中小板公司限售股解禁與送轉(zhuǎn)股研究

　　摘要：本文以2015年12月31日之前在中小板公司為樣本，將 2010-2016年作為研究期間，利用多元線性回歸模型分析限售股解禁對中小板公司送轉(zhuǎn)比例的影響。結(jié)果表明：中小板限售股解禁公司的送轉(zhuǎn)比例大于未解禁公司，并且其解禁比例越大，公司的送轉(zhuǎn)比例就越高。
　　Abstract： This article uses the small and medium board company before Dec. 31， 2015 as a sample， and selects 2010-2016 as the study period， uses the multiple linear regression model to analyze the impact of the lifting of restricted stocks to the transfer ratio of small and medium-sized board companies during the period of 2010-2016. The results show that： the transferring ratio of the lifted small and medium-sized board restricted shares company is greater than that of companies that have not been lifted， and the greater the proportion of banned companies， the higher the transferring ratio of companies.
　　關(guān)鍵詞：限售股；解禁；送轉(zhuǎn)股
　　Key words： restricted shares；lifting of bans；transferring shares
　　中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）14-0037-02

0 引言

　　截至2016年底，中小板上市公司數(shù)量達到了818家，中小板的推出，雖然壯大了中小企業(yè)的資本，但是對于中小投資者而言，無疑是一個挑戰(zhàn)。萬德數(shù)據(jù)庫顯示，2007-2012年為限售股解禁的主要階段，中國股市中限售股規(guī)模巨大且釋放周期短，對市場沖擊較大。“送轉(zhuǎn)股”的概念近年來一次次地被熱炒，投資者將其視為公司業(yè)績良好、未來發(fā)展極具潛力的外在表現(xiàn)，這種非理性的思想又使得上市公司股價不斷攀升。本文將其相聯(lián)系，研究中小板上市公司限售股解禁對送轉(zhuǎn)股行為的影響。

1 文獻綜述

　　關(guān)于限售股解禁，我國相關(guān)研究主要圍繞著解禁后的市場反應(yīng)，國外學(xué)者的研究主要圍繞著解禁后的價格效應(yīng)及其原因。黃建歡等人（2010）[1]將限售股解禁后的市場反應(yīng)劃分為三個層次：累積效應(yīng)、提前反應(yīng)和減持效應(yīng)。總的來說，限售股解禁導(dǎo)致了負向的市場反應(yīng)。
　　Mikkelson和Partch（1988）[2]發(fā)現(xiàn)股票異常收益顯著為負，這是由于供給大量增加而造成的。與上述觀點不同的是，Scholes （1972）[3]認為：異常收益顯著為負是因為需求曲線是向下傾斜的這一性質(zhì)決定的，當(dāng)解禁后的股票供給量不斷增加時，股價便會呈現(xiàn)下跌趨勢。
　　關(guān)于送轉(zhuǎn)股方面，國外相關(guān)研究主要是分析送轉(zhuǎn)股的動機，其中處于主導(dǎo)地位的兩大理論分別為：最優(yōu)交易區(qū)間理論（Baker和Gallagher（1980）[4]）和信號傳遞理論（Mcnichols和Dravid（1990）[5]）。國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)以上兩種理論不符合我國的國情，于是在前人的基礎(chǔ)上提出了股利迎合理論。龔慧云（2010）[6]依照Baker和Wurgler（2004）[7]提出的“股利迎合理論”，發(fā)現(xiàn)相對于現(xiàn)金股利而言，我國的送轉(zhuǎn)股票具有更高的市場溢價。

2 樣本選取與研究設(shè)計

　　2.1 樣本選取
　　本文以2010-2016年為事件研究窗口，選取2016年以前上市的中小板公司為樣本。此外，本文剔除了大華農(nóng)（300186），因為大華農(nóng)公司在2015年終止上市，其數(shù)據(jù)不具有時效性。經(jīng)過上述篩選，共計獲得了767家公司，年度觀測值達到4357組。相關(guān)數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫和深圳證券交易所官網(wǎng)，本文采用EViews8.0進行數(shù)據(jù)處理。
　　2.2 研究設(shè)計
　　2.2.1 變量設(shè)置與說明（表1）
　　2.2.2 模型構(gòu)建
　　本文構(gòu)建了如下多元線性回歸模型，對中小板樣本公司進行回歸，用于分析和比較中小板限售股解禁對樣本公司送轉(zhuǎn)比例的影響。
　　SZR=β0+β1JJ/JJR+β2MBR+β3BPS+β4EPS+β5TSR+β6Size+β7Lever+β8Grow+β9Indu+β10Year+ε

3 實證分析

　　3.1 描述性統(tǒng)計
　　表2分別給出了模型中相關(guān)變量在中小板樣本公司中的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從該表可以看出，中小板樣本公司平均每年的送轉(zhuǎn)比例（SZR）為26.098%，中小板限售股是否解禁虛擬變量（JJ）的均值為0.363，表明中小板樣本公司中平均每年有接近36.3%的公司出現(xiàn)了限售股解禁行為；中小板限售股解禁比例（JJR）的均值為10.51，說明中小板樣本公司平均每年的解禁比例約為10.51%。
　　3.2 回歸結(jié)果分析

相關(guān)熱詞搜索：解禁 中小板 研究 公司 限售股