林毅夫：金融危機(jī)與發(fā)展中國家

　　本次演講主要涉及以下三個(gè)方面：首先，2002～2007年間，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了空前的高速增長，是什么引發(fā)了這一全球全面的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展？第二，本次金融危機(jī)自美國始，轉(zhuǎn)眼間蔓延到世界上所有的發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家為什么會(huì)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候突然出現(xiàn)危機(jī)？這又將給新興經(jīng)濟(jì)和貧窮國家?guī)�來怎樣的影響？第三，發(fā)展中國家、國際金融機(jī)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家，應(yīng)當(dāng)采取怎樣的應(yīng)對措施以減少損失？

　　對當(dāng)前這場金融危機(jī)，目前關(guān)注焦點(diǎn)大多集中于美國和歐洲發(fā)達(dá)國家。我作為世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，則更多地關(guān)注世界銀行服務(wù)的對象——發(fā)展中國家。那么，這場自1929年金融危機(jī)以來最大的金融危機(jī)，究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

　　具體而言，本次演講主要涉及以下三個(gè)方面：首先，2002～2007年間，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了空前的高速增長，是什么引發(fā)了這一全球全面的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展？第二，本次金融危機(jī)自美國始，轉(zhuǎn)眼間蔓延到世界上所有的發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家為什么會(huì)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候突然出現(xiàn)危機(jī)？這又將給新興經(jīng)濟(jì)和貧窮國家?guī)�來怎樣的影響？第三，發(fā)展中國家、國際金融機(jī)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家應(yīng)當(dāng)采取怎樣的應(yīng)對措施以減少損失？

　　一、2002～2007年全球經(jīng)濟(jì)空前高速增長緣何而來？

　　在2002～2007年間，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)空前的高速增長，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度均高于長期趨勢線;發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。

　　發(fā)達(dá)國家為何會(huì)在這一時(shí)期充滿活力、快速增長？原因可以歸結(jié)為“遠(yuǎn)因”和“近因”�！斑h(yuǎn)因”主要是20世紀(jì)80年代蘇聯(lián)、東歐解體所引發(fā)的市場化和金融自由化浪潮。在這股浪潮之下，金融創(chuàng)新速度非�？欤�但是這些金融創(chuàng)新基本沒有受到相應(yīng)的監(jiān)管。而“近因”更為重要，主要包括如下幾方面：一是2001年“9·11”事件后，美國大幅提高國防、安全開支，財(cái)政赤字猛增。二是20世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐漸增大，但在2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫突然破滅，納斯達(dá)克指數(shù)急劇下跌。為了避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行連續(xù)27次降低銀行利率，其結(jié)果就是貨幣增發(fā)和流動(dòng)性的提高。降息最主要的目的是刺激房地產(chǎn)市場的需求。低利率政策降低了人們的儲(chǔ)蓄意愿，提高了人們通過貸款進(jìn)行投資的意愿。三是在金融自由化浪潮下，出現(xiàn)了很多衍生金融產(chǎn)品。金融創(chuàng)新加速了資金的創(chuàng)造和流通，并導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的迅速增加和房地產(chǎn)價(jià)格的迅速提升。一般而言，發(fā)達(dá)國家財(cái)富的70%在房地產(chǎn)市場，30%在股票市場，因而，降息引發(fā)的房地產(chǎn)市場泡沫導(dǎo)致了財(cái)富的增加，這足以彌補(bǔ)股票市場泡沫破滅所帶來的財(cái)富損失，并進(jìn)而引發(fā)了發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)熱潮。這就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，在美聯(lián)儲(chǔ)的政策干預(yù)下，美國僅用了一個(gè)季度便順利走出衰退的原因。

　　發(fā)展中國家又為何會(huì)在這一時(shí)期出現(xiàn)高速的經(jīng)濟(jì)增長？同樣可以歸結(jié)為“遠(yuǎn)因”和“近因”。先來看“遠(yuǎn)因”。20世紀(jì)80年代后期，發(fā)展中國家紛紛踐行改革，市場效率提高，為經(jīng)濟(jì)增長提供了制度基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)了消費(fèi)需求的提高，并進(jìn)而為發(fā)展中國家創(chuàng)造了很大的出口空間�！敖�因”則可以歸結(jié)為2002年后發(fā)展中國家的投資高潮，這主要有以下三個(gè)方面的原因：(1)金融創(chuàng)新的背景下，很多流動(dòng)性資本尋找較高回報(bào)，不少資金流入發(fā)展中國家。這些資金部分以直接投資的形式流入，部分則投資到房地產(chǎn)市場和股票市場。2000年，流入發(fā)展中國家的民間資本約為2000億美元，官方資本約為500億美元。自2002年，資本流入開始加速，到2007年，流入發(fā)展中國家的短期債和產(chǎn)業(yè)投資、股票市場投資總計(jì)已超過10000億美元，達(dá)到2000年的5倍，這些資金構(gòu)成了發(fā)展中國家投資資金的主要來源。(2)2002年之后，中國、印度及其他發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，各種能源、礦產(chǎn)資源、糧食的價(jià)格相應(yīng)提升，資源密集的發(fā)展中國家因而得益，獲得了大量資金，出現(xiàn)了快速增長。(3)資源較少的發(fā)展中國家往往擁有大量人口，海外務(wù)工者相應(yīng)較多，務(wù)工收入?yún)R回國內(nèi)，也大大增加了國內(nèi)的收入。發(fā)展中國家的發(fā)展也會(huì)拉動(dòng)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長。由于發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中需要大量的機(jī)器、設(shè)備等資本密集型產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品主要生產(chǎn)于發(fā)達(dá)國家，因而促進(jìn)了發(fā)達(dá)國家的出口。

　　二、金融危機(jī)的根源及可能造成的影響

　　2002～2007年間的高速經(jīng)濟(jì)增長固然令人矚目，但也必然伴隨著一些潛伏的危機(jī)。危機(jī)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)以兩位數(shù)的速度增長，而其中不少屬于泡沫；
二是美國的雙赤字，2006年，美國的赤字已達(dá)其GDP的6%左右，這不可避免地影響到美元的地位；
三是與大量金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。從理論上講，金融衍生品的初衷是分散風(fēng)險(xiǎn)，但是，基于房地產(chǎn)抵押貸款合同所構(gòu)造的衍生品非但沒能分散風(fēng)險(xiǎn)，反而把風(fēng)險(xiǎn)傳遞到投資銀行、保險(xiǎn)公司，實(shí)質(zhì)上擴(kuò)散了風(fēng)險(xiǎn)。凡是泡沫，終將會(huì)破滅。從2006年以來，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，很多貸款合同無法兌現(xiàn)，房地產(chǎn)被拿去拍賣，房地產(chǎn)供給增加，價(jià)格下跌更為嚴(yán)重，進(jìn)而引發(fā)次級債危機(jī)。一方面，其他很多發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)也購買了美國的次級債，因而也不可避免地受到了波及。另一方面，由于低利率政策，其他發(fā)達(dá)國家在2002年之后也存在大量的房地產(chǎn)泡沫�；�于這一原因，在幾家金融機(jī)構(gòu)崩潰之后，人們開始喪失信心，試圖取回存放在金融機(jī)構(gòu)的資金，這一行為進(jìn)而導(dǎo)致更多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)。由此，這場源自美國的金融危機(jī)很快蔓延到其他發(fā)達(dá)國家。

　　那么，這場金融危機(jī)會(huì)造成怎樣的影響？一方面，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作依靠的是人們的信心。一旦開始有金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)，人們就會(huì)警覺起來，喪失對所有金融機(jī)構(gòu)的信心，這樣，便難以實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)，資金可得性大大降低。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)中好的投資項(xiàng)目可能也無法從銀行獲得貸款，或者需要支付很高的利息，從而導(dǎo)致投資大幅下降。另一方面，房地產(chǎn)泡沫的破滅，加之2008年9月以來人們對金融企業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的信心喪失，導(dǎo)致股價(jià)全面下跌，與之相伴的財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致消費(fèi)減少。在這種狀況下，發(fā)達(dá)國家不可避免地會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期。IMF在2008年10月份預(yù)測，發(fā)達(dá)國家2009年的平均增長率將接近零，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期。

　　這又會(huì)對發(fā)展中國家造成怎樣的影響？首先，發(fā)達(dá)國家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期，對產(chǎn)品的需求減少，因而使得發(fā)展中國家出口減少。第二，發(fā)展中國家能夠獲得的投資減少。一方面，金融危機(jī)導(dǎo)致流入發(fā)展中國家的資金減少；
另一方面，發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)為了維持自身生存，需提高資本充足率以備不時(shí)之需，因而可能會(huì)收回流入發(fā)展中國家的資金。第三，石油等礦產(chǎn)資源的價(jià)格會(huì)下跌，由此導(dǎo)致資源密集型國家的收入降低。此外，由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退，可以吸納的勞動(dòng)力減少，勞動(dòng)力豐富的國家可以輸出的勞工減少，已經(jīng)輸出的勞工則可能面臨失業(yè)，這些也都會(huì)使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)遭受損失。除此之外，金融危機(jī)還會(huì)對發(fā)展中國家造成第二輪效應(yīng)。發(fā)展中國家的前一輪經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上依賴于投資，而現(xiàn)在流入的資金減少，自己可以動(dòng)用的資金也減少，很多進(jìn)行中的工程可能會(huì)因?yàn)橘Y金鏈的斷裂無法繼續(xù)，而已經(jīng)完工的項(xiàng)目也可能會(huì)因?yàn)樾枨鬁p少、價(jià)格下跌而無法實(shí)現(xiàn)收益。二者都有可能引發(fā)呆壞賬和銀行危機(jī)，并進(jìn)而導(dǎo)致人們信心的喪失和股市的下跌。此外，一些國家外匯儲(chǔ)備很少，經(jīng)常賬戶赤字，過去尚能夠依靠大量的資金流入彌補(bǔ)這一赤字，但在目前資金流入減少的情況下，其經(jīng)常賬戶赤字愈加嚴(yán)重，可能無法償還國外的貸款。

　　由此可見，發(fā)達(dá)國家的金融危機(jī)不僅會(huì)影響到發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，還可能導(dǎo)致發(fā)展中國家也出現(xiàn)金融危機(jī)甚至支付危機(jī)。因而，在未來一段時(shí)期內(nèi),很可能出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　三、各方的應(yīng)對措施及對政府宏觀管理的啟示

　　發(fā)展中國家、國際金融機(jī)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家，應(yīng)當(dāng)采取怎樣的應(yīng)對措施來減少損失呢？先來看發(fā)展中國家。發(fā)展中國家的當(dāng)務(wù)之急是防止金融部門崩潰。政府應(yīng)當(dāng)以果斷、迅速、全面的方式防止銀行部門破產(chǎn)，防止由信心喪失引發(fā)的銀行擠兌。除此之外，政府還應(yīng)當(dāng)通過適當(dāng)?shù)呢泿耪�策和�?cái)政政策，將經(jīng)濟(jì)增長率維持在一個(gè)較高的水平之上。隨著能源、礦產(chǎn)資源、糧食價(jià)格下跌，通貨膨脹的壓力會(huì)逐漸減小。在這種狀況下，政府應(yīng)該推行較為寬松的貨幣政策，通過降低利率和存款準(zhǔn)備金的方式增加銀行的可貸資金，從而支持一些企業(yè)的投資，特別是支持那些具有比較優(yōu)勢部門的產(chǎn)業(yè)升級的投資。這樣，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)投資拉動(dòng)的增長。在財(cái)政政策方面，政府能夠通過財(cái)政政策支持一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。事實(shí)上，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)迅速成長的時(shí)期，基礎(chǔ)設(shè)施往往相對不足，在電力、交通等方面都存在瓶頸，正好可以借經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩之時(shí)跟進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此外，政府還可以在社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域進(jìn)行投資，為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)�？傊�，發(fā)展中國家貨幣政策和財(cái)政政策的關(guān)鍵，在于實(shí)施反周期的干預(yù)。

　　其次，來看國際金融機(jī)構(gòu)。在一些發(fā)展中國家面臨民間資本流入減少，出現(xiàn)支付危機(jī)或金融危機(jī)，需要在短期內(nèi)注入資金時(shí)，IMF可以利用特別提款權(quán)來協(xié)助這些國家應(yīng)對危機(jī)。世界銀行及其他地區(qū)性開發(fā)銀行，可以為前述基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)型投資，提供資金支持和人道主義援助。

　　再來看發(fā)達(dá)國家。盡管發(fā)達(dá)國家的情況不是本次報(bào)告的主要內(nèi)容，但是有兩點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注意：第一，各群體之間應(yīng)當(dāng)形成一些共識，唯其如此才能達(dá)成內(nèi)部的穩(wěn)定和共識，才能順利渡過危機(jī)。第二，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的情況下，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家相互關(guān)聯(lián)，發(fā)達(dá)國家的危機(jī)會(huì)波及到發(fā)展中國家。危機(jī)中，發(fā)達(dá)國家的財(cái)政狀況會(huì)惡化，但不能因此而拒絕兌現(xiàn)承諾給國際機(jī)構(gòu)的資金。發(fā)展中國家需要這些錢來度過危機(jī)。如果發(fā)達(dá)國家能遵循承諾，就可能降低發(fā)展中國家在危機(jī)中所遭受的傷害，同時(shí)維持較為和諧的國際秩序。

　　最后，來看本次危機(jī)對于宏觀經(jīng)濟(jì)管理的啟示。首先，金融危機(jī)通常都是由資產(chǎn)泡沫觸發(fā)，因而，政府應(yīng)著力控制資產(chǎn)泡沫的膨脹。政府應(yīng)當(dāng)仔細(xì)權(quán)衡，在控制通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)之外，貨幣政策的目標(biāo)是否也應(yīng)當(dāng)包括控制資產(chǎn)價(jià)格膨脹。如果房地產(chǎn)、股票價(jià)格上漲太快，就應(yīng)該通過提高利率來減少消費(fèi)和投資。第二，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)和金融創(chuàng)新齊頭并進(jìn)。本次金融危機(jī)之所以波及面如此之大，影響如此之深，同20世紀(jì)80年代開始的金融創(chuàng)新密不可分。金融創(chuàng)新一方面增加了可貸資金，另一方面也傳播了風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新無疑會(huì)帶來好處，但我們在過去對創(chuàng)新可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)存在著嚴(yán)重的認(rèn)識不足。未來，一方面應(yīng)當(dāng)繼續(xù)允許和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，另一方面則應(yīng)當(dāng)提高金融監(jiān)管部門的監(jiān)管能力，這兩個(gè)方面缺一不可。第三，對于金融危機(jī)的反應(yīng)不能是單邊的，而必須是全面的、系統(tǒng)的、堅(jiān)決的和合作的。如果沒有跨國合作，則可能會(huì)引發(fā)新的問題。第四，全球性的問題必須通過多邊的合作來解決，當(dāng)前的問題不僅是發(fā)達(dá)國家的問題，也是發(fā)展中國家的問題，在這種狀況下，需要對二戰(zhàn)以來形成的布雷頓森林體系下的多邊國際機(jī)構(gòu)重新進(jìn)行改組。最后，每次金融危機(jī)中，受害的都是最弱勢的群體。為了避免金融危機(jī)演化為“人類生存發(fā)展危機(jī)”，應(yīng)當(dāng)著力保護(hù)這些弱勢群體。這是政府的責(zé)任，也是國際金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

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