多元化投資視角下農(nóng)業(yè)上市公司的成長性研究

　　【摘 要】 農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展方向關(guān)系著我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，研究多元化投資對農(nóng)業(yè)上市公司的影響有利于為我國農(nóng)業(yè)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供實(shí)證依據(jù)�；�于面板數(shù)據(jù)模型，以2006—2012年我國37家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)多元化投資不僅沒能促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)上市公司的成長，反而對其有一定的抑制效應(yīng)，最后根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果提出相關(guān)建議。
　　【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)上市公司； 多元化投資； 成長性； 面板數(shù)據(jù)模型
　　農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展方向關(guān)系著我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，多元化投資對我國農(nóng)業(yè)上市公司成長性的影響又直接關(guān)系著農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展方向，因而，研究多元化投資對我國農(nóng)業(yè)上市公司成長性的影響對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。由于農(nóng)業(yè)本身的弱質(zhì)性、市場風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)并存、投資回報(bào)率低等原因，近年來，很多農(nóng)業(yè)上市公司紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)、生物制藥等利潤率較高的行業(yè)，實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略（鐘漲寶等，2011）。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2006—2012年平均有80%以上的農(nóng)業(yè)上市公司存在不同程度的“背農(nóng)”投資現(xiàn)象�！氨侈r(nóng)”投資即農(nóng)業(yè)上市公司的多元化投資，其是否會對我國農(nóng)業(yè)上市公司的成長造成沖擊，目前關(guān)于這方面的實(shí)證研究較少。
　　一、文獻(xiàn)回顧
　　多元化投資的基本原理是公司通過增加產(chǎn)品種類，涉足多個(gè)行業(yè)來進(jìn)行經(jīng)營擴(kuò)張，企業(yè)開展多元化投資的目的一般有兩個(gè)，一是作為一種增長戰(zhàn)略，使企業(yè)及時(shí)把握新的成長機(jī)會（Ansoff，1965）；二是彌補(bǔ)原有行業(yè)的不足，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展（Hoskisson & Hitt，1990）。現(xiàn)有研究中有關(guān)多元化投資與企業(yè)成長性或經(jīng)營績效影響關(guān)系的研究較多，觀點(diǎn)也莫衷一是，主要可分為四類，即正向影響、負(fù)向影響、無影響、不確定。主要觀點(diǎn)如下：（1）正向影響。認(rèn)為多元化投資對企業(yè)成長性或經(jīng)營績效有正向影響的研究主要認(rèn)為多元化能夠使企業(yè)以資源共享、價(jià)值鏈整合等方式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者范圍經(jīng)濟(jì)，從而提高經(jīng)營效率（Teece，1980）。不僅如此，實(shí)施多元化的公司還可以通過建立內(nèi)部資本市場降低籌資成本，減輕償債壓力從而有利于企業(yè)的快速成長（Myers等，2003）。另外，多元化程度越高，經(jīng)營穩(wěn)定性越強(qiáng)，即多元化投資可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（朱江等，1999）。（2）負(fù)向影響。認(rèn)為多元化投資對企業(yè)成長性或經(jīng)營績效有負(fù)向影響的研究主要觀點(diǎn)為任何企業(yè)的資源都是有限的，實(shí)施多元化投資后，新增加的業(yè)務(wù)必將耗用諸如資金、技術(shù)、管理能力等資源，導(dǎo)致無法集中有限的人力、物力資源來發(fā)展原有業(yè)務(wù)，影響企業(yè)原有業(yè)務(wù)的成長。不少上市公司已落入多元化投資“陷阱”，主營業(yè)務(wù)的利潤比重下跌且公司的經(jīng)營業(yè)績下滑（楊愛義等，2002）。（3）無影響。他們認(rèn)為多元化投資只是公司追求價(jià)值最大化過程中產(chǎn)生的一種行為，它本身是中性的，多元化對企業(yè)成長性沒有明顯的促進(jìn)或障礙作用（金曉斌等，2002）。（4）不確定。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者大都認(rèn)為多元化投資對企業(yè)的影響方向還會由多元化程度大小決定，他們認(rèn)為公司業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務(wù)數(shù)在一定界限內(nèi)呈正比，而在超過這一界限后，公司業(yè)績會隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)數(shù)的增多而下降（Grant，2010）。
　　此外，直接以農(nóng)業(yè)上市公司為對象探究多元化投資與公司成長性關(guān)系的研究較少，梁畢明等（2011）直接以農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)多元化對企業(yè)成長性沒有明顯的促進(jìn)或障礙作用；何鳳萍等（2008）通過建立綜合評價(jià)模型，對農(nóng)業(yè)上市公司的成長性進(jìn)行評價(jià)，發(fā)現(xiàn)公司的成長主要靠主營業(yè)務(wù)的增長能力，但在方法選擇上較為簡單，實(shí)證分析結(jié)果缺乏一定可靠性。
　　由此可以看出，以往關(guān)于多元化投資與企業(yè)成長性關(guān)系的研究并沒有形成一致觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為形成這種現(xiàn)象的原因首先是有些學(xué)者對此方面的研究沒有對行業(yè)進(jìn)行區(qū)分，研究的對象屬性差異很大，自然會造成實(shí)證結(jié)論的不一致。其次，已有研究多注重分析多元化對企業(yè)財(cái)務(wù)績效、企業(yè)價(jià)值等靜態(tài)指標(biāo)的影響，成長性是企業(yè)績效的動(dòng)態(tài)表達(dá)，企業(yè)的成長表示為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增長率更為合適。以往研究在模型構(gòu)建上大都采取相關(guān)性分析或一般回歸的方法，方法較為簡單，且沒有進(jìn)行模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，模型結(jié)果缺乏可靠性。
　　基于此，本文采用面板數(shù)據(jù)模型分析多元化投資對我國農(nóng)業(yè)上市公司成長性的影響，以期為實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供一定的實(shí)證依據(jù)。
　　二、研究設(shè)計(jì)
　�。ㄒ唬�樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
　　本文將農(nóng)業(yè)上市公司定義為：從事農(nóng)、林、牧、漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營或是以農(nóng)林牧漁為依托，從事農(nóng)工商服務(wù)業(yè)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，經(jīng)政府主管部門批準(zhǔn)，可以公開發(fā)行股票的經(jīng)濟(jì)組織。在此基礎(chǔ)上，剔除2006至2012年間曾被ST、PT的公司，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，共選擇了37家農(nóng)林牧漁類上市公司。
　　本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站公布的農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中搜集獲得。
　�。ǘ�）變量設(shè)計(jì)
　　1.被解釋變量
　　根據(jù)以往學(xué)者對成長性的研究，筆者從公司規(guī)模、市場前景和經(jīng)營績效三個(gè)方面衡量企業(yè)的成長性，并分別以總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率三個(gè)指標(biāo)作為這三方面的代表性變量，分別記為：TAGR、ORGR、NPGR。以這三個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均數(shù)表示公司整體的成長性。
　　其中，Growth表示農(nóng)業(yè)上市公司的成長性，a、b、c均表示相應(yīng)變量的權(quán)重，通過主成分分析法確定a、b、c的值，分析結(jié)果見表1和表2。
　　由表1可知，總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率通過因子分析后只得到一個(gè)總因子，這說明選取的三個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較強(qiáng)，它們同時(shí)影響并反映著企業(yè)的成長性。由表2可知這三個(gè)變量對企業(yè)整體成長性的因子成分值，據(jù)此得出因子表達(dá)式為：
　　2.解釋變量
　　多元化程度的衡量方法有以下幾種：產(chǎn)品相關(guān)性程度、一體化比例、經(jīng)營業(yè)務(wù)單位數(shù)、熵指數(shù)和赫芬達(dá)爾指數(shù)�；�于本文的研究需要和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以熵指數(shù)來衡量公司的多元化程度。

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