國(guó)際外匯市場(chǎng)上最重要的匯率 匯率不是最重要的

　　 　　國(guó)際上關(guān)于人民幣升值的輿論似乎在減弱，但這很可能是一種錯(cuò)覺。 　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期往往會(huì)遇到匯率升值的壓力；而當(dāng)一國(guó)面對(duì)匯率貶值的壓力時(shí)，如果處理不當(dāng)，就會(huì)引起突如其來(lái)的國(guó)際收支危機(jī)。然而，國(guó)際收支危機(jī)就像ＳＡＲＳ一樣，來(lái)得急，去得也快。和匯率貶值壓力不同的是，一國(guó)所面對(duì)的匯率升值壓力卻像慢性病一樣，將長(zhǎng)期存在。能否處理好匯率升值壓力，對(duì)于一國(guó)保證宏觀穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崛起有著重要意義。
　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)著名的“三難選擇”，它講的是，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的宏觀政策面臨著維護(hù)國(guó)內(nèi)宏觀政策自主性、維護(hù)匯率穩(wěn)定和維持國(guó)際資本自由流動(dòng)這三個(gè)政策目標(biāo)，但一國(guó)政府只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)目標(biāo)，同時(shí)以放棄第三個(gè)政策目標(biāo)為代價(jià)。２０世紀(jì)六七十年代以后，日本和西德幾乎在同一時(shí)期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和持續(xù)的貿(mào)易順差，而在這一崛起過程中，匯率升值也都曾經(jīng)成為困擾這兩個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的難題。面對(duì)升值壓力，日本和西德采用了不同的對(duì)策，對(duì)這兩個(gè)國(guó)家的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了截然不同的影響。日本和西德在政策選擇上最大的差異就是，到底以貨幣政策自主性還是以匯率穩(wěn)定為首要目標(biāo)。１９６０年～１９９０年，日元對(duì)美元的名義匯率從３５８∶１升到１３４∶１，升值２．６７倍。同期內(nèi)，日元經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的名義匯率升值２．２７倍。匯率升值引起了國(guó)內(nèi)貿(mào)易品部門的反對(duì)，正如日產(chǎn)公司財(cái)務(wù)總監(jiān)所言：“日本公司辛辛苦苦花了十幾年的時(shí)間節(jié)省成本，日元升值一夜之間就讓這些努力全都白費(fèi)了�！睘榱藴p緩日元升值壓力，日本貨幣當(dāng)局采取了擴(kuò)張性貨幣政策，但其實(shí)際效果是，不僅無(wú)法在長(zhǎng)期內(nèi)阻擋日元的升值，反而給國(guó)內(nèi)帶來(lái)了嚴(yán)重的通貨膨脹。上世紀(jì)７０年代中期，日本通脹率最高達(dá)到了接近２５％的水平。
　　
　�。玻笆兰o(jì)８０年代中期以后，日元匯率突然急劇升值。１９８５年～１９８７年短短的三年時(shí)間里，日元升值７５％。匯率的調(diào)整要求原來(lái)在貿(mào)易品部門的投資大量轉(zhuǎn)向非貿(mào)易品部門。其中的道理很簡(jiǎn)單：當(dāng)貿(mào)易品部門突然難以為巨大的資本創(chuàng)造利潤(rùn)時(shí)，資本流向何處呢？日本國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)難以在短時(shí)間內(nèi)為這些過剩資本找到合理的出路，于是，大量資本涌向房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，泡沫經(jīng)濟(jì)一觸即發(fā)。緊要關(guān)頭，日本貨幣當(dāng)局又一次大幅下調(diào)利率，希望能緩解日元升值壓力，同時(shí)也希望借此減少匯率升值帶給日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。但擴(kuò)張性貨幣政策還是沒有改變?nèi)赵�升值的趨�?shì)，相反地，低利率刺激著洪水般的資本涌向房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，泡沫經(jīng)濟(jì)由此而生。
　�。保梗叮啊�１９９０年，馬克對(duì)美元的名義匯率從４．１７∶１升值到１．４９∶１，升值２．７９倍。同期內(nèi)，馬克經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的名義匯率升值２．４３倍。與日本政府不同的是，西德政府旗幟鮮明地維護(hù)貨幣政策的自主性，把國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定作為首要的目標(biāo)，馬克匯率則處于相對(duì)次要的地位。之所以這樣做，是由于其在二戰(zhàn)之前深受惡性通貨膨脹之苦，甚至可以說(shuō)，希特勒的上臺(tái)也在一定程度上和“奔騰”式的通貨膨脹有關(guān)。由于采取了不同的政策目標(biāo)，西德和日本的結(jié)果也大相徑庭。１９６０年～１９９０年期間，西德較日本保持了較低的通脹率，日本３０年當(dāng)中平均通脹率為５．６％，西德僅為３．４％。更可貴的是，西德的物價(jià)、產(chǎn)出相對(duì)日本更加穩(wěn)定。
　　值得注意的是，借助歐洲區(qū)域內(nèi)的貨幣聯(lián)動(dòng)機(jī)制，馬克匯率較少受到投機(jī)資本的沖擊，歐洲其他國(guó)家在一定程度上分擔(dān)了馬克升值的壓力。當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期馬克相對(duì)美元要升值的時(shí)候，投機(jī)資本并不直接沖擊馬克，而是把注意力集中在了相對(duì)馬克較弱的里拉、英鎊或者是其他歐洲國(guó)家的貨幣身上。
　　通過以上日本、西德三十年間匯率波動(dòng)歷史的回顧，我們看到，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過程中，會(huì)自然而然地遇到匯率升值的壓力，匯率必然需要隨著這種趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。的確，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過程中經(jīng)常會(huì)遇到某些大國(guó)指手畫腳，這就需要向外界給出堅(jiān)決維護(hù)國(guó)內(nèi)貨幣政策自主性的明確信號(hào)，同時(shí)通過加強(qiáng)國(guó)際間的政策協(xié)調(diào)（如果在非常嚴(yán)重的時(shí)期也可以訴求于突然的資本管制）緩解國(guó)際壓力。一個(gè)值得我們記住的教訓(xùn)就是，決不能犧牲國(guó)內(nèi)貨幣政策保匯率政策，畢竟，匯率并不是最重要的。

相關(guān)熱詞搜索：最重要 匯率 匯率不是最重要的 中國(guó)不是匯率操縱國(guó) 穩(wěn)定匯率不是最重要的