債轉(zhuǎn)股_債轉(zhuǎn)股來也匆匆，去也匆匆

　　尚未鋪開,已近止步 　　 　　十五屆四中全會召開之前,沒有人能夠確知會議的內(nèi)容,只有香港的報紙?jiān)诓讹L(fēng)捉影:"十五屆四中全會將在國有企業(yè)改革方面出現(xiàn)重大進(jìn)展。"1999年9月27日《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》公布后,我們才知道,重大進(jìn)展之一是指債轉(zhuǎn)股。從決定公布到現(xiàn)在,債轉(zhuǎn)股已經(jīng)從紙上談兵進(jìn)入到具體實(shí)施階段,最新的消息來自全國經(jīng)貿(mào)工作會議上的統(tǒng)計(jì):"截至目前為止,已分三批共推薦394戶企業(yè)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股推薦名單,建議債轉(zhuǎn)股金額3587億元,已簽訂協(xié)議企業(yè)32戶,協(xié)議轉(zhuǎn)股額675.5億元,大部分可在今年扭虧為盈",還說,"年底可完成600戶左右債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單的推薦工作"。顯然,這樣的進(jìn)展是非常迅速的,有消息稱,雖然不久前理論界還在討論企業(yè)和地方政府將國家經(jīng)貿(mào)委圍得水泄不通的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義,但如果現(xiàn)在某個企業(yè)再去申請,有關(guān)官員肯定會告訴他,太晚了,已經(jīng)快結(jié)束了。
　　專門處理建設(shè)銀行不良資產(chǎn)的信達(dá)資產(chǎn)管理公司是最早成立的,于4月20日正式掛牌,9月2日簽訂第一筆債轉(zhuǎn)股協(xié)議。繼信達(dá)之后,其他三家資產(chǎn)管理公司:東方資產(chǎn)管理公司(處理中國銀行的不良資產(chǎn))、長城資產(chǎn)管理公司(處理農(nóng)業(yè)銀行的不良資產(chǎn))、華融資產(chǎn)管理公司(處理工商銀行的不良資產(chǎn))也于10月16日到19日分別掛牌成立了。按照人民銀行最初的設(shè)想,4家資產(chǎn)管理公司在10年的存續(xù)期內(nèi),處理不良資產(chǎn)的規(guī)模分別是:信達(dá)2500億,長城2700億,華融3500億,東方資產(chǎn)管理公司的數(shù)字沒有得到。而未經(jīng)證實(shí)的數(shù)字認(rèn)為,四大資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)的總規(guī)模是1.2萬億。當(dāng)然,并不是說所有的不良資產(chǎn)都要通過債轉(zhuǎn)股來解決,通過債轉(zhuǎn)股解決的數(shù)額大約為4000億。
　　與大規(guī)模的不良資產(chǎn)處理任務(wù)相對應(yīng)的是一派近乎于過節(jié)似的忙碌。記者打電話到信達(dá)資產(chǎn)管理公司要求就債轉(zhuǎn)股做一下采訪,接電話的投資銀行部的一位先生回答說,我們最近比較忙,沒有時間接受采訪;不只是信達(dá),國家經(jīng)貿(mào)委也忙得一塌糊涂。要推薦近600家企業(yè),確實(shí)夠忙活一陣的。企業(yè)這邊,當(dāng)然更是表現(xiàn)出了空前的熱情:有一段時期,據(jù)說每天前往國家經(jīng)貿(mào)委申請進(jìn)入債轉(zhuǎn)股推薦名單的企業(yè)平均80家,最多時達(dá)到了400家。經(jīng)貿(mào)委主管債轉(zhuǎn)股推薦的部門不勝其煩,某次開會將地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了京郊某個飯店,但等他們住進(jìn)飯店后才發(fā)現(xiàn),他們已處于眾多企業(yè)的重重包圍之中。
　　但最近,有消息人士稱,債轉(zhuǎn)股政策出臺后,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表的負(fù)面看法使高層產(chǎn)生警覺,雖然還沒有宣布立即停止這種改革實(shí)踐,但對它的期許之心已不如當(dāng)初那么強(qiáng)烈了。而國家經(jīng)貿(mào)委,已經(jīng)有做完4批、共計(jì)600 家企業(yè)、4000億的債轉(zhuǎn)股后,不再做了的預(yù)期。
　　果真如此的話,債轉(zhuǎn)股可真稱得上"來也匆匆,去也匆匆"了。
　　從官方對債轉(zhuǎn)股的態(tài)度看,似乎也經(jīng)歷了一個轉(zhuǎn)折,起初是當(dāng)然的充滿熱情,以《經(jīng)濟(jì)參考報》的評論員文章為例:對債務(wù)過重陷入虧損泥潭的國有企業(yè)來說,債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后,就可卸掉沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),實(shí)現(xiàn)扭虧脫困;對于銀行來說,不良資產(chǎn)有了盤活的希望和可能,真正的"一石二鳥"。文章的題目也很自信,叫作"挑戰(zhàn)壞賬、修補(bǔ)信用"。而現(xiàn)在,調(diào)子明顯降下來很多,信達(dá)資產(chǎn)管理公司副總裁田國立在12月17日的"中國經(jīng)濟(jì)形勢報告會"上發(fā)言說:"債轉(zhuǎn)股絕不可能包治百病,充其量只能解決企業(yè)負(fù)債率過高的問題。"
　　債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)到底是什么?它能夠解決什么樣的問題?它的成功,需要哪些條件?
　　上述問題,是理解債轉(zhuǎn)股并對它得出或贊美或批評結(jié)論的關(guān)鍵,也是本次采訪的主旨。
　　
　　債轉(zhuǎn)股出臺的前前后后
　　
　　所謂債轉(zhuǎn)股,就是將四大專業(yè)銀行對國有企業(yè)的不良債權(quán)轉(zhuǎn)為國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司的股權(quán)。
　　國內(nèi),以債轉(zhuǎn)股的思路解決不良資產(chǎn)的討論早在1993年就已開始,建設(shè)銀行行長周小川在題為《企業(yè)與銀行關(guān)系的重建》的論文中就主張,分設(shè)商業(yè)銀行部和投資銀行部,投資銀行部通過發(fā)行債券購入商業(yè)銀行部的股權(quán),其中的投資銀行部就有現(xiàn)在的資產(chǎn)管理公司的含義。在改革條件已相對成熟的今天,債轉(zhuǎn)股政策的出臺都幾乎吵翻了天,可以想象1994年剛有想法時可能的命運(yùn):付諸實(shí)踐的可能性幾乎不存在。首先,決策層可能提出這樣的問題:專業(yè)銀行連自己都管不好,憑什么管好企業(yè),當(dāng)好股東?其次,1995年頒布的《商業(yè)銀行法》又規(guī)定,銀行不能持有企業(yè)的股權(quán),債轉(zhuǎn)股實(shí)踐因此陷于停頓。
　　事情的轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在1998年10月。廣信、粵海危機(jī)后,中國政府在迫不得已的情況下,堅(jiān)持"誰的孩子誰抱",國際一片嘩然,震動。而高層,在危機(jī)后,從非金融機(jī)構(gòu)那里也深刻認(rèn)識到了陷入債務(wù)危機(jī)后的可怕,終于下定決心處理商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股重新浮出水面。
　　不過,這時銀行不能持有企業(yè)股權(quán)的分業(yè)經(jīng)營規(guī)定仍然有效,因此,方案中屬于專業(yè)銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)之一的投資銀行部變成了隸屬于財政部的資產(chǎn)管理公司。
　　
　　第一家債轉(zhuǎn)股企業(yè)
　　
　　位于昌平縣郊區(qū)10公里處的北京市水泥廠成為第一家與信達(dá)資產(chǎn)管理公司簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議的企業(yè),多少有點(diǎn)出人意料,畢竟,在此之前,很少有人聽說過它的名字,盡管廠辦公室主任任立明先生告訴記者,修建東方廣場、地鐵復(fù)八線的水泥就是他們生產(chǎn)的。
　　國家經(jīng)貿(mào)委確定的選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)條件第1條是:"七五"、"八五"期間和"九五"前兩年主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn)、因缺乏資本金和匯率變動等因素,負(fù)債過高導(dǎo)致虧損,難以歸還貸款利息,通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)可轉(zhuǎn)虧為盈的工業(yè)企業(yè)。
　　水泥廠1992年開工建設(shè),1996年6月30日竣工�？⒐�決算時的項(xiàng)目實(shí)際投資額為8.78億元,其中,水泥廠的母公司,北京建材集團(tuán)投資了1.69億元,銀行貸款5.33億元,其他1.76億元。到1999年8月底,投資建廠時的銀行貸款本息總額已達(dá)到9.68億元,其中利息4.59億元。債轉(zhuǎn)股前,企業(yè)每天所要支付的利息高達(dá)20萬人民幣,每年達(dá)1億元人民幣。在貸款比例過高導(dǎo)致虧損這一點(diǎn)上,水泥廠完全符合債轉(zhuǎn)股的條件。
　　而同時,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營卻一直保持著良好的態(tài)勢:生產(chǎn)線自動化控制具有90年代初國際先進(jìn)水平,1995年產(chǎn)品還被評為中國消費(fèi)者信得過產(chǎn)品。同時企業(yè)處在北京這個極其優(yōu)越的市場環(huán)境中---目前,北京建材市場上水泥的供需缺口是每年700萬噸---產(chǎn)品根本不存在銷路問題。也就是說,扭虧為盈的可能性很大:據(jù)稱,自2000年起,企業(yè)每年可實(shí)現(xiàn)利潤2000萬元以上。這樣的企業(yè)虧損,顯然有些不正常。不正常的原因在于缺乏自有資本。也就是說,內(nèi)源性投資不足(曹爾階語)。因此,政府應(yīng)該投入一定的資本金,投入的方式之一就是債轉(zhuǎn)股。
　　企業(yè)在組建時資本金不足、負(fù)債過高,從而財務(wù)負(fù)擔(dān)過重是一般認(rèn)為的債轉(zhuǎn)股的最有說服力的原因,但世界銀行的張春霖博士認(rèn)為,國有企業(yè)經(jīng)營不善產(chǎn)生壞賬,用債轉(zhuǎn)股這種方式由財政承擔(dān)一部分損失是應(yīng)該的,但以企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)過重作為債轉(zhuǎn)股的原因顯然是不對的,因?yàn)?如果一個企業(yè)的盈利連支付銀行利息都不夠,那么這樣的企業(yè)存在的必要性就非常值得懷疑了。
　　債轉(zhuǎn)股能解決什么問題?
　　
　　張春霖博士認(rèn)為,成立資產(chǎn)管理公司一方面是為了盡快清理銀行的不良資產(chǎn),恢復(fù)銀行體系的安全;另一方面,促進(jìn)國有企業(yè)改革。而作為資產(chǎn)管理公司眾多業(yè)務(wù)之一的債轉(zhuǎn)股,其"指導(dǎo)思想"則是減輕國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
　　而作為具體操作部門的國家經(jīng)貿(mào)委,對債轉(zhuǎn)股的目的是這樣規(guī)定的:(1)盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良資產(chǎn)的回收,防范和化解金融風(fēng)險;(2)加快實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的國有大中型虧損企業(yè)的轉(zhuǎn)虧為盈;(3)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
　　我們注意到,這里并沒有提到信心,而多了大中型企業(yè)扭虧為盈和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。也許因?yàn)樾判奶�過虛無縹緲,而解決國有企業(yè)的困難卻非�，F(xiàn)實(shí)。
　　這種比較并非咬文嚼字,認(rèn)識上的差異使得在實(shí)際操作中出現(xiàn)了重大變化:無論是派人在國家經(jīng)貿(mào)委蹲點(diǎn),不進(jìn)入推薦名單誓不罷休的企業(yè),還是批評債轉(zhuǎn)股的學(xué)者,都由此看到了債轉(zhuǎn)股的另一個更為直接的作用:豁免利息,減輕負(fù)擔(dān)。
　　從理論上講,股權(quán)融資的成本高于債務(wù)融資的成本(股東分走的紅利多于債主拿走的利息),以債轉(zhuǎn)股來減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)看似不可思議,但在國有股的代理問題解決之前,分紅權(quán)利根本無法得到保證,處于"有就分,沒有就不分"的狀況(水泥廠的任先生語 ) 。不分紅利完全符合《公司法》。反倒是銀行貸款,雖然掛賬,總歸名不正,言不順。
　　也就是說,國有股的所有者虛位特征,或者用張春霖博士的話來講,國家是"傻瓜股東",決定了在中國,債務(wù)融資的成本要高于股權(quán)融資的成本,無怪乎企業(yè)對債轉(zhuǎn)股趨之若鶩。水泥廠的任先生告訴記者,債轉(zhuǎn)股對水泥廠的最直接的影響是,從協(xié)議一簽訂,企業(yè)立即不用支付每月高達(dá)20萬元的利息,財務(wù)狀況得到明顯改善。
　　債轉(zhuǎn)股前,水泥廠欠建設(shè)銀行的貸款的本息總額已達(dá)9.68億,其中利息4.59億,雖然這部分利息實(shí)際從未支付過,但掛賬肯定不是長久之計(jì),終歸要解決。對外界所說的債轉(zhuǎn)股只是使企業(yè)的賬面更好看,純屬表面文章,他表示不同意,他認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股后企業(yè)從上至下面臨的壓力更大,所有人都抱著這樣一種信念:只能干得更好,不能更壞,決不辜負(fù)領(lǐng)導(dǎo)的期望。
　　我們不能判斷這種精神動力(或者說壓力 ) 是否能算做是實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變,但顯然,企業(yè)經(jīng)營是否應(yīng)該靠精神因素來支撐?精神動力的作用能維持多久?確實(shí)是任何人都無法回答的問題。
　　債轉(zhuǎn)股涉及的另一方當(dāng)事人---信達(dá)資產(chǎn)管理公司,對于債轉(zhuǎn)股的必要性是這樣理解的:通過債轉(zhuǎn)股在企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
　　但到目前為止,債轉(zhuǎn)股所帶來的所有變化還僅僅是賬面上的,并沒有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)的變化。對于企業(yè),只需要將資產(chǎn)負(fù)債表做一下調(diào)整,其他一切照舊,管理層沒有發(fā)生任何變動,至少水泥廠是這樣:信達(dá)既沒有向水泥廠派駐董事,也沒有行使任何大股東的權(quán)利。即使這種情況只是暫時的,也讓人對債轉(zhuǎn)股的未來產(chǎn)生很多擔(dān)心。
　　債轉(zhuǎn)股成功的希望所在?
　　
　　債轉(zhuǎn)股與以往國有企業(yè)改革的最大區(qū)別在于:企業(yè)性質(zhì)的資產(chǎn)管理公司,代替單位性質(zhì)的國有資產(chǎn)管理委員會或主管部門,成為企業(yè)的大股東。中國國際金融公司研究部的許小年博士指出,債轉(zhuǎn)股的成功,"關(guān)鍵在于資產(chǎn)管理公司自身督導(dǎo)機(jī)制的設(shè)計(jì)和操作"。這種督導(dǎo)機(jī)制的設(shè)計(jì)包含兩層含義,首先,需要確定資產(chǎn)管理公司是追求利潤最大化的、獨(dú)立運(yùn)作的商業(yè)性群體而不是政策性機(jī)構(gòu),公司要在利潤最大化的約束下,盡其所能回收貸款;其次,資產(chǎn)管理公司的管理人員要和原所屬的商業(yè)銀行脫離關(guān)系,甚至脫離公務(wù)員系列。理論上說,如果財政部的目標(biāo)是保證納稅人的收入最大化,那么四大資產(chǎn)管理公司作為財政部的全資子公司,就有積極性使不良貸款的回收率最大化。
　　不幸的是,到目前為止,有關(guān)督導(dǎo)機(jī)制設(shè)計(jì)還沒有任何出現(xiàn)的跡象,資產(chǎn)管理公司也不比主管部門更像一個企業(yè)所有者。
　　首先是利潤最大化問題。在記者就信達(dá)公司是否是利潤最大化的企業(yè),詢問李康京先生時,他說:"一般不這么提,國務(wù)院和人民銀行給我們的主要任務(wù)是用市場化的手段處理不良資產(chǎn)(指建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)),化解金融風(fēng)險,最大限度地減少資產(chǎn)損失。"在他看來,減少損失和利潤最大化實(shí)際上就是一回事,不過,他承認(rèn),財政部并沒有就壞賬回收率對信達(dá)下過硬性指標(biāo)。
　　記者就此電話采訪信達(dá)的出資人財政部時,有這樣的回應(yīng):我們也知道應(yīng)該建立壞賬回收率與管理層收入之間的聯(lián)系,也知道如果他干不好就隨時撤換他是一種有效的監(jiān)督機(jī)制,但這些在理論上行得通的做法在中國是無法實(shí)施的。首先,國有企業(yè)的壞賬,沒有人知道它壞到什么樣的程度,能夠回收多少;其次,信達(dá)的總經(jīng)理是組織部而不是財政部任命的,也不是說想換就能換的。
　　言語間,所透露出的已不僅僅是一點(diǎn)點(diǎn)無奈,他甚至說,如果你能告訴我誰能夠解決我們現(xiàn)在所面臨的問題,我們可以花100萬美元把他請回來。水泥廠的任先生證實(shí),從9月20日水泥廠與信達(dá)簽訂協(xié)議至今,信達(dá)沒有對水泥廠行使過任何大股東的權(quán)利。公司的人事也沒有發(fā)生任何變化。李康京先生對于信達(dá)之所以沒有行使大股東的權(quán)利的解釋是,現(xiàn)行的一些制度障礙,如企業(yè)以及企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人都是有一定的行政級別,不是說信達(dá)想要撤換就能撤換的。這種級別上的規(guī)定與《公司法》存在沖突,這是否意味著改革因此就走入了死胡同?不一定。曹爾階先生認(rèn)為,資產(chǎn)經(jīng)營管理公司的成立,本身就意味著在國有制這盆黏土里摻進(jìn)了金融資本的沙子。
　　債轉(zhuǎn)股要成功,與信達(dá)的利潤最大化取向同樣重要的是它的獨(dú)立性。債轉(zhuǎn)股并不是由信達(dá)獨(dú)立操作的:要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,企業(yè)首先必須進(jìn)入國家經(jīng)貿(mào)委的推薦名單,然后信達(dá)再在名單的范圍之內(nèi)進(jìn)行評審,最后與之簽訂協(xié)議。起碼目前與信達(dá)簽訂協(xié)議的7個企業(yè)都是如此。當(dāng)記者就決定企業(yè)是否可以債轉(zhuǎn)股,經(jīng)貿(mào)委和信達(dá),誰的決定權(quán)更大一些詢問信達(dá)的李康京先生時,他說,"一般是先經(jīng)過經(jīng)貿(mào)委推薦,然后我們再獨(dú)立評審。如果我們不同意經(jīng)貿(mào)委推薦的企業(yè),必須給出充足的理由,另外,我們現(xiàn)在也開始自己尋找合適的企業(yè)。"消息人士稱,信達(dá)開始自己選擇企業(yè)的這種"任意妄為"的行為讓國家經(jīng)貿(mào)委相當(dāng)惱火,認(rèn)為是侵犯了他們的權(quán)利。
　　除了必須與國家經(jīng)貿(mào)委合作以外,李還透露,信達(dá)在處理不良資產(chǎn),如應(yīng)該剝離哪部分,采取什么樣的方式剝離時,都會征求建設(shè)銀行的意見。也許是因?yàn)樾胚_(dá)的員工大部分也是從建設(shè)銀行轉(zhuǎn)過來的,又或許,像建設(shè)銀行不是一個真正的商業(yè)銀行一樣,信達(dá)也不是一個真正的資產(chǎn)管理公司---它是一個具有行政級別的國有(財政部全額投資)金融企業(yè),它不可能具有獨(dú)立性。例如,信達(dá)董事長的級別定的是副部級。
　　從宏觀意義上,我們完全同意張春霖博士的看法。他認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股要成功,這里成功指的是恢復(fù)銀行體系的健康以及推進(jìn)國有企業(yè)改革,最重要的是指導(dǎo)思想的轉(zhuǎn)變,即應(yīng)當(dāng)把四中全會所確定的國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性改組、國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的改革目標(biāo)放在首位,其次,還要明確,債轉(zhuǎn)股應(yīng)該是使財政的損失最小化,同時放棄所謂減輕國有企業(yè)負(fù)擔(dān)的目標(biāo)。
　　
　　債轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險?
　　
　　當(dāng)然,任何改革都應(yīng)該是允許摸索的,甚至也是允許失敗的。那么,債轉(zhuǎn)股最大的風(fēng)險是什么?從現(xiàn)在看,起碼有兩個:
　　一是不良債權(quán)又變成了不良股權(quán)。如果信達(dá)沒有積極性,只把自己看作是不良貸款的催收者,甚至是財政資金的另一個發(fā)放者,對企業(yè)改制無所作為,對企業(yè)重組漠不關(guān)心,那么債轉(zhuǎn)股顯然只是使不良債權(quán)變?yōu)椴涣脊蓹?quán)。
　　另一個,是所謂的道德風(fēng)險。即債轉(zhuǎn)股成為一件甜蜜的事而不是一種懲罰機(jī)制,有能力還本付息的企業(yè)也不打算歸還銀行的貸款,反正可以債轉(zhuǎn)股。
　　張春霖博士認(rèn)為,從目前財政部與資產(chǎn)管理公司之間松散而非緊密的聯(lián)系來看,從完全按賬面價值轉(zhuǎn)移銀行不良資產(chǎn),從而銀行回收不良貸款的積極性完全沒有發(fā)揮、信息優(yōu)勢完全沒有利用的情況看,出現(xiàn)這種結(jié)果的可能性很大。
　　更有問題的是回購這種股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。信達(dá)所持有的股權(quán),不是通過競爭性拍賣轉(zhuǎn)讓,而是通過回購賣給原來的所有者�；刭徥沟萌藗儾唤麘岩�,信達(dá)是否能成為一個雷厲風(fēng)行的改革者,或者它只是一個懦弱的風(fēng)險規(guī)避者?信達(dá)與水泥廠簽訂的回購協(xié)議規(guī)定,3年之內(nèi),由水泥廠原來的母公司北京建材集團(tuán)回購信達(dá)所持有的水泥廠股份,如果超過3年沒有回購,這部分股份任由信達(dá)處置。有了回購協(xié)議,信達(dá)相當(dāng)于擁有一個賣方期權(quán),不管企業(yè)的經(jīng)營狀況如何,它所持有的股份到時候都可以轉(zhuǎn)讓出去,不至于爛在自己手中。
　　一般認(rèn)為,回購這種退出通道的存在,是債轉(zhuǎn)股這一流程走完的必備條件,原本是一件好事。但在企業(yè)迫切需要重組,同時資產(chǎn)管理公司又沒有利潤最大化壓力的情況下,回購卻不是一件好事,只能消極地使資產(chǎn)管理公司不受損失,而不是積極地改善企業(yè)的經(jīng)營狀況,或者說,不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)制。
　　這還不是故事的結(jié)尾。如果回購,回購資金從何而來?任先生透露,建材集團(tuán)將成立一家金融股份有限公司,這家公司在明年的某個時候?qū)�會上市。上市所籌集的資金,再加上建材集團(tuán)屬下一家房地產(chǎn)公司提供的資金,就足以回購這部分股份。信達(dá)的李康京先生也證實(shí)了這種說法。如果所有的債轉(zhuǎn)股的結(jié)局都是回購,不免讓人產(chǎn)生這樣的疑問,如果企業(yè)能在3年之內(nèi)由不健康轉(zhuǎn)為健康,為什么不采取3年停息掛賬,而是耗費(fèi)大量的人力物力以及財力,進(jìn)行一次聲勢浩大的債轉(zhuǎn)股呢?信達(dá)能否在3年之內(nèi)使企業(yè)順利轉(zhuǎn)制?如果不能,回購以后的水泥有限責(zé)任公司與現(xiàn)在的水泥廠有什么區(qū)別?我們更擔(dān)心,如果所有回購的資金都需要從股市上籌集,直接批給現(xiàn)在的債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市指標(biāo)不更省事,為什么要這么曲折,先債轉(zhuǎn)股,然后再上市?債轉(zhuǎn)股不僅麻煩,而且憑空創(chuàng)造了一塊可供官員尋租的"租地",增加了產(chǎn)生腐敗的可能性。所有的改革,似乎最后都只能回到上市這唯一的路上來,難道,我們只能通過"在股市上圈錢",來消化銀行的不良資產(chǎn)、化解金融風(fēng)險嗎?
　　
　　結(jié)語
　　
　　對債轉(zhuǎn)股的態(tài)度,從最初的"一石二鳥"到承認(rèn)"債轉(zhuǎn)股并不是包治百病的",顯然經(jīng)過了一個意味深長的過程。而在這個過程中,經(jīng)濟(jì)學(xué)界少有的一致反對意見顯然起了相當(dāng)大的作用。誰說10個經(jīng)濟(jì)學(xué)家對一個問題會有11個答案?
　　最近,在大家對債轉(zhuǎn)股的興趣已不是那么濃厚的時候,周小川重新對實(shí)施債轉(zhuǎn)股的背景做了一番描述。在他看來,中國的企業(yè)大多存在資本金不足的問題,雖然解決資本金不足的途徑不只一種,可以減少貸款,但經(jīng)濟(jì)不景氣使得回收貸款幾乎不可能;可以通過資本市場融資,但中國的資本市場很不完善;也可以向外國投資者開放,但又有民族工業(yè)的問題。因此,債轉(zhuǎn)股作為不多的選擇之一最終走到臺前。最后他說,"債轉(zhuǎn)股還是有意義的"。這句話包含了太多的內(nèi)涵:說理以及被逼無奈�！�(編輯:張良題圖攝影:史利)

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