從緊的貨幣政策是什么 貨幣政策只有繼續(xù)從緊

　　 　　地震主要加劇的是通脹擔(dān)憂，不是經(jīng)濟衰退，這與現(xiàn)行的緊縮調(diào)控的著力方向是一致的，并沒有發(fā)生背離。 　　 　　汶川地震造成了巨大生命財產(chǎn)損失，悲痛之余，不少人建議當(dāng)前放松貨幣政策，為抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建提供金融支持。比如，有學(xué)者問道，遏制通貨膨脹重要，還是公眾的基本生存重要?這是一個不難判斷的問題。因此，他認(rèn)為，巨大而深遠(yuǎn)的宏觀經(jīng)濟沖擊，導(dǎo)致任何緊縮性政策已經(jīng)喪失了實際操作的可能性。
　　不過，緊貨幣政策在短期內(nèi)是否應(yīng)轉(zhuǎn)向的激辯已塵埃落定。權(quán)威部門從理論和政策上否定了所謂的“放松論”。中國人民銀行6月7日下午宣布，決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點至17．5％，分別于2008年6月15日和25日分別按增加0．5個百分點繳款。
　　此前，中國人民銀行金融研究所宏觀經(jīng)濟分析小組6月2日發(fā)布研究報告認(rèn)為，震災(zāi)不會改變經(jīng)濟運行基本面，但會增加短期通脹壓力，目前宏觀經(jīng)濟運行的最大風(fēng)險，仍然是物價全面上漲的壓力。這為央行繼續(xù)執(zhí)行從緊政策提供了輿論意義上的理論基礎(chǔ)。
　　對于政策制定者來說，調(diào)整與否都需要理由。那么，貨幣政策“咬定”從緊不放松的理由到底何在?不放松的金融政策還能為災(zāi)后重建做些什么呢?
　　
　　地震改變的不多
　　
　　在國人眼里，地震帶來的是無法彌補的損失和創(chuàng)傷；但在經(jīng)濟上，地震帶來的是什么?這是一個有關(guān)“是什么”的實證問題，撇開個人的感情色彩和價值判斷來看，答案是：震災(zāi)對宏觀經(jīng)濟運行的影響并不大，與經(jīng)濟衰退相比，地震更多地是造成了通脹壓力。
　　首先，地震對我國經(jīng)濟增長的基本面影響微弱且短暫。工業(yè)上，四川省的GDP相當(dāng)于中國GDP的4％左右，這不是一個很大的比重，并且，震情最嚴(yán)重的11個縣(市)合計的工業(yè)總產(chǎn)值僅占全國的0．17％，且重災(zāi)區(qū)沒有大型礦產(chǎn)資源，對整個工業(yè)產(chǎn)出影響較小。
　　農(nóng)業(yè)上，地震對農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的沖擊相對有限。據(jù)人行宏觀經(jīng)濟分析小組的初步估計，位于山區(qū)的11個重災(zāi)縣(市)的合計糧食、油料與肉類產(chǎn)量分別占全國0．21％、0．34％和0．53％；生豬死亡79萬頭(不少數(shù)據(jù)顯示，這個數(shù)字可能被低估)，占全國現(xiàn)有存欄量的0．2％，占比都不大。這些減損可以通過鄰近省份和全國范圍內(nèi)的調(diào)度平衡掉，對全國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)不會有太大影響。
　　
　　此外，四川也不是位居前列的服務(wù)業(yè)和出口大省，震區(qū)這兩方面在全省和全國的占比也很小。
　　其次，地震不會改變我國經(jīng)濟增長的基本軌跡。人行宏觀經(jīng)濟分析小組發(fā)現(xiàn)，盡管日本1995年和臺灣1999年大地震發(fā)生在中心城市和人口稠密區(qū)，直接經(jīng)濟損失分別占當(dāng)年GDP的1．80％和3．5％；但地震對工業(yè)產(chǎn)出和GDP的負(fù)面影響比較短暫。地震當(dāng)季，日本和臺灣GDP實際增速環(huán)比分別下降0．6和1．8個百分點，當(dāng)月工業(yè)增速環(huán)比分別下降1．6和8．6個百分點，但震后數(shù)月即恢復(fù)正常，兩個經(jīng)濟體當(dāng)年GDF增速還分別比上年提高0．8和1．2個百分點，工業(yè)生產(chǎn)增速比上年分別上升2.3和4個百分點。這是一個有力的佐證。
　　最后，地震將增加物價穩(wěn)定的壓力。災(zāi)后重建可能明顯提升對能源和原材料的需求，這些物品在當(dāng)前的物價走高中扮演了重要角色，是影響物價形勢的最敏感的組成部分。正是基于這樣的考慮，國家發(fā)改委表示，將密切關(guān)注地震地區(qū)的主要商品價格，并已在部分地區(qū)啟動部分物價的臨時價格管制以防止出現(xiàn)飆升。
　　慘重的地震災(zāi)害也對宏觀經(jīng)濟運行帶來了震動和變數(shù)，不過，地震主要加劇的是通脹擔(dān)憂，不是經(jīng)濟衰退，這與現(xiàn)行的緊縮調(diào)控的著力方向是一致的，并沒有發(fā)生背離。
　　
　　災(zāi)難中的貨幣政策
　　
　　放松銀根不是應(yīng)對災(zāi)難的定然之選。災(zāi)難期的貨幣政策通常是在綜合各項經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)和預(yù)測的基礎(chǔ)上，視情況而定。簡單將這次震災(zāi)與“非典”或美國“9?11”事件相聯(lián)系并不合適，得不到我們所需要的決策信息；地震沒有動搖市場信心，更沒有出現(xiàn)悲觀情緒籠罩下的流動性萎縮。
　　主張放松調(diào)控的論者提到，美國“9?11”之后，美聯(lián)儲果斷大幅降息，3個月內(nèi)連續(xù)4次降息，有效提振了市場信心。然而，這主要是考慮到恐怖事件對人們信心的打擊，對市場流動性的蒸發(fā)。
　　與此相反，颶風(fēng)“卡特里娜”雖然重創(chuàng)美國的南部數(shù)州，損失規(guī)模驚人，但美國經(jīng)濟當(dāng)時正處于上升通道中，颶風(fēng)對整體經(jīng)濟的影響較為有限，美聯(lián)儲仍堅持將打擊通脹作為首要任務(wù)執(zhí)行從緊的貨幣政策，在颶風(fēng)過后不足一個月時進行了第11次加息。
　　反觀我國，地震并沒有造成類似負(fù)面效應(yīng)。事實上，政府對災(zāi)難作出的快速反應(yīng)，以及各界立即展開的救援捐助活動堅定了各界信心，并且，地震也沒有導(dǎo)致金融系統(tǒng)的流動性緊縮。在經(jīng)歷了短暫的震動之后，市場重歸平穩(wěn)。這與“9?11”時美國金融市場的波動也不具有可比性。
　　同樣道理，我們也不能簡單地將當(dāng)前的形勢與5年前的“非典”時期相聯(lián)系。“非典”在2003年4月份對整個國家構(gòu)成很大的沖擊，不得不把事先設(shè)計好的有關(guān)適當(dāng)收緊貨幣供應(yīng)量政策調(diào)整為冷靜觀察。
　　然而，“非典”時期至少在兩個方面與當(dāng)前的形勢大有不同。其一，“非典”波及范圍極廣，嚴(yán)重影響了生產(chǎn)消費出口等經(jīng)濟活動，更重要的是，“非典”打擊了人們的信心，滋生出明顯的悲觀情緒。這些現(xiàn)象我們現(xiàn)在還看不到。其二，“非典”時期的宏觀經(jīng)濟景氣周期處在剛剛開始啟動恢復(fù)的階段，當(dāng)時的通貨膨脹也在較為低位的通道運行，保護經(jīng)濟增長勢頭的重要性超過了控制通脹抬頭的重要性；而當(dāng)前經(jīng)濟景氣周期則處在經(jīng)濟增長高位運行、通脹形勢演變?yōu)榧铀賽夯�的階段，宏觀調(diào)控的主要矛盾已變成防止經(jīng)濟增長過熱和控制物價加速上漲。
　　考慮到這兩點差異，災(zāi)難時期的貨幣政策不能一概而論，而應(yīng)順勢而為。
　　如果要進行比較，筆者認(rèn)為，年初的嚴(yán)重雨雪冰凍災(zāi)害更具有可比性。兩次災(zāi)難發(fā)生的時間間隔較短，宏觀經(jīng)濟形勢大體相同，并且，其主要負(fù)面影響體現(xiàn)在對物價上漲的壓力，對實體經(jīng)濟增長未構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。我們注意到，年初困難時期同樣有聲音要求放松緊縮調(diào)控，但宏觀政策環(huán)境并沒有改變，事實證明這是明智的。這次也是一樣。
　　
　　通脹挑戰(zhàn)
　　
　　未來的最大挑戰(zhàn)是物價穩(wěn)定。而且，通脹正在全球范圍內(nèi)演變成一種趨勢，并有長期化特征。
　　全球正在經(jīng)歷堪比1970年代的高速通脹，并且此番通脹對新興發(fā)展中國家的影響將超過發(fā)達國家。前4個月，我國CPI上漲8．2％，這是12年來的新高，一年前的通脹率僅有3％。俄羅斯最近通脹更達到了14％。大多數(shù)石油輸出國同樣也正在經(jīng)歷著兩位數(shù)的通脹。印度中央銀行更加關(guān)注的批發(fā)價格指數(shù)為4年來的新高7.8％。拉丁美洲的通脹史以驚心動魄著稱，現(xiàn)在的通脹形勢 比歷史上的最嚴(yán)重時期已有所緩解，即便如此，巴西、智利和阿根廷最近的通脹率也都分別達到5％、8．3％和8．9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年同期水平。
　　在發(fā)達國家，G7通脹率由去年同期的2％提升到現(xiàn)在的3％左右，并不像新興國家嚴(yán)重，但令人擔(dān)憂的是，與通脹壓力抬頭相伴隨的是經(jīng)濟增長放緩：美國經(jīng)濟徘徊在衰退的邊緣，而歐元區(qū)經(jīng)濟增長也開始有所緩慢。
　　中國通脹壓力的長期化還有著內(nèi)部因素支撐。一方面，我國當(dāng)前的通脹率被低估，隨著時間推移，全部通脹壓力顯性化的壓力就越大。與開放的小國經(jīng)濟體不同，部分得益于中國經(jīng)濟的規(guī)模、食品的自給率，中國的通脹還沒有顯出加速上漲的苗頭。然而，必須清醒地認(rèn)識到，較低的物價并沒有反映真實的通脹壓力。資源市場化改革還相當(dāng)滯后。在價格管制下，燃油、糧食、公共服務(wù)等與家庭生活費用直接相關(guān)的重要價格與國際市場的價格走勢并未接軌。如果全球通脹持續(xù)下去，國內(nèi)外重要商品的價格背離到底能維持多久就自然是一個疑問。
　　另一方面，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整會進一步加大通脹壓力。此輪價格上漲的領(lǐng)域正是我國存量體制集中的領(lǐng)域。在農(nóng)產(chǎn)品部門，我國工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價格剪刀差效應(yīng)未完全消除。當(dāng)前，幾乎所有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投人品價格都在上漲，而農(nóng)產(chǎn)品的價格上漲則受到限制。要鞏固農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)性地位，這種狀況很難持續(xù)下去。在資源品部門，我國高速經(jīng)濟增長所帶來的資源環(huán)境成本一直未能體現(xiàn)在企業(yè)的生產(chǎn)成本中，隨著節(jié)能減排和科學(xué)發(fā)展觀的落實，能源價格將逐步體現(xiàn)其整個的社會成本。
　　
　　靈活的金融扶持政策
　　
　　既然地震不改變經(jīng)濟整體走勢，既然通脹壓力仍是宏觀經(jīng)濟運行的主要矛盾，那么貨幣政策當(dāng)然應(yīng)該繼續(xù)從緊。從緊的重要性未因年初嚴(yán)重的冰凍雨雪天氣而改變，同樣也不應(yīng)為地震災(zāi)害而改變。在當(dāng)前形勢下，放松調(diào)控的建議可能是藥不對癥，應(yīng)對災(zāi)難的正確宏觀調(diào)控政策是應(yīng)該堅持從緊基調(diào)不動搖。
　　緊縮宏觀調(diào)控所獲得的初步成效來之不易。最近的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，流動性過剩局面出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。儲蓄存款明顯增加。居民戶貸款和居民消費貸款則有所下降。這表明，過剩流動性已有部分回流銀行系統(tǒng)，央行提升存款準(zhǔn)備金率等回收措施將發(fā)揮更有效的作用。
　　
　　但為了避免中美利差進一步擴大，而導(dǎo)致投機資金加速涌入，負(fù)利率現(xiàn)狀一時難有改觀。我國當(dāng)前的實際利率(名義利率扣除通脹率)為－4％左右，而有研究顯示，維持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)的中性利率約為8％，兩者相去甚遠(yuǎn)。這體現(xiàn)出，貨幣供給的總體環(huán)境還是偏松的，談不上緊縮過度。
　　當(dāng)前，救災(zāi)最需要的是微觀的、有針對性的金融扶持政策，而不是一刀切式的放松。人民銀行已決定對受災(zāi)嚴(yán)重的川甘兩省安排增加共計為55億元的支農(nóng)再貸款額度，集中用于解決轄內(nèi)商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社等金融機構(gòu)的支付頭寸和流動性需求，以及抗災(zāi)救災(zāi)和災(zāi)后重建的信貸投入。最近的上調(diào)準(zhǔn)備金率政策同樣規(guī)定，地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào)。這些舉措具有很強針對性。
　　相反，如果就此放松整個貨幣信貸系統(tǒng)的信貸規(guī)模限制，則可能是反應(yīng)過度了，并對政策的連貫性和公信力造成負(fù)面影響，容易引來政策還會繼續(xù)放松的預(yù)期。筆者的預(yù)測是，如果放松調(diào)控，自然災(zāi)害所造成的物價上漲可能會被放大，并傳染給其他部門，這種局面是政策面最不愿意看到的。
　　
　　(作者為復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心經(jīng)濟學(xué)博士)
　　
　　我國當(dāng)前的通脹率被低估，隨著時間推移，全部通脹壓力顯性化的壓力就越大。

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