曹鳳岐：論中國資本市場(chǎng)改革、發(fā)展與創(chuàng)新

　　 中國資本市場(chǎng)不穩(wěn)定主要是由資本市場(chǎng)本身的制度缺陷所造成的，我們應(yīng)當(dāng)從建設(shè)和完善資本市場(chǎng)制度方面入手，把資本市場(chǎng)建設(shè)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)。建設(shè)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵在于形成能保護(hù)投資者，尤其是中小投資者權(quán)益的市場(chǎng)，使能積極參與市場(chǎng)投資，能得到投資回報(bào)，并將投機(jī)者變成投資者。

　　　�。ㄒ唬┰诜�律上規(guī)范企業(yè)現(xiàn)金分紅。如果投資者在公司內(nèi)通過分紅能得到比較高的收益，那他就不會(huì)在市場(chǎng)上頻繁交易了，就有可能從一個(gè)投機(jī)者變成為一個(gè)投資者。

　　　�。ǘ�）國家可以考慮通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式設(shè)立股市平準(zhǔn)基金來平抑股市的大起大落。

　　　�。ㄈ�）改革相關(guān)征稅制度，根據(jù)市場(chǎng)情況可以免征或減征紅利稅，如果分紅所得資金再投資于本企業(yè)的股票，可以緩征紅利稅。這樣可以鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資，減少短期炒作等投機(jī)行為。

　　　�。ㄋ模└倪M(jìn)和完善股票發(fā)行制度，讓中小投資者分享發(fā)行收益。散戶在網(wǎng)上申購按戶頭抽簽，讓中小投資者可以享受到一級(jí)市場(chǎng)的收益。

　　　�。ㄎ澹┏�了通過國資委限制大非解禁拋售外，應(yīng)對(duì)大小非實(shí)行時(shí)間鎖定和價(jià)格鎖定兩項(xiàng)措施，以給投資者一個(gè)明確預(yù)期，起到穩(wěn)定股市的作用。

　　 中國的改革開放是從1978年開始的，到2008年已經(jīng)走過了整整三十年的歷程。中國三十周年改革開放的歷史是中華民族走向富強(qiáng)的歷史。發(fā)展資本市場(chǎng)是中國經(jīng)濟(jì)體制改革最重要的改革之一。從1990年上海證券交易所和深圳證券交易所建立算起到2008年已經(jīng)走過了整整十八個(gè)年�？梢哉f十八年來中國資本市場(chǎng)是風(fēng)風(fēng)雨雨、跌宕起伏。

　　　　總結(jié)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史，對(duì)于進(jìn)一步發(fā)展和完善資本市場(chǎng)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

　　　　一、中國資本市場(chǎng)取得的成績(jī)與存在的問題

　　　�。ㄒ唬┲袊�資本市場(chǎng)取得的成績(jī)

　　　　18年來，中國資本市場(chǎng)取得了很大成績(jī)。資本市場(chǎng)給投資者提供了投資的渠道、投資的機(jī)會(huì)，但是更重要的是，利用這個(gè)市場(chǎng)來調(diào)配社會(huì)資源、調(diào)配企業(yè)資源，改變中國計(jì)劃的、傳統(tǒng)的、行政的融資體系和融資方式，促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化和國際化，這是發(fā)展資本市場(chǎng)最根本的或者最重要的一個(gè)問題。我國資本市場(chǎng)籌資額不斷擴(kuò)大，上市公司數(shù)量不斷增加，上市公司質(zhì)量得到提高，大型藍(lán)籌上市公司成為中國股市的中堅(jiān)力量。資本市場(chǎng)在中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展過程中的地位和作用越來越重要。資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)融資和資源配置功能逐步發(fā)揮，資本市場(chǎng)推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)整合上市公司的行業(yè)布局日趨豐富；
資本市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)制度變革，促進(jìn)了國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理模式的變革，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。

　　　�。ǘ�）中國資本市場(chǎng)存在的問題

　　　　1、資本市場(chǎng)整體規(guī)模有待擴(kuò)大。

　　　　2001至2007年，中國境內(nèi)直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高，但是仍然偏低，2008年由于股市低迷，股市融資與銀行貸款之比大幅降低。

　　　　2、中國的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很不合理。

　　　　中國并沒有形成多層次資本市場(chǎng)體系。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)和的區(qū)別就在于貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)，包括票據(jù)、短期債券、同業(yè)拆借等等，而資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期投資市場(chǎng)，包括股票和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，包括長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)及長(zhǎng)期金融衍生品市場(chǎng)，都應(yīng)屬于資本市場(chǎng)范疇。實(shí)際上還有一些長(zhǎng)期貸款。我們的債券市場(chǎng)一直沒有發(fā)展起來，過去我們發(fā)的都是國債，公司債未得到發(fā)展，所以我國的所謂資本市場(chǎng)就是指股票市場(chǎng)而言。對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)來說，公司債的規(guī)模已經(jīng)超過了股票的規(guī)模。我們債券市場(chǎng)遠(yuǎn)低于美國等成熟市場(chǎng)，甚至低于韓國、印度等新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)失衡是很突出的。

　　　　3、市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng)，換手率極高。

　　　　中國股市仍然是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。這是中國股市暴漲暴跌非常重要的一個(gè)因素，大家都不是真正的投資者，尤其不是長(zhǎng)期投資者。在這里，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模也偏小，個(gè)人投資者占了51.29%，證券投資基金占25.68%，一般機(jī)構(gòu)投資者占16.63%。有人也有不同看法，說中國的機(jī)構(gòu)投資者是最大的投機(jī)者，他們也不是投資者。但是總體來說，在成熟的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占主要成份。

　　　　2007年統(tǒng)計(jì)，中國股市流通股年換手率接近8倍，按全年260個(gè)交易日計(jì)算，平均持股期限32.7天。而美國0.97倍，日本1.4倍，韓國1.05倍，香港0.97倍，臺(tái)灣1.27倍。這種換手率就是投機(jī)的，老換，而且在印花稅雙邊征收很高的情況下都交給國家了，換個(gè)好股，你看這股不行換那股，那股到你手里又不行了，所以有一首歌說“早上起來就割肉，中午晚上繼續(xù)割，反正割到?jīng)]有了”，這種投機(jī)這個(gè)市場(chǎng)肯定是不穩(wěn)定的市場(chǎng)。

　　　　4、中國股市定位有問題。中國一開始就把股市定位一個(gè)融資的市場(chǎng)。實(shí)際上資本市場(chǎng)最基本功能是投資，資本市場(chǎng)首先是一個(gè)投資市場(chǎng)，必須有投資者投資，企業(yè)才能從市場(chǎng)上籌到資金，然后企業(yè)才能去投資，才能夠擴(kuò)大再生產(chǎn)。企業(yè)從市場(chǎng)上籌到資金必須有一個(gè)簡(jiǎn)單的前提，那就是要給投資者投資回報(bào)。而中國一開始就把資本市場(chǎng)定位于一個(gè)融資市場(chǎng)，企業(yè)之所以發(fā)行股票和上市，是因?yàn)槠髽I(yè)“缺錢”！企業(yè)可以低成本地從市場(chǎng)上拿到錢，而且完全可以不考慮給投資者以回報(bào)，有的企業(yè)竟然10年不分紅！這樣一種定位，使資本市場(chǎng)成為了企業(yè)瘋狂“圈錢”的市場(chǎng)，而投資者投資不僅得不到回報(bào)，而且嚴(yán)重虧損。這樣的市場(chǎng)是很難有生命力的。

　　　　5、股權(quán)分置改革的一些遺留問題還有待解決。

　　　　我對(duì)股權(quán)分置改革給予了很高的評(píng)價(jià)�，F(xiàn)在有人說股權(quán)分置改革失敗了，我不同意這種說法。然而必須承認(rèn)股權(quán)分置改革仍存在一些遺留問題，影響了中國股市正常運(yùn)行。所謂遺留問題就是解禁的非流通股量很大，對(duì)市場(chǎng)造成無形的壓力。另外，非流通股的成本太低了，在行情不好的時(shí)候拋出去也不會(huì)虧本，所以，市場(chǎng)越不好，解禁的非流通股越可能拋售而套現(xiàn)，這對(duì)流通股持有者的信心是一個(gè)打擊，他們也可能非理性拋售，致使市場(chǎng)非理性下跌。

　　　　6、中國上市公司和資本市場(chǎng)的發(fā)行制度、交易制度、內(nèi)部管理制度都存在很大問題。最關(guān)鍵的問題缺乏保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的機(jī)制。這是導(dǎo)致中國資本市場(chǎng)至今仍是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)而不是投資市場(chǎng)的重要原因。

　　　　二、恢復(fù)對(duì)資本市場(chǎng)的信心十分重要

　　　　中國資本市場(chǎng)是一個(gè)不穩(wěn)定的市場(chǎng)。中國股市十八年來，是一個(gè)跌宕起伏、暴漲暴跌的市場(chǎng)。這種現(xiàn)象在2007年到2008年演繹得淋漓盡致。中國股市從2001年6月的最高點(diǎn)高2124點(diǎn)下跌后，到2005年7月跌到1000點(diǎn)，之后開始一路上揚(yáng)。2007年年初達(dá)到2000點(diǎn)后，到當(dāng)年10月中旬上漲到6124點(diǎn)，之后便一路下跌，到2008年11月份，一年的時(shí)間竟下降到1600多點(diǎn)。下降了70%！總市值從最高的32萬億，降到10萬億，總市值損失了20多萬億！中國股市這種過山車式的暴漲暴跌，著實(shí)讓投資者嘗到了股市巨大風(fēng)險(xiǎn)的滋味。

　　　　影響中國資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的原因有短期因素和長(zhǎng)期因素。

　　　　從短期來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國際金融危機(jī)會(huì)對(duì)中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但無法解釋中國資本市場(chǎng)長(zhǎng)期不穩(wěn)定的原因。比如2001年到2005年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快和較平穩(wěn)的幾年，但中國股市卻是4年漫漫熊市，2008年中國經(jīng)濟(jì)雖然遇到了困難，但仍然保持了9%的增長(zhǎng)速度，國際金融危機(jī)美國股市只下跌了40%，而中國股市卻下跌了70%。因此，中國資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的根本原因應(yīng)從資本市場(chǎng)內(nèi)部去找。我認(rèn)為中國資本市場(chǎng)長(zhǎng)期不穩(wěn)定，主要是資本市場(chǎng)本身存在的制度缺陷所造成的。

　　　　股市信心非常重要。如果說像2007年4、5月的行情，再拿有多少資金做再融資、大小非流通、發(fā)行新股都是沒問題的。在市場(chǎng)缺乏信心的情況下，很多應(yīng)當(dāng)做的事情包括改革都很難做了。

　　　　目前無論從中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面，還是從股市運(yùn)行的微觀層面進(jìn)行理性分析，都沒有理由讓大家做出如此恐慌性拋售行為，但連續(xù)的急劇下挫確實(shí)極大地打擊了投資者的信心，尤其是散戶的投資信心，因此要抑制市場(chǎng)的非理性下跌，就要從穩(wěn)定股市信心入手。

　　　　目前，各方面都要努力穩(wěn)定中國股市。現(xiàn)在正在爭(zhēng)論政府應(yīng)不應(yīng)該救市的問題。也許不用“救市”一詞更好。實(shí)際是政府應(yīng)該不應(yīng)該干預(yù)市場(chǎng)問題。我認(rèn)為政府應(yīng)當(dāng)干預(yù)市場(chǎng)。歷史的經(jīng)驗(yàn)、世界的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是離不開政府的。政府必須干預(yù)市場(chǎng)，當(dāng)然不能過度干預(yù)。就是因?yàn)槭袌?chǎng)不是萬能的，市場(chǎng)有失靈的時(shí)候，而市場(chǎng)本身有很多的缺陷。在這個(gè)時(shí)候，政府應(yīng)該進(jìn)行干預(yù)。

　　　　無論哪個(gè)國家和地區(qū)，包括發(fā)達(dá)國家，只要股市出現(xiàn)不正常的情況，對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資者造成危害或損害，而市場(chǎng)本身已經(jīng)很難解決時(shí)，政府都是要干預(yù)股市的。美國政府救過市，美國在9.11以后曾經(jīng)出臺(tái)了很多有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策。最近美國次貸危機(jī)后，美國政府通過注入資金的辦法來救市。另外，在亞洲危機(jī)的時(shí)候，香港政府動(dòng)用政府資金進(jìn)行了救市。我認(rèn)為，在中國股市暴跌的情況下，政府有必要出臺(tái)有必要出臺(tái)有利于股市穩(wěn)定發(fā)展的政策。因?yàn)楝F(xiàn)在中國的股市已經(jīng)不是90年代初的股市了，甚至都不是90年代末的股市了，中國的股市對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展太重要了。中國股市一旦出問題，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)改革、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)都會(huì)出現(xiàn)一些大的問題。

　　　　我個(gè)人認(rèn)為中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，從來沒有離開過政府。關(guān)于中國政府和資本市場(chǎng)的關(guān)系，或者是中國的政府在中國資本市場(chǎng)發(fā)展中有以下四個(gè)作用，是八個(gè)字：一個(gè)是“推動(dòng)”，一個(gè)是“建設(shè)”，一個(gè)是“保護(hù)”，一個(gè)是“調(diào)控”。

　　　　所謂的“推動(dòng)”，就是政府要推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。中國改革的歷史表明，如果沒有政府的推動(dòng)，實(shí)際上中國是不會(huì)有資本市場(chǎng)的。所以，首先在改革的過程中、市場(chǎng)化的過程中，政府對(duì)中國的資本市場(chǎng)發(fā)展起了非常大的推動(dòng)作用。

　　　　所謂的“建設(shè)”，就是政府要加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)，主要是制度和規(guī)則的一些建設(shè)，要完善這個(gè)制度。這些年來我們也是這樣做的。

　　　　所謂的“保護(hù)”，這個(gè)保護(hù)包含了維護(hù)的意思，首先維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正、公開，然后保護(hù)投資者的合法權(quán)益。這是政府應(yīng)該做的事情，而且要采取各種措施來防范資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　所謂的“調(diào)控”，就是政府有責(zé)任和義務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。及時(shí)地出臺(tái)各種政策和措施，以保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

　　　　有人說政府不應(yīng)該“救市”，因?yàn)楸仨毟淖冎袊�股市“政策市”的情況，要進(jìn)一步市場(chǎng)化，要市場(chǎng)自己解決問題。實(shí)際上，救市和政策市是兩個(gè)概念。如果說救市就是政策市，那么美國也是政策市、英國也是政策市，都是政策市。政府提振資本市場(chǎng)，主要通過有利于發(fā)展和穩(wěn)定資本市場(chǎng)的政策，包括財(cái)政政策、貨幣政策和其他直接針對(duì)資本市場(chǎng)政策來來保證資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。而所謂的政策市是指政府直接用行政手段干預(yù)市場(chǎng)或政府本身成為市場(chǎng)主體。中國資本市場(chǎng)的初期是真正的政策市。那是靠行政計(jì)劃來管理這個(gè)市場(chǎng)的，是靠額度管理市場(chǎng)的，這是政策市。不可否認(rèn)中國股市在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)存在“政策市”問題。我們有政策打壓股市，我們也有政策抬升股市的情況。1996年12月，政府認(rèn)為中國股市股指太高了，就發(fā)表人民日?qǐng)?bào)特約評(píng)論員文章打壓股市。出臺(tái)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定與發(fā)展的政策，和政策市并不是一回事。我們要遵循市場(chǎng)規(guī)律，要遵循市場(chǎng)原則，要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展來采取政策措施。所以，不能把救市和政策市混為一談。

　　　　恢復(fù)對(duì)市場(chǎng)的信心非常重要。信心比黃金都重要，有了信心一切都有了。中國的資本市場(chǎng)從來不缺資金，從來缺的就是信心。應(yīng)當(dāng)采取積極措施穩(wěn)定股市和增強(qiáng)投資者的信心。

　　　　在2008年，我是最早提出降低印花稅的學(xué)者之一。我認(rèn)為，增強(qiáng)投資者信心最有利的措施就是降低印花稅。降低印花稅當(dāng)然不會(huì)解決股市的根本問題，但它卻能夠給一個(gè)明確的政策信號(hào)，即政府采取了穩(wěn)定股市的政策和措施。事實(shí)證明，降低印花稅對(duì)刺激股市回升是有積極作用的。2008年4月24日印花稅從千分之三調(diào)整為千分之一，當(dāng)天股市上漲9%，這是近些年來中國股市日漲幅最大的，說明政府給出了穩(wěn)定股市的信號(hào)和投資者信心有所恢復(fù)。

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　　　　要把股市的功能定位為投資的市場(chǎng)，而不應(yīng)該只是融資的市場(chǎng)，以此改變投資者對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的預(yù)期。要發(fā)揮股市的融資功能，首先要發(fā)揮好股市的投資功能。如果投資者都虧損了，那么投資者就不會(huì)再入市。目前，對(duì)于大小非解禁與拋售以及上市公司再融資行為，要出臺(tái)明確的制度規(guī)定，合理引導(dǎo)其行為。另外，對(duì)于IPO節(jié)奏，也要明確在必要的時(shí)候可以進(jìn)行必要的行政干預(yù)。增加股市資金供給。如增發(fā)基金和增加QFII額度等。

　　　　三、加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)

　　　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，需要一個(gè)高效配置的資本市場(chǎng)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)順利度過目前的轉(zhuǎn)型陣痛期。中國的資本市場(chǎng)現(xiàn)在發(fā)展已不是本身的問題了，它是關(guān)系到改革開放的重大問題，甚至影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題。中國股市2008年的暴跌，造成了股市功能的喪失，發(fā)行功能的喪失、再融資功能喪失、投資功能喪失。在這種情況下，企業(yè)不能從市場(chǎng)上籌到更多資金，有可能回到過去主要靠銀行和財(cái)政融資渠道和方式上去，不能有效地動(dòng)員動(dòng)員社會(huì)資本、民間資本投入到企業(yè)中去，對(duì)企業(yè)的發(fā)展是非常不利的。

　　　　2008年一年，中國股市總市值從32萬億元，降到10萬億元，從靜態(tài)上來考慮，投資者損失了20多萬億元。如果能有20多萬億的資金進(jìn)入股市，對(duì)于啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)都有著不可估量的作用。我們提出要擴(kuò)大內(nèi)需，就要提振股市的觀點(diǎn)，就是從資本市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的重要性來考慮的這個(gè)問題的。

　　　　既然中國資本市場(chǎng)不穩(wěn)定主要是由資本市場(chǎng)本身的制度缺陷所造成的，我們就應(yīng)當(dāng)從建設(shè)和完善資本市場(chǎng)制度方面入手，把資本市場(chǎng)建設(shè)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)。建設(shè)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵在于形成能保護(hù)投資者，尤其是中小投資者權(quán)益的市場(chǎng)，使能積極參與市場(chǎng)投資，能得到投資回報(bào)，并投機(jī)者變成投資者。

　　　�。ㄒ唬┮�(guī)范分紅，促進(jìn)投資氛圍的形成。中國股市主要是散戶的市場(chǎng)，是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)很大的一個(gè)特點(diǎn)就是市場(chǎng)參與者基本都是投機(jī)者而不是投資者。也就是大家都不長(zhǎng)期持有公司股票，從內(nèi)部分紅得到回報(bào)，而是通過在市場(chǎng)上炒作獲取買賣差價(jià)得利，因此持股時(shí)間很段。中國股市的換手率非常高，一年平均8次，而美國只有1次。對(duì)個(gè)人來說風(fēng)險(xiǎn)很大，由于羊群效應(yīng)有可能造成股市劇烈波動(dòng)。需要在法律上進(jìn)行規(guī)范，盈利企業(yè)必須要進(jìn)行現(xiàn)金分紅。如果投資者在公司內(nèi)通過分紅能得到比較高的收益，那他就不會(huì)在市場(chǎng)上頻繁交易了，就有可能從一個(gè)投機(jī)者變成為一個(gè)投資者。

　　　�。ǘ�）國家可以考慮通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式設(shè)立股市平準(zhǔn)基金來平抑股市的大起大落。在市場(chǎng)出現(xiàn)不正常的波動(dòng)時(shí)，動(dòng)用平準(zhǔn)基金，通過買入或者賣出股票，按照逆大盤指數(shù)方向操作來平抑證券市場(chǎng)非理性的劇烈波動(dòng)，達(dá)到調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)供求關(guān)系，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

　　　　從海外證券市場(chǎng)看，香港、韓國等都曾設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，并且在穩(wěn)定股市方面發(fā)揮了比較突出的作用。比如，1998年東南亞金融危機(jī)時(shí)，香港特區(qū)政府動(dòng)用了1000多億港幣的外匯基金進(jìn)行干預(yù)，避免了股市的大幅波動(dòng)。韓國政府1990年設(shè)立的股市安定基金在穩(wěn)定市場(chǎng)方面也發(fā)揮了一定功效。

　　　�。ㄈ�）改革相關(guān)征稅制度。根據(jù)市場(chǎng)情況可以免征或減征紅利稅，如果分紅所得資金再投資于本企業(yè)的股票，可以緩征紅利稅。這樣可以鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資，減少短期炒作等投機(jī)行為。

　　　�。ㄋ模└倪M(jìn)和完善股票發(fā)行制度，讓中小投資者分享發(fā)行收益。目前股票發(fā)行機(jī)制不合理。一級(jí)市場(chǎng)收益都被機(jī)構(gòu)投資者和大投資者拿去了，中小投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)上接盤和炒作，炒虧的可能性是很大的。因此，我認(rèn)為要改變申購方式，分網(wǎng)上和網(wǎng)下申購。機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下配售，投資基金等機(jī)構(gòu)投資者也在網(wǎng)下申購，也可采取抽簽的辦法。散戶在網(wǎng)上申購，也采取抽簽辦法，但不按資金量抽簽，而按戶頭抽簽，即規(guī)定每個(gè)賬戶最多申購不超過10000股、50000股等。這樣中小投資者中簽率就高了，中小投資者可以享受到一級(jí)市場(chǎng)的收益，持股成本也較低。

　　　　（五）解決股改遺留的問題。股改遺留問題，就是大小非解禁問題，現(xiàn)在已經(jīng)成為影響股市的重要因素之一。股權(quán)分置改革沒錯(cuò)，但是存在一些遺留問題，就是所謂大小非解禁問題。股改的時(shí)候，我們考慮已經(jīng)給流通股對(duì)價(jià)補(bǔ)償，以此換取流通權(quán)�，F(xiàn)在看來我們?cè)诠蓹?quán)分置改革的設(shè)計(jì)上還是考慮有些不周，只是考慮如果一下子非流通股全部放出來，市場(chǎng)可能承受不了，所以限制流通，一年放5%。但是沒想到另外一個(gè)問題，他們的持股成本太低了，所以股票市場(chǎng)越不好越拋，到了解禁期的時(shí)候，經(jīng)過增配成本可能已經(jīng)幾毛錢了，所以就拋，這一拋市場(chǎng)下去了。尤其市場(chǎng)不好的時(shí)候，肯定會(huì)出問題。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)信心不足，投資者對(duì)大小非解禁存在疑慮的情況下，除了通過國資委限制大非解禁拋售外，應(yīng)對(duì)大小非實(shí)行時(shí)間鎖定和價(jià)格鎖定兩項(xiàng)措施，以給投資者一個(gè)明確預(yù)期，起到穩(wěn)定股市的作用。比如說可以規(guī)定大小非減持價(jià)格不得低于從股改完成到復(fù)牌首日解禁前12個(gè)月平均流通價(jià)格，比如平均價(jià)格是20元，現(xiàn)在已經(jīng)降到18元就不得拋，在高于20元平均價(jià)格時(shí)，可以拋售。在價(jià)格上對(duì)非流通股轉(zhuǎn)為流通股進(jìn)行限定，是對(duì)股權(quán)分置改革的補(bǔ)充與完善，有利于以解決歷史遺留問題，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　　　四、進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

　　　　中國資本市場(chǎng)之所以屢屢出現(xiàn)問題，與市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，金融工具單一有關(guān)。中國至今并未形成多層次資本市場(chǎng)。必須進(jìn)一步改革、發(fā)展和創(chuàng)新中國資本市場(chǎng)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，改變資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，為投資者提供更多投資渠道，爭(zhēng)取資本市場(chǎng)資金供求平衡。只有這樣才能使中國資本市場(chǎng)真正走出困境，迎來一片新的天地。

　　　　(一)要繼續(xù)培育藍(lán)籌股市場(chǎng)，特別是發(fā)行大盤藍(lán)籌股。大盤藍(lán)籌股是我國優(yōu)秀企業(yè)的代表，由于市值比較大，不容易被炒作，能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。大盤藍(lán)籌股上市對(duì)打造我國資本市場(chǎng)的航空母艦具有很大好處。

　　　　(二)要大力發(fā)展中小企業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，建立健全非上市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，改善和推進(jìn)面向法人的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等。尤其是應(yīng)當(dāng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為更多的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、中小高新技術(shù)企業(yè)提供融投資渠道。

　　　　(三)大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。在國際成熟的資本市場(chǎng)上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段。特別是自20世紀(jì)80年代中期以來，債券融資日益取代股票融資，成為企業(yè)直接融資的主渠道；
近些年來，債券融資的比重進(jìn)一步上升，在企業(yè)對(duì)外直接融資中占據(jù)了主導(dǎo)地位，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3～10倍。目前各發(fā)達(dá)國家都十分重視企業(yè)債券的發(fā)行。我國的企業(yè)債券市場(chǎng)很不發(fā)展，表現(xiàn)為規(guī)模小，品種單一，絕大多數(shù)企業(yè)并為通過債券市場(chǎng)融資，主要原因企業(yè)信用體系失缺，利率還未市場(chǎng)化等。要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，改進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)行和交易制度，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)發(fā)行上市公司可轉(zhuǎn)債和中小企業(yè)聯(lián)合債等。

　　　　（四）進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金市場(chǎng)，充分利用證券投資基金專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)和通過投資組合防范分散風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，維持股市穩(wěn)定。美國60%的家庭都持有基金，在我國，散戶也應(yīng)該更多的投資于基金市場(chǎng)。

　　　�。ㄎ澹┮�發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，允許創(chuàng)投企業(yè)發(fā)行真正的創(chuàng)業(yè)投資基金。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金。應(yīng)當(dāng)允許設(shè)立私募股權(quán)基金，使其合法化、陽光化和規(guī)范化。發(fā)展直接股權(quán)投資。

　　　�。�六）要發(fā)展衍生工具市場(chǎng)。有人認(rèn)為衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，美國金融危機(jī)的一個(gè)原因就是金融工具創(chuàng)新過度。中國和美國的情況截然不同，如果說美國是金融創(chuàng)新過度的話，中國則是金融創(chuàng)新不足。中國截至目前為止仍是一個(gè)單邊市場(chǎng)，沒有做空機(jī)制，缺乏套期保值工具和機(jī)制，即使是機(jī)構(gòu)投資者也必然隨大盤漲跌而盈虧。因此，要發(fā)展和完善商品期貨市場(chǎng)，推出和交易與國民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的品種，包括大宗農(nóng)產(chǎn)品和石油等戰(zhàn)略物資品種。適時(shí)推出股指期貨交易，完善股市做空機(jī)制，利用股指期貨市場(chǎng)的功能，穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次金融危機(jī)以來，美國、英國、韓國等22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨和中國、越南等8個(gè)沒有推出股指期貨國家的現(xiàn)貨市場(chǎng)的最大跌幅，推出股指期貨國家現(xiàn)貨市場(chǎng)平均跌幅為46.91%，沒有推出的平均跌幅為63.15%，我國上證指數(shù)跌幅達(dá)72.81%,深圳成分指數(shù)跌幅為73.8%。

　　　　最后，必須完善金融監(jiān)管體系。為了維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和公開，維護(hù)市場(chǎng)紀(jì)律，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。美國華爾街出現(xiàn)的一些問題，與美國監(jiān)管不力有很大關(guān)系，尤其是對(duì)投資銀行和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管不力。為了保證中國資本市場(chǎng)健康發(fā)展，必須進(jìn)一步完善中國金融監(jiān)管體系，要更新監(jiān)管理念，完善監(jiān)管方法。加大對(duì)非法證券活動(dòng)的打擊力度，對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為要嚴(yán)格監(jiān)管，凈化市場(chǎng)環(huán)境，更好的維護(hù)投資者的利益，以保證中國資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

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