融資融券：看起來很美

　　 　　救市的效果究竟有多大，還要回到一個終極問題：當前市場低迷，究竟是缺信心，還是缺資金？ 　　 　　10月6日，雷曼前CEO在美國國會委員會作證時指責，雷曼破產(chǎn)是賣空者干的。而早在今年4月，貝爾斯登前CEO也抱怨說，賣空者是導致貝爾斯登遭擠兌的始作俑者之一。
　　就在多國政府紛紛對“裸賣空”做出禁止或限制時，素有“雙刃劍”之稱的“融資融券”卻擬在中國A股市場開閘放水。港報驚呼：“賣空機制來了！”內(nèi)地主流媒體則認為是又一張重大利好牌。證監(jiān)會也在其官方網(wǎng)站上表示，該舉旨在為當前股市注入新的活力。
　　
　　拯救大盤藍籌
　　
　　“十一長假期間國際股市的表現(xiàn)，對節(jié)后國內(nèi)股市走勢起到非常重要的影響。在長假最后一天，證監(jiān)會高調(diào)宣布將于近期正式啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作，主要目的仍在于政策救市。”申銀萬國證券研究所負責該項專題的分析師蔣健蓉告訴記者。
　　10月3日，道指在午后摸高至10796點，最大漲幅超過300點。誰知當新版救市方案在眾議院如期通過的消息傳來，市場卻并未繼續(xù)高歌猛進，反而急轉(zhuǎn)直下。當日美股全面下挫，創(chuàng)出3年來的低點。套用分析人士侯寧的“逆向思維”：不救市說明還能撐著，一救市就證明病入膏肓了。
　　眼見外圍市場洪水滔天，管理層繼“三箭齊發(fā)”之后，又搶在周一股市開盤的前夜再次加固堤壩。市場資深人士皮海洲認為：“作為融資融券擔保物的股票，顯然會是那些業(yè)績優(yōu)良、流通性好的少數(shù)股票，如入選上證50、上證180、滬深300成分股的股票�！� 如果以上猜測屬實，融資融券的推出，其短期意圖可謂延續(xù)了此前管理層維穩(wěn)的一貫思路：先拯救可以對指數(shù)“四兩撥千斤”的大盤藍籌。
　　
　　懸崖上的黃玫瑰
　　
　　融資融資在被禁12年后再度開封，是不是意味著股民又可以向證券公司借錢來買賣股票了？自9?19漲停奇觀以來，大盤已經(jīng)漂亮地完成了一個接近30%的中級反彈。其間曾有不少投資者懊悔地向記者痛訴深度被套、彈藥不足，只能眼睜睜地看著“大禮包”擦肩而過。
　　然而有分析人士指出，盡管一些中小投資者對融資融券充滿期盼，短期內(nèi)政策的陽光雨露很難惠顧。
　　根據(jù)《證券公司融資融券試點管理辦法》的規(guī)定，經(jīng)驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者不得融資融券。從風險控制的角度來看，機構(gòu)投資者及少數(shù)資金實力雄厚的大戶顯然是券商的首選，絕大多數(shù)資金實力弱小的中小散戶將與融資融券業(yè)務(wù)無緣。
　　這似乎并不是一件壞事。投資界有句老話――“不要借錢炒股”，皮海洲則將融資融券比喻為盛開在懸崖上的黃玫瑰：誘人而危險。
　　融資融券的政策顯然是美麗的。對于投資者來說，無錢無券可向券商借，這是多么大的誘惑。融資融券政策之所以能夠得到投資者的擁護，原因就在于融資融券所具有的放大收益的功能。投資者只要做對了方向，不論股市上漲還是下跌，都可以賺錢。然而采摘懸崖上的花朵，一不小心就可能掉下山崖、粉身碎骨。融資融券賭的就是方向判斷，其放大效應不只對收益而言。與普通證券交易不同，在融資融券業(yè)務(wù)中，投資者需要事先向證券公司交付一定比例的保證金。一旦投資者做錯了方向，該融券的時候在融資，該融資的時候卻在融券，當虧損額與你交的保證金相等時，券商就有權(quán)強制平倉。
　　實際上，老一代股民對融資融券并不陌生，上世紀90年代國內(nèi)就有很多券商私下為客戶提供類似的融資業(yè)務(wù)，當時流行的“馬甲”是“透支炒股”。
　　“我是1993年底入市的，當時大戶室里一般都可以透支炒股。能借多少因人而異，要看你和券商的關(guān)系以及你有多少資金量。透支的結(jié)果就是越虧越大。當時沒有漲停板限制，投機性很強，一天連漲帶跌搞個50%的差價很有可能，有時候幾天就給強制平倉了。我入市的時候股指接近790點，不久就開始下跌，后來一直跌到325點。那一輪熊市下來，大戶都被消滅光了。而早期股市里被消滅的機構(gòu)大戶們，基本上就都是被融資融券掃地出門的。對于這種歷史上的深刻教訓，投資者務(wù)必要牢記在心�！逼ずＶ藁貞浀�。
　　上海第一批使用家庭大戶室軟件炒股的一位投資者，在金盆洗手后說：“如果透支，心態(tài)很容易被搞壞，甚至崩潰。研究我和別人透支時的情形，至少有幾點是很明顯的：不敢賺大錢，見到蠅頭小利就跑，結(jié)果常常錯過大行情；對下跌極端恐懼，尤其大盤圖形上有跳水形態(tài)的時候，就會心跳加快，虛汗增多，有時侯感覺極端熱，即使在寒冷的冬天也會熱汗淋漓，敲電腦的時候手都是顫抖的；僥幸心理嚴重，對市場的判斷失去應有的方向；斬倉總在最低點，因為前面僥幸，總在安慰自己，但到最后沉不住氣的總是自己。而這一刀子揮下去，基本上這一輩子就算結(jié)束了。” 當股指從1994年9月16日的1052點跌到1995年2月17日的532點時，又是一次透支炒股者被清零的慘痛記憶。這位投資者認識的兩個大戶透支炒作，一個虧了100多萬元，情急之下挪用公款進了監(jiān)獄。另一個虧損200多萬元，不知所終。
　　1996年，證監(jiān)會做出規(guī)定，各證券經(jīng)營機構(gòu)不得透支申購股票，也不得為客戶進行透支申購。但據(jù)記者調(diào)查，即使是在明令禁止后，仍有少數(shù)與營業(yè)廳私交甚深的大戶可以變相融資，門檻之高不是尋常人等可以染指。深藏在東吳湖墅南路證券營業(yè)部的大鱷章建平，據(jù)說正是因為透支炒股的成全，1997年他賬戶上的資金從5萬元增長到20萬元，1999年達到500萬，再過了一年后就漲到了3000萬元。
　　
　　融資先行？
　　
　　如果說十多年前許多上市公司資產(chǎn)收益率很低，大戶透支炒股完全是“賭一把”行為；隨著我國資本市場的迅速發(fā)展和證券市場法制建設(shè)的不斷完善，證監(jiān)會有關(guān)人士認為，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點的法制條件已經(jīng)成熟。從制度建設(shè)而言，融資融券業(yè)務(wù)的開展將徹底改變我國證券市場單邊做多才能掙錢的格局，有利于強化市場的資源配置和股票真實價格的發(fā)現(xiàn)，平滑市場價格波動。
　　雖然管理層“愛如潮水”，但長假結(jié)束開盤后滬指依然失守2200點，下挫5.23%。有專家向記者表示，大盤大跌120點，既是對美國經(jīng)濟衰退的擔憂深入人心，也可能是“被做空機制給嚇空的”。在投資界，融資融券有“牛市助長、熊市助跌；高位利空、低位利好”之說。不少投資者擔心，在有機構(gòu)甚至看低至1300點的悲觀情緒下，如果1800點并不是本輪熊市的大底，貿(mào)然放行融券會不會帶來助跌的后果？會不會有機構(gòu)借融券進一步打壓股指，在逼迫中小散戶交出廉價的籌碼后再通過融資大幅拉高？在未來的博弈中，本來就處于弱勢的中小投資者會不會更加羸弱，更容易陷入機構(gòu)制造的空頭或者多頭陷阱？
　　“雖然證監(jiān)會將同時啟動證券公司的融資和融券業(yè)務(wù)，但在具體實施上，我們認為監(jiān)管部門出于救市的考慮，將會主要側(cè)重融資業(yè)務(wù)。一方面融券業(yè)務(wù)的實質(zhì)是向市場提供一種做空機制，在全球都在紛紛暫時禁止做空，國內(nèi)反而要為做空創(chuàng)造條件并不符合邏輯；而另一方面，融券制度本身還存在較多操作上的問題，尚未得到根本解決，出于風險管理的考慮，證券公司借券的意愿有限，所以目前推行融券業(yè)務(wù)其實條件并不成熟。證監(jiān)會也已明確表示因為證券公司可借的券非常有限，‘現(xiàn)階段融資規(guī)模會遠遠大于融券規(guī)�！��！� 蔣健蓉分析道。
　　有人士計算，融資融券業(yè)務(wù)的推出，將有可能為市場帶來1500億元左右的增量資金。但根據(jù)蔣健蓉的計算，資金量應該不足1000億�！拔覀冋J為試點期間融資業(yè)務(wù)規(guī)模還難以做大，利好影響可能會較為有限。一是由于試點期間投資者參與‘門檻’將提高，風控條件將從嚴；二是由于可從事試點業(yè)務(wù)的證券公司范圍不會太大；三是由于證券公司的自有資金本身并不寬裕。”
　　救市的效果究竟有多大，還要回到一個終極問題：當前市場低迷，究竟是缺信心，還是缺資金？
　　有人士認為，中國股市是資金推動型行情。在股民大多被嚴重套牢根本無新資金入場、各基金公司被贖回壓力搞得焦頭爛額之時，融資融?也許能帶來解困。但皮海洲坦言：“就我個人而言，現(xiàn)在只想融券，不想融資�！倍�被稱為“最后的贏家”的險資，據(jù)Topview數(shù)據(jù)統(tǒng)計，則于近期多翻空，再次成為“空軍”主力。
　　一位保險業(yè)高管向記者坦言：“這表示我們對后市并沒有多少信心。目前的金融市場救援計劃是自1929年‘經(jīng)濟大蕭條’以來，美國政府最為龐大的一次金融救援計劃。美國政府采取這一空前的措施，最終的結(jié)果就是發(fā)債，導致美國國債的估值在國際市場上下跌。中國是美國第二大國債持有國，截至6月份我們持有的美國國債是5038億美元，僅次于日本。我認為無論美國怎么救市，它的根本目的是發(fā)動一次貨幣戰(zhàn)爭，通過美元貶值、國債估值下降，到時候由日本、中國這些與它金融聯(lián)系比較多的國家埋單。”

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