周小川：關(guān)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題的思考

　　關(guān)于儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為規(guī)律，至今經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機(jī)不斷蔓延，近期各界對(duì)危機(jī)原因的討論升溫，部分觀點(diǎn)將東亞和產(chǎn)油國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率視為全球失衡和危機(jī)的主要原因之一。本文旨在探討影響儲(chǔ)蓄的因素，分析造成東亞和產(chǎn)油國(guó)較高儲(chǔ)蓄率及美國(guó)低儲(chǔ)蓄率的原因，簡(jiǎn)要介紹中國(guó)儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)情況及調(diào)整思路，并提出調(diào)整儲(chǔ)蓄率的可能選擇。本文主要觀點(diǎn)已在2009年2月10日馬來(lái)西亞央行高級(jí)研討會(huì)上做了探討。

　　一、影響儲(chǔ)蓄率的因素

　　本文所指的儲(chǔ)蓄是廣義概念，包括狹義的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲(chǔ)備。目前，尚無(wú)充分可信的學(xué)術(shù)研究說(shuō)明儲(chǔ)蓄率高低與特定因素，如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場(chǎng)發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲(chǔ)蓄率在統(tǒng)計(jì)上存在相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著，似乎不能僅靠調(diào)整匯率來(lái)調(diào)整儲(chǔ)蓄率。

　　分析決定儲(chǔ)蓄率的主要因素是各國(guó)政策選擇時(shí)無(wú)法回避的，只有弄清導(dǎo)致高儲(chǔ)蓄率的因素及權(quán)重，才能找到有效的調(diào)整工具。

　　二、東亞國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)儲(chǔ)蓄率高有多重原因

　　東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率偏高有多重原因：一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響，有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對(duì)奢華等傳統(tǒng)。二是文化因素�？赡苄鑿拇罅拷炭茣�(shū)和文學(xué)作品中找出文化差異。與東亞相似，拉美國(guó)家并不富裕但儲(chǔ)蓄率也并不高，因?yàn)榫用衲玫焦べY后很快就消費(fèi)光了，其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊密，社會(huì)對(duì)家庭依賴程度高，家庭承擔(dān)著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會(huì)責(zé)任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段。從弗蘭克·莫迪利亞尼的生命周期假說(shuō)考察，壯年人口在總?cè)丝谥斜壤�增加，�?huì)使個(gè)人儲(chǔ)蓄增加以備將來(lái)養(yǎng)老、醫(yī)療之需；
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段考察，經(jīng)濟(jì)非同尋常的高速增長(zhǎng)將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高于正常比例。中國(guó)正好符合上述條件，儲(chǔ)蓄率高不難理解。日美兩國(guó)對(duì)比也可說(shuō)明上述因素的作用。日美均屬發(fā)達(dá)國(guó)家、人均收入高、社會(huì)保障體系各有缺陷，但日本儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)高于美國(guó)，主要因?yàn)槠湓谏鐣?huì)文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟(jì)體十分相似。

　　社保體系不完善導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高邏輯上正確，但并無(wú)太多實(shí)證支持，且該觀點(diǎn)以理性人為假定，認(rèn)為社保體系不健全時(shí)，人們會(huì)通過(guò)增加儲(chǔ)蓄預(yù)防未來(lái)醫(yī)療、養(yǎng)老等需求，但實(shí)際上不一定成立。

　　產(chǎn)油國(guó)高儲(chǔ)蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國(guó)稟賦特殊，地下埋藏的石油財(cái)富遠(yuǎn)超出正常消費(fèi)需要，必然以儲(chǔ)蓄方式積累下來(lái)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)初級(jí)教科書(shū)從供需和價(jià)格開(kāi)始，使人們?nèi)菀茁?lián)想是某一價(jià)格，如匯率和利率，在左右儲(chǔ)蓄和消費(fèi)選擇。

　　但事實(shí)上儲(chǔ)蓄率高低還與多種因素有關(guān)，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為通過(guò)名義匯率調(diào)整可以大幅改變儲(chǔ)蓄率。民族傳統(tǒng)、文化、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會(huì)保障體制等都非短期內(nèi)能夠改變，即使政策有效也需長(zhǎng)時(shí)間顯效。

　　三、亞洲金融危機(jī)對(duì)東亞儲(chǔ)蓄率的影響

　　GDP中的儲(chǔ)蓄包括居民、企業(yè)和政府儲(chǔ)蓄。當(dāng)總儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資，而對(duì)外投資又不足時(shí)，余者就會(huì)轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率與貿(mào)易不平衡問(wèn)題從1997年后逐漸突出，對(duì)其分析需從亞洲金融危機(jī)對(duì)其經(jīng)濟(jì)行為和儲(chǔ)蓄率的變化入手。

　　東亞國(guó)家的高儲(chǔ)蓄率和外匯儲(chǔ)備，是對(duì)掠奪性投機(jī)的被動(dòng)防范。危機(jī)前后，對(duì)沖基金肆意投機(jī)，短期先資本大量涌入后急劇逆轉(zhuǎn)，使東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。東亞人民受到驚嚇，并對(duì)這類投機(jī)行為充滿痛恨。危機(jī)后，不乏觀點(diǎn)認(rèn)為缺乏管制的掠奪性投機(jī)是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因，并希望國(guó)際社會(huì)加以必要監(jiān)管，但部分國(guó)家出于種種考慮不主張監(jiān)管掠奪性投機(jī)資金，也不認(rèn)為需調(diào)整監(jiān)管框架，相關(guān)國(guó)際組織也未能承擔(dān)對(duì)資本異常流動(dòng)的監(jiān)管責(zé)任，迫使東亞各國(guó)大量積累外匯儲(chǔ)備以求自保。

　　東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率和經(jīng)常項(xiàng)目順差提高也是國(guó)際組織救助方案的自然結(jié)果。在幫助東亞國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)過(guò)程中，國(guó)際組織對(duì)本應(yīng)加強(qiáng)管理的國(guó)際投機(jī)資本不置可否，對(duì)救助附加過(guò)多嚴(yán)格條件，并要求東亞國(guó)家加大緊縮力度：實(shí)施財(cái)政和貨幣緊縮、提高利率、減少財(cái)政赤字、增加外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家十余年來(lái)吸取了教訓(xùn)，增加國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，意在提高抵御金融危機(jī)的能力。

　　東亞國(guó)家自身在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、外債管理、制度建設(shè)等方面也有不足。危機(jī)后，各國(guó)大舉改革了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)完善社保體系，改革教育衛(wèi)生制度，只是上述措施并非短期能夠見(jiàn)效。

　　四、中國(guó)能否有效地調(diào)整儲(chǔ)蓄率

　　亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，沒(méi)有采取人民幣貶值的政策，并為此付出了代價(jià)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)一直較慢。

　　中國(guó)當(dāng)局克服困難、堅(jiān)持穩(wěn)定匯率，對(duì)阻止當(dāng)時(shí)危機(jī)蔓延是有貢獻(xiàn)的。

　　危機(jī)后，隨著中國(guó)市場(chǎng)化改革推進(jìn)，企業(yè)和政府部門(mén)改革力度加大，企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)效益改善，政府財(cái)政狀況良好，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2002年后，儲(chǔ)蓄率開(kāi)始顯著上升，且以居民儲(chǔ)蓄平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)儲(chǔ)蓄明顯上升為突出特點(diǎn)。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，其中企業(yè)可支配收入占國(guó)民可支配收入的比例從1997年的13%升至2007年的22.5%，而同期政府可支配收入的占比僅上升2個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前，中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄占GDP的比例已處于全球高水平，這與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程未能充分解決企業(yè)成本/利潤(rùn)扭曲密切相關(guān)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，工人的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等長(zhǎng)期性支出都由企業(yè)和政府承擔(dān)，無(wú)需從工資中列支，居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，儲(chǔ)蓄被稱為"強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄"，即排隊(duì)太長(zhǎng)買(mǎi)不到東西。90年代后的改革打破了"鐵飯碗"，企業(yè)不再直接負(fù)擔(dān)上述支出，但社保體系并未有效建立，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)；
同時(shí)，由于勞工工資成本的真實(shí)化進(jìn)程是漸進(jìn)的，企業(yè)未將成本扭曲形成的超高利潤(rùn)轉(zhuǎn)移成工人養(yǎng)老、醫(yī)療和保險(xiǎn)等支出，導(dǎo)致企業(yè)儲(chǔ)蓄顯著上升。這也是有人建議中國(guó)將上市公司部分國(guó)有股權(quán)劃撥給社保基金的重要原因。

　　中國(guó)政府降低儲(chǔ)蓄率的意圖是明確的，2005年以來(lái)中國(guó)將擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)作為基本國(guó)策，其綜合效果必然是降低儲(chǔ)蓄率，但對(duì)影響儲(chǔ)蓄率的因素及其彈性、具體調(diào)整措施等仍需深入研究。

　　此外，公共部門(mén)、國(guó)有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底，影響了儲(chǔ)蓄率的調(diào)整。盡管目前民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和成本真實(shí)化，但政府機(jī)構(gòu)體系沒(méi)有納入社會(huì)化管理，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)的改革雖取得較大進(jìn)展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門(mén)改革和職能轉(zhuǎn)化。

　　五、對(duì)美國(guó)家庭低儲(chǔ)蓄率的觀察

　　美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率變動(dòng)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段：一是上世紀(jì)90年代中期前長(zhǎng)期維持在7%至10%；
二是1997年后，伴隨著"雙赤字"特別是貿(mào)易赤字顯著上升，儲(chǔ)蓄率顯著下降。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是90年代中期后各方對(duì)美經(jīng)濟(jì)"過(guò)度樂(lè)觀"(Euphoria)所致。80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制解體，經(jīng)濟(jì)滑入下行軌道；
90年代日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯；
歐洲經(jīng)濟(jì)也因勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題表現(xiàn)不佳。美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體具有最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體制，似乎無(wú)人能敵，唯一能在增長(zhǎng)模式上對(duì)其形成挑戰(zhàn)的是東亞模式，但1997年后，亞洲經(jīng)濟(jì)也受到重挫。近年來(lái)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)也遭遇了"9·11"和高科技泡沫破滅等沖擊，但表現(xiàn)出很強(qiáng)的靈活性和恢復(fù)能力，致使市場(chǎng)對(duì)其"過(guò)度樂(lè)觀"。這種觀點(diǎn)顯著影響著美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄行為。由于此次危機(jī)規(guī)�？涨�，預(yù)期這種過(guò)度樂(lè)觀的情緒危機(jī)后會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　從儲(chǔ)蓄率波動(dòng)的時(shí)間分布看，美國(guó)本輪低儲(chǔ)蓄始于上世紀(jì)90年代中后期，而東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率提高是在亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)儲(chǔ)蓄率上升更是在2002年以后，兩者并不存在顯著的因果關(guān)系。

　　六、儲(chǔ)蓄率調(diào)整的可能選擇

　　全球儲(chǔ)蓄率不平衡客觀存在，儲(chǔ)蓄率高低差異的原因多樣，似不能簡(jiǎn)單地將儲(chǔ)蓄率高低說(shuō)成只與匯率有關(guān)。希望某些長(zhǎng)期特性在短期內(nèi)改變不切實(shí)際，需從更廣泛的宏觀角度，綜合考慮。

　　首先，解決儲(chǔ)蓄失衡問(wèn)題，需要綜合藥方。盡管高消費(fèi)---低儲(chǔ)蓄的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)，但當(dāng)下并非美國(guó)提升儲(chǔ)蓄率的最佳時(shí)機(jī)，還需同時(shí)平衡刺激消費(fèi)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。東亞國(guó)家降低儲(chǔ)蓄率也需從增長(zhǎng)模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價(jià)格體系等多方入手。當(dāng)然，匯率形成機(jī)制改革也是其中一部分。在此次危機(jī)應(yīng)對(duì)和調(diào)整中，中國(guó)通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需豐富經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，注重改善民生、促進(jìn)就業(yè)，增加農(nóng)村地區(qū)及弱勢(shì)群體收入。

　　其次，各國(guó)和國(guó)際組織應(yīng)加大合作力度，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的監(jiān)管。本次危機(jī)表明，需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的監(jiān)管，提高國(guó)際資本流動(dòng)透明度。國(guó)際組織和有關(guān)國(guó)家應(yīng)幫助發(fā)展中國(guó)家建立預(yù)警體系，防止掠奪性投機(jī)沖擊。國(guó)際社會(huì)應(yīng)加強(qiáng)合作，完善救援機(jī)制。在新興市場(chǎng)出現(xiàn)短暫性國(guó)際收支危機(jī)時(shí)，國(guó)際救援措施應(yīng)迅速，附加條件應(yīng)適當(dāng)減少，以提高新興市場(chǎng)國(guó)家的安全感。從國(guó)家層面講，會(huì)鼓勵(lì)這些國(guó)家減少外匯儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大內(nèi)需。

　　再次，合理引導(dǎo)儲(chǔ)蓄盈余更多地流向發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。新興市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體既不合理，也不符合后者尋求增加儲(chǔ)蓄的愿望。東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率調(diào)整不可能在短時(shí)間內(nèi)顯效，產(chǎn)油國(guó)高儲(chǔ)蓄率在油價(jià)未大幅下降前提下仍將維持較高水平，因此全球儲(chǔ)蓄不平衡在一段時(shí)期內(nèi)仍會(huì)存在。為使儲(chǔ)蓄合理流動(dòng)，提高全球資金配置效率，可以考慮將儲(chǔ)蓄盈余更多引向其他發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)，它們是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)點(diǎn)，資源豐富、勞動(dòng)力成本低，但缺乏發(fā)展必需的資金。

　　最后，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革。當(dāng)前，國(guó)際貿(mào)易和金融交易計(jì)價(jià)結(jié)算大部分都集中于美元，美元是最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，美元外匯儲(chǔ)備仍占63.9%。當(dāng)一些國(guó)家儲(chǔ)蓄增加時(shí)，如表現(xiàn)為美元外匯儲(chǔ)備，就不可避免地使資金流向美國(guó)。雖然美國(guó)為克服金融危機(jī)短期內(nèi)仍需資金繼續(xù)流入，但長(zhǎng)期看，美國(guó)要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，并不希望資金都流向本國(guó)。同時(shí)，全球外匯資產(chǎn)過(guò)度集中于單一貨幣，容易出現(xiàn)事與愿違的異�，F(xiàn)象。因此，除加強(qiáng)監(jiān)管合作、引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金合理流動(dòng)外，國(guó)際社會(huì)還應(yīng)推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革，加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策監(jiān)督，提升特別提款權(quán)的地位和作用，長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)際貨幣體系向多元化發(fā)展。

(作者為中國(guó)人民銀行行長(zhǎng))

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