鞏勝利：金融海嘯，中國央行表錯(cuò)情？

　　現(xiàn)在是中國60年、世界近100年不遇的特別時(shí)期。在2008年6、7月、甚至8月份，中國央行行長周小川還公開表示中國不排除再次“加息”的可能，但外困內(nèi)憂的現(xiàn)實(shí)，不得不讓中國央行掌門人說的話不能算數(shù)而走向反面，不得不加入到全球的降息浪潮中來。10月26日，中國十一屆全國人大常委會(huì)第五次會(huì)議舉行第二次全體會(huì)議，聽取中國人民銀行行長周小川所作的國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控情況的報(bào)告。周小川匯報(bào)說：“下一階段，中國央行將繼續(xù)改進(jìn)流動(dòng)性管理，保證市場流動(dòng)性充分供應(yīng)”。這就是說，中國央行自1999年11月21日實(shí)施準(zhǔn)備金加息7%開始、一直加到2008年06月15日20數(shù)次升息達(dá)到17.5%，實(shí)施了20多年的加儲(chǔ)備金利率及其的“流動(dòng)性過�！辈呗詫⑾颉皵U(kuò)大、促進(jìn)流動(dòng)性”反向轉(zhuǎn)身。

　　9月中旬，美國金融海嘯爆發(fā)。10月3日美國通過7000億美元救助計(jì)劃（美國“兩院”批準(zhǔn)為8500億美元），10月8日美英歐等六大央行聯(lián)手降息， 10月10日，七國集團(tuán)財(cái)長宣布五點(diǎn)計(jì)劃共同對(duì)付金融危機(jī)，以及10月12日20國集團(tuán)會(huì)議聲明將動(dòng)用所有手段應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)這場被格林斯潘稱做“百年一遇”的全球金融危機(jī)，世界各國罕見一致地采取了力度甚大的聯(lián)手干預(yù)金融市場的行動(dòng)。據(jù)分析，全球?qū)Ω睹绹�金融海嘯已動(dòng)用貨幣超4萬億美元之巨，來增加全球性貨幣的流動(dòng)性空間。

　　中國也不得不發(fā)生有史以來的巨變：2008年9月16日，中國央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率降底0.27個(gè)百分點(diǎn)，10月8日晚間緊隨7國集團(tuán)降息、不到8個(gè)小時(shí)之后，中國央行再次宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率（10月30日再次降息），同時(shí)下調(diào)的還有金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，中國國務(wù)院同時(shí)作出暫免征收存了10多年的款利息所得稅的決定。中國三率齊降，昭示了中國貨幣政策由收緊到放松的全面轉(zhuǎn)向，也意味著中國降息時(shí)代的來臨。20多年以來，中國一直都在一步一步加大的緊縮“流動(dòng)性”貨幣。據(jù)中國央行公布數(shù)據(jù)計(jì)算，央行每上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)就可凍結(jié)貨幣4000多億中元，就目前中國的17%“準(zhǔn)備金”而言，一年就是凍結(jié)“流動(dòng)性”貨幣近10萬億中元，是中國一年GDP的近一半。中國歷年所實(shí)施的“儲(chǔ)備金制”，若從1987年為10%到2008年6月的17.5%來計(jì)算，中國“儲(chǔ)備金制度”一項(xiàng)，則呆滯凍結(jié)“流動(dòng)性”貨幣累計(jì)近100萬億之巨！減少貨幣100萬億流動(dòng)是一個(gè)什么概念？

　　中國準(zhǔn)備金上調(diào)數(shù)據(jù)一覽：

　　次數(shù) 時(shí)間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度

　　存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整

　　次 數(shù)時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度

　　2608年06月15日16.5%17.5%1.0%

　　2508年05月20日16%16.5%0.5%

　　2408年04月25日15.5%16%0.5%

　　2308年03月18日15%15.5%0.5%

　　2208年01月25日14.5%15%0.5%

　　2107年12月25日13.5%14.5%1%

　　2007年11月26日13%13.5%0.5%

　　1907年10月25日12.5%13%0.5%

　　1807年09月25日12%12.5%0.5%

　　17 07年08月15日11.5%12%0.5%

　　16 07年06月5日11%11.5%0.5%

　　15 07年05月15日10.5%11%0.5%

　　14 07年04月16日10%10.5%0.5%

　　13 07年02月25日9.5%10%0.5%

　　12 07年01月15日 9%9.5%0.5%

　　11 06年11月15日 8.5%9%0.5%

　　10 06年08月15日8%8.5%0.5%

　　9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%

　　8 04年04月25日 7%7.5% 0.5%

　　7 03年09月21日6%7%1%

　　6 99年11月21日8%6%-2%

　　5 98年03月21日13%8%-5%

　　4 88年9月12%13% 1%

　　3 87年10%12%2%

　　2 85年 央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%

　　184年央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40%

　　中國注入新流動(dòng)空間

　　中國央行從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)資料顯示這將釋放貨幣流動(dòng)約2200億元資金，而本周公開市場到期資金量為780億元。在這樣的背景下，央行14日加大了回籠資金的力度。

　　除了發(fā)行600億元1年期央行票外，中國還開展了兩期正回購操作，其中28天期600億元，91天期300億元。前者中標(biāo)利率為3.00%，較上期下行3個(gè)基點(diǎn)，上月中旬以來累計(jì)下行20個(gè)基點(diǎn)。后者則為5個(gè)月以來重啟，可以起到跨年調(diào)節(jié)資金的作用。14日公開市場操作累計(jì)回籠1500億元。有報(bào)告稱，中國央行本周可能會(huì)適當(dāng)加大公開市場的回籠力度，但仍會(huì)相對(duì)較為溫和，畢竟貨幣政策已經(jīng)全面放松，央行一改上半年一貫策略連續(xù)向市場注入流動(dòng)性以恢復(fù)金融市場信心并刺激信貸投放。

　　錯(cuò)算、錯(cuò)招錯(cuò)國策？

　　就在全球第一次同時(shí)降息之前，中國央行行長周小川還在不同的場合一再表示“下半年不排除進(jìn)一步加息”。時(shí)差最多不過3個(gè)月，中國央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變令人天上地下、恍若隔世。面對(duì)全球股市以及中國資本市場不斷下挫，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的時(shí)候，中國央行也加入到國際大救市的行列中來，而且這一次，中國央行史無前例地與歐美央行同步救市。就在中國央行出手幾小時(shí)后，10月8日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布緊急降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大、日本等國央行紛紛下調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)。

　　現(xiàn)在，發(fā)生在美國、蔓延全球包括中國在內(nèi)的這場金融海嘯，是全球性貨幣缺乏流動(dòng)性的大問題，根本不是什么“流動(dòng)性過�！�，而是根缺更大的貨幣流動(dòng)而致。在9月之前，中國央行都一直認(rèn)為是貨幣流動(dòng)過剩。更麻煩是，延續(xù)了一年多時(shí)間的美國次貸危機(jī)急轉(zhuǎn)而下、演變成席卷全球的金融海嘯風(fēng)暴，美國都一直注入更大的貨幣流動(dòng)性，而中國卻一直加息緊縮市場貨幣流動(dòng)性空間，這讓中國經(jīng)濟(jì)面臨雪山加霜的嚴(yán)峻考驗(yàn)。加上中國擁有的近2萬億美元“大巨量幣”，中國與美國之間的進(jìn)出口、投資、國債、以及到美國資本市場的上市計(jì)劃等全面經(jīng)受著歷史性“變天”。

　　而2008年10月13日西方五個(gè)央行（五行是指：美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行、歐洲央行和瑞士國民銀行。于此同時(shí)，日本央行也表示采取同步行動(dòng)）將聯(lián)手應(yīng)對(duì)金融海嘯，采取的決策戰(zhàn)略就是《供應(yīng)市場“無限量”流動(dòng)性》，聯(lián)手推出向市場注入“無限量”流動(dòng)性的新方案，以解凍信貸市場并加強(qiáng)向銀行間提供現(xiàn)金流動(dòng)。事實(shí)上，全球真是缺乏流動(dòng)性，而不是中國央行所判斷的“貨幣流動(dòng)性過剩”。西方五國表示“各央行將繼續(xù)聯(lián)手，并作好一切必要的準(zhǔn)備，向短期資金市場提供、注入充足強(qiáng)大的流動(dòng)性。”

　　流動(dòng)性匱乏全球大勢

　　自從2007年8月份信貸危機(jī)蔓延、爆發(fā)以來，各國央行官員多次采取集體行動(dòng)，以化解短期貨幣市場流動(dòng)性不足的壓力。到10月7日，再也熬不住經(jīng)濟(jì)拖累的澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率從7%調(diào)低至6%，緊隨其后，以色列央行也緊急宣布將基準(zhǔn)利率降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，至3.75%。全球掀起一輪大似一輪的降息浪潮：就是更大的注入貨幣的流動(dòng)性。緊接著，10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)未能等到月底例行議息會(huì)議舉行之日，就迫不及待的宣布降息0.5個(gè)百分點(diǎn)，其聯(lián)邦基金利率從2%下調(diào)至1.5%，同時(shí)把向商業(yè)銀行貸款的貼現(xiàn)率從2.25%下調(diào)至1.75%。同日，歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大等多國央行紛紛步調(diào)一致地下調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)。

　　2008年10月8日19點(diǎn)，中國央行宣布自10月9日起下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整；
從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。但是，降息舉措似乎并沒有給疲弱不堪的資本市場注入強(qiáng)心針。10月9日，上證綜指小幅高開30多點(diǎn)，但隨后一路走低收盤時(shí)微跌0.84%。10月13日，中國股市大副震蕩，先是暴跌超過5%，接著是國企入市又大幅反彈。

　　同樣，美國及歐洲降息的利好消息并未給市場帶來好運(yùn)，多個(gè)國家股市9日再次遭遇暴跌。9日，道瓊斯指數(shù)下跌超過650點(diǎn)，收于8600點(diǎn)以下創(chuàng)5年新低，標(biāo)普跌幅也超過7%。泛歐道瓊斯600指數(shù)(ST:SXXP)下跌了2%，收于221.77點(diǎn)。歐洲各國股市中，英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)(UK:UKX)下跌了1.2%，收于4313.80點(diǎn)。德國DAX 30指數(shù)(DX:1876534)下跌了2.5%，收于4887.00點(diǎn)。法國CAC-40指數(shù)(FR:1804546)下跌了1.6%，收于3442.70點(diǎn)。

　　周掌門急轉(zhuǎn)彎

　　而2008年上半年，中國央行5次上調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以管控貨幣金流動(dòng)性剩余，緩解物價(jià)上漲壓力，金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率更是創(chuàng)紀(jì)錄、史無前例地達(dá)到了17.5%的高位。跟著存款準(zhǔn)備金率一路狂奔的還有國家統(tǒng)計(jì)局公布的上半年CPI指數(shù)，這一指數(shù)居然上漲7.9%。顯而易見，周掌門的貨幣從緊政策并沒有完全解決國內(nèi)通脹問題。而此后半年時(shí)間內(nèi)，“加息”也成為周小川在各種公開場合中多次說過無法繞過金融術(shù)語。

　　6月20日，國內(nèi)宣布上調(diào)油電價(jià)格。時(shí)隔不久，遠(yuǎn)在紐約的周小川表示，為了對(duì)付上調(diào)燃油價(jià)格可能加劇通貨膨脹的局面,加息是控制通貨膨脹的可選方案之一，中國央行不排除加息的可能。7月，周小川在國際清算銀行巴塞爾年會(huì)上又再次強(qiáng)調(diào)，全球貨幣政策必須致力于應(yīng)對(duì)通脹，而“升息仍然是中國對(duì)抗通脹的可選方案之一”，好像對(duì)付通脹，除了銀行升息之外就沒有別路。

　　是自從9月15日央行下調(diào)貸款利率和中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率開始，但這是一個(gè)歷史的巧遇，中國央行已經(jīng)開始試探“降息”的可能。但9月15—19日，全球金融危機(jī)爆發(fā)急轉(zhuǎn)直下，10月7日，央行一年期央票中標(biāo)收益率大幅下降10個(gè)基點(diǎn)，回落幅度大大超出市場預(yù)期。由于央票利率與存貸款利率聯(lián)動(dòng)效果顯著，當(dāng)日市場便傳出央行可能在本周末降息的消息。但令大家始料不及的是，就是次日的10月8日晚，中國央行又出其不意地對(duì)外宣布降息。在不到一個(gè)月的時(shí)間里，央行兩次下調(diào)“雙率”。

　　這是中國與世界同步。雖然是在意料之中，但是卻沒有預(yù)料央行的降息來得如此之快，而且降息幅度之大、面之廣，讓人們有措手不及之感。但全球降息對(duì)金融大風(fēng)暴而言，根本算不到什么風(fēng)吹草動(dòng)。而中國央行繼續(xù)提高銀行存款準(zhǔn)備金率并繼續(xù)收緊流動(dòng)性的政策，是一種天機(jī)的判斷性失誤。

　　天熱減衣，天冷加衣

　　10月8日，國際貨幣基金組織(IMF)傳來噩耗，全球經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)顯著惡化，預(yù)計(jì)2008年全球經(jīng)濟(jì)增幅僅為3.9%，不斷擴(kuò)散的金融危機(jī)將導(dǎo)致幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》透露，正是金融風(fēng)暴巨大，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)趕在10月28日的例行議息會(huì)前緊急宣布減息、將基準(zhǔn)目標(biāo)利率降至1.5%。降息將有助于抵消銀行不愿互相拆借導(dǎo)致的信貸緊縮不利局面，也降低了央行自身向金融體系提供不斷增加的貸款的利率。

　　據(jù)美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國持有的美國債券總額達(dá)9220億美元，僅次于日本的11970億美元。對(duì)中國而言，中國一方面既是美國機(jī)構(gòu)債的最大債主，另一方面也被美國債務(wù)所套牢。此時(shí)中國一旦拋售債券，不僅會(huì)造成價(jià)格大跌，也損人不利己。在金融危機(jī)中，兩國利益其實(shí)一致。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行提出各國采取協(xié)調(diào)舉措時(shí)，中國亦積極加入其中，將基準(zhǔn)一年期貸款利率下調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)，中國國務(wù)院跨過了中國央行貨幣管理當(dāng)局，一并取消了中國國內(nèi)存款利息稅——這一長期損人利己的“長官意志”。

　　美國金融海嘯是天外飛來的，就是不遇“金融海嘯”中國經(jīng)濟(jì)照樣開始面臨低迷、也迫使央行不得不考慮降息的策略走向�？梢钥隙ǖ氖�，隨著全球金融大風(fēng)暴來臨，全球出口、需求都在疲軟、投資以及消費(fèi)都在放緩這三大主因，加速了中國也面臨全球金融危機(jī)中因“中國制造”“出口創(chuàng)匯”所面臨前所未有的沖擊。而在此之前，中國央行可能都在一直討論加息，而不是減息。但現(xiàn)在全球整個(gè)形勢發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)，美國的金融危機(jī)導(dǎo)致了全球性的金融危機(jī)，全世界的央行都在減息，這對(duì)中國而言也難以避免。中國國內(nèi)通脹壓力減緩、經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)增大以及全球利率走低的背景下，中國央行再次降息意味著貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)為松動(dòng)。對(duì)于資本市場而言，這將是一個(gè)利好消息，同時(shí)也意味著“減息時(shí)代”的來臨。

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