[莊家保護投資者？]保護莊稼的動物有哪些

　　 　　“如果觀察國際慣用名詞Market maker和Liquidity provider,投資者就會知道莊家的職責實際上是為權證提供流通量及進行調價｡”
　　
　　權證在一些人心目中,似乎是冒險家的寵兒｡中國內地權證市場的交易額已躍升全球榜首,但與成熟市場相比仍有差距｡
　　近日記者采訪香港金融界著名專家､法國興業(yè)證券(香港)有限公司衍生工具部董事李錦先生,請他介紹香港權證市場如何利用莊家保護和教育投資者｡
　　新民周刊:香港權證市場的交易品種和成熟程度,都在全球首屈一指｡你認為香港權證市場成功的原因是什么?
　　李錦:以前香港權證的發(fā)行模式透明度很低,所以很多散戶買了之后不知道會發(fā)生什么事情｡想要搜尋有關權證的相關資料,除專業(yè)的資訊供應商(如彭博和路透社)外,并沒有太多的選擇｡由于服務月費并不便宜,通常只有專業(yè)投資者才會問津｡一般的報價信息只有基本的簡單數據,例如到期日､行使價(行權價)､溢價､杠桿等｡活躍于香港權證市場的客戶大多是專業(yè)投資者,交易很清淡｡
　　為了促進香港衍生工具市場的發(fā)展,港交所于2001年底修改了權證上市規(guī)則,包括引進“莊家制”,直接推動了市場的整體發(fā)展｡
　　新條例對投資者最大的裨益,就是規(guī)定了做市商的責任,大大提高了市場的流通量和透明度,保護了投資者｡如發(fā)行人必須為其上市的權證委任流通量提供者(簡稱“莊家”)｡為提供流通量,莊家至少會持續(xù)提供最少10手權證的買賣報價,投資者在需要時也可以打電話給莊家要求提供最少10手的權證買賣報價,保障投資者在一個流動量充足的環(huán)境下隨時買賣權證,不用再擔心權證賣不掉的問題｡而莊家通過積極支持權證的流動量,間接穩(wěn)定權證的價格｡每只權證只可以由一個莊家提供流通量,如發(fā)行人要轉換莊家,必須得到港交所的認可｡
　　此外港交所還規(guī)定,發(fā)行人每天都需要呈交買賣報告,包括發(fā)行人于上一個交易日所買賣的每一只權證的數量､買入及賣出平均價及市場持貨量等｡第二日早上投資者就可以從港交所的網站及部分發(fā)行人的網頁中找到這些資訊｡此舉可以讓投資者了解發(fā)行人是否在積極地為權證提供流通量,也有助于投資者得知市場持貨量(該日收市后市場除發(fā)行人以外累積持有權證的份數)是否已屬偏高｡
　　當市場持貨量已處于偏高水平,例如80%的時候,若發(fā)現(xiàn)權證的引申波幅因強大需求而飆升至不合理的水平時,專業(yè)的發(fā)行人會通過多個不同的渠道提醒投資者｡
　　所以在2002年以后香港的權證市場發(fā)展得很快｡回顧1997年到2001年,權證占大市成交約5%-6%,2002年漸升至7%,到了2005年已經達到了19.1%｡
　　新民周刊:在內地,不少人聽到“莊家”這個名詞便會聯(lián)想到那些操控股價､和散戶對賭的“幕后黑手”｡
　　李錦:如果觀察國際慣用名詞Market maker和Liquidity provider,投資者就會知道莊家的職責實際上是為權證提供流通量及進行調價｡
　　事實上權證不是一個零和游戲,發(fā)行人只擔任中間人的角色,在兩個不同的市場中各自爭取獲利罷了｡一般投資者是做方向性買賣,而發(fā)行人則對市場持中性看法,賺取場外期權與權證的波幅的差價,各取所需｡
　　以2004年8月初到11月底市場上所有匯豐認購證為例,由于當時匯豐股價由115元升至130元以上,上升了15%左右,投資者持有匯豐認購證至到期日平均賺取盈利230%,而發(fā)行人與此同時亦有盈利,這就是所謂的雙贏｡換句話說,發(fā)行人與散戶投資者不是對賭,而是伙伴關系｡
　　新民周刊:莊家會不會操縱股價來影響權證的價格?
　　李錦:香港的權證很難操縱｡發(fā)行人往往會于同一時間發(fā)行認購證及認沽證｡你說發(fā)行人該選擇推高還是壓低股價呢?每一天都可能有權證到期,或有新權證發(fā)行,那么發(fā)行人應以到期的權證為首要目標,還是以新發(fā)行的權證為主攻方向呢?
　　即使發(fā)行人真要左右股價令投資者于到期時無法行使,恐怕也要有強大的資金才能成事｡港交所規(guī)定股份權證的結算價是以到期日前5天的正股平均收市價計算｡若發(fā)行人要達到目的,必須連續(xù)控制5天的股價,可想而知難度有多大｡發(fā)行人發(fā)行的權證繁多,難道每次都要斥巨資去令投資者無法行使?再者,市場上的發(fā)行人數目不少,假設市場預計某發(fā)行人的權證快到期,而該發(fā)行人將有意操控股價,其他發(fā)行人(甚至對手)很有可能會唱反調,不會讓該發(fā)行人輕易達到操控股價的目的｡
　　新民周刊:內地權證每每被過度投機｡權證價格的走勢經常跟正股脫鉤或背離,甚至出現(xiàn)同一標的股票的認購､認沽權證同漲同跌的現(xiàn)象｡香港權證市場是否也有這種現(xiàn)象?
　　李錦:在香港發(fā)生這種現(xiàn)象的機會比較少｡一個權證市場是否健康,除了看投資者是不是成熟,還要看它是不是提供了足夠的交易品種｡在內地,由于權證品種相對較少,投資者的可選擇的余地真的不多｡滬深兩市上市的權證數量寥寥,針對同一標的的股票的權證最多只有2只,暫時還沒有指數權證,因此難免出現(xiàn)暴炒現(xiàn)象｡與此相比,香港市場權證品種近1000只,其中有大量的指數型權證,并且針對同一只大盤藍籌股,往往有數十只乃至上百只不同的權證品種｡比如“中國人壽”就有150只認購權證,50只認沽權證,能夠滿足各種對后市持不同看法的投資者的需求｡
　　此外,香港權證的透明度非常高｡在買､賣盤報價信息上,投資者可以看到莊家有沒有在履行做市商的責任｡一般而言做市商的開價較接近權證當時的合理價｡而在內地或其他一些國家,投資者基本不清楚一只權證的合理價格是什么｡
　　新民周刊:莊家提供合理價格的動力是什么?
　　李錦:除了法律的規(guī)范以外,發(fā)行人出于對聲譽的考慮也有很大的自律｡因為香港有超過20家的做市商｡“中國人壽”一只正股就有200只權證,法興只占30只或者50只,其他發(fā)行人也在發(fā)｡面對同一只正股,差不多的條款,投資者的選擇多半基于對某家做市商的信任｡良性的競爭帶來了一個比較規(guī)范與健康的市場｡現(xiàn)在內地沒有這種競爭機制,一只招商權證,里面可能有超過5家的券商,投資者并不知道究竟誰在做市,所以這只權證的表現(xiàn)有時會有些奇怪｡這樣會給投資者錯覺,比如認為權證投資就是資金推動型,不需要看正股的基本面等等｡從長遠看這不利于權證的健康發(fā)展｡新民周刊:雖然您對莊家制非常推崇,但在香港,依然有很多投資者認為權證的發(fā)行人是導致大市下跌的元兇｡比如2005年8月18日港股大跌305點,不少投資者還來不及反應,部分認購證的跌幅已經達到30%――40%,不少權證出現(xiàn)只有沽盤沒有買盤的情況,令投資者不能止損離場｡他們質疑發(fā)行人不但沒有維持市場秩序及提供流通量,反而不斷主動拋貨｡
　　李錦:市場上有部分投資者對于發(fā)行人的對沖活動有一些誤解,其實是夸大了發(fā)行人的對沖活動,當日發(fā)行人的權證對沖值沽盤并沒有很大的比例｡如果投資者細心研究的話就會發(fā)現(xiàn),在當天的跌市中也有愿意接貨的發(fā)行人｡比如法興當日凈買入1.66億份的權證沽盤,成為當日凈買入量最多的發(fā)行人｡當日凈買入量第二名的發(fā)行人也買了1700萬份權證｡
　　當然不可否認,根據港交所當日的數據顯示,凈買入的發(fā)行人確實不多｡當日沽貨最多的發(fā)行人,短短一天就凈沽出了共約1億份的權證｡每逢像上述這種單邊市時,不僅是考驗投資者的眼光和技巧,也是測驗發(fā)行人素質的最好機會｡在一般市況中,發(fā)行人的差距并不明顯｡因為只要能維持正常市場流通量的話,基本上已經履行了發(fā)行人的一般責任｡只有在“風大雨大”的時候,才能真正體現(xiàn)出發(fā)行人､也就是莊家的素質差距｡
　　新民周刊:“港股直通車”還在等候開通,很多內地投資者已經“曲線”介入香港的權證市場｡不少人看到一些權證只有幾毛錢,紛紛大量購買｡對此您有什么建議?李錦:投資者特別需要留意的是,0.1港元以下的權證已沒有任何價值｡如果權證已接近無價值,那就沒有一位發(fā)行人,甚至任何一個投資者,愿意以0.1港元回購權證｡即使0.1港元掛出賣盤也會乏人問津｡換言之,當權證的價值低于0.1港元時,莊家一般可以豁免提供買入報價｡因此,本來以為買入0.1港元以下的權證沒有多少風險,實質上是將自己推向額外的風險,根本無法止蝕,只能眼睜睜地看著時間過去,權證最終變成廢紙｡

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