王建：警惕分配矛盾導(dǎo)致生產(chǎn)過剩

　　到今年一季度，中國經(jīng)濟從2002年下半年開始，已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)19個季度的高速增長。在這一期間，從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域看，生產(chǎn)過剩的格局正在逐漸形成，導(dǎo)致貿(mào)易順差和外匯儲備急劇增長，就是人們所說的內(nèi)外嚴(yán)重失衡；
從貨幣層面看，廣義貨幣增長率大幅度超過經(jīng)濟增長率的局面仍然在發(fā)展，銀行存差也日益擴大，就是人們目前所說的流動性過剩問題。生產(chǎn)和貨幣供給“雙過�！保瑯�(gòu)成了在資產(chǎn)領(lǐng)域需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給的背景和條件，先是房地產(chǎn)泡沫從2003年開始如浪潮般涌起，在政府極力打壓下仍尾大不掉，到了去年又開始出現(xiàn)了股市急劇飆升，自今年3月以后，政府雖不斷加強壓抑股市攀升的力度，但看來與對房地產(chǎn)市場的調(diào)控一樣，收效甚微。從國際經(jīng)濟格局看，歐、日經(jīng)濟仍在持續(xù)復(fù)蘇的快車道，但美國經(jīng)濟已經(jīng)從去年下半年開始露出頹勢。當(dāng)然，這些國內(nèi)外影響中國經(jīng)濟增長的不利因素，都不能掩蓋中國的國力日益強大，國強而民富，對世界經(jīng)濟的影響力不斷增長這樣一個基本事實，我們所關(guān)注的是，以上所提到的這些不利因素，會以什么樣的方式互相作用，是否以及在什么時候會中斷中國經(jīng)濟的高速增長過程。

　　今年以來中國經(jīng)濟增長格局的變化

　　今年一季度，GDP增長率高達(dá)11.1％，同比提高了0.7個百分點，不僅增長速度高，而且有加快增長趨勢。與去年比較，今年以來拉動中國經(jīng)濟的需求格局已經(jīng)發(fā)生了比較明顯的改變。其一是出口需求的拉動力繼續(xù)提高，前4個月累計，貿(mào)易順差已達(dá)633億美元，比去年同期猛增87.3％。從一季度情況看，凈出口占GDP的比重為7.1％，而去年同期為4.3％，提高了2.8個百分點。一季度同比多增凈出口占同期同比多增GDP的比重為35.8％，而去年同期為21.7％。凈出口比重的提升，使一季度的經(jīng)濟增長率提升了1.58個百分點，或者說使中國的經(jīng)濟增長率從9.5％提升至11.1％。由此可見外需對中國經(jīng)濟增長的拉動作用有多么重要。

　　其二是今年以來消費增長延續(xù)了去年以來的加快趨勢，前4個月消費增長率已上升到15.1％，4月份已上升到15.5％，而去年同期為13.6％。消費增速的提高，可能最大的原因是股市飆升所創(chuàng)造的“財富效應(yīng)”，一是由于在2006年以前中國經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)歷了3年的高速增長，但是高增長并未帶來消費增長率的提升，而從時間段看，消費增長率的提升是與股市出現(xiàn)繁榮基本同步出現(xiàn)的；
二是自去年以來，股市市值已經(jīng)增長了4倍還多，股民人數(shù)則增長了1倍以上，根據(jù)有關(guān)分析，目前股民人數(shù)在4千萬左右，而股民的主體應(yīng)當(dāng)是城市居民，目前城市居民家庭大約為1.4億戶，即已經(jīng)約近30％的城市居民家庭進(jìn)入了股市。有如此巨量的城市居民家庭能參與分享股市的繁榮，必然會因為家庭財富的迅速增長而增加消費。

　　其三，更值得關(guān)注的增長格局變化，是固定資產(chǎn)投資增長率的回落。去年前4個月城鎮(zhèn)投資增長率為29.6％，今年前4個月已經(jīng)下降到25.5％。去年至年末，新上項目投資已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長，今年一季度新上項目投資為負(fù)增長13.5％，4月份雖然有所反彈，但前4個月累計仍是負(fù)增長2.2％。投資增長率回落以及新上項目投資的負(fù)增長，仍然是本輪投資周期進(jìn)入到尾聲的標(biāo)志。

　　我在近幾年中國出現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)高增長的過程中，一直在提醒政府和企業(yè)界必須高度重視在收入分配差距不斷拉大的背景下，主要由投資需求所帶動的經(jīng)濟高增長中所醞釀的生產(chǎn)過剩危險，并認(rèn)為危機的爆發(fā)可能就在今年下半年以后的時間。我所依據(jù)的理由其實很簡單，一是分配矛盾導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，是市場經(jīng)濟國家200多年以來反復(fù)驗證過的規(guī)律，中國的高速工業(yè)化過程雖然有新全球化的背景，外需也的確吸納了中國很大一部分過剩產(chǎn)能，但即使在凈出口比重不斷提高的情況下，目前實際也只吸納了中國總供給的7％，新全球化可能只能減緩或拖延中國產(chǎn)能過剩矛盾表面化的程度與時間，但不可能從根本上消滅這個矛盾。二是投資增長率下降與新上項目投資的負(fù)增長，也不斷在顯露出拉動中國經(jīng)濟增長的主要需求動力——投資，正在逐步消失，并開始從推動總需求增長轉(zhuǎn)向推動總供給增長，從而醞釀出生產(chǎn)過剩危機。三是重工業(yè)的平均投資周期是5年，而重工業(yè)是本輪投資周期的重點。由于中國經(jīng)濟真正運行在市場經(jīng)濟條件下，只是在本輪經(jīng)濟增長中發(fā)生的事情，在新中國歷史上還沒有發(fā)生過市場經(jīng)濟典型意義上的生產(chǎn)過剩危機，再加上目前中國經(jīng)濟增長率與投資增長率仍然很高，這使許多人不相信會有危機發(fā)生，但需要提醒大家注意的是，市場經(jīng)濟周期的四個階段，即蕭條－復(fù)蘇－繁榮－危機，其中繁榮與危機只有一線之隔，所有危機都是在繁榮到達(dá)頂點時爆發(fā)的。外需雖然可以拖延和減輕危機爆發(fā)的時間與程度，同樣也可以因為外需的突然變化，使危機提前爆發(fā)以及加重危機爆發(fā)的程度，1997年出現(xiàn)的亞洲金融危機就是一個典型例子。

　　經(jīng)濟走勢前景分析

　　分析中國未來一年內(nèi)經(jīng)濟走勢的前景，對國內(nèi)經(jīng)濟而言，主要是應(yīng)關(guān)注機械設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)與投資的走勢變化，對國外而言，則應(yīng)主要關(guān)注美國經(jīng)濟未來的變化。

　　對國內(nèi)經(jīng)濟應(yīng)主要關(guān)注機械設(shè)備制造業(yè)的變化，是因為本輪投資周期到目前已基本結(jié)束了土建階段，而進(jìn)入到設(shè)備安裝階段。在設(shè)備安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)階段結(jié)束后，投資項目就建成了，就會進(jìn)入到投資從需求轉(zhuǎn)向供給的質(zhì)變點，如果消費與出口不能接替投資需求的地位，生產(chǎn)過剩危機就不可避免。

　　投資周期進(jìn)入到設(shè)備安裝階段，有許多統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以支持。第一，在投資構(gòu)成中，從去年以來土建以外的設(shè)備安裝和其他費用比重就開始上升了，到今年前4個月，土建工程投資的增長率已經(jīng)下降到23.7％，已經(jīng)低于城鎮(zhèn)投資25.5％的增長速度，而設(shè)備投資的增長率則為31.7％，顯著高于城鎮(zhèn)投資增長率。

　　第二，還是從投資構(gòu)成看，去年前4個月新建項目投資的增長率還高達(dá)40.1％，今年前4個月已經(jīng)下降到14.9％，改、擴建項目投資增長率則從去年前4個月的17～20％上升到今年同期的35～49％，這說明目前投資的較高增長率，在很大程度上不是被新建項目所支撐的，而是被改、擴建項目支撐的，而改、擴建項目的資金投向，主要不是進(jìn)行土建，而是進(jìn)行設(shè)備更新與改造，這也會引起投資構(gòu)成中設(shè)備投資比重的提升。

　　第三，投資需求指向從土建向設(shè)備購置轉(zhuǎn)移，必然會引起機電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長的加速。今年一季度，機械行業(yè)的生產(chǎn)增長速度高達(dá)31.9％，而同期的工業(yè)增長率為18.3％，這種機械工業(yè)超前增長的6個百分點，投資回落與工業(yè)增長加速并存，其中的重要原因是機電設(shè)備制造業(yè)具有很強的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，即某一產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出會帶動其他相關(guān)部門產(chǎn)出增長的程度。有關(guān)部門根據(jù)2002年中國投入產(chǎn)出表測算，能源和原材料制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度只有0.6～0.8，而機電工業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度都在1.2以上，這是因為機電工業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條比能源、原材料工業(yè)要長得多，所以進(jìn)入到機電工業(yè)主導(dǎo)經(jīng)濟增長的階段，工業(yè)生產(chǎn)增長率就會提速。

　　投資周期從土建階段向設(shè)備購置階段轉(zhuǎn)移還有一個明顯表現(xiàn)，就是鋼材消費結(jié)構(gòu)的變化�；�建和機電生產(chǎn)都是用鋼大戶，前些年始終是基建用鋼大于機械工業(yè)用鋼，但是2006年是個轉(zhuǎn)折點，根據(jù)首鋼研究院的數(shù)據(jù)，當(dāng)年機械工業(yè)用鋼首次超過了基建用鋼。

　　第四，投資需求指向機電產(chǎn)品制造，會導(dǎo)致機電工業(yè)的供給不足，相應(yīng)提高機電工業(yè)的價格與利潤，從而引起對機電工業(yè)投資規(guī)模的擴大。今年一季度，機械工業(yè)的利潤增長幅度高達(dá)54％，大大高于同期工業(yè)企業(yè)31％的利潤增長幅度。從今年前4個月的投資結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)的投資增速比同期城鎮(zhèn)投資增速高出6.9個百分點，投資比重提升了1.7個百分點，而在制造業(yè)的30個產(chǎn)業(yè)部門中，6個機械電子類產(chǎn)業(yè)的投資比重合計提升了1.5個百分點，顯而易見，制造業(yè)投資比重的提升，是因為對機電產(chǎn)業(yè)的投資比重提升帶來的。

　　所謂周期就是指的潮起又潮落的現(xiàn)象，自然界是如此，社會經(jīng)濟運行也是如此，因此我們只要能驗證中國經(jīng)濟運行中的確存在著投資與經(jīng)濟增長的周期，在繁榮之后就一定會有一個低谷出現(xiàn)，而不可能存在永無結(jié)束的繁榮。以上的分析說明，無論從生產(chǎn)結(jié)構(gòu)看還是從投資結(jié)構(gòu)看，都明顯帶有投資周期進(jìn)入到后期以設(shè)備購置安裝為主的階段，前面已經(jīng)說過，當(dāng)設(shè)備安裝階段過去后，就會進(jìn)入到投資從需求轉(zhuǎn)向供給的質(zhì)變點，而我們所需要高度關(guān)注的是，機電工業(yè)生產(chǎn)與投資的高速運行何時會結(jié)束，這就是生產(chǎn)過剩矛盾開始表面化的時點。如果機械工業(yè)的較高增長在今年下半年還會延續(xù)，則如果沒有外需萎縮的條件，生產(chǎn)過剩危機就還不會到來，否則就會提前。

　　外需在未來的變化主要取決于美國經(jīng)濟在未來的走勢。目前有一種說法，就是在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退后，處在明顯上升軌道的歐、日需求會接替美國的地位，繼續(xù)拉動世界以及中國經(jīng)濟的增長，因此美國經(jīng)濟的衰退不見得會導(dǎo)致中國經(jīng)濟高增長過程的中斷。這個判斷我不同意。

　　必須看到，東亞包括日本和中國，還有歐洲經(jīng)濟都是外需主導(dǎo)型，在世界各大經(jīng)濟體中，目前只有美國是內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟，這個區(qū)分從各經(jīng)濟體是貿(mào)易順差還是逆差就可以看出來。去年歐盟對美貿(mào)易順差超過了1200億美元，其中歐盟最大的經(jīng)濟體德國對美國貿(mào)易順差高達(dá)540億美元，而在過去六年，歐盟對美國貿(mào)易順差整整增長了3倍。今年3月份，拉動德國經(jīng)濟增長的主要動力制造業(yè)訂單增長率為47％，創(chuàng)70年代中期以來的最高值，而國內(nèi)訂單增長率為36％，海外訂單增長率為54％。與此類似，日本去年的貿(mào)易順差為680億美元，而今年4月份機床訂單增長了7.5％，其中國內(nèi)訂單下降了4.8％，海外訂單上升了20.9％。再看我國，今年一季度貿(mào)易順差464億美元，按美方統(tǒng)計，前3個月中國對美貿(mào)易順差為569.5億美元，同期工業(yè)增長率18.3％，而工業(yè)品出口交貨值增長率為23.7％，也是海外需求增長快于國內(nèi)。所以，拉動歐、日、中三大經(jīng)濟體復(fù)蘇和高速增長的主要需求拉力都是在海外，特別是美國。

　　持續(xù)擴大的貿(mào)易赤字，是美國內(nèi)需增長的主要標(biāo)志，在上世紀(jì)90年代，推動美國內(nèi)需增長的主要動力是股市的繁榮，新世紀(jì)以來則轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)。根據(jù)美國學(xué)者的有關(guān)研究，新世紀(jì)以來，美國房地產(chǎn)每增值1美元，所創(chuàng)造的消費在短期內(nèi)為2美分，長期內(nèi)為9美分。根據(jù)索羅斯的推算，僅2006年美國居民由于房地產(chǎn)升值所增加的消費就有9千億美元，比當(dāng)年的美國貿(mào)易逆差還大。但是由于美聯(lián)儲自2005年初開始加息，逐步打擊了房地產(chǎn)業(yè)，同年6月份以后美國房地產(chǎn)銷售的增長率開始下降，到去年末則開始出現(xiàn)顯著的負(fù)增長。到今年4月末，美國空置房屋已經(jīng)相當(dāng)于8.4個月銷售量，比2005年6月大幅度增長了57.9％。4月份美國的新屋銷售量雖比上月有了較大幅度回升，但仍比去年同月下跌了10.6％。近年來美國經(jīng)濟的較高增長率，是被房地產(chǎn)泡沫泛起所形成的財富效應(yīng)以及相應(yīng)的消費需求擴張所拉動的，根據(jù)美林的研究，近年來由房地產(chǎn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長所創(chuàng)造的GDP，已經(jīng)超過了美國新增GDP的50％，因此房地產(chǎn)泡沫的破裂，必然會引起經(jīng)濟增長率的下降。去年一季度美國的經(jīng)濟增長率還高達(dá)5.6％，今年一季度卻已經(jīng)下降到只有0.6％，其主要原因就是房地產(chǎn)業(yè)開始蕭條。

　　目前美國房地產(chǎn)業(yè)的蕭條還不能說是到了谷底，因為次級抵押貸款的矛盾還沒有充分暴露，根據(jù)有關(guān)方面資料，在過去六年美國所新增的房屋銷售中，有超過一半是用次級抵押貸款購買的。更為麻煩的是，如果要想化解美國房地產(chǎn)泡沫崩潰的危機，最重要的手段是降息，但是由于歐、日經(jīng)濟正處在經(jīng)濟復(fù)蘇的快車道，為了抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，都有加息的要求，這樣就會不斷縮小日元特別是歐元與美元的息差，從而導(dǎo)致美元更加疲軟。美元疲軟國際投資人則會不斷看淡美國的資產(chǎn)市場，從而減少對美元資產(chǎn)的購買，甚至拋售已有的美元資產(chǎn)，把資金投向其他地區(qū)。由于美國龐大的貿(mào)易逆差只能用吸引海外資金流入來彌補，美元的疲軟卻會阻擋國際資金的流入，所以美元正處在進(jìn)退維谷的尷尬境地，即支撐美元的強勢只能提升美元的利率以拉開與歐元和日元的息差，但加息又會進(jìn)一步捅破房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)國際資本離開美國，危機還是難以避免。所以，認(rèn)為目前美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)見底的說法是絕對沒有根據(jù)的。

　　美國因房地產(chǎn)泡沫破裂而導(dǎo)致需求衰退，在目前階段對世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的不利影響還是比較和緩的，但也不是看不出來。例如按照美方統(tǒng)計，今年1到3月美國對中國的貿(mào)易逆差分別為212.(點擊此處閱讀下一頁)

　　7億美元，184.3億美元和172.5億美元，而按中方統(tǒng)計，前3個月分別為129.4億美元、122.4億美元和95億美元，都是一個遞減的系列。美國的經(jīng)濟危機因素累積到一定程度，也有爆發(fā)的可能，屆時對中國經(jīng)濟的影響就會更強烈，并且不僅影響中國經(jīng)濟，對高度依賴美國內(nèi)需的歐盟國家和日本，也會形成強烈震撼，到時不僅中國對美國的出口會進(jìn)一步萎縮，對歐洲和日本的出口也會陷于停滯。外需萎縮對中國一些在國內(nèi)產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重、近來開始不斷加大外需依賴程度的產(chǎn)業(yè)部門來說，其影響會更大。例如鋼鐵產(chǎn)業(yè)是目前國內(nèi)產(chǎn)能過剩的典型代表，去年新增鋼產(chǎn)量的2/3已經(jīng)走向出口，到今年4月份，鋼鐵凈出口量已經(jīng)相當(dāng)于新增鋼產(chǎn)量的116.8％。這種情況說明，如果不是依靠外需增長，在國內(nèi)部分重要的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，生產(chǎn)過剩的矛盾恐怕早就嚴(yán)重表面化了。

　　還必須注意，美國在即將到來的危機面前是不會束手待斃的，一個重要舉措就是發(fā)動對伊朗的軍事打擊，從而對國際資本的最大可能流向――歐元，構(gòu)成地區(qū)不安全因素，阻斷國際資本逃離美國的趨勢。5月23日，美國的兩艘航母進(jìn)入海灣，使海灣內(nèi)的美國航母戰(zhàn)斗群增加到了3個，已經(jīng)具備了打擊伊朗的條件。2003年伊拉克戰(zhàn)爭時，薩達(dá)姆沒有能力封鎖海灣，因為伊拉克處在海灣的最北端，而海灣北端海域的寬度在220公里以上，但是伊朗所處的霍爾木茲海峽，寬度只有60公里，其中可通航的水域只有10公里，所以封鎖海灣通道伊拉克辦不到，伊朗卻可以辦得到。世界石油出口量的40％，海灣地區(qū)石油出口量的60％要通過霍爾木茲海峽，如果伊朗戰(zhàn)爭打響，國際石油出口斷絕的情況馬上就有可能出現(xiàn)。

　　目前美、日、歐諸國都有超過3個月的石油儲備，而中國建立石油戰(zhàn)略儲備的工作只是近兩年的事，到目前為止大約只有一周的儲備量。從前兩次海灣戰(zhàn)爭的經(jīng)驗看，戰(zhàn)爭持續(xù)的時間都在1個月左右，如果這次伊朗戰(zhàn)爭也持續(xù)一個月，美、日、歐經(jīng)濟能承受得住，中國經(jīng)濟超過一周就撐不住，因為到去年中國的石油進(jìn)口依賴率已經(jīng)逼近50％了。試想一下，如果中國在街面上行駛的汽車突然間被迫要減少一半，會是什么樣子。所以，伊朗戰(zhàn)爭與上次伊拉克戰(zhàn)爭對中國經(jīng)濟的影響是絕對不同的，絕不僅僅是會打高油價的問題，這也是目前中國經(jīng)濟在外部所面臨的最大的、而且可能是突然出現(xiàn)的不利影響因素。

　　綜上所述，中國經(jīng)濟在未來是否會從繁榮走向蕭條，對內(nèi)來說，主要是看機電工業(yè)生產(chǎn)與投資的高速運行何時會結(jié)束，對外來說主要是看美國房地產(chǎn)泡沫在未來的破裂程度。在短期內(nèi)要警惕美國何時會發(fā)動打擊伊朗的戰(zhàn)爭，在中期內(nèi)則必須警惕“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”這種最為不利的情況出現(xiàn)。

　　正確認(rèn)識股市的前景

　　毋庸置疑，中國目前存在著巨大的生產(chǎn)過剩，這種過剩在目前沒有表面化，是被新全球化浪潮所產(chǎn)生的巨大外部需求所掩蓋了，但是物質(zhì)產(chǎn)品過剩通過出口所形成的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)變成了另一種形式，就是貨幣領(lǐng)域的流動性過剩，因為貿(mào)易順差所形成的外匯收入在流入國內(nèi)金融體系后，等同于新增了大量的基礎(chǔ)貨幣，參與了國內(nèi)貨幣的創(chuàng)造過程，從而使廣義貨幣的數(shù)量急劇增長，所以貨幣流動性過剩與中國貿(mào)易順差的急劇擴大是同步發(fā)生的。此外，由于中國急劇擴大的貿(mào)易順差形成了人民幣升值的長期因素，導(dǎo)致國際投機資本的大量流入，而這部分熱錢也與貿(mào)易外匯收入流入國內(nèi)金融體系一樣，推動中國的廣義貨幣量不斷增長，所以，所謂的國內(nèi)外失衡的根源，都是國內(nèi)由于分配矛盾所導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，這個矛盾不解決，貨幣的流動性過剩矛盾就不會消除。

　　生產(chǎn)與貨幣“雙過�！�，必然會導(dǎo)致資產(chǎn)領(lǐng)域日趨嚴(yán)重的供求不平衡，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的長期上漲趨勢。近年來宏觀調(diào)控當(dāng)局先是運用各種手段打壓地產(chǎn)泡沫，后是在目前階段加大了打壓股市泡沫的力度，然而不管是加息也好，提高存款準(zhǔn)備金率也罷，還是提高股市印花稅，都難以擋住資產(chǎn)泡沫泛起的洶涌浪潮，原因就是過剩的貨幣資本存量太大了。從股市看，目前所吸納的資金只有1萬億元，相對于近12萬億元的存差和17萬億元的居民儲蓄存款來說，簡直不成比例，所以那種認(rèn)為目前中國股市增長已經(jīng)見頂乃至?xí)�崩潰的說法，是沒有根據(jù)的。

　　由于解決分配矛盾和生產(chǎn)過剩矛盾都是一項長期的工作，因此至少在中期內(nèi)過剩的貨幣流動性增長還是不會止歇，而相對于房地產(chǎn)來說，股市是更好的吸納過剩貨幣的場所，這是因為，第一，我們必須給龐大的過剩貨幣資本找到一個能夠容納它的場所，而這個場所在目前條件下，只能在地產(chǎn)與股市之間選擇；
第二，只有股市的財富效應(yīng)才能明顯增加消費，從而緩解中國目前已經(jīng)開始顯露的生產(chǎn)過剩矛盾。美國目前的內(nèi)需增長主要是靠房地產(chǎn)的財富效應(yīng)，是因為美國有房地產(chǎn)的再按揭貸款，即允許居民把房地產(chǎn)的增值部分拿到銀行去抵押套現(xiàn)，但是中國目前還沒有這種貸款，也不應(yīng)發(fā)展這種貸款，因為這會導(dǎo)致更高的房地產(chǎn)泡沫，在絕大部分居民還沒有購買商品住房的時候，也是不得人心的。但股市卻不同，居民從股市所獲得的收益，不用通過銀行參與就可以直接轉(zhuǎn)為消費，所以說股市是目前最好的過剩貨幣的吸納器。

　　但是，股票價格的過度飆升同樣不是一件好事，會導(dǎo)致股市投資人背離應(yīng)主要從上市公司利潤中獲取股市回報的健康發(fā)展渠道，從這一點看，今年以來中國股市的增長步伐還是太快了，應(yīng)當(dāng)采取措施使股市的增長步伐走穩(wěn)。

　　股票價格與其他商品價格一樣，急劇上漲的原因一定是出現(xiàn)了嚴(yán)重的求大于供，目前宏觀調(diào)控當(dāng)局壓抑股市泡沫的主要手段與前兩年壓抑房地產(chǎn)泡沫一樣，仍是著重于需求管理，這在本輪經(jīng)濟增長以前是有效的，但是現(xiàn)在不行了。例如當(dāng)2000年股市出現(xiàn)過度繁榮時，中央只要在人民日報上發(fā)一篇社論就會引起股市暴跌，可現(xiàn)在為什么不管中央出臺什么措施，都會在短時間內(nèi)被迅速消化？原因就是過剩貨幣規(guī)模太大了，例如2000年時，銀行系統(tǒng)的存差只有2.4萬億元，目前則已高達(dá)11.7萬億元，2000年時居民儲蓄存款只有6萬億元，目前則已超過了17萬億元。過剩貨幣這只“籠中虎”目前已經(jīng)長成了龐然大物，已經(jīng)不是宏觀調(diào)控當(dāng)局輕易可以駕馭的了。

　　所以，虛擬領(lǐng)域的供求不平衡不能僅從需求一端來解決，更重要的是從供給方面來解決。前一階段，我們過多的重視了把過剩貨幣引入資本市場，卻沒有同時加快虛擬產(chǎn)品的供給步伐，這就像往一個池子里面放水一樣，如果池子不夠大，放水進(jìn)去只能導(dǎo)致水面的上漲。所以，當(dāng)我們向股市這個池子放入過剩貨幣水流的時候，千萬不應(yīng)忘記了挖大池子的工作，就是盡快增加符合條件的企業(yè)上市的工作，只有這樣，才能使中國股市進(jìn)入長期健康發(fā)展的軌道。

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