爭搶“獨角獸”

　　“36個自然日”、“23個工作日”火速過會，這是富士康創(chuàng)造的A股市場IPO的新速度。
　　3月8日，富士康的首發(fā)獲通過。根據招股書，富士康擬募資272.53億元，募資額度創(chuàng)下了A股市場近3年新高，以及A股科技企業(yè)有史以來的新高。成功上市后，富士康有望成為國內資本市場規(guī)模最大的民營企業(yè)。
　　多個記錄的刷新，表明中國資本市場監(jiān)管層開始突出對“BATJ”類、“獨角獸”企業(yè)的上市服務。為了進一步加大對新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)的融資支持，留住未來的“BATJ”類企業(yè)，相信監(jiān)管層還會繼續(xù)采取有力的舉措。
　　那么，哪些“獨角獸”企業(yè)將捷足先登、分享到制度改革的紅利？監(jiān)管層未來又將出臺哪些新的政策和措施？CDR等制度創(chuàng)新何時能夠落地？

監(jiān)管層力挺

　　富士康的過會背后，是中國監(jiān)管層為新經濟企業(yè)IPO融資開閘的決心——創(chuàng)造條件讓優(yōu)質企業(yè)在A股上市。
　　2018年政府工作報告明確提出：“支持優(yōu)質創(chuàng)新型企業(yè)上市融資�！睂Υ耍�證監(jiān)會副主席姜洋在接受記者采訪時表示，證監(jiān)會會出臺措施支持新經濟企業(yè)上市。對新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”產業(yè)，重點支持創(chuàng)新型、引領型、示范型企業(yè)。
　　3月5日，深交所總經理王建軍表示，增加直接融資比重一直是國家所大力倡導的。今年深交所的重中之重，就是如何更好地服務實體經濟，特別是新經濟，要對“獨角獸”企業(yè)在深交所上市開設綠色通道。

　　3月9日，上交所表示，目前上交所正在開展優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)境內上市的業(yè)務細節(jié)研究和交易所業(yè)務規(guī)則準備工作，且已形成了一套以服務“BATJ”類企業(yè)、“獨角獸”企業(yè)為對象的服務方案，多措并舉，助力優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。
　　3月23日，證監(jiān)會回應“獨角獸”企業(yè)回歸A股等問題時表示，近期以來證監(jiān)會已經深入研究借鑒了國外成熟經驗，該項目仍處于研究論述階段，時機成熟證監(jiān)會也會積極推動相關項目落實。
　　從監(jiān)管層的一系列表態(tài)中不難看出，以新股發(fā)行改革為抓手，通過一攬子政策改革，力爭把第二批中國高科技企業(yè)中的優(yōu)質企業(yè)留在國內，把第一批中國高科技企業(yè)中的優(yōu)質企業(yè)吸引回國內資本市場，這已成為監(jiān)管層支持“獨角獸”的主要思路。

交易所競相爭奪

　　“獨角獸”概念，最初由種子輪基金Cowboy Ventures的創(chuàng)始人Aileen Lee于2013年提出，指代那些具有發(fā)展速度快、稀少、是投資者追求的目標等屬性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。標準是創(chuàng)業(yè)10年左右，企業(yè)估值超過10億美元。
　　作為市場上的稀缺標的，除了上交所、深交所之外，“獨角獸”正成為各大交易所競相爭奪的對象。
　　2017年3月，紐交所向美國證券交易委員會（SEC）提交修改其上市流程的提案，來完善其上市標準，以吸引“獨角獸”公司上市。因為類似瑞典在線音樂流媒體服務商Spotify等熱門初創(chuàng)公司正尋求一種非傳統(tǒng)的上市路徑，即直接上市（Direct Listing）。今年2月初，紐交所的提議已獲得SEC批準。
　　與傳統(tǒng)的IPO募資不同，直接上市盡管允許公司的股份在公開市場上交易，但卻不是以配售新股募資為目的。此外，直接上市的路徑不會稀釋現有股東的股份，也對公司現有股東所持股份沒有限制。
　　市場分析人士認為，如果Spotify直接上市成功且股價表現良好，其他科技公司可能同樣會考慮直接上市。據知情人士透露，Airbnb正在觀望Spotify的表現，以考慮是否選擇直接上市。
　　新加坡也加入了爭搶“獨角獸”的隊伍，3月9日，新交所執(zhí)行副總裁周士達表示，新交所計劃未來兩周公布“雙重股權”（即同股不同權）企業(yè)上市規(guī)則咨詢文件，預計從咨詢到公布約需要兩個月，預計今年7月就能迎來首家同股不同權企業(yè)上市，而且這很可能是一家香港科技公司。
　　吸取了失去“超級獨角獸”阿里巴巴的教訓，目前港交所也在進行各種制度的改革，以吸引優(yōu)質企業(yè)上市，其中就包括了“獨角獸”企業(yè)。
　　2月23日，港交所直接就新興及創(chuàng)新產業(yè)公司的上市制度征詢市場的意見，“同股不同權”的上市制度或許就差臨門一腳了。此外，港交所還希望修改上市制度，吸引其他已上市的企業(yè)將港股作為第二上市地。
　　據市場人士預測，小米、螞蟻金服、陸金所、萬達體育、斗魚、貓眼等一系列“超級獨角獸”及“獨角獸”企業(yè)均可能在港股上市。

誰將捷足先登

　　哪些“獨角獸”企業(yè)有望捷足先登、分享到A股制度改革的紅利呢？
　　值得關注的是，3月23日上午，科技部火炬中心、中關村管委會等聯(lián)合發(fā)布了《2017中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》。報告顯示，2017年中國“獨角獸”企業(yè)共有164家，總估值6284億美元，電子商務、互聯(lián)網金融、大健康、文化娛樂和物流五大領域盛產“獨角獸”。從具體榜單來看，螞蟻金服以750億美元估值高居榜首，滴滴、小米分別以560億美元、460億美元估值列第二、第三。估值在50億美元以上的還有微眾銀行、平安醫(yī)�？萍肌⒖诒�、金融壹賬通、京東金融、餓了么、平安好醫(yī)生、威馬汽車、聯(lián)影醫(yī)療、蔚來汽車。由于科技部榜單選取的公司均為2007年以后創(chuàng)建的，被市場公認的具備高發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質企業(yè)：大疆創(chuàng)新、藥明康德、拉卡拉、邁瑞醫(yī)療等并沒有出現在上述榜單。
　　可以肯定的是，這些“獨角獸”應該都是A股下一步爭取的重點目標，都有可能分享到A股制度改革的紅利。富士康過會之后，下一只走綠色通道的“獨角獸”很可能花落寧德時代。3月12日，寧德時代更新了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，募資資金131.2億元，用于動力鋰電池的生產基地、動力與儲能電池研發(fā)兩個項目建設。由于其龐大的體量，寧德時代一旦成功上市，極有可能成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的企業(yè)。
　　面對全球多個交易所的爭搶，A股最終到底能夠吸引多少“獨角獸”上市，對此我們拭目以待。

不容回避的問題

　　對于不少有VIE架構和AB股的“獨角獸”企業(yè)來說，現在很是糾結：在A股上市是否一定要遵循盈利指標等現在還不明了;如果在國內上不了，又拆掉了VIE架構，那就是一個大麻煩了。要解決這個問題繞不開當下上市規(guī)則的改變，而這些都不像CDR或者綠色通道這么簡單。
　　有分析人士指出，從監(jiān)管的意向上來看，新藍籌在A股上市的條件至少不能落后于香港。推動新經濟企業(yè)上市的制度改革，可能沒有那么快。今年最主要解決的問題還是兩地交易所發(fā)CDR。未來承接新經濟企業(yè)的板塊也不會簡單地以主板和創(chuàng)業(yè)板來區(qū)分。
　　如是，金融研究院院長、首席經濟學家管清友發(fā)出警示稱：“按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓中國投資者分享獨角獸成長紅利的善良愿望很可能適得其反，一地雞毛，甚至血流成河�！彼�建議，一方面，滬深交易所可用全新的發(fā)行制度和交易制度，設計單獨通道接納“獨角獸”;另一方面，要認真考慮設立第三家交易所的問題，按照注冊制和新的交易制度以及交易所企業(yè)化來設計。至于CDR，有跡象顯示，在政策的推動和召喚下，一大波“獨角獸”正跑步邁向A股。據媒體報道，首批回歸A股的“獨角獸”企業(yè)名單已確定，包括阿里、騰訊、百度、京東、攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學共8家企業(yè)。
　　但是，也有不少人士對在海外上市的“獨角獸”通過CDR回歸A股提出了不同的意見。首先比較擔憂的是對A股流動性的沖擊。以阿里巴巴為例，其總市值近5000億美元，發(fā)5%的CDR也有兩三百億元的規(guī)模。據中金公司測算，海外中資股市值規(guī)模約4萬億美元，四新類公司占比約42%。如果都發(fā)CDR的話，那對資金量的需求絕對是一個天文數字。
　　更為重要的是，推動“獨角獸”在A股上市，最為關鍵的是發(fā)揮資本市場的融資功能，支持實體經濟發(fā)展。而那些已經在海外上市的中國公司，融資已不是最為迫切的需求。從這個角度來說，推動CDR的重要性要遠遠小于支持未來的BATJ類企業(yè)上市。
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