失落的避險(xiǎn)之王：金價(jià)跌至6個(gè)月新低

　　就在全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)之際，作為最受青睞的避險(xiǎn)工具的COMEX黃金卻錄得五連陰走勢(shì)，累計(jì)跌逾3%，最低下探至1263.6美元/盎司，創(chuàng)6個(gè)月新低。是什么打壓了金價(jià)，令黃金的避險(xiǎn)光環(huán)黯然褪去，跌破1300美元/盎司之后，未來(lái)是否就此一蹶不振？記者請(qǐng)來(lái)寶城期貨分析師曹崢、中大期貨分析師趙曉君和金大師首席分析官助理王琎青進(jìn)行解讀。

黑天鵝頻發(fā)金價(jià)緣何弱勢(shì)

　　記者：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，作為避險(xiǎn)品種的黃金卻仍然弱勢(shì)，背后原因?yàn)楹危?br>　　曹崢：黃金的避險(xiǎn)是需要放在美元體系中講的。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于“繁榮”階段，通脹預(yù)期保持低位、財(cái)政政策顯著支撐經(jīng)濟(jì)，金融風(fēng)險(xiǎn)也在可控范圍。所以對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在正當(dāng)“無(wú)險(xiǎn)可避”的利空狀態(tài)。
　　趙曉君：鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回升，無(wú)論就業(yè)、通脹依然維持強(qiáng)勁，同時(shí)地緣風(fēng)險(xiǎn)有所消退。而意大利危機(jī)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，現(xiàn)階段只會(huì)對(duì)歐央行退出寬松進(jìn)而加息的進(jìn)程有所影響。此消彼長(zhǎng)的情況下，美元受到強(qiáng)勁推動(dòng)，在歐央行決議后創(chuàng)階段新高，疊加美聯(lián)儲(chǔ)意料之外、情理之中的年內(nèi)四次加息預(yù)期，金價(jià)承壓下行。
　　王琎青：雖然市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，但今年黃金受到避險(xiǎn)需求影響比較弱。美元目前成為市場(chǎng)主要的避險(xiǎn)品種，美元指數(shù)的上漲導(dǎo)致許多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值。美元上漲也直接壓制了黃金的表現(xiàn)，導(dǎo)致金價(jià)創(chuàng)出階段性低點(diǎn)。

避險(xiǎn)屬性是否弱化

　　記者：當(dāng)前全球形勢(shì)和歷史上相比如何，黃金避險(xiǎn)屬性是否出現(xiàn)變化？
　　曹崢：回顧歷史，歷次美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，總會(huì)對(duì)內(nèi)部或外部金融體系造成沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)在1980年美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛復(fù)蘇之時(shí)就開(kāi)啟加息以打擊頑固的通脹，聯(lián)邦基金利率短短幾個(gè)月就從8%飆升至22%，直接導(dǎo)致以美元為外債的拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)1988年至1989年的快速加息，導(dǎo)致虛高的日元匯率急速下跌，造成日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)在1994年1月至1995年2月的加息直接導(dǎo)致了墨西哥金融危機(jī)以及推動(dòng)了隨后1997年的亞洲金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)1999年的加息幅度雖然不大，累計(jì)僅加息150bp，但仍足以刺破當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)科技股泡沫。進(jìn)入新千年，美聯(lián)儲(chǔ)2004年開(kāi)始的加息周期，被認(rèn)為是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)惡化端倪，從而形成2008年金融風(fēng)暴的“蝴蝶翅膀”。
　　觀察以上“風(fēng)險(xiǎn)事件”案例，只有2004年開(kāi)始的加息周期對(duì)美國(guó)金融體系造成沖擊時(shí)，美元持續(xù)走熊，黃金才出現(xiàn)多年的牛市。其它情況黃金均是走弱，主要由于美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，黃金不得不“俯首稱臣”。
　　所以，從歷史案例可以看出，黃金-美元的負(fù)相關(guān)性更為牢固。我們不能講黃金的避險(xiǎn)屬性已經(jīng)發(fā)生了變化。而是首先要看，所避的險(xiǎn)是否屬于“美國(guó)-美元體系”；其次要看美元在風(fēng)險(xiǎn)事件中是否受到?jīng)_擊。
　　趙曉君：黃金的金融屬性仍然是對(duì)標(biāo)美元走勢(shì)以及美國(guó)的利率走勢(shì)的，當(dāng)美國(guó)的利率、美元向上共振時(shí)，黃金就會(huì)受到打壓。在兩者背離情況下，美元對(duì)黃金的短期影響較大，而避險(xiǎn)屬性更多的是對(duì)短期不確定性事件的一個(gè)脈沖反應(yīng)，只有在影響債券信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下，才會(huì)激發(fā)黃金的終極避險(xiǎn)需求，主要出于對(duì)信用貨幣信念的崩塌。目前來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體仍然處于向上共振的階段，英國(guó)退歐也是在歐元區(qū)復(fù)蘇的背景下平穩(wěn)進(jìn)行，地緣局勢(shì)不確定性時(shí)不時(shí)干擾市場(chǎng)，但并未釀成大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，短期脈沖刺激最終會(huì)回歸到美國(guó)利率走勢(shì)與美元上來(lái)。

　　王琎青：目前黃金的金融屬性、避險(xiǎn)屬性并沒(méi)有發(fā)生變化，只不過(guò)避險(xiǎn)屬性在今年有所弱化，主要原因在于今年的主要避險(xiǎn)資產(chǎn)變成了美元。
　　記者：對(duì)比歷史，強(qiáng)美元周期中，黃金表現(xiàn)如何？
　　曹崢：黃金-美元的負(fù)相關(guān)性在歷史中是普遍規(guī)律。甚至2008年金融危機(jī)時(shí)，黃金的所謂避險(xiǎn)在美元指數(shù)大漲時(shí)也發(fā)揮不出作用。
　　目前來(lái)看，由于歐元占美元指數(shù)權(quán)重較大，近期美歐經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)弱分化推動(dòng)美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)。從近期花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來(lái)看，美國(guó)意外指數(shù)為+10的水平，而歐洲為-86，顯示經(jīng)濟(jì)分化仍非常明顯。
　　美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的貨幣政策也處于分化狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)今年有希望加息4次；而歐洲央行退出QE的時(shí)點(diǎn)晚于市場(chǎng)預(yù)期，首次加息也遙遙無(wú)期。所以總體宏觀環(huán)境對(duì)美元利多，也就天然對(duì)黃金形成了打壓。
　　趙曉君：歷史上，在美國(guó)處于加息周期前期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先其他主要經(jīng)濟(jì)體的情況下，美元往往會(huì)在利差驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng)，即使美債利率仍然低位徘徊，但強(qiáng)勁美元仍舊會(huì)打壓黃金，如2013-2015年美元上行階段，但如果非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)或者金融動(dòng)蕩，又或產(chǎn)油國(guó)發(fā)生地緣危機(jī)，這些國(guó)家往往會(huì)拋售本國(guó)貨幣，使得美元黃金同漲，即強(qiáng)美元都會(huì)影響美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)，除非受一些短期的風(fēng)險(xiǎn)事件刺激，美元黃金才會(huì)同漲。

弱勢(shì)格局暫難改

　　記者：黃金后續(xù)走勢(shì)展望？
　　曹崢：季節(jié)性上，4-6月是黃金缺乏明顯強(qiáng)弱走勢(shì)的一段時(shí)期。但從6月底7月初開(kāi)始，一直到8月底，是黃金的季節(jié)性旺季。
　　鑒于目前美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)難改，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也持續(xù)高漲，黃金空頭態(tài)勢(shì)也將延續(xù)。旺季影響作為次要因素可能只能略微減緩下跌的幅度。
　　趙曉君：中期來(lái)看，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)給美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的理由，非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率都處在歷史最好階段，金融市場(chǎng)雖然受到利率沖擊以及貿(mào)易形勢(shì)帶來(lái)的盈利預(yù)期下滑的打壓，但不改變短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，更多的是利好美元避險(xiǎn)需求而非黃金，金價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩下行趨勢(shì)，中期寬幅震蕩。
　　王琎青：美元有可能將見(jiàn)到階段性高點(diǎn)，新興市場(chǎng)貨幣貶值可能也將進(jìn)入尾聲階段。新興市場(chǎng)國(guó)家這一輪貨幣的大幅貶值，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的加息周期預(yù)期，今年大概率會(huì)加息4次，明年可能會(huì)加息2-3次。這也直接導(dǎo)致很多熱錢換美元買美股，而美股中主要買美國(guó)的科技個(gè)股，這也是納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高的直接原因。但是美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派加息，有可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身出現(xiàn)問(wèn)題，所以納斯達(dá)克目前的強(qiáng)勢(shì)上漲都是海外的熱錢推動(dòng)的，屬于博傻資金，有可能會(huì)成為接盤(pán)俠。如果納斯達(dá)克指數(shù)未來(lái)出現(xiàn)階段性調(diào)整的話，換美元買納指的資金就會(huì)退出來(lái)，美元指數(shù)就有可能迎來(lái)階段性調(diào)整。那接下來(lái)黃金的做多機(jī)會(huì)可能就出來(lái)了。相比黃金，白銀的做多機(jī)會(huì)似乎會(huì)更好。近期白銀ETF從先前的逢高減倉(cāng)，轉(zhuǎn)為逢低加倉(cāng)，貴金屬跌到目前這個(gè)位置存在超跌反彈的可能。

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