易憲容：中國購買美國國債是一個正確選擇

　　·在這次次貸危機中，如果中國外匯儲備不是比例較高地持有美國國債，那么它所面臨的風(fēng)險比現(xiàn)在要高得多

　　·就目前國際金融市場的動蕩來說，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風(fēng)險最好的方式

　　·華爾街在次貸危機后會有重大調(diào)整與改革，金融人才會出現(xiàn)大范圍流動，再加上全球金融改革潮的掀起，這些可能成為上海向國際金融中心邁進的好機會

　　中國的損失到底有多大？

　　對于次貸危機對中國的影響，我們可以從以下幾個方面來看，一是美國次級債所造成的國家、企業(yè)、個人的直接損失。就目前而言，有研究表明，截至今年8月底，全球金融機構(gòu)由于次貸危機而核銷的壞賬已經(jīng)接近5000億美元。而到2008年第二季度末，全亞洲金融機構(gòu)的損失總共為240億美元，其中大部分集中在日本。中國銀行的損失為31億美元，加上最近雷曼倒閉中國銀行損失為7億美元左右，估計到目前，所能夠計算出的損失在40億美元。還有中國持有4000億美元左右“兩房”(房利美和房地美)發(fā)行的長期債券，以及5187億美元的美國國債。

　　中國在這次危機中的直接損失有多大，目前還無法獲得完全的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但從上面的數(shù)據(jù)來看，由于中國金融機構(gòu)與個人購買的次貸債券金額小，因此所受的損失不太大。再加上“兩房”為政府接管，這不僅穩(wěn)定了美國的房地產(chǎn)市場，也減少了中國購買兩房債券的損失。如果“兩房”處理結(jié)果不是這樣，那么中國遭受到的損失就不一樣了。

　　還有購買美國國債的問題，目前國內(nèi)有不少人都認(rèn)為，中國政府購買美國的國債是窮國補助富國，是中國在救美國金融危機。因此，美國可以通過美元的貶值來賴債。但實際上，這種看法是錯誤的，因為，如果中國有大量外匯儲備，中國可以通過實物資產(chǎn)的方式及金融資產(chǎn)的方式持有。如果是實物資產(chǎn)持有，在這些資產(chǎn)貶值時，外匯儲備同樣會減少。再加上，實物資產(chǎn)的持有成本及變現(xiàn)便利程度還會加大外匯儲備減值的風(fēng)險。如果外匯儲備是金融資產(chǎn)，那么就需要考慮，這些放在國外的外匯儲備持有什么樣的金融資產(chǎn)合適？目前世界上是否有比美國國債風(fēng)險低的金融資產(chǎn)？可以說，在這次次貸危機中，如果中國外匯儲備不是比例較高地持有美國國債，那么它所面臨的風(fēng)險比現(xiàn)在要高得多。有人說，最近美國出臺的救市方案，發(fā)行國債不可避免。如果中國購買美國國債，就是在救美國。但是，如果中國外匯儲備不購買美國國債，那么世界上還有什么比美國國債風(fēng)險更低的金融資產(chǎn)？因此，我認(rèn)為，就目前國際金融市場的動蕩來說，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風(fēng)險最好的方式。中國外匯儲備持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是加大美國國債的比重。

　　美國經(jīng)濟衰退是一個漫長的過程

　　二是這次美國的次貸危機肯定會對美國實體經(jīng)濟造成重創(chuàng)。現(xiàn)在有兩個問題要思考，美國次貸危機會不會給美國經(jīng)濟帶來日本式的后泡沫困境？美國經(jīng)濟衰退對中國經(jīng)濟有多大影響？金融危機爆發(fā)后，美國已經(jīng)進入資產(chǎn)損失和信用緊縮的逆過程，由于此前資產(chǎn)泡沫的全面性及大規(guī)模，美國經(jīng)濟將面臨巨大的沖擊，同時由于政府及美聯(lián)儲向市場注入流動性以緩解市場壓力，這就使得經(jīng)濟調(diào)整可能出現(xiàn)長期慢性的滯脹的衰退。也就是說，美國經(jīng)濟衰退是必然的事情，但又是一個較長的漫長過程。如果美國經(jīng)濟進入衰退，將影響世界其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長，也會影響中國的出口進一步下降。中國出口依賴度達(dá)到60%以上，因此，如果要保證中國不步美國經(jīng)濟衰退的后塵，中國必須重新尋找內(nèi)需的增長點。

　　三是美國次貸危機對中國金融市場的直接沖擊�？梢哉f，盡管中國的資本項沒有開放，流入流出中國的資本仍然受到嚴(yán)格的限制，這當(dāng)然可以減輕外部金融危機對中國金融市場的沖擊。但是，在全球金融一體化的今天，中國金融市場早就成了世界金融市場的一部分，國際金融市場的任何風(fēng)吹草動都會影響到中國金融市場，更何況如此巨大的金融海嘯呼嘯而來，它對中國金融市場造成的影響絕不可小視。比如，為了防范國際金融市場對中國的沖擊，在10月5日國內(nèi)相關(guān)部門出臺了多項有利于股市的政策，但是在這一個星期，中國股市同樣隨著世界各國股市的震蕩而快速下行，只是其下行的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際市場。因此，次貸危機對國內(nèi)金融市場沖擊不可小視。

　　世界金融中心不會發(fā)生重大轉(zhuǎn)移

　　四是美國次貸危機嚴(yán)重削弱了華爾街在世界金融市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。最近，總是有不少外國媒體的記者問我，這次美國的金融危機是不是會讓紐約國際金融中心地位出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)移，國際金融中心會不會轉(zhuǎn)移到上海、香港或亞洲？次貸危機當(dāng)然會對紐約國際金融中心造成很大沖擊，也會讓它的國際金融地位受到重創(chuàng)，但是，就美國實體經(jīng)濟的國際競爭力、美國的市場制度及法律架構(gòu)、美國金融市場監(jiān)管體制及市場文化等方面來說，目前世界仍然沒有一個能夠代替紐約國際金融中心的地方。比如，香港及倫敦已經(jīng)迎頭趕上，但是仍然與紐約有一定的差距。對于上海，更是相差很遠(yuǎn)。再加上中國資本項目下沒有開放，這些都嚴(yán)重限制上海國際金融中心的發(fā)展，限制了上海很快地成為國際金融中心的可能性。

　　不過，在美國次貸危機后，如果中國政府能夠抓住這次美國次貸危機的機會，也許上�？梢韵蛑鴩�際金融中心邁出重要一步。因為，華爾街在次貸危機后會有重大調(diào)整與改革，金融人才會出現(xiàn)大范圍流動，再加上全球金融改革潮的掀起，這些都可能成為上海向國際金融中心邁進的好機會。

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