Rachel,Lomax：英國的貨幣政策

　　2004年11月12日，英格蘭銀行主管貨幣政策的副行長Rachel Lomax女士訪問了北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心并就英國的貨幣政策體系作了專題演講。Rachel Lomax女士于2003年7月1日起擔(dān)任英格蘭銀行的副行長，這是英格蘭銀行歷史上首次由一位女性公民擔(dān)任副行長，她1966年畢業(yè)于英國劍橋Girton學(xué)院，并于1968年獲英國倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。以下是演講的主要內(nèi)容：

　　在現(xiàn)行貨幣制度之前，英國有過很多不太成功的貨幣政策嘗試。70年代，英國的貨幣政策仍然有很強(qiáng)的指導(dǎo)性和控制性，主要通過利率控制來實現(xiàn)，同時也存在匯率控制、資本控制和指導(dǎo)性的信貸控制，完全市場化的金融體系還沒有建立。這段時期的貨幣政策并不不太成功。70年代早期隨石油價格上漲而出現(xiàn)的滯脹，反應(yīng)出貨幣政策無法對這種沖擊作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

　　80年代，英國金融自由化的速度加快，貨幣政策受到更多的關(guān)注，特別是對降低通貨膨脹率的關(guān)注。最初貨幣政策成功的降低了通貨膨脹率。但是使用貨幣目標(biāo)決定適當(dāng)?shù)睦�率水平，在金融快速自由化的背景下變的尤其困難并最終變得不可行。80年代末，通貨膨脹率再次上升，貨幣當(dāng)局失去了對貨幣狀況的控制。在這樣的背景下，英國加入了歐盟的匯率體系，決定對德國馬克實行固定匯率，從而穩(wěn)定貨幣政策。最初該體制運行的很好，但是很快出現(xiàn)了問題，因為1990年后德國的貨幣政策越來越不適應(yīng)英國的情況，最終英國于1992年10月退出了歐盟的匯率體系。從很多方面可以說這是戰(zhàn)后英國貨幣政策最為困難的時期，因為過去20年的各種嘗試都失敗了，這就是采取通貨膨脹目標(biāo)前的貨幣政策的狀況。

　　1992年以來英國采取了一系列的措施，改進(jìn)貨幣政策的可信度，使貨幣政策制定、實施變的更透明，更開放。同時央行和財政部的關(guān)系也在改變，央行的獨立性不斷提高，并且在1997年央行最終被正式賦予了貨幣政策制定的獨立性�？梢哉f90年代是英國貨幣政策最近200年來最為成功的時期，低通貨膨脹率、高速的增長和高的就業(yè)率。而這些都與貨幣政策采取通貨膨脹目標(biāo)相關(guān)。

　　那么目前英國的貨幣政策體系具體是怎樣的運轉(zhuǎn)的呢？事實上，貨幣政策目標(biāo)是由政府制定的，而貨幣政策委員會決定利率水平來實現(xiàn)這些目標(biāo)。所以英格蘭銀行有操作的獨立性，但是并不像美聯(lián)儲那樣可以獨立的決定貨幣政策目標(biāo)。1998年通過的《英格蘭銀行法》，從法律上要求英格蘭銀行實現(xiàn)價格穩(wěn)定。而每年財政部長會 寫信給英格蘭銀行的行長，明確價格穩(wěn)定的含義：我們應(yīng)該以哪個通貨膨脹指標(biāo)作為目標(biāo)，以及目標(biāo)的通貨膨脹率是多少，以及其他實現(xiàn)此目標(biāo)我們需要考慮的因素。目前的目標(biāo)是消費者物價指數(shù)2%，去年的目標(biāo)是零售物價指數(shù)2.5％，零售物價指數(shù)是我們1992年以來使用的指數(shù)，我們改變了指數(shù)因為我們要和其他歐洲國家使用的物價指數(shù)保持協(xié)調(diào)。

　　我們政策操作的一個關(guān)鍵原則是透明化。我們每月公布我們的會議記錄，給市場人士提供貨幣政策委員會思考問題的線索。貨幣政策委員會的每個成員都有投票權(quán)，而且必須要行使投票權(quán)，投票結(jié)果會被公布，委員必須在國會上解釋，為何這樣投票，為何反對提高利率等等，透明度非常高。這對提高公眾信心和制度的可信度非常重要。英格蘭銀行非常強(qiáng)調(diào)對政府、國會和公眾的責(zé)任，從而保證銀行決策的民主性。我們要向國會委員會解釋我們的工作，我們的估計；
貨幣政策委員會的每位委員都要在全國各地做演講，向聽眾解釋我們的工作。有效的溝通是制定、實施貨幣政策非常重要的一部分，不僅需要向金融市場解釋，還有很多其他聽眾包括公眾、政客等等，我們通過不同的方式與他們接觸，發(fā)表文章、出席節(jié)目。我們付出了大量的努力進(jìn)行溝通，希望以此影響人們關(guān)于通貨膨脹率、利率的預(yù)期，不僅獲得他們的信任，而且提供給他們貨幣政策走向的信息，從而影響人們的行為。

　　英格蘭銀行的貨幣政策委員有非常獨特的貨幣政策、利率制定的流程。利率決策，不是由行長或者主管貨幣政策的行長做出的，而是由貨幣政策委員會每月投票決定的。英格蘭銀行貨幣政策委員會有5位全職的內(nèi)部成員，還有4位外部成員，他們每3年更換一次，并且不能聯(lián)任。他們來自學(xué)術(shù)界、商界，或者是經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者是以前有政府背景的人，關(guān)鍵的一點在于他們都是專家，而不是某個集團(tuán)的代表，這是我們的體系與其他國家體系非常不同的一點。其他國家的貨幣政策委員會總是由地方或行業(yè)代表組成的，但是我們是由專家組成的。我們每月的決策，從正式的簡報開始，由我們各地區(qū)機(jī)構(gòu)的員工來報告全國各地的商業(yè)環(huán)境、生產(chǎn)和就業(yè)的狀況、工資水平、等等。綜合英格蘭銀行全職經(jīng)濟(jì)學(xué)家的技術(shù)分析，每月例會后我們會做簡單的新聞公告，公布我們關(guān)于是否改變利率的決定并且做簡單的解釋。我們還做每個季度的預(yù)測、國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢的預(yù)測等，我們會做未來2年通貨膨脹率的預(yù)測 ，因為貨幣政策實施有時滯，預(yù)測是有效決策的基礎(chǔ)。我們會詳細(xì)公布我們的預(yù)測，行長會召開新聞發(fā)布會，解釋我們的預(yù)測，回答媒體的問題。

　　下面想具體談一下通貨膨脹目標(biāo)產(chǎn)生的效果。最為明顯的是使利率決策獨立于政治并且保持了決策的民主性和透明性。利率決策以前非常政治化，有時需要首相的參與，這使得利率政策非常不可信。并且利率決策遠(yuǎn)離政治也使得其更客觀，因為政治決策受到各種壓力的影響，比如政客通常不愿意提高利率，這常使貨幣政策反應(yīng)滯后，我們現(xiàn)行的體制就沒有這個問題，因為我們的激勵是實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，我們有更多的激勵采取適時適當(dāng)?shù)恼�策，而非等待轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)。90年代以來，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的情況更好，這很大程度上與通貨膨脹目標(biāo)有關(guān)，因為政策的可信度的提高本身對政策的執(zhí)行就有很大的意義。1979－1992年英國的通貨膨脹率明顯高于美國和德國，但是92年以后，英國的通貨膨脹率不論是從穩(wěn)定性還是數(shù)值上都與美國和德國保持了大體的一致性。表現(xiàn)大大好于以往并且相對于其他主要貨幣地區(qū)也較好。從產(chǎn)出增長的角度來說，1993－2004期間的平均增長率達(dá)到了3％，這對于英國來說是較高的增長，同時產(chǎn)出的波動也較小。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示90年代后期以來通貨膨脹預(yù)期在下降并且比較穩(wěn)定，金融市場關(guān)于通貨膨脹的預(yù)期也在下降并且相對穩(wěn)定。1997年英格蘭銀行獲得獨立性，通貨膨脹預(yù)期下降了0.5%。過去兩黨很難在貨幣政策上達(dá)成一致，但是目前的體制可以獲得政黨間的一致意見。與早期相比失業(yè)率從10％下降到2％，而通貨膨脹率保持了相對穩(wěn)定，通貨膨脹與失業(yè)率的替代消失了。相反1970－1979年間菲利普曲線幾乎是垂直的，兩個時期差別非常的大，雖然對此現(xiàn)象的解釋還在爭論之中，但是我相信這與更加可信的政策和穩(wěn)定的預(yù)期有關(guān)。

　　但是目前的制度也有風(fēng)險，低利率下的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定使人們產(chǎn)生過度的安全感，這是最近5年房地產(chǎn)熱以及住房貸款增加的部分原因，這導(dǎo)致潛在的不穩(wěn)定，我們對此非常關(guān)注。

　　最后關(guān)于英國的經(jīng)濟(jì)展望。英國同樣受2001年世界經(jīng)濟(jì)增長放慢的影響，但是英國的表現(xiàn)相對其他經(jīng)合組織國家要好，經(jīng)濟(jì)增長快于歐元區(qū)的國家并且避免了類似美國的產(chǎn)出大量收縮。2003年中期以來，國內(nèi)需求旺盛，雖然有住房需求增長的因素，但是政府支出也在增長，投資在恢復(fù)，所以國內(nèi)需求的增長是廣泛的，因此我們早于其他國家提高了利率，去年這個時候我們就提高了利率，并且5次提高利率，現(xiàn)在這些政策已經(jīng)產(chǎn)生效果，今年夏天增長已經(jīng)變得溫和，住房價格增長變緩，并且有可能下降，我們希望我們預(yù)先采取的行動，能夠成功的阻止經(jīng)濟(jì)過熱，使英國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)定平衡的增長。

　�。ㄈ嘻愡_(dá)、盧鋒整理，來源：CCER）

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