支付行業(yè)投資價(jià)值實(shí)證分析

　　【摘 要】 以A股主板上市公司投資于支付行業(yè)為研究對(duì)象，基于有效資本市場(chǎng)的假設(shè)，依據(jù)事件研究方法來(lái)分析支付行業(yè)的投資價(jià)值。文章收集了獲得支付牌照的全部12家A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析這些公司獲得支付牌照后公司股價(jià)的變化，并將這些A股上市公司所屬的不同行業(yè)作為分類(lèi)依據(jù)，來(lái)分析不同行業(yè)投資于支付行業(yè)所帶來(lái)的價(jià)值差異。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司投資支付行業(yè)后公司的市場(chǎng)價(jià)值有了顯著的提高，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司投資于支付行業(yè)帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值顯著高于其他行業(yè)的公司。研究結(jié)論能夠吸引社會(huì)輿論以及更多公司對(duì)該行業(yè)的關(guān)注，能夠?yàn)槠涮峁��?qiáng)大的資金支持，也對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策與多元化發(fā)展具有一定指導(dǎo)意義。
　　【關(guān)鍵詞】 支付行業(yè)； 投資價(jià)值； 事件研究法
　　【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）17-0046-04
　　一、引言
　　隨著商品經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨之而來(lái)的是第三方支付產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。支付行業(yè)，又稱(chēng)第三方支付產(chǎn)業(yè)。所謂的第三方，就是具備了一定實(shí)力和信譽(yù)保障的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)與各個(gè)國(guó)家的大型國(guó)有銀行或商業(yè)銀行合作，為其提供一個(gè)虛擬的交易平臺(tái)，在這個(gè)交易平臺(tái)上，買(mǎi)賣(mài)雙方完成商品交易并且支付相應(yīng)款項(xiàng)，待買(mǎi)方確定商品合格后，再由第三方將款項(xiàng)轉(zhuǎn)至賣(mài)方賬戶(hù)。從預(yù)付費(fèi)卡、銀聯(lián)POS機(jī)、移動(dòng)支付到互聯(lián)網(wǎng)第三方支付，第三方支付已經(jīng)涉及到我們生活的方方面面，通過(guò)介入購(gòu)物、繳費(fèi)以及資金收付等活動(dòng)，第三方支付對(duì)人們的消費(fèi)、支付甚至投資等行為都產(chǎn)生了巨大影響。伴隨著市場(chǎng)蛋糕的做大以及第三方支付企業(yè)的身份得到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，第三方支付企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的預(yù)期也越來(lái)越熱。眾所周知的支付寶和微信支付，都屬于第三方支付企業(yè)的典型代表，國(guó)內(nèi)外的手機(jī)制造大亨，如蘋(píng)果、三星、小米等在第三方支付市場(chǎng)上展開(kāi)激烈的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。近年的“雙十一”，“支付爭(zhēng)奪戰(zhàn)”都在阿里巴巴與騰訊之間展開(kāi)，同時(shí)支付行業(yè)成為了輿論的關(guān)注焦點(diǎn)。自支付行業(yè)在我國(guó)誕生以來(lái)，就以迅雷不及掩耳之勢(shì)發(fā)展壯大，2005年支付規(guī)模為196億元，到2012年交易規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了12.9萬(wàn)億元，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的愈發(fā)激烈，第三方支付行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)收購(gòu)與并購(gòu)的現(xiàn)象，如聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)拉卡拉、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)快錢(qián)等，并且這種通過(guò)收購(gòu)方式投資支付行業(yè)的情況會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)接連發(fā)生。
　　本文旨在研究國(guó)內(nèi)A股上市公司投資于支付行業(yè)為投資者帶來(lái)的收益，即支付行業(yè)投資價(jià)值的研究。本文將以有效資本市場(chǎng)假設(shè)為基礎(chǔ)，采用事件研究法來(lái)實(shí)證分析支付行業(yè)的投資價(jià)值。假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)是有效的，一旦會(huì)計(jì)信息具有信息含量，那么在會(huì)計(jì)信息公之于眾時(shí)，股票價(jià)格會(huì)迅速做出回應(yīng)，所以只需檢驗(yàn)特定信息發(fā)布前后股票的非正常收益便可。若資本市場(chǎng)是有效的，利益最大化是公司經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)所在，為了給企業(yè)所有者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)會(huì)不斷地進(jìn)行投資，而企業(yè)所有者的經(jīng)濟(jì)利益在資本市場(chǎng)中就等于股價(jià)的上升。因此，假如某一投資項(xiàng)目預(yù)期可以給企業(yè)帶來(lái)大量自由現(xiàn)金流，那么這家企業(yè)就會(huì)在同行業(yè)甚至整個(gè)資本市場(chǎng)脫穎而出，被資本市場(chǎng)所看好，進(jìn)而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)大大提高。同樣的，假設(shè)投資支付行業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)所有者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，即該投資項(xiàng)目的NPV大于0，那么資本市場(chǎng)便會(huì)迅速捕捉這一信息，進(jìn)而企業(yè)的股價(jià)會(huì)上漲。綜上所述，支付行業(yè)投資價(jià)值是可以采用一系列方法進(jìn)行衡量的。
　　二、文獻(xiàn)綜述與相關(guān)概念界定
　�。ㄒ唬┪墨I(xiàn)綜述
　　現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有對(duì)支付行業(yè)投資價(jià)值的實(shí)證研究，目前國(guó)外較多文獻(xiàn)主要集中于支付行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)監(jiān)管和商業(yè)模式研究。Gastaldi et al.[1]分析了技術(shù)創(chuàng)新在第三方支付行業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)價(jià)值的作用，指出技術(shù)創(chuàng)新是在寡頭壟斷支付平臺(tái)市場(chǎng)中最常見(jiàn)的競(jìng)爭(zhēng)方式和提升自身價(jià)值的策略。Johnson et al. [2]通過(guò)對(duì)安全標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)分析發(fā)現(xiàn)，確保第三方支付企業(yè)合法穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的有效措施之一是對(duì)其采取合理的標(biāo)準(zhǔn)與加強(qiáng)監(jiān)管。Bourreau et al.[3]將移動(dòng)支付的商業(yè)模式分為以運(yùn)營(yíng)商為中心的模式和以支付服務(wù)為中心的模式，并認(rèn)為以支付服務(wù)為中心的模式更具價(jià)值創(chuàng)造力。然而國(guó)內(nèi)關(guān)于支付行業(yè)投資的文獻(xiàn)主要集中于職能和作用以及競(jìng)爭(zhēng)等方面。徐顯峰[4]發(fā)現(xiàn)，第三方支付行業(yè)在電子商務(wù)的發(fā)展歷程中扮演著著不可替代的角色，具體表現(xiàn)在提高電子商務(wù)效率、降低交易風(fēng)險(xiǎn)和滿(mǎn)足多樣化支付服務(wù)的需要三個(gè)方面；陳藝云等[5]認(rèn)為第三方支付是“信用缺位”時(shí)的一個(gè)很好的“補(bǔ)位產(chǎn)品”，是在當(dāng)代缺乏信用大環(huán)境下的一個(gè)有市場(chǎng)價(jià)值的行業(yè)；而王利鋒[6]認(rèn)為第三方支付在帶來(lái)價(jià)值的同時(shí)也會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生一系列影響，并從貨幣信用體系的角度分析了第三方支付的影響，他發(fā)現(xiàn)第三方支付對(duì)薪酬貨幣的替代作用是顯著有效的，第三方支付流通量的增加會(huì)放大貨幣價(jià)值，從而會(huì)減少貨幣需求。張述平等[7]通過(guò)五力模型進(jìn)行分析，提出第三方支付企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力和自身價(jià)值的策略，具體包括準(zhǔn)確定位、差別定價(jià)、加強(qiáng)行業(yè)合作三個(gè)方面。王樂(lè)鵬等[8]分析第三方支付行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，提出加快推進(jìn)創(chuàng)新服務(wù)和物品、加強(qiáng)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈合作等一些能夠提升競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的策略。
　　國(guó)內(nèi)外關(guān)于事件研究法的使用也有一定的歷史。國(guó)外最早使用事件研究法可追溯至20世紀(jì)30年代，Dolley[9]利用1921—1931年95個(gè)公告研究股本分散轉(zhuǎn)移對(duì)股票價(jià)格的影響。之后的半個(gè)世紀(jì)里，事件研究方法在一次又一次的改進(jìn)中日漸完善。其中，Myers、Barker and Ashley等成功地建立了改進(jìn)后的模型，該模型能夠把某一公開(kāi)信息的影響從股市總體價(jià)格波動(dòng)中區(qū)別開(kāi)來(lái)；Ball et al.則側(cè)重于分析收益率中涵蓋的信息內(nèi)容。國(guó)內(nèi)的一批學(xué)術(shù)研究人員最近幾年也在逐步采用事件研究法來(lái)研究我國(guó)的金融市場(chǎng)，而且公開(kāi)發(fā)表了很多高學(xué)術(shù)水平的研究成果，如中國(guó)證券市場(chǎng)有效性研究、股利分配、資產(chǎn)重組等證券市場(chǎng)和上市公司財(cái)務(wù)問(wèn)題研究。

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