股改基準(zhǔn)日后分紅【二次股改以分紅為先導(dǎo)】

　　8月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》，引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司以現(xiàn)金分紅。證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)的七大利好消息，唯一實(shí)質(zhì)性利好就是將分紅與再融資掛鉤。
　　根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的誠(chéng)信度，要約束圈錢、單向融資傾向，固化紅利政策是最好的辦法。反對(duì)將分紅與上市公司融資聯(lián)系在一起的人認(rèn)為，此舉是對(duì)于資本市場(chǎng)的反對(duì)，將阻礙市場(chǎng)效率，此話不妥。
　　先看國(guó)外資本市場(chǎng)。道30上市公司的市息率在2.5％到3.5％之間，他們以分紅、派息的辦法，顯示自己對(duì)投資者的信托責(zé)任一季報(bào)出臺(tái)后固定分紅，分紅比例隨季報(bào)業(yè)績(jī)上漲，只要季報(bào)業(yè)績(jī)不到破產(chǎn)地步"仍然執(zhí)行原分紅水平，所謂上不封頂，下面有底。
　　以著名的花旗集團(tuán)為例，1991年遭遇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，公司資本金不足，引入投資大王沙特的薩義德王子作為財(cái)務(wù)投資者化解危機(jī)，令人吃驚的是，為了保證信用。繼續(xù)按照原分紅政策向投資者分紅。
　　而微軟等公司確實(shí)較少分紅，他們的“吝嗇”是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性、利潤(rùn)、市場(chǎng)評(píng)級(jí)都好到全球公認(rèn)，無需分紅。
　　再看中國(guó)歷史上的資本市場(chǎng)。在中國(guó)第一批股份制企業(yè)發(fā)行的股票中，全都明確規(guī)定了利息率，而且絕大部分是不管企業(yè)效益如何都必須發(fā)給的“官利一分”。最早的招股企業(yè)輪船招商局的股息是“每年壹分生息”，湖北礦務(wù)總局是“按年八厘起息”。在上世紀(jì)三四十年代股份制企業(yè)的規(guī)章制度中，相當(dāng)部分企業(yè)仍然有這樣的規(guī)定，只不過將“官利”、“馀利”改稱“股息”和“紅利”。
　　清末股份制企業(yè)不得不分紅。一是信用文化根基尚淺，企業(yè)不承諾分紅，沒有人愿意貿(mào)然投資。二是對(duì)普通股東被剝奪的權(quán)利的補(bǔ)償。清末主要股份制公司是一些官辦或者官督商辦企業(yè)，普通股東的產(chǎn)權(quán)、管理權(quán)被官方硬生生剝奪。為補(bǔ)償對(duì)股東權(quán)利的剝奪’必須以固定分紅的形式加以彌補(bǔ)。
　　在證監(jiān)會(huì)的征求意見稿中，進(jìn)一步細(xì)化紅利分配的信息披露機(jī)制，將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中的“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十”修改為“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。
　　制約上市公司回報(bào)股東最好的辦法是將強(qiáng)制性的現(xiàn)金紅利制度與融資聯(lián)系起來，目前允許以股票形式分配利潤(rùn)，與融資掛鉤，為上市公司投機(jī)打開了方便之門。
　　上市公司的利潤(rùn)分配有三種主要方式：一是以上市公司當(dāng)年利潤(rùn)派發(fā)現(xiàn)金：二是以公司當(dāng)年利潤(rùn)派發(fā)股本；三是以公司盈余公積金轉(zhuǎn)增股本。某些公司并不珍視股權(quán)，送配股之后所獲得的再融資才是他們的最愛。以往的圈錢史中，我們看到，上市公司先是熱衷于配股，而后熱衷于定向增發(fā)，最后轉(zhuǎn)向公開增發(fā)。我們不止一次在市場(chǎng)上看到上市公司與機(jī)構(gòu)聯(lián)手，以高溢價(jià)再融資，而機(jī)構(gòu)借著轉(zhuǎn)增股等概念大肆炒作。以清華同方為例，2000年12月以46元高價(jià)增發(fā)套牢中小股民，而后使出10送5的方案，最低跌到8.21元。到2007年8月以23.20元的價(jià)格非公開發(fā)行5400萬股新股，讓參與非公開發(fā)行的10家機(jī)構(gòu)投資者賺了一筆，為了表示安撫，今年5月以16元的價(jià)格配股。如此來回炒作，清華同方與機(jī)構(gòu)各得其所，普通的老股民倒了大霉。
　　上市企業(yè)由融資企業(yè)向回報(bào)股民企業(yè)轉(zhuǎn)變的過程，也是中國(guó)資本市場(chǎng)從圈錢市場(chǎng)向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的歷史性過程。有關(guān)方面遲遲不拿出具體方案，顯然對(duì)于上市公司融資的急功近利的考慮超過了對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的考慮。目前，急功近利已經(jīng)走到死胡同，從股改前的“一提國(guó)有股減持就狂泄”發(fā)展到現(xiàn)在的“一提大小非減持就狂泄”，可謂雙輸局面。實(shí)行二次股改，以現(xiàn)金紅利、回報(bào)為具體指標(biāo)，約束融資欲望，使具有信托責(zé)任的上市公司取得優(yōu)先融資權(quán)，才是根本之道。
　　至于具體的技術(shù)問題，股改之時(shí)兩個(gè)著名的案例可供借鑒。當(dāng)時(shí)寶鋼承諾在股改通過之后三年內(nèi)實(shí)行固定的分紅政策，無論寶鋼業(yè)績(jī)?nèi)绾�，向投資者分發(fā)每股3毛的紅利。這么好的樣本，為何只有在股改有求于普通投資者時(shí)才能出現(xiàn)?股改后理該延續(xù)這一好傳統(tǒng)。即便做不到寶鋼模式，我們也應(yīng)該向粵電力模式靠攏，當(dāng)時(shí)粵電力提出，將可分配利潤(rùn)的5％作為紅利分配給投資者。
　　股改時(shí)能夠做的，獲得流通權(quán)之后就將紅利政策束之高閣?股改時(shí)要保護(hù)中小投資者利益，股改后就不需要了?這是無論如何也說不過去的。紅利政策不僅不能消失，反而應(yīng)該固化，通過二次股改的方式，在公司法、證券法的基礎(chǔ)上體現(xiàn)國(guó)九條對(duì)保護(hù)中小投資者利益的要求，直至真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)上的大小非和中小股東之間的利益一致，用提升公司投資價(jià)值的辦法應(yīng)對(duì)大小非減持的壓力。

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