“次貸”是怎么由壞資產(chǎn)變成好資產(chǎn)的？

　　在金融危機爆發(fā)的時候，包括我在內(nèi)的全球經(jīng)濟學家有一個相似的觀點，認為次貸危機很嚴重，但對整個經(jīng)濟來說問題不大。當時的美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會聽證的時候給大家講了一個道理：美國的次債市場出了問題，但次債的規(guī)模一共就6000億美金。這是什么概念？相當于所有在美國上市的商業(yè)銀行資本金的0.5%。他的意思是說，市場出了問題，但不用擔心系統(tǒng)性風險。當然，最后我們看到不是這么回事。
　　什么是次貸？銀行把按揭貸款發(fā)給傳統(tǒng)意義上來說不符合貸款資質(zhì)的客戶，無資產(chǎn)、無收入、無職業(yè)的人，這個風險可想而知。你想作為正常的銀行家怎么會做這樣的事情？但很多銀行做了。為什么？我覺得就是和后面的資產(chǎn)債券化有關系。
　　資產(chǎn)證券化最大的好處是，次貸發(fā)完之后，移到一個特殊的平臺上打包出售，從我的資產(chǎn)包中移離出去，風險跟著移離出去，從“次貸”變成“次債”，風險看上去不那么清楚了。尤其是變成不同的等級后，有的次債是AAA級的評級，國外很多地方都買了，加上當時的宏觀經(jīng)濟問題，流動性充裕，這些產(chǎn)品變成了好產(chǎn)品。同樣經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下，它可以給你好的回報，使我們對高風險這樣的事實忽視了。
　　所以，不透明的交易其實是很危險的。我們發(fā)展衍生品市場，推進資產(chǎn)證券化，一個客觀的問題，就是我們有沒有看清楚？如果不是很清楚，是否要大力推動？后果是什么？這個我們可以思考。
　　過去，我們長期的金融穩(wěn)定依賴兩條，一是長期持續(xù)高速增長，在發(fā)展中解決問題；二是，政府兜底。1990年代后期銀行的問題很多，但因為覺得有政府兜底。即便不良率高達30%-40%，沒有人在晚上睡不著覺，只要政府扛得住，銀行的錢你不用擔心。這樣的做法，從表面來看是不太有效率的。但是從直接的后果來說，我們確實支持了金融穩(wěn)定，沒有發(fā)生很大的金融危機。
　　現(xiàn)在碰到的問題是，這樣的做法是不是能持續(xù)下去？我覺得政府到底在這個過程中要發(fā)揮什么作用？我們要靈活對待。

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