市場(chǎng)關(guān)注度對(duì)股票收益率的影響

　　摘 要：從行為金融學(xué)角度，選取中國(guó)股票市場(chǎng)20只雄安新區(qū)概念股為研究樣本，以個(gè)人投資者為研究對(duì)象，通過(guò)使用百度公司提供的上市公司簡(jiǎn)稱搜索量數(shù)據(jù)，搜集了2017年5月1日至2017年12月31日七個(gè)月雄安新區(qū)概念股的日搜索量和日交易數(shù)據(jù)，系統(tǒng)研究了股票收益率情況與其市場(chǎng)關(guān)注度之間的關(guān)系。在控制換手率、成交量等控制變量后，高關(guān)注度股票平均收益率大于低關(guān)注度股票平均收益率。通過(guò)使用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型，通過(guò)實(shí)證分析證實(shí)了這一結(jié)論。
　　關(guān)鍵詞：行為金融；市場(chǎng)關(guān)注度；股票收益率；搜索量
　　1 引言
　　市場(chǎng)關(guān)注度已經(jīng)成為金融學(xué)的研究熱點(diǎn)，特別是隨著行為金融學(xué)研究的不斷深入，很多學(xué)者越來(lái)越關(guān)注投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響，而投資者情緒直接反映在市場(chǎng)關(guān)注度上。本文使用了百度公司提供的上市公司簡(jiǎn)稱搜索量數(shù)據(jù)衡量投資者的市場(chǎng)關(guān)注度。作者認(rèn)為，上市公司簡(jiǎn)稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的體現(xiàn)投資者的市場(chǎng)關(guān)注情況。其一，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，投資者對(duì)股票的關(guān)注主要通過(guò)瀏覽搜索上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，普通居民很少關(guān)注上市公司簡(jiǎn)稱；其二，根據(jù)國(guó)內(nèi)搜索引擎市場(chǎng)份額報(bào)告顯示，2017年10月，百度公司在我國(guó)搜索引擎市場(chǎng)份額中占比82.99%，百度公司在我國(guó)搜索引擎居于壟斷地位，使用百度指數(shù)能夠很好的反映投資者對(duì)股票的關(guān)注程度。
　　在現(xiàn)實(shí)的股票交易中，當(dāng)上市公司出現(xiàn)重大事件時(shí)，如重大資產(chǎn)重組、再融資或重大利空消息時(shí)，股票價(jià)格會(huì)迅速做出反應(yīng)，與此同時(shí)，上市公司搜索量也會(huì)發(fā)生顯著變化。如國(guó)務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)時(shí)，北京、天津、河北地區(qū)上市公司關(guān)注度立刻上升，搜索量迅速提高，京津冀股票價(jià)格大幅上漲。再如近期，莎普愛(ài)思被指并不具備治療白內(nèi)障的功用，涉嫌虛假宣傳。莎普愛(ài)思百度搜索量達(dá)到5306次，比前一日搜索量1038次增加了約5倍，隨著事件的繼續(xù)發(fā)酵，在之后的幾天里，日搜索量最高達(dá)25942次，由于當(dāng)日股票停牌，等到股票復(fù)牌后連續(xù)一字跌停。諸如此類爆炸性的重大事件，上市公司搜索量巨變，股票價(jià)格發(fā)生重大調(diào)整，一字漲停或一字跌停，投資者的操作空間并不大。
　　在日常交易中，投資者傾向于購(gòu)買關(guān)注度較高的股票。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們?cè)谑袌?chǎng)中幾千只股票進(jìn)行購(gòu)買選擇時(shí)，往往選擇獲得關(guān)注度較高的股票，這是因?yàn)閭�(gè)人投資者的關(guān)注度是有限的；而對(duì)于賣出行為，個(gè)人投資者只需在股票池中對(duì)不再具有投資機(jī)會(huì)的股票賣出�；�于此，作者認(rèn)為，獲得廣泛關(guān)注的股票買入的機(jī)會(huì)更大，會(huì)引起股票價(jià)格上升，而對(duì)于賣出行為影響甚微，幾乎不會(huì)引起股票價(jià)格下跌。投資者可以根據(jù)關(guān)注度對(duì)股票價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而選擇股票的買入行為，獲得更多投資收益。
　　2 文獻(xiàn)回顧
　　近年來(lái)，隨著行為金融學(xué)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始研究投資者關(guān)注對(duì)金融市場(chǎng)的影響。Brad M. Barber和Terrance Odean（2008）認(rèn)為，投資者在對(duì)很多股票作出購(gòu)買選擇時(shí)，往往傾向于選擇媒體關(guān)注度更高的股票。獲得媒體廣泛關(guān)注的股票更容易進(jìn)入投資者視野，因而被購(gòu)買的概率也會(huì)更大。Da，Engelberg和Gao（2011）利用Google公司提供的每周股票搜索量數(shù)據(jù)反映投資者關(guān)注，市場(chǎng)關(guān)注度高的股票在短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上升，而后一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)。俞慶進(jìn)和張兵（2012）以股票百度指數(shù)搜索量作為投資者關(guān)注度的代理變量，實(shí)證研究了創(chuàng)業(yè)板股票收益率和百度指數(shù)的相關(guān)性。揭示了投資者的有限關(guān)注會(huì)影響股票市場(chǎng)交易活動(dòng)，同時(shí)，非交易日的股票關(guān)注會(huì)影響到下一交易日的股票價(jià)格變動(dòng)。王振山和姚秋（2008）運(yùn)用剩余關(guān)注度模型研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度高的股票比分析師關(guān)注度低的股票更能獲得較高的收益率，使用Fama-Macbeth回歸分析的方法驗(yàn)證了這一結(jié)論。陳植元（2016）選取新三板概念股為研究對(duì)象，使用一年的日交易數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索量數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型回歸分析發(fā)現(xiàn)股票收益率與投資者關(guān)注度呈正相關(guān)。
　　3 樣本選擇與變量定義
　　3.1 研究假設(shè)
　　申萬(wàn)宏源研究顯示，2016年2月份，我國(guó)股票市場(chǎng)中，投資者賬戶數(shù)量共有10161.08萬(wàn)，其中個(gè)人投資者賬戶數(shù)量為10132.09萬(wàn)，占比99.71%，機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)量為28.99萬(wàn)，占比為0.29%。其中，持股市值在50萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者占總量的94%。可以看出，個(gè)人投資者是我國(guó)股票市場(chǎng)的主力軍。個(gè)人投資者大多使用搜索引擎獲得上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上市公司簡(jiǎn)稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的代表該股票受關(guān)注情況。本文假設(shè)：
　　H1：百度指數(shù)能夠很好的代表股票的受關(guān)注情況。
　　百度指數(shù)的搜索量大小反映投資者對(duì)股票的關(guān)注情況。由于投資者的有限關(guān)注，投資者傾向于購(gòu)買獲得廣泛關(guān)注的股票。當(dāng)個(gè)股搜索量上升時(shí)，可以預(yù)計(jì)該股票關(guān)注度提高，投資者買入的概率增加；反之，當(dāng)個(gè)股搜索量下降時(shí)，該股票關(guān)注度下降，投資者買入的概率下降。在控制股票成交量、換手率等其他變量不變時(shí)，本文假設(shè)：
　　H2：股票收益率與百度指數(shù)所代表的股票關(guān)注度成正相關(guān)關(guān)系。
　　當(dāng)投資者購(gòu)買獲得廣泛關(guān)注度的股票后，持有高關(guān)注度股票的投資者會(huì)獲得關(guān)注度溢價(jià)，由于高關(guān)注度的股票并不一定有良好的基本面支撐，投資者預(yù)計(jì)之后該股票價(jià)格會(huì)下跌至該股票的真實(shí)價(jià)值，因此，投資者會(huì)在獲得關(guān)注度溢價(jià)后拋售該股票鎖定利潤(rùn)，導(dǎo)致其后一段時(shí)間高關(guān)注度的股票下跌，本文假設(shè)：
　　H3：市場(chǎng)關(guān)注度對(duì)于高關(guān)注度股票當(dāng)期有正向效應(yīng)，后期會(huì)出現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)。
　　3.2 樣本選擇
　　本文選取東方財(cái)富行情中心雄安新區(qū)概念股為研究對(duì)象，剔除了數(shù)據(jù)不完全的股票以及部分并未由于投資者搜索而使百度指數(shù)增加的股票，如天津港、唐山港、中國(guó)動(dòng)力等股票，本文選取的20只雄安新區(qū)概念股如表1所示。
　　由于2017年4月1日國(guó)務(wù)院正式設(shè)立雄安新區(qū)，其后一周時(shí)間里，雄安新區(qū)概念股出現(xiàn)連續(xù)漲停，而后幾周價(jià)格迅速反轉(zhuǎn)。因此在時(shí)間區(qū)間選擇上，本文選取2017年5月1日至2017年12月31日7個(gè)月的時(shí)間，剔除周末及節(jié)假日等非交易日的數(shù)據(jù)，得到個(gè)股交易日數(shù)據(jù)167個(gè)。20只雄安新區(qū)概念股所得面板數(shù)據(jù)3340個(gè)。

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