發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險增大及其影響:為什么債務(wù)緊縮發(fā)生在發(fā)達國家

　　2010年以來，以希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙為典型的主權(quán)債務(wù)信用危機在歐元區(qū)蔓延，受到金融危機沖擊后的歐元區(qū)又陷入了另一場危機中。歐債危機還未緩解，隨后便是英國、日本和美國等主要發(fā)達國家主權(quán)信用問題的浮出。盡管，目前發(fā)達經(jīng)濟體核心國家普遍存在的主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險還未向全球大面積擴散，只是在發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)蔓延或消化，也沒有2008年全球金融危機來得那么猛烈，但其嚴重性以及潛在的風(fēng)險隱患不能不令世界各國和各界深感不安和擔(dān)憂。對此，不僅發(fā)達國家需要認真應(yīng)對，防止危機的進一步擴散和惡化，避免以主權(quán)債務(wù)為形式的新一輪金融危機在全球蔓延和深化；同時，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體也需要提高警惕，防范發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險釋放的外溢或是通過其他形式轉(zhuǎn)嫁危機。
　　
　　發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)問題不容忽視
　　全球金融危機陰影還未散盡，由于歐債危機和發(fā)達經(jīng)濟體核心國家主權(quán)債務(wù)信用問題涉及層面不斷擴大，債務(wù)風(fēng)險也在持續(xù)聚集，主權(quán)債務(wù)危機被普遍認為是“后金融危機時期”發(fā)達經(jīng)濟體突出的問題。最終，發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)危機將如何演化有著諸多的不確定性，越來越受到國際社會和各界的關(guān)注。
　　2010年伊始，隨著希臘主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的出現(xiàn)，主權(quán)債務(wù)信用危機開始在歐元區(qū)國家持續(xù)蔓延和深化，導(dǎo)致各國人人自危，繼希臘之后愛爾蘭和葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機相繼發(fā)生，就此，主權(quán)債務(wù)危機成為歐元區(qū)難以擺脫的難題。2010年希臘和愛爾蘭債務(wù)危機發(fā)生后，歐盟和國際貨幣基金組織(IMF) 啟動了總額7500億歐元的緊急救助機制，以幫助希臘和愛爾蘭渡過難關(guān)，降低主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。盡管，歐盟和IMF啟動的救助機制暫時緩解了希臘和愛爾蘭債務(wù)違約風(fēng)險的壓力，但事與愿違，2011年5月間希臘又一次被推上了風(fēng)口浪尖，標準普爾將希臘的信用評級下調(diào)至“垃圾級”，希臘則需要第二輪救助，債務(wù)重組的猜測和傳聞也隨之而來。此外，葡萄牙也沒能避免救助厄運，到了2011年5月債務(wù)形勢驟然緊張，還債同樣迫在眉睫，被迫向歐盟和IMF求援，葡萄牙成為繼希臘和愛爾蘭之后又一個需要救助的國家。不僅如此，此時的西班牙、比利時和意大利等國同樣也存在著較嚴重的債務(wù)違約風(fēng)險和財政問題，都不同程度地與希臘、愛爾蘭和葡萄牙處在同一困境。一些學(xué)者認為，如果歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機蔓延趨勢不能得到有效遏制，歐元區(qū)核心國家有可能被拖下水，甚至有人預(yù)言歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的深化最終有可能導(dǎo)致歐元“崩潰”。 除此之外，英國政府為應(yīng)對金融危機不斷大量發(fā)行國債，導(dǎo)致政府的國家債務(wù)進一步攀升，目前英國財政赤字占GDP的比重已經(jīng)超過12%，相當(dāng)于GDP的60%以上，財政和債務(wù)狀況與歐元區(qū)的希臘等國不相上下。
　　與此同時，作為發(fā)達經(jīng)濟體核心國家之一的日本，在稅收大降及老齡化所致福利成本激增等背景下，政府試圖通過大量舉債擺脫經(jīng)濟蕭條，從而導(dǎo)致債務(wù)與日俱增。3月11日，特大地震的發(fā)生更令日本財政“雪上加霜”。截至2011年3月底，日本國家債務(wù)高達924.36億日元，預(yù)計到2011年底國家債務(wù)總額將達1002萬億日元，未償公共債務(wù)占GDP比重將接近200%。對此，IMF對日本不斷增多的財政問題提出警告，稱其財政惡化程度和脆弱性“相當(dāng)高”，同時國際評級機構(gòu)惠譽發(fā)出警告，稱日本信用評級將因政府債務(wù)激增而受到威脅，日本主權(quán)債務(wù)問題也到了危機的邊緣。
　　2011年，標準普爾又將美國主權(quán)信用長期展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負面”，由此美國主權(quán)信用問題也浮出水面。近年來，財政赤字和債務(wù)不斷擴大，導(dǎo)致美國主權(quán)信用風(fēng)險不斷積累，雖然美國債務(wù)風(fēng)險相對低于歐洲等國及日本，但其風(fēng)險同樣受到評級機構(gòu)的關(guān)注。在美國財政赤字不斷攀升的情況下，截至2011年的5月16日政府負債總額已達到14.29萬億美元，超過美國GDP的90%，逼近國會設(shè)定的14.3萬億美元債務(wù)上限，突破這一上限只是時間問題。為此，美國財政部宣布將國家債務(wù)違約的最后期限推遲到8月2日，同時美國總統(tǒng)奧巴馬表示，如果美國未能在8月初前提高債務(wù)上限，可能重創(chuàng)全球金融體系，使美國再度陷入經(jīng)濟衰退。因此，為避免突破國會定下的國家債務(wù)上限而引發(fā)債務(wù)危機，屆時美不得不再度調(diào)高負債上限，盡管負債上限的提高可以暫時避免發(fā)生債務(wù)危機的可能性，但財政赤字和債務(wù)總額的日積月累對美國政府來說主權(quán)信用風(fēng)險在一天天聚積，顯然目前美國已是債臺高筑的“高危國”。
　　目前，歐債危機和發(fā)達經(jīng)濟體核心國家的主權(quán)債務(wù)信用問題，反映出發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)問題的普遍性與復(fù)雜性。雖然，理論上發(fā)達國家的主權(quán)債務(wù)信用問題可以通過救助機制解決，也可以延緩危機的深化，但最終解決并非易事，牽扯到各國在處理主權(quán)債務(wù)危機時的各自利益和不同態(tài)度。因此，發(fā)達經(jīng)濟體普遍存在的主權(quán)債務(wù)信用問題，在短期內(nèi)能夠解決和根除顯然也不現(xiàn)實，是否會進一步深化需要觀察。
　　
　　發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險或?qū)⑼庖?
　　2007年美國次貸危機發(fā)生后，世界將金融領(lǐng)域關(guān)注的視角放在了美國次貸危機的產(chǎn)生和影響上，雖然對美國次貸危機的擴散已有防范和思想準備，但仍讓人始料不及的是次貸危機的深化引發(fā)了2008年的全球金融動蕩和經(jīng)濟衰退，而后世界各國將經(jīng)濟政策的重心投放到了應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟衰退上。然而，正值世界各國逐步從金融危機的陰影中擺脫出來和全球經(jīng)濟復(fù)蘇在即之時，以歐債危機為起點的發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)信用問題又“節(jié)外生枝”，成為“后金融危機時期”全球風(fēng)險因素，并愈演愈烈，這不能不再度引起世界各國和各界的密切關(guān)注和擔(dān)憂。
　　事實上，發(fā)達經(jīng)濟體核心國家的主權(quán)債務(wù)信用問題由來已久，只不過是美國次貸危機引發(fā)的全球金融動蕩早于歐債危機的爆發(fā)，或者說是全球金融動蕩在一定程度上掩蓋了發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)信用問題。就美國而言，長期以來美元的優(yōu)勢就在于，美元作為世界性主要儲備貨幣享有得天獨厚的優(yōu)越地位，因此財政赤字和債務(wù)問題不會危及美國主權(quán)信用，主權(quán)信用評級牢固穩(wěn)定在AAA等級。與此同時，投資者對美國主權(quán)信用和償債能力普遍保持著信心，投資者始終把美元看作避險資產(chǎn)，購買美國的債券，美國債券的發(fā)行總是好于其他幣種，這就是長期以來美國沒有發(fā)生主權(quán)信用危機的根本原因，也是美國主權(quán)信用風(fēng)險被長期掩蓋的主要原因。但是，目前這一狀況恐怕會發(fā)生新的變化。雖然，前一段時期美國債券發(fā)行量創(chuàng)下了新的紀錄，但在美國經(jīng)濟前景不確定，歐洲和日本債務(wù)風(fēng)險還未完全釋放以及亞洲通脹預(yù)期加大的情況下，近期受到美國主權(quán)信用風(fēng)險增大的影響，投資者也在不斷拋售美國債券，一旦美國債券遭受大規(guī)模拋售，導(dǎo)致國際債券市場嚴重失控，美國主權(quán)信用風(fēng)險隱患將無法繼續(xù)掩蓋下去，并將向全球釋放或轉(zhuǎn)嫁。
　　由此可見，2010年以來，歐債危機和發(fā)達經(jīng)濟體核心國家的主權(quán)債務(wù)信用問題的出現(xiàn)，既是發(fā)達經(jīng)濟體長期存在的老問題和債務(wù)不斷積累的體現(xiàn)，也反映了“后金融危機時期”主權(quán)債務(wù)信用問題已上升為發(fā)達經(jīng)濟體面臨的主要問題。對此，各界普遍擔(dān)心的是，如果發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)危機進一步深化或擴散，在“后金融危機時期”是否會在全球引發(fā)新一輪的全球性危機，或是重蹈2008年全球金融危機的覆轍，顯然這種擔(dān)心并非空穴來風(fēng)，既有前車之鑒又有現(xiàn)實的反映。
　　目前，發(fā)達經(jīng)濟體核心國家的主權(quán)債務(wù)信用問題蘊含的風(fēng)險無疑是一顆隨時有可能被引“爆”的“炸彈”，已對全球經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成威脅，將全球經(jīng)濟和金融市場的安危拴在了一起，一時間國際債務(wù)動態(tài)發(fā)展趨勢成為全球密切關(guān)注的問題。顯然，一旦歐債危機和發(fā)達經(jīng)濟體核心國家主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險持續(xù)蔓延和發(fā)酵，對全球經(jīng)濟和金融領(lǐng)域帶來的沖擊和影響面不可想象。當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體財政赤字和政府債務(wù)的加劇預(yù)示著全球面臨著巨大債務(wù)風(fēng)險，如果歐債務(wù)危機進一步擴散，發(fā)達經(jīng)濟體核心國家的主權(quán)債務(wù)信用問題又進一步演化，危機有可能蔓延至抵御風(fēng)險脆弱的拉美地區(qū)，一旦拉美地區(qū)爆發(fā)類似的債務(wù)危機，全球金融市場將不可避免地出現(xiàn)大幅震蕩，導(dǎo)致國際金融形勢再度惡化，并嚴重影響全球經(jīng)濟的復(fù)蘇性增長。據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，目前世界各國負債總額已突破36萬億美元，預(yù)計2012年將超過40萬億美元。因而，在全球債務(wù)危機日益加劇的情況下，特別是近幾年又是國際債務(wù)到期最多的年份，如果負債國向資金市場借錢，考慮到許多負債國的償還能力已十分脆弱，商業(yè)銀行和國際金融機構(gòu)很難再借給他們更多的資金以渡過危機。
　　另外，負債國即使借到新債還舊債，也會因不堪重負而進一步加重債務(wù)危機。從當(dāng)前看，沉重的主權(quán)債務(wù)負擔(dān)不僅阻礙了這些國家和地區(qū)的正常經(jīng)濟發(fā)展，而且成為影響該地區(qū)乃至全球金融形勢穩(wěn)定的重要因素之一。全球經(jīng)濟還未從金融危機和衰退的陰影中完全擺脫出來，經(jīng)濟復(fù)蘇和抗風(fēng)險機制又十分脆弱，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性和國際金融市場的敏感性自然難以承受新一輪的沖擊。因此，全球經(jīng)濟和金融形勢稍有風(fēng)吹草動就有可能引發(fā)新的危機，并導(dǎo)致全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩，甚至出現(xiàn)反復(fù)。
　　
　　如何應(yīng)對發(fā)達國家
　　債務(wù)風(fēng)險外溢
　　2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融動蕩和經(jīng)濟衰退，對世界各國來說刻骨銘心，可借鑒的教訓(xùn)也十分深刻。國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險是國家政治、經(jīng)濟風(fēng)險的重要核心指標，主權(quán)債務(wù)總額數(shù)量與其經(jīng)濟規(guī)模的指標是衡量債務(wù)償還能力的重要依據(jù)，是評估主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的重要方面。鑒于歐債危機懸而未決，美、英、日等發(fā)達經(jīng)濟體核心國家主權(quán)債務(wù)問題又在不斷演化，似乎預(yù)示著發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)問題影響面將進一步擴大，因此必須高度警惕發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)信用風(fēng)險釋放的外溢，而如何應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)信用風(fēng)險“轉(zhuǎn)嫁”帶來的沖擊，無疑是最現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，也是需要論證的新課題。
　　美、英、日和歐洲區(qū)國家當(dāng)前到期的債務(wù)總額已超過了4萬億美元，約占全球GDP的6%，預(yù)計2011年發(fā)達經(jīng)濟體的平均公共債務(wù)比率將高達其GDP的100%，而中國外匯儲備和外匯資產(chǎn)中幾乎都是發(fā)達經(jīng)濟體主要貨幣為單位的金融債券和資產(chǎn)，其中大部分是以美元為主的金融債券和資產(chǎn)，約占外匯儲備和外匯資產(chǎn)的70%左右，其他發(fā)達國家的金融債券和資產(chǎn)也有一定的規(guī)模，這類外匯資產(chǎn)儲備隨著中國外匯儲備規(guī)模的擴大還在繼續(xù)增加，風(fēng)險自然大于其他經(jīng)濟體。因此，對于發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國的主要債權(quán)國中國來說，對愈演愈烈的歐債危機以及美國等發(fā)達經(jīng)濟體核心國的主權(quán)債務(wù)信用問題不可掉以輕心，需要在應(yīng)對政策上確立前瞻性，避免發(fā)達經(jīng)濟體財政赤字不斷攀升和債務(wù)危機的發(fā)生給債權(quán)國帶來災(zāi)難，損害債權(quán)國的利益。從中國外匯儲備和外匯資產(chǎn)的安全性和理性投資看，由于中國是美國等發(fā)達國家主要的債權(quán)國，外匯儲備和外匯資產(chǎn)構(gòu)成主體還相對單一，特別是在美元的牽制下中國外匯儲備安全的壓力越來越大，安全系數(shù)不高已然成為事實。在美國等發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險變數(shù)不斷增多的情況下，中國外匯儲備安全就成為不可回避的現(xiàn)實，如何把握外匯儲備和外匯資產(chǎn)的安全性與理性投資，是當(dāng)前中國現(xiàn)實國家利益和金融戰(zhàn)略需要考慮的最實際問題。從現(xiàn)實情況看，發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)危機對中國外匯資產(chǎn)儲備安全最現(xiàn)實的威脅是保值，因此在外匯儲備資產(chǎn)構(gòu)成利弊之間取舍遵循分散化的投資原則，進行盈利性較強和安全系數(shù)較高的多元化對外投資，是中國處理好外匯儲備和外匯資產(chǎn)安全與收益之間權(quán)衡的理性選擇，避免發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)危機深化對中國外匯儲備資產(chǎn)造成進一步的損失。
　　當(dāng)然，對于發(fā)達經(jīng)濟體來說，在債務(wù)危機面前，發(fā)達經(jīng)濟體既不能抱有幻想，認為能夠用時間來消化危機，或是以發(fā)行債券的“新債還舊債”的方式渡過暫時的危機，或是一次又一次補救的方式來化解危機，而不是從根本上入手根除債務(wù)危機產(chǎn)生的“禍根”；同時發(fā)達經(jīng)濟體又不能置全球經(jīng)濟與金融安危而不顧任其發(fā)展下去，應(yīng)對措施患得患失甚至有意轉(zhuǎn)嫁危機。
　�。ㄗ髡呦抵袊�社會科學(xué)院世界經(jīng)濟
　　與政治研究所副研究員）
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