張五常：通用汽車的悲劇

　　去年十一月二十一日我發(fā)表《奧巴馬與通用汽車》，說曾經(jīng)是美國(guó)光輝的通用汽車可能是奧巴馬上任作總統(tǒng)后第一件要處理的頭痛大事。這個(gè)總統(tǒng)不易做，要處理的頭痛事項(xiàng)多得很。通用汽車呢？最近有了定案。選擇不多，但在幾個(gè)可能的結(jié)局中，這次定下來的應(yīng)該是最差的選擇。

　　通用汽車出現(xiàn)了難以解救的財(cái)政問題有好幾年的歷史了。有兩方面。一方面是工會(huì)勢(shì)力大，工資太高，通用累積了多年的租值被蠶食殆盡，不容易經(jīng)得起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)風(fēng)雨雨。另一方面，這些年發(fā)展中國(guó)家冒升得快，工資低很多很多，而這些國(guó)家產(chǎn)出的汽車質(zhì)量直線上升，快得近于離奇。

　　去年九月雷曼兄弟事發(fā)帶來金融震撼，算是價(jià)高的耐用品的汽車首當(dāng)其沖地受損，通用守不住是意中事。最明確的適當(dāng)處理，美國(guó)的學(xué)者專家不少支持的，是讓通用申請(qǐng)破產(chǎn)，重組債務(wù)，因而可以有力地說服工會(huì)讓步。沒有走這一著，換來的是政府資助二百億美元。不容易明白這個(gè)選擇。知情的專家認(rèn)為這資助只是擔(dān)沙填海，購買幾個(gè)月的時(shí)間，可以起死回生的機(jī)會(huì)近于零。

　　通用終于破產(chǎn)了。債主先分，資不抵債，股票的持有者所獲是零。報(bào)道說，債主分股權(quán)，美國(guó)政府占百分之六十，加拿大政府占百分之十五，工會(huì)占百分之十五，余下來是通用債券的持有者，占百分之十。報(bào)道又說，美國(guó)政府打算再投入三百億美元于通用，希望有生機(jī)，之后或有機(jī)會(huì)把股權(quán)再在市場(chǎng)出售，有朝一日可以擺脫通用成為國(guó)營(yíng)企業(yè)的困境。

　　作為外人，也不是汽車專家，我看不到這是解拆的好方法。首先是政府再投入三百億，要怎樣放進(jìn)去呢？政府之外的股權(quán)持有者多半不愿意再注資。工會(huì)大幅地讓步有助，但成功機(jī)會(huì)不大。由政府獨(dú)自注資，沒有抵押納稅人會(huì)吵起來。于是，一個(gè)可能的結(jié)局是不出錢注資的放棄股權(quán)。這樣，整間通用可能成為國(guó)有。

　　其次，我不認(rèn)為在今天的情況下通用的股票可以在市場(chǎng)有價(jià)。今天沒有，可見的將來也不會(huì)有。通用要回復(fù)到有錢賺的時(shí)光才可以考慮把股票試之于市。再其次，就算工會(huì)大幅讓步，有錢賺的日子遙遙無期。這是因?yàn)橘徺I汽車的消費(fèi)者，不少會(huì)因?yàn)橥ㄓ檬菄?guó)營(yíng)而選購其它牌子。這是中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，前車可不鑒乎？

　　一個(gè)基本的困難，是美國(guó)從來沒有嘗試過國(guó)營(yíng)企業(yè)，不知道目前通用汽車走上的路沒有生機(jī)。三十多年前英國(guó)戴卓爾夫人與國(guó)企斗法的經(jīng)歷可見經(jīng)傳，但我認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)最具說服力。讓我大略地說說吧。

　　國(guó)企要在一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持久地生存要有兩個(gè)條件。其一是要有政府授予壟斷權(quán)的保護(hù)；
其二是產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)不著重于變化。在中國(guó)，石油、通訊、火車等是例子。沒有壟斷保護(hù)，在競(jìng)爭(zhēng)下國(guó)企容易虧蝕，而變化多的產(chǎn)品或服務(wù)，國(guó)企與私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)一般經(jīng)不起三招兩式。

　　汽車這個(gè)行業(yè)，在福特產(chǎn)出Model-T的初期，是代步工具，但求耐用可靠，成本相宜。后來這大有名堂的品牌，因?yàn)樽兓�跟不上潮流而差不多使福特破產(chǎn)。今天的汽車行業(yè)是另一回事：購買汽車的人視之為一種消費(fèi)品，重視款式，講究品味，考慮舒適，研究功能，而多多少少「派頭」總要顧及一下。四十年前日本開始發(fā)難，為了爭(zhēng)取市場(chǎng)他們逐步把汽車造得應(yīng)有盡有。到了今天，坐進(jìn)一部檔次高的，你會(huì)察覺機(jī)關(guān)無數(shù)：音響與空調(diào)的講究，冰箱與影視的和諧，座位與按摩的舒適，導(dǎo)航與提示的巧妙，等等，二十年前皆無法想象。

　　變化多而又需要年年更新的產(chǎn)品，或者是些什么名牌貨式，以國(guó)企從事不可以在市場(chǎng)生存，是經(jīng)驗(yàn)的規(guī)律。這是個(gè)很不容易解釋的現(xiàn)象。一般人的想法，是需要不斷地精益求精的產(chǎn)品，政府作老板無法辦到。可能對(duì)，應(yīng)該對(duì)，但為什么會(huì)是這樣呢？

　　問題不簡(jiǎn)單，因?yàn)榻裉觳簧偕朴诋a(chǎn)出高檔消費(fèi)品的企業(yè)，是上市公司，老板是數(shù)之不盡的股票持有者，其形式是「公有」，與國(guó)企屬「公有」沒有兩樣。但為什么國(guó)企與非國(guó)企的操作表現(xiàn)會(huì)有那么大的差別呢？

　　九十年代中期，為了中國(guó)的發(fā)展，這問題我想了很久。無疑是監(jiān)管與消費(fèi)者的意向訊息出現(xiàn)了困難，但為什么國(guó)企不能解決呢？答案有幾方面，有不重要與重要之分。有關(guān)，但不大重要的，是國(guó)企的彈性不夠：經(jīng)理與員工的薪酬通常有硬性的方程式，炒魷比較困難，工會(huì)對(duì)抗較易，消費(fèi)者的意欲轉(zhuǎn)變知得及接受得比較慢。這些都對(duì)，但原則上國(guó)企的設(shè)計(jì)可以解決這些問題。

　　國(guó)企無從解決的困難，最重要的，只一項(xiàng)。那就是沒有足夠的股民可以在市場(chǎng)把國(guó)企的股票沽得叫救命！缺少了這一項(xiàng)，國(guó)企的監(jiān)管衡量與前景預(yù)期就缺少了市場(chǎng)懲罰作為最有效能的約束準(zhǔn)則。四十多年前佛利民對(duì)我說：「一個(gè)人最不愿意做的是什么？是認(rèn)錯(cuò)。市場(chǎng)不會(huì)要求任何人認(rèn)錯(cuò)，但決策錯(cuò)了，市價(jià)下跌，或要虧蝕，是市場(chǎng)給錯(cuò)誤決策的懲罰。市場(chǎng)是一個(gè)不要求認(rèn)錯(cuò)但會(huì)懲罰錯(cuò)失的地方。」

　　九十年代中、后期，北京的朋友考慮要把某些國(guó)企的小部分股權(quán)供之于市，問我意見。我回應(yīng)說：「如果民間持有某國(guó)企超過百分之五十的股權(quán)，國(guó)企可能稱不上是國(guó)企。但國(guó)家究竟持有股權(quán)多少不是重心問題。重心問題是民間持有的那部分，足不足夠可以隨時(shí)把國(guó)企的股價(jià)在市場(chǎng)沽得七零八落！」

　　回頭說美國(guó)的通用汽車，轉(zhuǎn)為國(guó)企已成定局。很明顯地，在可見的將來通用不會(huì)有股價(jià)的波動(dòng)作為一個(gè)可靠的監(jiān)管或衡量操作表現(xiàn)的準(zhǔn)則。賺錢不一定做得對(duì)，虧蝕不一定代表著失敗。連年虧蝕的私營(yíng)企業(yè)有股價(jià)急升的實(shí)例，而賺錢企業(yè)的股價(jià)可以跌得頭破血流。股價(jià)是由市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的前景預(yù)期決定的。企業(yè)本身的操作如何，產(chǎn)品的銷售前景如何，不可能沒有識(shí)者知道，而這些識(shí)者的行動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的股價(jià)作出很快的反應(yīng)。不一定對(duì)，但市場(chǎng)的運(yùn)作就是這樣。市場(chǎng)傳達(dá)訊息；
市場(chǎng)懲罰失敗。你改不改？

　　沒有股價(jià)變動(dòng)的指引，是通用汽車難以監(jiān)管的核心困難。要不斷地虧蝕一段長(zhǎng)時(shí)期是大家的意中事。這就帶來另一個(gè)尷尬問題。作為一間制造企業(yè)，今天的通用是美國(guó)歷史上的第一間龐大國(guó)企。不止此也。通用曾經(jīng)是美國(guó)的光輝，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史炫耀地球的一個(gè)主角。如今收歸國(guó)有，政府怎可以讓他們擁有的通用倒閉關(guān)門呢？政府不斷資助，虧蝕綿綿無盡期，政府的顏面要怎樣看才對(duì)？

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