《每日電訊報》：中國股市:每日電訊報app

　　英國《每日電訊報》網(wǎng)站2月19日發(fā)表英國資本經(jīng)濟(jì)公司總裁和德勤公司經(jīng)濟(jì)顧問羅杰?布特爾撰寫的文章，分析中國股市的形勢及政府采取的新措施。認(rèn)為造成股市下跌的第一個因素是中國市場所特有的非流通國有股問題。這一問題弱化了企業(yè)治理，因此削弱了投資者的信心。第二個因素是監(jiān)管環(huán)境較差。認(rèn)為政府最近顯示出了克服這些困難的巨大決心。最重要的一步是去年4月出臺了一項全流通的計劃。在管理方面，新立法賦予了中國證監(jiān)會更多監(jiān)管權(quán)力。文章摘要如下：
　　這個正在崛起的大國剛剛超過英國和法國成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體， 它趕超德國和日本肯定也不需要太長時間。它在過去10年中的年均經(jīng)濟(jì)增長率是9％。因此 投資中國股市在過去 直是而且現(xiàn)在依然是一個不假思索就能作出的決定。
　　
　　基本事實
　　
　　2005年12月底，中國市場的市值約為4000億美元。就世界標(biāo)準(zhǔn)而言，這不是一個大數(shù)目。事實上，這只能使中國市場成為世界第19大市場。而且，中國公司大約2／3的股權(quán)采取了非流通的國有股形式。將這些股票扣除后，市值減少到1290億美元，使出國的排名跌至希臘、土耳其和馬來西亞等國之后。
　　中國股市今年的表現(xiàn)到目前為止相對較好。但中國股市去年下跌大約10％，是世界上表現(xiàn)最差的市場之一。而世界其它市場去年普遍大漲，例如，印度股市上漲40％，韓國股市上漲50％。中國市場去年表現(xiàn)不佳并非例外，自2001年6月以來，中國市場已經(jīng)下跌了43.5％。相比之下，印度市場在這一時期上漲了185％。
　　
　　股市連年下跌的原因
　　
　　從邏輯上講，股市走弱或者是由于企業(yè)盈利減少，或者是由于通過低市盈率反映的投資者對企業(yè)評級的降低。在中國，兩個原因都存在。
　　企業(yè)盈利一段時間以來一直處于下降壓力之下，平均每股盈利只有12年前的一半。原因有二――一個反映在經(jīng)濟(jì)方面，另一個則反映在股市方面。
　　盡管中國經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，但生產(chǎn)能刀增長太快，需求增長不能與之保持同步。為了售出產(chǎn)品 中國公司展開了你死我活的競爭。其結(jié)果就是，價格具有極強(qiáng)的競爭力。在一定程度上，這是由中國的投資熱潮造成的。但另一個原因更令人震驚，也更有說服力。中國經(jīng)濟(jì)受制于需求不足。這正是導(dǎo)致中國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額順差而美國赤字大增的種種力量在國內(nèi)的表現(xiàn)。
　　利潤減少的第二個原因很有意思。股市表現(xiàn)不佳促使許多業(yè)績較好的中國公司到海外上市，尤其是到香港上市。因此，中國國內(nèi)股市深受表現(xiàn)不佳的公司之累。最近幾年，在香港上市的中國公司的股票表現(xiàn)大大優(yōu)于在內(nèi)地上市的公司的股票。
　　但中國股市表現(xiàn)不佳的主要原因是市盈率下降。市盈率兩年來下降了一半，目前只有2001年時達(dá)到的最高水平的1／3。應(yīng)該承認(rèn)，當(dāng)時的高水平是無法持久的。但下跌幅度已經(jīng)超出了正常調(diào)整的范圍。有兩個重要因素在起作用：
　　第一個因素是中國市場所特有的非流通國有股問題。這一問題弱化了企業(yè)治理，并因此削弱了投資者的信心。由于私人投資者不能取得這些公司的控制權(quán)甚至多數(shù)股權(quán)，股東積極性不足，不能向管理層施加足夠壓力，要求他們專注于企業(yè)的盈利。而且，因為每個企業(yè)的生存都事關(guān)國家的利益，管理層幾乎沒有控制預(yù)算的動力。股東監(jiān)督不力甚至使一些管理人員有可能侵吞企業(yè)資產(chǎn)。
　　第二個因素是監(jiān)管環(huán)境較差。過去，定價制度不透明導(dǎo)致了一定程度的操縱股價行為。此外，會計制度不嚴(yán)格使管理人員得以隱瞞公司的真實財務(wù)狀況。
　　這些因素極大削弱了人們的信心，以至在中國的巨額儲蓄中，只有極少部分投資于中國股市。中國人存在個人銀行賬戶中的個人儲蓄約合1．4萬億美元。
　　
　　政府新措有力發(fā)展前景令人鼓舞
　　
　　令人鼓舞的是，政府最近顯示出了克服這些困難的巨大決心。最重要的一步是，政府去年4月出臺了一項全流通的計劃。
　　在管理方面，新立法賦予了中國證監(jiān)會更多監(jiān)管權(quán)力，股東也被賦予更多檢查賬目和起訴違背公司利益的管理人員的權(quán)力。而且，為了進(jìn)一步保護(hù)股東利益，中國于一年前開始籌備設(shè)立一個用以賠償投資者因券商破產(chǎn)所遭受損失的基金。
　　證監(jiān)會也在努力確保新公司上市的程序更加客觀，以便將來只有發(fā)展健康的公司才能在國內(nèi)市場上市。在鼓勵更多企業(yè)投資股市方面也取得了一定進(jìn)展。國有企業(yè)已被允許進(jìn)行股票投資，銀行也被允許設(shè)立基金管理公司。紅利稅率已經(jīng)下調(diào)，政府正努力吸引更多的外國投資者。
　　中國股市走弱與經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)是互為因果的。如此眾多中國公司表現(xiàn)不佳，這一現(xiàn)狀在宏觀層面上可以通過消費支出大幅增長加以改變；微觀層面上的手段則是改善企業(yè)治理和管理。
　　反過來，股市走強(qiáng)將在微觀和宏觀兩個層面上改善中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。它將通過私人投資者向效率低下的管理層施加壓力的方式優(yōu)化資源配置，尤其是資本的配置。在宏觀層面，它不但能為中國人的儲蓄提供一個良好的投資場所，使人們能夠分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實，而且還能通過提高財富水平促使消費需求的增加。中國已經(jīng)走過了一段漫長的道路，但它依然有很長的路要走。

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