.9萬億美元GDP的25％。
　　二，美元的特殊地位以及美國對美元特殊地位的利用。之所以說美元地位特殊，在于其不僅本質(zhì)上充當(dāng)著世界儲備貨幣和結(jié)算貨幣，而且同時是只受美國政府控制的貨幣。美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)決定著美元的發(fā)行和利率，而美國財(cái)政部則是美元匯率的最大影響者。換言之，美國政府本身可以根據(jù)自身的需要決定世界貨幣――美元的對內(nèi)和對外價(jià)值。正是由于這種特殊性的客觀存在，美國政府可能會對其加以利用，以實(shí)現(xiàn)和維護(hù)美國本國的經(jīng)濟(jì)和外交上的戰(zhàn)略目標(biāo)。這并非沒有先例。僅就改變美元匯率而言，就有1985年“廣場協(xié)議”后美元對日元匯率的劇烈改變，克林頓政府后期所宣布的強(qiáng)勢美元政策以及小布什總統(tǒng)兩屆任期實(shí)際奉行的美元貶值政策。這些事例的共同特點(diǎn)表現(xiàn)為美國從自身利益出發(fā)，通過制定政策來改變美元匯率，以實(shí)現(xiàn)美國當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)或外交政策目標(biāo)。這些舉措對美國本身、相關(guān)國家以及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。
　　三，中國所持美元資產(chǎn)受到嚴(yán)重?fù)p害�？紤]到中國政府所持美元資產(chǎn)的巨額數(shù)量以及美國政府在美元政策上并不良好的歷史信用，中國政府確實(shí)有理由擔(dān)心中國所持美元資產(chǎn)受到嚴(yán)重?fù)p害。在美國金融危機(jī)惡化后，中國高層向美方明確傳達(dá)了這一擔(dān)心。中國政府總理溫家寶在2009年3月份的招待會上，公開向記者表示“再次重申要求美國保持信用，信守承諾，保證中國資產(chǎn)的安全�！倍�王岐山副總理也透露，當(dāng)中國購買的美國兩房債券出現(xiàn)問題的時候，中國政府高度重視和當(dāng)時美國的財(cái)長保爾森保持密切溝通，力圖確保資產(chǎn)安全。但實(shí)際上，這里的擔(dān)心只涉及了美國在政府層面對于中國所持美元資產(chǎn)的態(tài)度和公開政策。美國政府的保證也是只涉及美元資產(chǎn)的帳面價(jià)值以及利息收益等名義收益。而從具體的市場層面看，目前的情況是美元資產(chǎn)的相對損失已經(jīng)產(chǎn)生。2009年前11個月中國平均持有美國國債7798億美元，而同期美元實(shí)際匯率指數(shù)貶值5.4％，那么理論上中國所持有的美元資產(chǎn)因此就損失了663億美元。這是美元對其它主要貨幣的實(shí)際貶值幅度。如果考慮到自2005年7月以來美元對人民幣的貶值程度，那么理論計(jì)算后的損失將會更加觸目驚心。
　　更為嚴(yán)重的是，對于美元匯率，中國政府并沒有有效手段可對其加以影響，只能被動地接受其變化結(jié)果。而且美元匯率并不是完全由市場決定的。美國政府盡管一直強(qiáng)調(diào)美元匯率由市場自由決定，淡化政府這一有形因素的影響，但美國政府對于美元匯率的公開表態(tài)和干預(yù)操作將會直接影響美元匯率的走向。在這個意義上，美國政府完全可以通過主導(dǎo)美元匯率的變化來影響中國政府所持有美元資產(chǎn)的相對收益。不幸的是，盡管美國政府宣稱保護(hù)中國資產(chǎn)安全，但因?yàn)槊涝獏R率的變化所導(dǎo)致的實(shí)際損失已經(jīng)造成。
　　除了上述經(jīng)濟(jì)意義上的美元資產(chǎn)損失之外，美元陷阱還隱含著另外一層更為重要的政治和戰(zhàn)略意義。假如未來中美關(guān)系交惡，中國政府的外交政策被認(rèn)為非常不符合甚至嚴(yán)重侵害了美國國家利益，美國政府有可能以中國持有的巨額美元資產(chǎn)為“人質(zhì)”，脅迫中國政府放棄或者修正原有政策。這并非不可能。美國同樣有以他國金融資產(chǎn)作為外交手段的先例。1956年，英國為了維護(hù)其在蘇伊士運(yùn)河的利益，聯(lián)合法國發(fā)動了蘇伊士運(yùn)河戰(zhàn)爭，這被認(rèn)為嚴(yán)重?fù)p害了美國利益。艾森豪威爾政府因此警告英國，如果英國不撤軍，美國將會阻攔其取回存于國際貨幣基金組織的本國儲備資產(chǎn)。美國此舉成功迫使英國�；鸩�從蘇伊士運(yùn)河撤軍。蘇伊士戰(zhàn)爭的失敗加速了英國的衰落，使其不得不開始依靠美國才能夠在全世界發(fā)揮影響力或保護(hù)自己的利益。
　　考慮到美國政府不會忽視中國的崛起對美國國家利益和國際地位的可能嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，以及美國政府必然會采取相應(yīng)戰(zhàn)略應(yīng)對和防范，美國對華戰(zhàn)略制定在邏輯上不可能不瞄準(zhǔn)中國所持有的美元資產(chǎn)及其所具有的戰(zhàn)略意義。這要求中國政府必須從政治和安全角度來審視其所持有美元資產(chǎn)的陷阱問題。
　　
　　二、債務(wù)武器：美國對中國的深刻擔(dān)憂
　　
　　當(dāng)中國關(guān)切所持美元資產(chǎn)是否會遭受損失時，中國所持有的美元資產(chǎn)同樣在美國也引起了廣泛且嚴(yán)重的擔(dān)憂。不少美國學(xué)者和政策制定者對中國的美元資產(chǎn)保持了公開的警惕�？紤]到中國所持有的美元資產(chǎn)主要以美國國債為主，而非如其他外國投資者一樣以美國公司股票和債券為主，而且決定權(quán)掌握在中國政府而非市場行為體手中，這種投資組合及控制方式被認(rèn)為破壞力更大，構(gòu)成中國對美國政府的一種債務(wù)武器。將有可能對其國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展以及國家安全形成可怕的威脅。
　　具體來說，中國的債務(wù)武器可以從使用手段、潛在影響和戰(zhàn)略目標(biāo)三方面衡量。
　　一，使用手段。中國所持債務(wù)武器的使用手段可分為停止顯著增持和減持兩種。停止顯 著增持意味著中國不再像過去幾年所表現(xiàn)出來的趨勢那樣，單向地巨額購買美國國債，而是把持有的美國國債水平穩(wěn)定在現(xiàn)有的數(shù)量，小幅波動�？紤]到金融危機(jī)期間美國仍然需要大量來自中國的資金支持，這將被認(rèn)為是一種變相但較為溫和地使用債務(wù)武器的方式。比停止顯著減持更為有力的是中國對美國國債進(jìn)行減持。在減持這一選項(xiàng)中，又包含緩慢有序減持以及突然大幅減持。前者通�？梢灶A(yù)期且漸進(jìn)發(fā)生，對美國經(jīng)濟(jì)雖然會帶來一定的負(fù)面影響，但這種影響將會可控和可以接受。事實(shí)上，美國真正擔(dān)心的是中國對美國國債沒有預(yù)兆的突然大量拋售。考慮到中國所持有美國國債的數(shù)量及比重，如果在某種特定情形下。中國政府決定大幅減持其持有的美國國債，將會對美國造成嚴(yán)重傷害。
　　二，潛在影響。中國拋售美國國債，將至少會給美國的利率、美元匯率和資本市場等美國經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域帶來巨大沖擊。在利率方面，因?yàn)橹袊�所持美國國債利率較低，且以長期國債為主，這極大地有助于美國保持一個較低的利率水平。據(jù)計(jì)算，在2006年，如果中國不再持有美國國債，將會使得美國銀行利率上升41個基點(diǎn)(0.41％)。也有計(jì)算認(rèn)為，美國銀行利率將會因此上升50個基點(diǎn)。在美國國債總額擴(kuò)大以及中國比重近兩年持續(xù)上升的背景下，中國國債如今對于壓低美國銀行利率的作用更大。利率的上升將會抑制美國的國內(nèi)投資，不利于現(xiàn)階段美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及未來維持在一個較低利率水平上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在美元匯率方面，中國對美國國債的減持會引發(fā)美國聯(lián)邦政府對赤字惡化的擔(dān)憂，影響世界對于美元的信心，進(jìn)而導(dǎo)致美元的貶值，甚至嚴(yán)重?fù)p害美元作為世界儲備貨幣的地位。從資本市場波動來看，中國拋售美國國債將會給美國的債券市場和股票市場產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面心理預(yù)期，從而造成美國資本市場的劇烈波動。波動的情況將在很大程度上取決于中國拋售的頻率和幅度。毫無疑問，對美國這樣一個高度依賴資本市場進(jìn)行投融資的國家而言，一個劇烈波動的資本市場顯然是不利的。
　　三，戰(zhàn)略目標(biāo)。在分析了中國債務(wù)武器的使用手段和潛在影響之后，接下來的一個問題自然是中國希望通過債務(wù)武器來實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)?美方評估，中國的戰(zhàn)略目標(biāo)體現(xiàn)為確保美元資產(chǎn)的安全、進(jìn)入美國市場以及“操控”人民幣匯率等方面。在美元資產(chǎn)安全方面，基于市場經(jīng)濟(jì)的理念，美國認(rèn)為中國購買美國國債以及其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券是投資行為，必然會有風(fēng)險(xiǎn)而且風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)自負(fù)。然而，中國政府卻利用債權(quán)人的身份，要求美國政府確保其安全性。這在某種程度上違背了基本的投資理念，甚至是一種無禮要求�？墒侵袊�所持有的美國國債數(shù)量巨大，為防止中國的貿(mào)然拋售，美國政府只得答應(yīng)。在進(jìn)入美國市場方面，中國經(jīng)濟(jì)一方面高度依賴出口，另一方面美國是中國的最大出口國，所以中國高度依賴美國市場。但問題在于，美國對中國有巨額貿(mào)易逆差，其國內(nèi)又有強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義情緒。在和美國可能的對華貿(mào)易保護(hù)主義政策進(jìn)行博弈時，中國可以借債務(wù)武器來壓制美國的對華貿(mào)易訴求。同樣地，在人民幣匯率問題上也是如此。美國對華經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重心越來越調(diào)整到人民幣匯率問題上，中國也因此在這一問題上面臨著越來越大的壓力。但由于持有美國的國債，中國可以以此為籌碼，擺脫和抵消美國在人民幣匯率上的要求。
　　美國還擔(dān)心中國以維護(hù)美元資產(chǎn)的安全為由，以美國政府最大外國債務(wù)人的有力身份來指出美國政府制定經(jīng)濟(jì)政策所應(yīng)考慮的重點(diǎn)。換言之，試圖影響美國經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立制定，讓其政策目標(biāo)打上中國烙印。事實(shí)上，前述溫家寶總理對于美元資產(chǎn)安全性的關(guān)切以及2009年11月在中非合作論壇上要求美國負(fù)責(zé)、合理制定美國財(cái)政政策和匯率政策的表態(tài)，均在美國引起了較大的反響，并被美國一些政策制定人士和專家看成是利用債務(wù)武器對美國政府部門制定政策的干預(yù)。
　　比影響經(jīng)濟(jì)政策制定更為讓美國擔(dān)心的是，中國對債務(wù)武器的使用不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因?yàn)檎�治�?quán)力通常和金融權(quán)力高度相關(guān)，中國政府還有可能利用其所控制的美國國債，將這種影響拓展至政治和安全領(lǐng)域，影響和塑造美國外交政策的制定，從而限制美國政府干預(yù)國際事務(wù)的能力，并最終削弱美國的國際影響力。
　　
　　三、中美金融雙重戰(zhàn)略困境
　　
　　對于上述中美兩國在金融關(guān)系上的現(xiàn)狀及其戰(zhàn)略后果，有兩種解讀方式。自由主義者認(rèn)為，面對這種情勢，中美兩國不僅大可放心，而且要樂觀其成。中國所持巨額美元資產(chǎn)的出現(xiàn)，一方面反映和確認(rèn)了全球化下中美兩國經(jīng)濟(jì)的高度相互依存這一趨勢，另一方面正是由于其作為共同利益的存在，中美兩國在未來才會更好地合作，避免沖突。這種觀點(diǎn)具有道德上的善性，也確實(shí)有可供借鑒之處。但問題在于，只有當(dāng)中美雙方都相信并且秉持自由主義的相互依存理念時，當(dāng)前的中美金融關(guān)系才可以被認(rèn)為確實(shí)是一種穩(wěn)定和加深中美關(guān)系的正面因素。只要有任何一方基于某些原因偏移自由主義立場，轉(zhuǎn)而先發(fā)制人地把中國所持美元資產(chǎn)視為戰(zhàn)略武器試圖加以利用，并且做了周密考慮和提前準(zhǔn)備，另一方將會因?yàn)閼?zhàn)略短視缺乏必要應(yīng)對而受制于人，并且最終蒙受國家利益的重大損失。
　　所以，正如文章標(biāo)題所用“陷阱”和“武器”這兩個詞語所暗示的，筆者更傾向于從現(xiàn)實(shí)主義的角度來衡量中國所持美元資產(chǎn)。這是一種相對保險(xiǎn)的維護(hù)國家利益的思維方式。事實(shí)上，美國外交學(xué)者也更多的是從這一視角考慮問題的。因?yàn)槊涝�資產(chǎn)確實(shí)并不僅僅是經(jīng)濟(jì)議題，還是重大的戰(zhàn)略問題。
　　因此，由美元資產(chǎn)所引發(fā)的中美戰(zhàn)略困境首先體現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)主義邏輯思維所自然產(chǎn)生的結(jié)果當(dāng)中：考慮到美元資產(chǎn)對自身國家利益的戰(zhàn)略功能和重要性，每一方都擔(dān)心對方或者會利用美元資產(chǎn)來損害自身利益，或者鎖定美元資產(chǎn)為攻擊目標(biāo)，但對方每一種基于自保而采取的政策又很可能被認(rèn)為是針對自身的戰(zhàn)略步驟，會相應(yīng)地削弱自身的安全，因此自身的不安全感將進(jìn)一步加深，并開始試圖采取反制措施。這又反過來驗(yàn)證并且加劇了兩國在美元資產(chǎn)問題上對對方的懷疑和警惕。
　　即便不用現(xiàn)實(shí)主義的思維而“善意”忽視上述雙邊金融關(guān)系中類似于冷戰(zhàn)期間安全兩難式的戰(zhàn)略困境，無法否認(rèn)的是，中美金融戰(zhàn)略困境還明顯體現(xiàn)在當(dāng)前的中美兩國政府各自艱難的政策選擇上。中美兩國政府在美元資產(chǎn)上的政策意圖和政策結(jié)果之間存在著內(nèi)生的矛盾，基于某種初衷而制定的政策很可能恰恰導(dǎo)致避之不及的結(jié)果。美元資產(chǎn)是如此的巨量，其在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中又處于非常關(guān)鍵的核心地位，政策稍微不當(dāng)對本國利益就可能造成嚴(yán)重沖擊。兩國政府都不得不小心翼翼地在不同政策和政策目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡，相機(jī)決策�？墒强晒┻x擇的政策空間卻是非常的逼仄，深深困擾著兩國的政策制定者。如果說前述現(xiàn)實(shí)主義邏輯所描述的雙邊關(guān)系困境是國際政治視野下的，那么這里的困境則是國際經(jīng)濟(jì)政策框架下的，兩者共同構(gòu)成了中美金融雙重戰(zhàn)略困境。
　　是否繼續(xù)持有美元資產(chǎn)集中體現(xiàn)了這種雙重戰(zhàn)略困境。在雙邊關(guān)系中，中國無論基于何種原因做出的選擇，都有可能引發(fā)美方的擔(dān)憂，只不過程度不同而已。如果中國繼續(xù)購買。長期來看將會加深美國對中國意圖和能力的擔(dān)心，并認(rèn)為中國利用債務(wù)武器對美國的威脅越來越大。但如果停止購買，將被視為是中國政府的示威和要價(jià)，是等待美方回應(yīng)自身要求之 后再做謀劃的表現(xiàn)。如果拋售并引起美國經(jīng)濟(jì)的損失，將毫無疑問證實(shí)了美國的懷疑。而美方對中國的擔(dān)憂又會加深對中國在美元資產(chǎn)上對美方戰(zhàn)略意圖的不確定性，并因此積極尋求自保的反制措施。
　　而在經(jīng)濟(jì)政策制定領(lǐng)域，中國的困境在于其旨在減少未來美元資產(chǎn)損失的減持政策會即刻引發(fā)當(dāng)前的損失，而為了防止當(dāng)前損失的發(fā)生所進(jìn)行的增持政策，在未來又可能導(dǎo)致更大的損失。如果減持美元資產(chǎn)，將會立刻引起外界對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂以及相應(yīng)的美元貶值，相應(yīng)地帶來美元資產(chǎn)的縮水。為了支撐美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美元匯率的相對穩(wěn)定，中國需要更多地持有美元資產(chǎn)，可是美國政府的巨額財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字在未來可能仍將擴(kuò)大，這種局面會束縛美國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展并同樣造成美元的急劇貶值。考慮到屆時中國增持之后的美元資產(chǎn)規(guī)模更大，相應(yīng)的損失也將更多。所以無論中國政府如何選擇，其政策效果都可能與政策初衷相背離。
　　美國政府同樣難逃困境。如果繼續(xù)向中國發(fā)行國債，固然會彌補(bǔ)當(dāng)前的政府預(yù)算不足，有助于克服當(dāng)前的金融危機(jī)，但在以較低成本獲得資金的同時，卻會變相地誘使美國民眾繼續(xù)保持超前消費(fèi)和透支消費(fèi)，美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差因此不會好轉(zhuǎn)。而且，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不易實(shí)現(xiàn)，仍然高度依賴對外借債，因此制約其經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是，如果美國為了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展而有意控制當(dāng)下的國債發(fā)行規(guī)模，將立即出現(xiàn)資金短缺的問題，美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激方案將陷于無米之炊的境地，進(jìn)而嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。即便走出了危機(jī)，在國內(nèi)儲蓄不足的大前提下，美國未來仍然非常需要中國購買美國國債來推動其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　正是由于上述兩種困境的共同作用，加之金融危機(jī)的特殊背景，當(dāng)前中美兩國在美元資產(chǎn)問題上形成了僵持狀態(tài)。雙方事實(shí)上都意識到美元資產(chǎn)無論當(dāng)前還是未來確實(shí)是一個隱含的戰(zhàn)略問題。但卻沒有一方敢于主動劇烈地調(diào)整政策。非但如此，雙方還認(rèn)為對方為了顧及其自身利益，必然也會相應(yīng)地制定出保障本國利益的政策。雙方高層的表態(tài)清晰地反映了這種無奈的現(xiàn)實(shí)。在金融危機(jī)可能影響中國所持美元資產(chǎn)安全性時，王岐山副總理認(rèn)為美國政府必然要救助中國資產(chǎn)，原因是“如果不救，美國經(jīng)濟(jì)就得崩潰，大頭在他們那兒……但他們也不是為了救我們啊，他們是非救自己不可�！泵绹鴩鴦�(wù)卿希拉里首度訪華時，也表示如果美國不能夠提供足夠資金以刺激本國經(jīng)濟(jì)的話，將“不符合中國利益”，所以認(rèn)為中國政府會繼續(xù)購買國債。
　　
　　四、走出困境：中國的政策選擇
　　
　　如今這種中美雙方在巨額美元資產(chǎn)上處于僵持狀況的困境如果一直持續(xù)下去，不僅會給雙邊關(guān)系埋下潛在的重大不穩(wěn)定因素，更為關(guān)鍵的是會給中國而非美國帶來更大的危險(xiǎn)。這種判斷的主要原因在于，一旦兩國在美元資產(chǎn)問題上或者整個雙邊關(guān)系上出現(xiàn)嚴(yán)重沖突，中國所遭受的損失將會遠(yuǎn)大于美國。中國所持美元國債具有一些天生的不利因素。第一，中國所遭受的損失是直接且現(xiàn)實(shí)的――一旦有損失，中國損失的將是真金白銀的美元資產(chǎn)和外匯儲備，而美國的損失是間接和潛在的――通過利率或者資本市場等其他渠道才能對美國利益產(chǎn)生影響，這意味著美國的損失可能不那么確定。第二，中國在美元資產(chǎn)上的立場更多是防御性的，施加“債務(wù)武器”的最重要目標(biāo)是為了維護(hù)所持債務(wù)的安全性，這將大大限制在其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多的戰(zhàn)略目標(biāo)。而美國則不存在這樣的問題，借助美元資產(chǎn)可以進(jìn)攻的目標(biāo)更多。第三，時機(jī)上，金融危機(jī)放大了中國所持美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略影響力，但在美國走出經(jīng)濟(jì)衰退之后，其對外國政府所持美國國債的迫切性將會降低，這相應(yīng)地不僅會減少中國所持美元資產(chǎn)的效用，而且將增強(qiáng)美國政府在國債問題上的獨(dú)立性。第四，一旦兩敗俱傷式的最悲觀情況出現(xiàn)，考慮到中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國政府沒有太多的戰(zhàn)略騰挪空間以容納美元資產(chǎn)可能遭受的損失，而美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及國債規(guī)模，使其有較為充裕的空間來應(yīng)對。
　　所以，雖然中美兩國都面臨雙重困境的問題，但中國所面臨的困境要更為嚴(yán)峻�；�于此，中國必須要主動思考如何走出困境這一重大命題。理論上，有如下一些政策選擇。
　　選擇一，繼續(xù)增持美國國債以及其他美元資產(chǎn)，使其真正成為能夠?qū)�兩國核心國家利益產(chǎn)生關(guān)鍵影響的“戰(zhàn)略武器”，以至于雙方都無法在美元資產(chǎn)問題上有任何非分之想。這就好比冷戰(zhàn)期間美蘇在核武器上的戰(zhàn)略恐怖平衡。這樣就不僅不用擔(dān)憂美元資產(chǎn)的安全性問題，而且因?yàn)槊涝�資產(chǎn)這一共同利益的存在，使得中美成為綁在一起的相互戰(zhàn)略攸關(guān)方，甚至有可能讓中國獲得更大的影響力。這種政策似乎體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)主義相互制衡和自由主義相互依存的完滿結(jié)合。但不幸的是，這種思維在具體操作上存在著無法繞開的致命缺陷。中國到底需要繼續(xù)增持多少美國國債才能使其發(fā)揮“關(guān)鍵性”的作用?姑且不論美國理論上可以采取各種手段來稀釋中國所持美國國債的影響力，必須要考慮的是，美國持續(xù)大規(guī)模發(fā)行國債將是一種長期趨勢，而中國所持國債即使絕對額在增加，但其在美國國債規(guī)模上的比例長期來看將下降。即使為了保持現(xiàn)有的比例以及相應(yīng)的影響，中國就需要投入更多的外匯儲備進(jìn)行購買，而中國未來的外匯儲備增長幅度將很難支撐同比例的美元資產(chǎn)的增加，遑論更高比例的美元資產(chǎn)。這預(yù)示著長期而言，中國利用所持美元資產(chǎn)的影響力其實(shí)相對在下降。不僅達(dá)不到預(yù)想中的效果，這種政策思路更為危險(xiǎn)的地方在于，當(dāng)未來中國所購美國國債――美方所擔(dān)心的債務(wù)武器，對美國影響力在相對降低的同時，中國所持有的美元資產(chǎn)卻在增加，這意味著中國自身陷入美元陷阱的可能損失將會更大。也就是說，繼續(xù)持有美國國債非但不能制造出效果更好的債務(wù)武器，以形成一種預(yù)想中的相互制衡局面，反而會導(dǎo)致美國增加對華的戰(zhàn)略籌碼。很自然地，美國也會因此在美元資產(chǎn)上對華獲得更大的不對稱優(yōu)勢以及基于這種優(yōu)勢的更多權(quán)力。
　　既然選項(xiàng)一不僅無法幫助中美走出困境，反而很有可能讓中國蒙受更大的損失，那么選項(xiàng)二是中國可以考慮在美元資產(chǎn)問題上加強(qiáng)同美國的合作和溝通，以表明中國沒有利用美元資產(chǎn)損害美國的意圖，同時也促使美國保證不會損害中國所持有的美元資產(chǎn)。這樣，便能建立一種中美雙邊在美元資產(chǎn)上的戰(zhàn)略再保證(strategic Reassurance)關(guān)系。這也符合美國副國務(wù)卿斯坦伯格(James B.Steinberg)所提出的奧巴馬政府對華政策新思路。
　　這是力圖從相互信任的角度來解決美元資產(chǎn)問題的思考。確實(shí)，中美兩國在美元資產(chǎn)上的彼此不信任既是一個無法否認(rèn)的事實(shí)，也是讓美元資產(chǎn)成為一個問題的重要根源。可以想象，在美元資產(chǎn)上，如果中美關(guān)系猶如日美關(guān)系那樣特殊以及彼此信任的話，這很可能不是一個嚴(yán)重問題。日本曾長期是美國國債的最大持有國。只是從2008年9月份之后這一地位才被中國取代。即使現(xiàn)在，日本持有的美國國債和中國也相差無幾。但中美在國債問題上的彼此懷疑，特別是美國對于中國的猜疑，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日美之間。所以，如果中美之間真正建立了戰(zhàn)略相互信任關(guān)系，美元資產(chǎn)問題將會迎刃而解。實(shí)際上，自2007年9月份以來，中美在這一問題上已經(jīng)有過多次互動，并且建立了一定程度的互信。 　　問題是，基于美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義，中美雙方很難真正徹底的形成戰(zhàn)略互信，這種互信將是有限且脆弱的。而且，美國所希望的戰(zhàn)略再保證，更多的是希望中方打消美方的顧慮，而不是相反。基于此，中國把國家重大利益寄希望于中美間的彼此信任，只能說是一種美好的期待。尤其是考慮到中國和美國潛在的競爭關(guān)系以及未來可能的沖突，真正相信這種選擇是危險(xiǎn)的。當(dāng)然，這并不意味著對這一選項(xiàng)的完全排斥，在外交上確實(shí)需要如此表態(tài)，并且要積極推動，畢竟其在一定程度上能降低雙方的猜忌。但這只是心理上以及言語上解決問題的辦法，而非處理這一問題的根本。如果對對方抱有本能的懷疑，那么再三保證也無濟(jì)于事。
　　相比于選項(xiàng)一“繼續(xù)增持”的潛在巨大危險(xiǎn)以及選項(xiàng)二“相互信任”的治標(biāo)不治本，選項(xiàng)三更為容易操作和符合實(shí)際，也更能夠維護(hù)國家利益，且不易在中美之間引起紛爭。筆者把其總結(jié)為“穩(wěn)規(guī)模，慢退出，再利用”。
　　“穩(wěn)規(guī)模”。穩(wěn)規(guī)模是指在目前情況下，中國不可大規(guī)模減持美國國債，而是應(yīng)該把持有的美國國債規(guī)模穩(wěn)定在現(xiàn)有的水平，即在7000億～8000億美元左右。大規(guī)模減持美國國債會造成美元匯率的大幅下挫，使得中國蒙受巨額的現(xiàn)實(shí)損失。同時，大規(guī)模減持將毫無意外地被尚處于經(jīng)濟(jì)衰退中的美國視為落井下石，必然會造成中美關(guān)系的嚴(yán)重動蕩，這同樣也不符合中國的利益。
　　所以，現(xiàn)在的持有規(guī)模還將持續(xù)一段時間。但是穩(wěn)規(guī)模不意味著中國就一直持有現(xiàn)在規(guī)模的美國國債�？紤]到人民幣升值因素以及美元貶值的長期趨勢，中國所持美國國債如果繼續(xù)保持當(dāng)前規(guī)模，其遭受的絕對損失將觸目驚心，所以要實(shí)行“退出”政策。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退在明年應(yīng)能結(jié)束，那時，美國經(jīng)濟(jì)狀況將會有所好轉(zhuǎn)。屆時將是中國政府進(jìn)行退出的初始階段。但退出必須要慢步進(jìn)行，把對美元匯率和美國經(jīng)濟(jì)的影響降到最少，這樣才能實(shí)現(xiàn)更多的美元資產(chǎn)收益或者最大限度的減少損失。而且，在慢退出的過程中中國政府需要和美國進(jìn)行充分溝通，以維護(hù)較為穩(wěn)定的中美關(guān)系。值得注意的是，慢退出并不是說完全不投資美國國債，而是說要把所持美國國債降低到即使有政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也只能對中國產(chǎn)生較小影響。
　　最后是再利用。從美國贖回的國債是中國的外匯儲備，是中國寶貴的經(jīng)濟(jì)資源和戰(zhàn)略資源，因此必須考慮其再利用的問題，而不能一直讓其沉淀在帳戶上�？梢曰�本肯定，與購買美國國債或許能夠加強(qiáng)中美關(guān)系相比，這些重新被使用的外匯儲備將能夠發(fā)揮更大的戰(zhàn)略作用。伴隨著巨量的中國資金在世界其他國家以及國際組織的投資和流動，中國在雙邊關(guān)系以及國際體系中的經(jīng)濟(jì)影響力和外交影響力也將會因此大大提升。而且，由于分散了風(fēng)險(xiǎn)，安全性可以得到更好的保障。

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