金融系統(tǒng)功能與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系初探

　　內(nèi)容提要：傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論用宏觀經(jīng)濟(jì)變量解釋經(jīng)濟(jì)周期與波動(dòng)，但世界性金融危機(jī)引起了學(xué)術(shù)界對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論的重新思考。美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)清償，導(dǎo)致全球融資成本急劇上升并加劇了經(jīng)濟(jì)的衰退；美國(guó)政府花巨資拯救其金融機(jī)構(gòu)而非其他行業(yè)(如通用汽車公司)等大型企業(yè)；美國(guó)對(duì)銀行業(yè)的“壓力測(cè)試”而非對(duì)其他行業(yè)的狀況評(píng)估，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生了積極作用。金融系統(tǒng)運(yùn)行及功能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重大影響，要求宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論研究應(yīng)當(dāng)包含對(duì)金融系統(tǒng)運(yùn)行及功能的分析與考察。?
　　關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融系統(tǒng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)周期?
　　中圖分類號(hào)：F832?0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-4161(2010)06-0079-02
　　一、問題的提出?
　　傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的解釋大體可以梳理為以下幾大流派：一是以弗里德曼為代表的經(jīng)濟(jì)周期理論，將經(jīng)濟(jì)周期歸因于貨幣和信貸的擴(kuò)張收縮，引起經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退。認(rèn)為貨幣是影響總需求的最基本的因素。擴(kuò)張時(shí)，利率下降，投資增加，經(jīng)濟(jì)走向繁榮；收縮時(shí)，利率上升，投資減少，經(jīng)濟(jì)則走向衰退；二是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)周期理論，薩繆爾森為代表的乘數(shù)—加速模型認(rèn)為，I增加—產(chǎn)量y增加—I更大—y更大—經(jīng)濟(jì)的繁榮；產(chǎn)量Y達(dá)到一定程度時(shí)，社會(huì)總需求和資源的限制會(huì)使產(chǎn)量增加困難—I下降—y的下降—經(jīng)濟(jì)蕭條；蕭條持續(xù)，產(chǎn)量回升—I的上升—產(chǎn)量增長(zhǎng)-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮—該模型說明乘數(shù)和加速數(shù)的相互作用導(dǎo)致總需求的規(guī)律性變動(dòng)，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；三是政治周期理論，代表人物諾德豪斯。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是政治因素的作用，新的經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的階段性發(fā)展，從而使得經(jīng)濟(jì)同政治同一個(gè)周期發(fā)展；四是實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論，認(rèn)為技術(shù)沖擊是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源。技術(shù)變動(dòng)會(huì)引發(fā)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和就業(yè)等實(shí)際變量的波動(dòng)，而且技術(shù)是最持久的變動(dòng)因素；經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的產(chǎn)出波動(dòng)不是實(shí)際GDP對(duì)潛在GDP的偏離，而是潛在GDP自身的變動(dòng)，即周期表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)本身的波動(dòng)，不是經(jīng)濟(jì)圍繞某個(gè)趨勢(shì)的波動(dòng)，也就是周期不是偏離均衡，而是均衡自己變動(dòng)。既然本身經(jīng)濟(jì)是均衡的，便具有帕累托效率，不存在市場(chǎng)失靈，政府沒必要干預(yù)經(jīng)濟(jì)。代表人物是2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主的普雷斯科特，基德蘭德；五是建立在信息障礙條件下的貨幣周期模型，代表人物—盧卡斯。價(jià)格和工資變動(dòng)的錯(cuò)覺會(huì)使得人們提供的勞動(dòng)力過多或不足，從而導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)的周期性變動(dòng)；六是心理周期理論 。強(qiáng)調(diào)人的主觀能動(dòng)性，樂觀和悲觀的預(yù)期態(tài)度會(huì)引起經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條的更替，媒介是投資。但2007年以來世界金融危機(jī)中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象并不能為傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論所解釋。例如，美國(guó)五大投資銀行之一的雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，全球融資成本急劇上升并加劇了經(jīng)濟(jì)衰退。此后美國(guó)政府沒有再讓任何一家大型金融機(jī)構(gòu)直接破產(chǎn)清償，反而不惜對(duì)金融系統(tǒng)注資超過7 000億美元之巨，拯救了包括AIG、花旗銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，重組了美林證券，華盛頓互惠銀行等其他一些金融機(jī)構(gòu)。2009年2月到5月，美國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)的主要銀行進(jìn)行了壓力測(cè)試。檢測(cè)了在美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的最差情況下，美國(guó)銀行系統(tǒng)是否仍然安全，需要補(bǔ)充多少資本金。并隨即向社會(huì)公布了壓力測(cè)試結(jié)果。雖然壓力測(cè)試的結(jié)果在公布之后一直備受置疑，但是今天回頭看來，壓力測(cè)試及其結(jié)果的公布極大地緩解了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)金融體系的疑慮，穩(wěn)定了投資者的信心，并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生了重要和積極的作用。?
　　為什么雷曼兄弟公司的破產(chǎn)清償會(huì)立即引起全球金融市場(chǎng)的融資困難并加速經(jīng)濟(jì)衰退？為什么美國(guó)政府可以允許通用汽車公司破產(chǎn)清償，但卻不能再接受大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清償？為什么調(diào)查美國(guó)銀行系統(tǒng)的健康狀況而不是任何其他行業(yè)的健康狀況、競(jìng)爭(zhēng)力水平對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生了如此重要的影響？為什么在避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，金融系統(tǒng)如此重要？這引起了學(xué)術(shù)界對(duì)金融系統(tǒng)功能與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系的重新思考。顯然，金融系統(tǒng)運(yùn)行是否正常，也是影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要原因。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期理論忽略了金融系統(tǒng)及其功能。本文試就此做一些初步探討。?
　　二、金融系統(tǒng)與宏觀經(jīng)濟(jì)?
　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中金融系統(tǒng)最基本的功能是融資。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，擁有富裕資源的人是儲(chǔ)蓄者，他們帶來了儲(chǔ)蓄（S），而需要富裕資源的人是投資者，他們需要投資（I）。宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的基本等式就是：?
　　也就是所有的儲(chǔ)蓄剛好等于投資。這時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的整體收入正好等于消費(fèi)（C）、投資與政府支出（G）的和，總收入正好等于總支出，宏觀經(jīng)濟(jì)也就自然達(dá)到了平衡。 ?
　　但是，令儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的現(xiàn)實(shí)過程總是存在種種問題與風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)學(xué)者米什金（Mishkin）指出，在所有的投資和融資過程中，都面臨著信息不對(duì)稱問題。金融系統(tǒng)或金融市場(chǎng)的存在正是為了解決信息不對(duì)稱造成的種種問題而應(yīng)運(yùn)而生的。例如，一個(gè)家庭主婦面臨借款給鋼鐵公司讓其新建生產(chǎn)線的機(jī)會(huì)，但這個(gè)家庭主婦可能沒有足夠的時(shí)間和能力去了解鋼鐵公司的財(cái)務(wù)狀況，盈利能力，產(chǎn)品的市場(chǎng)前景等等，更不用說進(jìn)一步監(jiān)督鋼鐵公司是不是將這筆資金用于投資金融衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。由于信息不對(duì)稱，如果沒有銀行，個(gè)體儲(chǔ)戶不會(huì)借錢給自己不熟悉的鋼鐵公司。反過來，鋼鐵公司得不到千千萬萬個(gè)如同家庭主婦的貸款，也就無法新建生產(chǎn)線。現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)如銀行出現(xiàn)之后，許許多多個(gè)體儲(chǔ)戶把錢放在銀行，銀行就可以給鋼鐵公司貸款新建生產(chǎn)線，委派專業(yè)人員核查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和后續(xù)監(jiān)督鋼鐵公司有沒有將貸款挪作他用。這樣信息不對(duì)稱問題就在相當(dāng)程度上得到了解決。不僅商業(yè)銀行，包括證券研究（提供各種報(bào)告說明宏觀經(jīng)濟(jì)、公司、行業(yè)的狀況和前景）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（提供借款者償債能力和意愿的評(píng)級(jí)），上市公司定期發(fā)布報(bào)告（披露公司的經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)等等判斷公司前景的信息）等等一系列金融機(jī)構(gòu)、制度和金融產(chǎn)品的存在，都與解決信息不對(duì)稱問題有關(guān)。正是金融系統(tǒng)以及各種金融工具的出現(xiàn)，相關(guān)制度與產(chǎn)品的正常運(yùn)作，才使得宏觀經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定與增長(zhǎng)。一旦金融體系出現(xiàn)不能正常工作的情況，一方面企業(yè)家無法獲得資源進(jìn)行新的投資，而沒有投資就沒有新的產(chǎn)能擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，每一分錢的儲(chǔ)蓄對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的產(chǎn)品和勞務(wù)，企業(yè)家不能獲得體現(xiàn)這些產(chǎn)品與勞務(wù)價(jià)值的資金去投資，也就意味著這些產(chǎn)品與勞務(wù)的產(chǎn)出過剩。當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換成投資的通道不暢通之際，被宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家視作天經(jīng)地義理所當(dāng)然的等式：?I = S?
　　就不再成立，宏觀經(jīng)濟(jì)就會(huì)失衡，于是經(jīng)濟(jì)蕭條就出現(xiàn)了。?
　　美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，包括倫敦銀行間市場(chǎng)利率在內(nèi)的許多借貸利率都出現(xiàn)了飆升，許多短期借貸幾乎在一夜間消失了，大量實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)了融資困難，導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。雷曼兄弟破產(chǎn)之后的金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，直接顯示了金融系統(tǒng)融資功能受損對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響，是金融系統(tǒng)功能受到損害并影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)典型案例。由于大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于金融系統(tǒng)的信心，影響儲(chǔ)蓄向投資的傳導(dǎo)渠道，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此美國(guó)政府不惜斥巨資拯救其主要金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)要進(jìn)行“壓力測(cè)試”，向社會(huì)說明金融機(jī)構(gòu)的健康狀況。而通用汽車公司破產(chǎn)，只對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成局部影響，這就是美國(guó)政府對(duì)待金融業(yè)與其他行業(yè)的態(tài)度差異巨大的原因。日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)90年代經(jīng)歷了“失落的十年”。從傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論來看，90年代日本的勞動(dòng)力供應(yīng)，土地供應(yīng)，技術(shù)水平與80年代并未出現(xiàn)巨大的差異，但日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻出現(xiàn)了長(zhǎng)期的停滯。原因是日本銀行系統(tǒng)處理壞賬用了太長(zhǎng)的時(shí)間，造成了投資者信心低迷，金融系統(tǒng)的“亞健康”狀況導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷。?

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