被拋棄的股市“價(jià)值” 失去利用價(jià)值就被拋棄

　　市場(chǎng)是可以被操縱的。無(wú)論牛市，還是熊市，都非自然的結(jié)果。而很多企求回報(bào)的投資，并非因?yàn)閮r(jià)值，而是因?yàn)橛袡C(jī)可乘。 　　 　　自股市從6100點(diǎn)到2566點(diǎn)，深滬兩市的市場(chǎng)，已經(jīng)跌去了17．5萬(wàn)億元。但是，投資者甚至包括管理層，并沒(méi)有深入地解讀很多人為何會(huì)在6124點(diǎn)時(shí)看多A股，卻在2566點(diǎn)時(shí)看空A股――這是中國(guó)股市的不成熟的重要特征之一。
　　
　　市場(chǎng)是可被操縱的
　　
　　價(jià)值投資，是中國(guó)市場(chǎng)上最先被拋棄的。事實(shí)上，很多企求回報(bào)的投資，并非因?yàn)閮r(jià)值，而是因?yàn)橛袡C(jī)可乘。
　　如果立足于市盈率，可以購(gòu)買(mǎi)債券；如果立足于趨勢(shì)，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)期指；如果看好某一商品，比如黃金，也不必投資于股票，因?yàn)橥耆梢灾蓖丁艾F(xiàn)貨”。而投資于企業(yè)股票的，即便看起來(lái)是長(zhǎng)期持有，不一定就是“價(jià)值投資”。
　　從這里進(jìn)一步，在中國(guó)股市，價(jià)值投資根本就不存在，價(jià)值投資不是投資的唯一選擇。為此，聲稱自己信奉價(jià)值投資之前，最好先想想，到底什么是“價(jià)值投資”?
　　也許，很難有辦法靠理智的推斷，來(lái)明確一種市場(chǎng)中的行為有何價(jià)值。價(jià)值與非價(jià)值，義與非義，在最初的起點(diǎn)上，并無(wú)選擇――歸根到底，在于超越了理智的判斷能力。如果一個(gè)人真正做了無(wú)可置疑的價(jià)值投資，比如巴菲特先生，那是小概率事件。
　　而市場(chǎng)，則是可以被操縱的。無(wú)論牛市，還是熊市，都非自然的結(jié)果�；蛘咴龠M(jìn)一步，無(wú)論牛股，還是熊股，其中并無(wú)任何道理可言。是職業(yè)投資者就應(yīng)當(dāng)會(huì)懂得，他所熟悉的K線圖，只有橫軸(時(shí)間)是真的，其它都是假的。
　　對(duì)于很多長(zhǎng)期參與股市的職業(yè)投資者而言，經(jīng)歷過(guò)的風(fēng)風(fēng)雨雨難以計(jì)數(shù)，但仔細(xì)檢討總能找到原因，相信通過(guò)不斷的努力，總能找出一條安全的投資之路。但最近的證券市場(chǎng)，對(duì)于所謂價(jià)值投資，對(duì)于職業(yè)投資者的所謂信念，則是一種覆滅，因?yàn)椤傲熊嚦鲕壥健钡囊馔�，任何人均無(wú)法在事前防范。
　　6月10日，上證指數(shù)暴跌7．73％，挫257點(diǎn)，兩市總市值，較之于上一交易日，跌去1.7萬(wàn)億元。這是近一年來(lái)，股市單日的最大跌幅，當(dāng)周上證指數(shù)暴跌達(dá)到13．2％，為最近15年來(lái)，股市僅見(jiàn)的單周跌幅。
　　意外隨時(shí)都有可能發(fā)生。資金管理的重要性，再度得到證明。通過(guò)降低回報(bào)率的要求，任何情況下都控制好自己的持倉(cāng)比例，可以避免自己死亡。 　在2008年6月10日收市前的最后一分鐘，堅(jiān)持不再減倉(cāng)的職業(yè)機(jī)構(gòu)，都不能算做錯(cuò)。但很多人就是這樣不明不白的，蒙受了巨幅損失。
　　沒(méi)人能確認(rèn)市場(chǎng)的走向。有很多人把成功歸結(jié)于自己的能力，而把失敗歸咎于自己的運(yùn)氣。但這樣的分析或者更應(yīng)該反過(guò)來(lái)，應(yīng)該把一年之內(nèi)，超出預(yù)期的“成功”，都看成是自己的運(yùn)氣；而把各種各樣的失敗，歸咎于自己的能力有限。
　　
　　隨機(jī)致富的“傻瓜”
　　
　　賭這個(gè)字，有一個(gè)學(xué)術(shù)性的語(yǔ)詞，叫做“隨機(jī)致富”。職業(yè)賭徒們并不諱言，自己只是“隨機(jī)致富的傻瓜”。
　　曾經(jīng)有人比較過(guò)賭場(chǎng)的理論賠率，與股票市場(chǎng)的理論賠率，結(jié)論是從理論上看，股市的賠率，低于一般的賭場(chǎng)。也就是說(shuō)，從理論上而言，一般的可以持久經(jīng)營(yíng)的賭場(chǎng)，給自己所制定的理論賠率，為53％。比如，中國(guó)的福利彩票，給自己制定的(扣稅之后)的理論賠率，為52％。
　　在股票市場(chǎng)上，絕大多數(shù)的人，包括專業(yè)機(jī)構(gòu)，都是“隨機(jī)致富的傻瓜”；因?yàn)楣墒�，“傻瓜們”匯聚在一起，區(qū)別僅僅在于各自的人生閱歷有所不同。
　　而既認(rèn)定為“隨機(jī)致富”，賠率就真的非常重要。
　　在賭場(chǎng)內(nèi)，問(wèn)題一般是來(lái)自于賠率的大小，賠率是1:2，還是1:20，都沒(méi)有任何道理可言，是賭場(chǎng)老板說(shuō)了算。但是股市的賠率，卻不是一個(gè)常數(shù)，當(dāng)賠率大于50％時(shí)，股市就是金錢(qián)游戲，當(dāng)賠率小于50％，股市只是技術(shù)賭場(chǎng)。
　　統(tǒng)計(jì)也表明，在股票市場(chǎng)中，股票價(jià)格的波動(dòng)，與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度，至少可以達(dá)到70％～80％。而不斷抬高的預(yù)期，配合不斷抬高的PE(市盈率)的定位水平，就是“雙擊效應(yīng)”，漲了再漲，股價(jià)震蕩向上。而不斷降低的預(yù)期，配合不斷下跌的PE，就是“雙殺效應(yīng)”。
　　從“雙高”到“雙低”的循環(huán)，決定了價(jià)格與投資人預(yù)期之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，也就是“戴維斯雙殺效應(yīng)(Davis double-killing effect)”：“因?yàn)橄碌韵碌�；跌了還要跌。因?yàn)樯蠞q，所以上漲；漲了還要漲”――根本無(wú)須其他道理。
　　很多經(jīng)濟(jì)學(xué)人，此前均將這一現(xiàn)象，解釋為“市場(chǎng)的非理性”，但如果市場(chǎng)就是非理性的，他們就是錯(cuò)了：市場(chǎng)是可以操縱的，市場(chǎng)的預(yù)期可以導(dǎo)致很大的“波動(dòng)”。作為一個(gè)相對(duì)純粹的金融虛擬市場(chǎng)，與房地產(chǎn)市場(chǎng)最大的不同在于，股票市場(chǎng)往往與人們的預(yù)期有關(guān)，往往與經(jīng)濟(jì)泡沫無(wú)關(guān)。很多人都曾經(jīng)意識(shí)到，所謂長(zhǎng)期的“價(jià)值投資”，解答不了“賣(mài)”的問(wèn)題――“雙殺效應(yīng)”的存在，恰恰成為“價(jià)值投資”的“死穴”。
　　
　　“長(zhǎng)線投資”在哪里
　　
　　早在20年前，微軟的比爾?蓋茨先生就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“只要你(企業(yè)家)的股票價(jià)格長(zhǎng)期上漲，你就可以實(shí)現(xiàn)你所有發(fā)展的夢(mèng)想……”言下之意，若是沒(méi)有股票的不斷上漲，就不會(huì)有我們現(xiàn)在所看到的微軟公司。
　　是先有股價(jià)的上漲，后有微軟的發(fā)展；還是先有微軟公司，后有股票的上漲，可以看看微軟股票的走勢(shì)圖：
　　短線而言，是前者；長(zhǎng)線而言，是后者――長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)只會(huì)對(duì)那些明確可預(yù)期的成長(zhǎng)型企業(yè)，給出超出一般水平的溢價(jià)�；蛟S也正是由于市場(chǎng)提前給出了超出一般水平的溢價(jià)，令微軟可以滿足現(xiàn)在以及未來(lái)的那些離奇的、幾乎是無(wú)窮無(wú)盡的“市場(chǎng)需求”。
　　在現(xiàn)實(shí)中，雙殺效應(yīng)給出了市場(chǎng)可以操縱的理論實(shí)證，這與更適合長(zhǎng)期市場(chǎng)的“價(jià)值理論”相比，更接近于中短期的實(shí)戰(zhàn)操作。對(duì)于以投資為生的職業(yè)“傻瓜”，在股市的中短期實(shí)戰(zhàn)中，或許“雙殺”的可操作性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“價(jià)值投資”；比如，巴菲特永遠(yuǎn)也不買(mǎi)微軟的股票。
　　雙殺效應(yīng)告訴職業(yè)投資者，世上從來(lái)沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，反之也是如此。再長(zhǎng)的持股期，也只是手段而不是目的，最終還是要離場(chǎng)。
　　而喪失了流動(dòng)性的投資，退不出來(lái)的投資，還有長(zhǎng)期內(nèi)都不需要退出來(lái)的投資，才是真正的“長(zhǎng)線投資”�！爸袊�(guó)好，企業(yè)就好”，就需要“長(zhǎng)線持有”，這樣的邏輯，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，它的“說(shuō)服力”也難免被打上十足的折扣。
　　美國(guó)數(shù)十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，無(wú)數(shù)龍頭企業(yè)最后在競(jìng)爭(zhēng)中被后來(lái)者擊敗，凱馬特、CC、摩托羅拉、世通、美航……等等，可以拉出一個(gè)很長(zhǎng)的列表，他們都曾經(jīng)是不同階段的本行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)先者，但后來(lái)均讓市場(chǎng)投資者蒙受了巨大的損失。
　　交易市場(chǎng)真正的機(jī)會(huì)在于，在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期后，小企業(yè)有時(shí)能夠越做越大，而大企業(yè)有時(shí)也會(huì)越做越小――在道指建立100多年后，目前只有通用電氣(GE)一家，成為真正的“百年品牌”。對(duì)于“價(jià)值投資”，即使在海外的成熟市場(chǎng)，也非百分百確鑿的現(xiàn)實(shí)，同樣包含有限概率和賭博的成分。
　　而時(shí)間往往證明，市場(chǎng)的上坡路和下坡路，幾乎是同一條路。當(dāng)A股市場(chǎng)收出十連陰的當(dāng)天，一個(gè)職業(yè)傻瓜在日記里說(shuō)：
　　好消息是，大盤(pán)半年多來(lái)已經(jīng)跌掉了3000多點(diǎn)，而此后不管是半年還是一萬(wàn)年，再也沒(méi)有機(jī)會(huì)從現(xiàn)在的位置再跌掉3000點(diǎn)了。壞消息是，這個(gè)時(shí)候，如果你買(mǎi)了你認(rèn)為非常便宜的股票，也需要等待很長(zhǎng)時(shí)間，才能證明你的買(mǎi)價(jià)，是否足夠便宜。
　　更壞的消息是，對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，我們根本不知道什么是值得買(mǎi)的東西，我們一直在買(mǎi)能漲的東西，而不是值得買(mǎi)的東西。而最好的消息在于，即使是手里拿著好東西的投資者，他們自己也不知道――以前的牛市中還是魚(yú)龍混雜，現(xiàn)在的牛市里都是魚(yú)了，還有泥鰍。
　　
　　作為一個(gè)相對(duì)純粹的金融虛擬市場(chǎng)，與房地產(chǎn)市場(chǎng)最大的不同在于，股票市場(chǎng)往往與人們的預(yù)期有關(guān)，往往與經(jīng)濟(jì)泡沫無(wú)關(guān)。很多人都曾經(jīng)意識(shí)到，所謂長(zhǎng)期的“價(jià)值投資”，解答不了“賣(mài)”的問(wèn)題――“雙殺效應(yīng)”的存在，恰恰成為“價(jià)值投資”的“死穴”。

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