易憲容：國(guó)內(nèi)資金攪動(dòng)港股一江春水

　　國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入香港股市，早就2003年就有跡象。但是，2007年8月17日以來(lái)，國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入香港股市已經(jīng)開(kāi)始十分張揚(yáng)了。先是“港股直通車”的消息，不僅國(guó)內(nèi)資金從各種渠道大量流入香港股市，而且國(guó)際市場(chǎng)的資金也開(kāi)始涌入香港股市。在這短短的一個(gè)多月時(shí)間里，香港股市指數(shù)進(jìn)入歷史上前所未有的快速飚升之路。恒生指數(shù)由19000多點(diǎn)，飚升到10月2日的28800點(diǎn)，上漲幅度超過(guò)了50%以上。不僅恒生指數(shù)快速上漲，而且港股的成交量也迅速擴(kuò)張，香港股市由以往的每日成交幾百億元上升到2000多億；
同時(shí)，恒生指數(shù)每天都在劇烈地上下波動(dòng)，市場(chǎng)的震蕩也成了一種平常事情。香港國(guó)內(nèi)指數(shù)，其上漲的幅度更是驚人。

　　特別是，在國(guó)內(nèi)黃金周的第二天，也是國(guó)慶黃金周香港股市可交易的第一天，恒生指數(shù)10月2日一天上升1000多點(diǎn)，而10月3日恒指又開(kāi)始由28871點(diǎn)高位進(jìn)行調(diào)整，以10月4日低位計(jì)，僅僅兩個(gè)交易日，幅度已達(dá)到2125點(diǎn)，或7.3%。同時(shí)，國(guó)企指數(shù)上得更急，跌得更快。10月4日跌穿17000點(diǎn)，全日低位見(jiàn)16536點(diǎn)，勁挫781點(diǎn)。在10月3-4日高低位波幅便達(dá)到1927點(diǎn)，或10.4%。但是，在10月5日，無(wú)論是恒生指數(shù)還是國(guó)企指數(shù)都又上漲了800多點(diǎn)，成交金額達(dá)到近1400億元。

　　有人說(shuō)，這個(gè)階段的香港股市是全球最驚險(xiǎn)刺激的“過(guò)山車”。這種說(shuō)法并不為過(guò)了。因?yàn)�，就在這段時(shí)間里，以恒指及國(guó)指計(jì)算，港股的波幅屬于全球股市之最。那么香港股市為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象？香港股市這樣運(yùn)作正常嗎？還有，香港股市上漲得這樣快，香港居民有能力來(lái)承擔(dān)這種重負(fù)嗎？如果香港股市還是這樣發(fā)展下去，它對(duì)香港股市發(fā)展有利嗎？如果沒(méi)有利，有什么辦法來(lái)調(diào)整？等等。這些都是香港及國(guó)內(nèi)管理層值得思考的問(wèn)題。

　　可以說(shuō)，香港股市最近出現(xiàn)的震蕩，基本上是國(guó)內(nèi)資金流入香港而攪動(dòng)的結(jié)果。因?yàn)�，如果以目前香港股市的市值�?lái)計(jì)算，那么香港每一個(gè)居民人均股票持有的市值達(dá)到300萬(wàn)元以上。如果以家庭計(jì)（假定每一家庭人口為3.3人）,那么香港每一家庭股票的市值達(dá)近1000萬(wàn)元以上。但是，實(shí)際情況可以并非如此，香港作為一個(gè)面向國(guó)際完全開(kāi)放的市場(chǎng)，它的金融資產(chǎn)更多的是香港之外的居民及機(jī)構(gòu)持有。否則，香港居民是沒(méi)有能力來(lái)承擔(dān)如此之高的股市市值的。

　　其實(shí)，從這一個(gè)多月來(lái)，特別是近一個(gè)星期來(lái)，香港股市上漲趨勢(shì)與交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，H股上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)香港當(dāng)?shù)毓墒猩蠞q幅度。H股的成交量及換手率也在迅速擴(kuò)張。從這段時(shí)間香港股市的變化中已經(jīng)看到國(guó)內(nèi)資金早就進(jìn)入香港市場(chǎng)，攪起香港股市一江春水的蹤影。

　　比如說(shuō)，在國(guó)慶黃金周，進(jìn)入香港個(gè)人自由行的旅客比往年增加三成以上，而且這些游客基本上是以珠三角地區(qū)的居民為主�？梢哉f(shuō)，也正是珠三角的居民大量涌入香港，從而也就導(dǎo)致10月2日香港股市出現(xiàn)前所未有的股指大漲及股市成交量創(chuàng)記錄。不僅香港股市指數(shù)及成交量創(chuàng)歷史記錄，而且香港股指的上漲與下跌也看到A股化身影。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)居民來(lái)說(shuō)，如果來(lái)認(rèn)清目前香港股市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是十分重要了。因?yàn)椋�香港股市作為一個(gè)國(guó)際化的開(kāi)放的市場(chǎng)，我們既可看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)香港的影響，更要看到香港股市的國(guó)際化。如果國(guó)內(nèi)居民大量涌入香港股市，并希望以A股化的方式在香港股市上投資，那么大家所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。

　　因?yàn)�，一是�?guó)內(nèi)居民對(duì)香港股市的了解，信息的獲得都是十分有限的，因此，國(guó)內(nèi)居民在信息不對(duì)稱的情況下要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入好的投資是困難的；
二是香港市場(chǎng)的制度規(guī)則與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是不一樣的，如果國(guó)內(nèi)投資者以A股的方式進(jìn)入香港，那么國(guó)內(nèi)投資隨時(shí)都面對(duì)著遭受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)（比如香港有做空機(jī)制及沒(méi)有漲跌停板制度）；
三是盡管目前交易系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)十分先進(jìn)，但國(guó)內(nèi)居民與香港當(dāng)?shù)鼐用裣啾韧瑯佑锌臻g上的弱勢(shì)，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，這種空間上的弱勢(shì)同樣是國(guó)內(nèi)投資者面對(duì)的巨大風(fēng)險(xiǎn)（比如在10月2日香港一些交易系統(tǒng)出現(xiàn)的堵塞現(xiàn)象）。

　　總之，國(guó)內(nèi)資金已經(jīng)在香港股市已經(jīng)攪起了一江春水，國(guó)內(nèi)投資者大量地涌入香港市場(chǎng)已是一股不可阻擋的潮流。問(wèn)題是，兩邊的監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何在兩地之間建立一條既能降低風(fēng)險(xiǎn)又能暢通無(wú)阻的渠道。而這條渠道僅是“港股直通車”能行嗎？如果不行，有沒(méi)有更好的渠道及方式？這些都是香港及國(guó)內(nèi)監(jiān)管者必須密切關(guān)注與思考的問(wèn)題。

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