【牛熊轉(zhuǎn)換，推手出場(chǎng)？】牛熊轉(zhuǎn)換

　　2006年年初，誰(shuí)也無(wú)法想象中國(guó)的股市在一年之間發(fā)生的巨變。 　　當(dāng)時(shí)，決策層與投資者心如油煎，探討的是股改能否解決中國(guó)信用黑洞，挽救瀕于崩潰的股市。2006年年初多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上證綜指全年股指點(diǎn)位最大膽的預(yù)測(cè)在1700點(diǎn)左右�，F(xiàn)實(shí)是，2006年年底上證綜指躥升到令人眩暈的2847點(diǎn)，130%的上證綜指漲幅位居全球第一。于是，關(guān)于2007年的預(yù)測(cè)也就氣勢(shì)不凡，一些機(jī)構(gòu)看到了5000點(diǎn)以上。
　　
　　歷史驚人相似，到了股指瘋狂的時(shí)刻，多空雙方再次擺開格斗架勢(shì)：空方認(rèn)為在流動(dòng)性過(guò)剩和政策的推動(dòng)下，中國(guó)股市開始進(jìn)入可怕的泡沫期；多方則認(rèn)為過(guò)剩的流動(dòng)性與中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，決定中國(guó)的資本市場(chǎng)將成為全球資金逐鹿場(chǎng)，眼下還遠(yuǎn)未上升到應(yīng)有的高度。
　　這場(chǎng)論爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景與中國(guó)上市公司質(zhì)地的不同判斷。樂觀者認(rèn)為，中國(guó)股市在資金的推動(dòng)下將持續(xù)上升，這是供求關(guān)系理論在股市的反映，過(guò)剩的流動(dòng)性成為最大利好，而對(duì)中國(guó)上市公司質(zhì)地改進(jìn)的信心則使價(jià)值投資理論有了用武之地，股指的上漲由此得到了上市公司基本面的支撐。
　　對(duì)于股指的推測(cè)終屬無(wú)益，去年預(yù)測(cè)的全軍覆沒依然讓此輪的機(jī)構(gòu)投資者獲得了前所未有的收益。
　　理解此輪牛市有兩個(gè)關(guān)鍵詞。一是政策，中國(guó)股市的基礎(chǔ)因?yàn)楣筛膿碛辛瞬煌�的制度根基。在一年半的時(shí)間里，管理層以極大的決心與勇氣推進(jìn)了股改，開弓沒有回頭箭的誓言讓中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者登上指數(shù)的極樂巔峰。政策改變了制度，政策使大小股東的利益首次在市值上尋求到了一致性，政策也使許多大股東改變行為方式，從掏空上市公司轉(zhuǎn)而向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而目前影響股市的最大不確定因素仍然是政策，數(shù)天前管理層抑制股市泡沫的傳聞使投資者的熱情急速降溫。在一個(gè)大藍(lán)籌為主要興奮點(diǎn)的市場(chǎng)中，政策的力量怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。
　　二是資金。資金流動(dòng)性過(guò)剩是全球現(xiàn)象，近日吳敬璉提出有30萬(wàn)億熱錢在推動(dòng)股市泡沫，而謝國(guó)忠也提出了相似的觀點(diǎn)，這讓人聯(lián)想到2001年股市在吳敬璉賭場(chǎng)論的打擊下瘋狂下挫的可怕一幕。但牛角初露的中國(guó)股市此次卻信心十足，以股指的劇烈拉升嘲笑了泡沫論的打擊。
　　這只是說(shuō)明，資金流動(dòng)性過(guò)剩或可形成泡沫，尤其是在全球資金向中國(guó)、印度等少數(shù)新興市場(chǎng)集聚、國(guó)內(nèi)的資金向股市集中的當(dāng)口。但在市場(chǎng)上升期，泡沫因素是股市的利好，在短期內(nèi)必定是市場(chǎng)推動(dòng)股市向上的力量。只有崩潰的那一刻，泡沫才會(huì)成為投資者的噩夢(mèng)。但那主要不是因?yàn)橘Y金過(guò)多，而是過(guò)多的資金投向了低質(zhì)低效的上市公司的懷抱。
　　締造中國(guó)股市神話的是國(guó)際國(guó)內(nèi)的投資者、政府的推手、大藍(lán)籌壟斷溢價(jià)向國(guó)內(nèi)股市釋放，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性。從股市周期以及政策預(yù)期、國(guó)有上市公司改制、奧運(yùn)概念等一系列方面來(lái)看，2007年中國(guó)股市仍將處于上升通道。
　　但股市上升并不能給中小股民帶來(lái)明顯的財(cái)富效應(yīng)，與政策推手對(duì)應(yīng)的現(xiàn)象是，此輪牛市給中國(guó)資源集聚的大型國(guó)有上市公司與大型投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了最大收益。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年滬深兩市股票、基金（封閉式、LOF、ETF等）成交總額約9.2萬(wàn)億，權(quán)證成交額近2萬(wàn)億，這帶給券商的手續(xù)費(fèi)收入或在170億-336億元之間。此外滬深兩市股票融資額度約2204.43億元，其中IPO融資超過(guò)1400億元，這一部分帶來(lái)的收入超過(guò)35億元，但大多數(shù)大盤股IPO承銷業(yè)務(wù)均由中信、中金、銀河、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等券商分食。國(guó)信和廣發(fā)等券商則在中小盤股的承銷上表現(xiàn)突出。其余中小券商在證券承銷商獲得的利潤(rùn)微弱。以中信證券為例，2006年業(yè)績(jī)預(yù)增450%以上，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)22億元。
　　小機(jī)構(gòu)都收益不大，散戶更是空見煙花絢爛。一項(xiàng)調(diào)查突顯出散戶在大牛市中的慘淡生涯。有20.92%的投資者表示全年盈利在100%以上，13.01%的投資者盈利幅度在50%-100%之間，15.56%的投資者盈利在30%-50%之間，而“小于30%”、“基本持平”和“虧損”的比例則分別為15.82%、13.78%和20.92%。
　　在主要是國(guó)有股壟斷溢價(jià)的財(cái)富分配游戲中，散戶被徹底邊緣化，其次是中小機(jī)構(gòu)投資者，獲益最多者是QFII與國(guó)內(nèi)大機(jī)構(gòu)。這一事實(shí)昭示了中國(guó)股市今后的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，如果管理層將大機(jī)構(gòu)視為天然的理智與成熟的投資主體，大型國(guó)有上市公司天然是股市的支柱，將被境外機(jī)構(gòu)、國(guó)有大型上市公司與大型機(jī)構(gòu)所挾持，以透支信用與未來(lái)預(yù)期的方式，讓危險(xiǎn)的泡沫在股市的盛宴背后迅速發(fā)酵。

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