資本寒冬中的上市潮

　　在美國發(fā)動全球貿(mào)易爭端不足三個月、全球經(jīng)濟形勢難言樂觀背景下，上市潮正在中國公司中爆發(fā)�！斑@個密度有點瘋狂�！币晃宦蓭煾嬖V《財經(jīng)》記者，他服務于香港上市的兩大律所之一。
　　2018年上半年，有101只新股登陸港交所，較去年同期上漲了49%。德勤預計，今年下半年香港將迎來10家獨角獸上市，其中融資在百億港元以上的至少有5只。外界熟知的公司有小米、美團、映客、寶寶樹、藝龍等。根據(jù)畢馬威預測，全年港股IPO募資總額將超過2500億港元，較去年全年的1290億港元接近翻番。
　　與高漲的上市熱潮相對的，是港股市場的持續(xù)走低——2018年上半年，恒生指數(shù)從1月29日的33483點，到7月4日的28241點，跌幅約14%;上半年發(fā)行新股創(chuàng)新高，總融資額卻較去年同期下降了8%——而這并沒有減緩國內(nèi)公司爭相赴港上市的進程。

　　同時，還有一批登陸美股的公司，從年初的三大視頻股，到優(yōu)信、拼多多。其中拼多多成立僅三年。
　　“除了到上市時間點的公司外，有大量公司是趕窗口期的。”上述律師觀察到，很多提交赴港上市申請的公司，發(fā)展與盈利情況并沒有到成熟期，而是迫于環(huán)境壓力。
　　《財經(jīng)》記者采訪的多位行業(yè)人士認為，資本寒冬是這個窗口期形成的主要因素——一級市場募資困難，公司融資難，通過發(fā)行股票募資是公司的最后選擇。
　　最先感知寒流的是二級市場——Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年A股受重挫，117只個股跌幅超50%，766只個股跌幅在30%到50%之間，1622只個股跌幅在10%到30%之間，三者合計占比超過70%。A股總市值蒸發(fā)6.5萬億元。
　　寒流的源頭，可以追溯到2016年起一系列去杠桿政策，2018年資管新規(guī)加速了寒流滾動——4月，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》公布，資管新規(guī)收窄了作為一級市場主要資金來源的銀行放貸，因此私募機構資金輸入減流，股票投資減少，價格跌落。
　　市場資金來源越來越不明朗，一場自上而下推動的資本寒潮正在來臨。從私募、VC到公司，每個角色的戰(zhàn)略都將被重組——那些處于錢荒中的公司，估值泡沫會進一步破裂，優(yōu)勝劣汰的進程將大大加速。
　　寒冬會持續(xù)多久？中信證券明明團隊研究認為，目前去杠桿及破剛兌或將持續(xù)到2019年底。若一切平穩(wěn)，寒冬將暫告一段落。但即便熬過寒冬，并不意味戰(zhàn)斗結束。人工智能解決方案企業(yè)PerceptIn創(chuàng)始人劉少山認為，2020年是一個很大的分水嶺，如果沒有好的商業(yè)模式，企業(yè)將被淘汰，既便熬過寒冬也難再獲得融資。但對初創(chuàng)企業(yè)來說，如何熬過寒冬已是當下更重要的事，一級市場局勢正在改變。

一級市場募資難

　　“去年我們投出了十幾個億，今年一分錢還沒投出去�！币患腋采w全輪次的中型規(guī)�；�金投資人在2018年中告訴《財經(jīng)》記者。該機構募集的資金主要來自上市公司、信托、理財機構以及高凈值人群。
　　來自山東一家上市公司數(shù)億元人民幣的募資協(xié)議被緊急擱置，因為這家公司也沒錢了——國內(nèi)二季度消費逐漸疲軟，上市企業(yè)無法回籠客戶的欠款，銀行又緊縮貸款額度，現(xiàn)金流吃緊的該公司暫停了對外投資。
　　市場資金緊張后，GP（普通合伙人）的弱點暴露出來�！耙患壥袌鯣P專業(yè)化程度還不夠�！睒銋R資本執(zhí)行董事陳也告訴《財經(jīng)》記者。LP（有限合伙人）對GP壓力極大，退出能力弱再遇上錢荒的基金不在少數(shù)，湖里退水時LP發(fā)現(xiàn)很多GP在裸奔，整個行業(yè)專業(yè)度還是很初級，真相暴露后，加大了募資難度。
　　2018年上半年，類似的場景在人民幣基金屢次上演。一位成立多年的頭部風投公司合伙人告訴《財經(jīng)》記者，募資問題是目前基金主要危機之一，收窄是大趨勢。
　　從2017年開始，私募基金市場資金缺口明顯——根據(jù)投中研究院報告顯示，2012年-2017年，開始募資的基金規(guī)模在2017年上漲明顯，升至5349億美元，但是完成募資的基金規(guī)�；�本和2015年持平。
　　新增資本量從2017年12月至2018年4月持續(xù)下降。4月，資管新規(guī)出臺，打破銀行剛兌，從理財產(chǎn)品入手，控制住銀行資金來源，減緩金融機構擴張。新規(guī)提高投資者投資私募基金、信托等機構的門檻，原先給高凈值人群設置的門檻為100萬-300萬元，而新規(guī)出臺后將其提至500萬元，直接減少合格投資者數(shù)量。新規(guī)限制銀行、信托等機構的通道業(yè)務，使得原先容易流入私募機構的資金被卡住。私募機構拿不到錢，也就難以投入股市和一級市場。
　　“去年上半年股票質(zhì)押能做都做，下半年看心情做。”一位券商理財顧問告訴《財經(jīng)》記者，去年上半年股票質(zhì)押利率5.5%，下半年6%，現(xiàn)在已經(jīng)7.8%了。券商不敢承接股票質(zhì)押，一些上市企業(yè)出現(xiàn)了資金荒。
　　預期違約率攀升以及融資困難，也使金融機構開始收緊貸款，關閉了資本市場的“水龍頭”。資本市場像個大湖泊，一級市場屬于湖泊旁的稻田。當資本市場自身的水源被截流后，能流入一級市場及股市的水流也將大幅減少。清科研究中心6月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從2017年6月至2018年5月，新募集基金數(shù)從2018年1月達到最高峰后出現(xiàn)“斷崖式”下降。
　　
　　這場去杠桿政策調(diào)整，顯示出2008年金融危機后四萬億政策刺激的后續(xù)隱患。國內(nèi)宏觀債務率在2008年以前穩(wěn)定在130%左右。美國次貸危機后，中國宏觀債務率到2016年已經(jīng)升至242%。當時國內(nèi)產(chǎn)能過剩，鋼鐵、煤炭等實體產(chǎn)業(yè)利潤下滑、虧損，面臨破產(chǎn)。經(jīng)濟增速從2010年的10.6%下降到2016年的6.7%。

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