[資本市場健康發(fā)展　需治市與救市并舉]促進資本市場健康發(fā)展

　　 　　近期股市的動蕩引起了各方面的高度關(guān)注。證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會多次發(fā)出全力維護資本市場穩(wěn)定運行的“維穩(wěn)”聲音。同時，《人民日報》、新華社以及《望》新聞周刊等主要媒體也紛紛發(fā)表重磅文章，力圖通過輿論來穩(wěn)定市場健康發(fā)展。然而，市場似乎沒有對上述輿論做出足夠的積極反應(yīng)。此時此刻，如何充分認(rèn)識我們的資本市場？對于資本市場我們應(yīng)該做些什么？這些都成為我們無法回避的問題。
　　
　　穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場對經(jīng)濟發(fā)展意義重大
　　
　　任何一個富有活力和持續(xù)發(fā)展能力的經(jīng)濟體系都離不開穩(wěn)定發(fā)展的資本市場的支持。從中國經(jīng)濟改革和發(fā)展看，完善市場經(jīng)濟體制需要資本市場和貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。從中國資本市場的發(fā)展實踐看，資本市場在國民經(jīng)濟建設(shè)中已經(jīng)發(fā)揮了不可替代的重要作用。中國資本市場從無到有、從小到大的發(fā)展過程表明，發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟離不開資本市場，資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，對于促進國民經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化資源配置，推動金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提升我國經(jīng)濟競爭力具有現(xiàn)實而重要的意義。
　　一、資本市場的發(fā)展有助于促進中國經(jīng)濟體制和企業(yè)改革的深化。資本市場為企業(yè)拓寬了外部融資的渠道，改變了企業(yè)單純依靠銀行貸款和財政撥款的局面；同時，資本市場的發(fā)展優(yōu)化了資源配置效率，促進了資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，增強了企業(yè)核心競爭力，促進了企業(yè)的發(fā)展壯大；眾多企業(yè)通過改制上市成為股份制企業(yè)，實現(xiàn)了投資主體的多元化，逐步建立了規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度；促進企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)。
　　二、資本市場的發(fā)展有助于提升金融體系的效率，分散金融風(fēng)險和增強經(jīng)濟彈性。長期以來，我國金融體制結(jié)構(gòu)不平衡，銀行主導(dǎo)的間接融資占有絕對優(yōu)勢，這不僅降低了金融體系資源配置的效率，還導(dǎo)致經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險過度集中在銀行體系內(nèi)部，使我國金融體系缺乏必要的彈性，不利于金融安全和經(jīng)濟安全。因此，資本市場的發(fā)展打破了銀行間接融資獨大的局面，不僅有助于金融資源的優(yōu)化配置，也有助于我國金融體系優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提升效率，增強我國金融體系在未來抵御內(nèi)外部沖擊的能力，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)、健康發(fā)展。
　　三、資本市場的發(fā)展有利于促進社會轉(zhuǎn)型。資本市場在建設(shè)發(fā)展過程中，為中國的社會經(jīng)濟帶來了許多變革。資本市場的發(fā)展帶動了股份制公司在中國的普及，推動了現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，完善了相應(yīng)的法律制度和會計制度，并促進信用制度的建立。同時，資本市場逐步走進千家萬戶，帶來財富效應(yīng)的顯現(xiàn)和理財文化的興起，極大地改變了百姓的生活。
　　四、資本市場大發(fā)展有利于我國在全球新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中搶占先機，提升我國經(jīng)濟的全球競爭力。在當(dāng)今經(jīng)濟全球化的進程中，生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在全球范圍內(nèi)重新調(diào)整，經(jīng)濟利益在全球范圍內(nèi)重新分配，金融體系相對健全和資本市場相對發(fā)達的經(jīng)濟體，可以更高效地吸引和配置國外資源，使我國在新的一輪全球產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和轉(zhuǎn)移浪潮中占領(lǐng)先機。
　　但是也必須看到，資本市場是一把“雙刃劍”，資本市場只有健康穩(wěn)定，才能對經(jīng)濟產(chǎn)生正向推動作用，否則，就會對經(jīng)濟產(chǎn)生反向阻礙作用。
　　例如，從居民層面看，財富效應(yīng)影響居民消費。股價的變動會引起投資者財富的變動，進而導(dǎo)致其消費行為的變動，這種作用顯然是雙向的。因此，要增強消費對經(jīng)濟的拉動作用，還應(yīng)當(dāng)促進資本穩(wěn)定健康發(fā)展，增加老百姓的財產(chǎn)性收入。從企業(yè)層面看，市場有融資的功能，可以將社會閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，為企業(yè)成長“輸血”，但如果市場動蕩，投資者信心不足，會增加企業(yè)融資難度。從金融體系層面看，資本市場的分散風(fēng)險功能影響金融穩(wěn)定。只有讓資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，才能不斷擴大直接融資比重，逐步改變企業(yè)融資過于依賴銀行的現(xiàn)狀，降低金融體系的風(fēng)險。
　　由此可見，資本市場對于我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮著不可替代的作用，任何對于我國資本市場作用和地位的質(zhì)疑都是站不住腳的，同時，資本市場作用的發(fā)揮有賴于市場穩(wěn)定健康發(fā)展，所以，各方面應(yīng)當(dāng)共同努力，對我們的資本市場精心呵護，倍加珍惜，維護其健康穩(wěn)定發(fā)展，努力使其發(fā)揮好經(jīng)濟“助推器”的作用。
　　
　　資本市場取得巨大發(fā)展，不足之處需逐步化解
　　
　　截至2008年7月11日，中國A股、B股市場共擁有上市公司1661家，總市值18.72萬億元。投資者的數(shù)量與結(jié)構(gòu)和前些年相比，均發(fā)生了實質(zhì)性變化。近年來，一系列旨在加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)、改善市場質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，以及提高市場效率的重要改革舉措，均取得積極成效。
　　例如，始于2005年的股權(quán)分置改革，改變了中國證券市場自成立以來一直實行的股權(quán)流通制度，使得中國證券市場具備了新的發(fā)展條件。與此同時，一大批藍籌優(yōu)質(zhì)公司的登陸，大大改善了上市公司的結(jié)構(gòu)，成為A股市場的中流砥柱。
　　經(jīng)過10多年的改革和發(fā)展，我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場監(jiān)管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化，資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，增強了經(jīng)濟發(fā)展活力。
　　不過，在肯定我國資本市場獲得巨大發(fā)展的同時，也應(yīng)該看到，由于發(fā)展時間短，基礎(chǔ)薄弱，我國資本市場還很不成熟，很多方面亟待完善。股市近半年來的大幅震蕩下跌，固然和許多偶然性的因素直接相關(guān)，例如：大小非紛紛集中解禁，大盤股IPO再度上路，市場資金供求關(guān)系失衡；國際油價持續(xù)攀升，國內(nèi)油電價格上調(diào)，投資者的加息預(yù)期濃厚；全球經(jīng)濟增長放緩引發(fā)投資者對經(jīng)濟前景和企業(yè)盈利增長的憂慮；通貨膨脹和從緊的貨幣政策影響投資者對市場的預(yù)期。更重要的是，我國不成熟的資本市場存在許多深層次的矛盾和缺陷。這些因素導(dǎo)致我國的資本市場具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，具體表現(xiàn)在幾個方面：
　　一、基礎(chǔ)制度建設(shè)仍有待加強。我國股票市場至今缺乏做空機制，缺乏多空兩種力量的互相制衡，限制了市場價格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮，降低了市場運行的有效性和穩(wěn)定性。融資融券、股指期貨等做空機制的建設(shè)可以彌補單邊做多的交易制度缺陷，以充分利用市場自身的調(diào)節(jié)機制來穩(wěn)定市場供求關(guān)系。同時，我國的信息披露機制建設(shè)遠未趕上市場本身的發(fā)展。大小非問題廣受詬病的一個方面就是信息披露不夠。因此，要繼續(xù)加強信息披露制度的建設(shè)，提高市場透明度，給市場一個穩(wěn)定的預(yù)期。
　　二、上市公司治理有待提高。近幾年，我國上市公司的治理水平有了明顯提高，但是由于受體制、機制等多種因素的影響，我國上市公司的規(guī)范發(fā)展仍存在若干突出問題。比如公司治理“形似而神不似”，股東大會、董事會和監(jiān)事會的運作流于形式，部分國有上市公司所有者缺位，內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重。上市公司整體實力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機制有待完善。
　　三、資本市場重融資輕投資。成熟的資本市場不應(yīng)僅僅是企業(yè)的融資場所，更重要的是投資者分享經(jīng)濟增長成果、增加財產(chǎn)性收入的重要方式，這也是我國建設(shè)和諧社會的內(nèi)在要求。而目前的情況是，大量企業(yè)不考慮市場承受力而過分強調(diào)市場融資功能，通過上市、融資等手段從股市“圈錢”的同時，卻不注重上市公司的分紅回報，不提高上市公司的長期投資價值，不注意保護投資者利益，導(dǎo)致資本市場淪為上市公司的提款機，也變身為投機的賭場。這樣的市場會助長投機行為。一個資本市場發(fā)展的根基則在于保護投資者，如果不保護投資者，投資者的利益得不到保障，那么會極大地挫傷投資者的積極性，加劇市場的不穩(wěn)定性，最終導(dǎo)致資本市場的不可持續(xù)性。
　　四、法律體系及監(jiān)管體系有待完善，監(jiān)管的有效性和執(zhí)法效率有待提高。由于我國市場仍不成熟，存在一些體制性、結(jié)構(gòu)性問題，加之市場是不斷變化的，因此法律體系需要不斷調(diào)整、補充和完善。由于歷史原因，目前對資本市場的監(jiān)管在很多方面仍存在比較嚴(yán)重的多頭監(jiān)管、監(jiān)管缺位和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一的問題，整體監(jiān)管構(gòu)架并不完善。隨著金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，監(jiān)管范圍不斷擴大，監(jiān)管難度不斷提高，對監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)能力和人員素質(zhì)提出了更高的要求。
　　對于我國資本市場，既不能盲目樂觀，也不能對市場上存在的問題一味指責(zé)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到這是資本市場發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象。只有客觀、理性、真實地認(rèn)識股市的現(xiàn)狀，把握股市的發(fā)展規(guī)律，以發(fā)展來解決發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，才能促使其逐步走向成熟。
　　
　　治市為主、救市為輔，二者需要雙管齊下
　　
　　連連下跌的股市已經(jīng)嚴(yán)重挫傷了投資者信心，大小非減持已經(jīng)使流動性出現(xiàn)緊張，造成市場嚴(yán)重“失血”。僅僅依靠輿論的引導(dǎo)作用很難扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的市場形勢，有關(guān)方面必須共同努力，盡快出臺一些具體救市措施，推出一些實質(zhì)性的利好，否則，市場很可能就此步入漫長的熊市。在當(dāng)前經(jīng)濟增長形勢放緩的情況下，資本市場的持續(xù)低迷很有可能拖累整體經(jīng)濟形勢，進而有可能影響社會穩(wěn)定。因此，政府采取果斷的、具體的救市措施是非常必要的，這不僅可以保障股市穩(wěn)定，更重要的是顯示政府實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快發(fā)展的決心和能力。
　　就具體措施而言可以包括以下幾個方面：例如盡快出臺措施進一步限制大小非集中減持，暫時停止發(fā)行新股和再融資，進一步調(diào)整印花稅等。當(dāng)然，救市措施畢竟只是權(quán)宜之計，其作用“治標(biāo)不治本”。本輪市場的暴漲暴跌，再一次暴露了資本市場的不完善性。因此，必須從制度層面采取針對性措施，從根本上解決我國資本市場存在的深層次問題。否則，任何臨時性的救市措施只能是飲鴆止渴。
　　一要繼續(xù)完善市場基礎(chǔ)制度，加快推進多層次市場體系建設(shè)。要完善制度體系和與之配套的規(guī)則，應(yīng)建立融資融券與股指期貨等做空機制，這有助于形成完整的股票市場運行機制，可以滿足不同市場主體的投資需求和風(fēng)險偏好,有助于增強整個市場的穩(wěn)定性，但推出的時機還需監(jiān)管層的謹(jǐn)慎考慮。同時，要穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。
　　二是要加強上市公司治理。完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)是提高上市公司質(zhì)量、發(fā)展股票市場的根本。多年來，受體制、機制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運作不規(guī)范、質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。上市公司需在《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上市公司股東大會規(guī)則》等相關(guān)法律法規(guī)的指引下完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立有效的股權(quán)激勵機制，實現(xiàn)激勵與約束的統(tǒng)一。同時，上市公司的分紅問題也需要得到解決。
　　三要確實提高監(jiān)管水平。市場的建設(shè)應(yīng)秉持公開、公平、公正的三公原則，政府有責(zé)任保障資本市場的健康發(fā)展。因此，要進一步加強和改善市場監(jiān)管。針對當(dāng)前市場違法違規(guī)行為的新情況和新特點，完善證券稽查執(zhí)法體制，加強與司法機關(guān)的協(xié)調(diào)配合，依法嚴(yán)懲市場操縱、違規(guī)信息披露、上市公司資金占用等違法犯罪行為。同時，要不斷提高監(jiān)管的預(yù)見性，針對金融創(chuàng)新帶來的新風(fēng)險，提高認(rèn)識水平，切實提高監(jiān)管能力，防范金融風(fēng)險。
　　四要正確認(rèn)識股市對促進經(jīng)濟發(fā)展的巨大作用，要充分保護投資者利益。建立資本市場是為了通過資本市場的機制來推動經(jīng)濟發(fā)展，但資本市場發(fā)展的一個根基在于要保護投資者。因此，相關(guān)法規(guī)的制定一定要從保護投資者利益出發(fā)，包括信息披露、內(nèi)幕交易以及基金老鼠倉等問題。只有監(jiān)管到位，才能真正實現(xiàn)保護投資者利益的目標(biāo)。
　　五要推動市場的文化建設(shè)。要推動健康的股權(quán)文化建設(shè)，促進資本約束機制的完善。上市公司的董事和高級管理人員要把股東利益最大化和不斷提高盈利水平作為工作的出發(fā)點和落腳點。要深化投資者教育工作，加強風(fēng)險防范意識，積極構(gòu)建多層次的投資者教育體系。建立健全投資者教育的長效機制，證券、期貨、金融中介機構(gòu)要將投資風(fēng)險揭示和風(fēng)險警示融入到各個工作環(huán)節(jié)中，以此作為對客戶服務(wù)的一個重要內(nèi)容。
　　六是人民銀行、財政部、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、外管局5個金融監(jiān)管部門和國家發(fā)改委、國資委等部門應(yīng)進一步加強合作協(xié)調(diào)，防止各部門的政策措施發(fā)生沖突，影響市場穩(wěn)定。在制定政策時，也應(yīng)適當(dāng)把維護資本市場穩(wěn)定作為參考目標(biāo)之一。
　　資本市場成熟不是一蹴而就的事情，不是哪一個要素的單方面成熟，而是包括法律法規(guī)、制度、監(jiān)管者、投資者和上市公司在內(nèi)的各個要素的共同成熟。建設(shè)一個成熟、持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的資本市場，依然任重而道遠。
　�。ㄕ�自7月19日《華夏時報》）

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