企業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)的選擇

　　摘 要：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映企業(yè)的務(wù)狀況是否健康，良好的資本結(jié)構(gòu)有利于公司的發(fā)展，本文以江西省上市公司為樣本，探討不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以及不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異的原因。
　　關(guān)鍵詞：企業(yè)特征；資本結(jié)構(gòu)；江西省上市公司
　　每個(gè)企業(yè)都具有自己獨(dú)特的性質(zhì)，歸屬于某一種行業(yè)。首先我把企業(yè)特征分為是否為國(guó)有控股、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及所屬行業(yè)性質(zhì)三個(gè)方面，利用江西省33家上市公司近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，分析這些特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　一、國(guó)有控股與資本結(jié)構(gòu)
　　國(guó)有控股企業(yè)是指在企業(yè)的全部資本中，國(guó)家資本股本占較高比例，并且由國(guó)家實(shí)際控制的企業(yè)。包括絕對(duì)控股企業(yè)和相對(duì)控股企業(yè)，國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)是指國(guó)家資本比例大于50%（含50%）的企業(yè)。國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)是指國(guó)家資本比例不足50%，但相對(duì)高于企業(yè)中的其他經(jīng)濟(jì)成分所占比例的企業(yè)，或者雖不大于其他經(jīng)濟(jì)成份，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定，由國(guó)家擁有實(shí)際控制權(quán)的企業(yè)。江西省總共有18家國(guó)有控股或國(guó)有間接控股的上市公司，其中包括*st昌九。由于這家公司出現(xiàn)較大的財(cái)務(wù)問(wèn)題，所以在本文的研究中剔除這家公司，還剩下32家，17家為國(guó)有控股公司，15家為非國(guó)有控股。經(jīng)過(guò)計(jì)算，其中國(guó)有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.50，非國(guó)有控股的平均比率為1.35。兩者相差0.15，不是很大，國(guó)有控股的公司相對(duì)來(lái)說(shuō)偏高一點(diǎn)，但在非國(guó)有控股的有一家公司的產(chǎn)權(quán)比率格外高，即中華意壓縮為5.38，如果去掉這家相對(duì)較高的非國(guó)有控股企業(yè)，則非國(guó)有控股的平均比率為1.03，這樣與國(guó)有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率相比少了大約0.47。這算是一個(gè)相對(duì)比較大的差距。所以，是否為國(guó)有控股企業(yè)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排有一定的影響。
　　筆者認(rèn)為造成這種差距的原因可能有以下幾點(diǎn)：首先是國(guó)有控股企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)規(guī)模更加龐大，生產(chǎn)具有規(guī)模化，使得國(guó)有控股企業(yè)更愿意去借款獲得資金來(lái)進(jìn)行負(fù)債生產(chǎn)，這樣財(cái)務(wù)杠杠的使用會(huì)更加充分。其次是制度的原因，這是造成國(guó)有控股企業(yè)高負(fù)債率的主要原因，國(guó)有控股企業(yè)的前身基本上都是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)改制而來(lái)，具有很長(zhǎng)的歷史。此外舊的國(guó)有企業(yè)管理體制也存有弊端：
　　一是國(guó)有企業(yè)的主管部門(mén)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，重產(chǎn)值輕效益，靠大量貸款爭(zhēng)上大項(xiàng)目，造成嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)；
　　二是國(guó)有企業(yè)缺乏科學(xué)的治理體制，盲目對(duì)外投資，造成大量國(guó)有資產(chǎn)損失；
　　三是有限的國(guó)有資本金被大量用于辦學(xué)校、辦醫(yī)院、辦職工福利事業(yè)。
　　再次，是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的問(wèn)題，很多國(guó)有企業(yè)的存在性比較特殊，或是壟斷企業(yè)，或是公共事業(yè)單位或企業(yè)，經(jīng)營(yíng)管理受到很多因素的影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理不善，從而造成有些企業(yè)連年虧損也沒(méi)有破產(chǎn)清算或重組。多年的不善的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的失衡，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，流動(dòng)資金完全依賴于借款，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)運(yùn)行效率低下。
　　二、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)
　　一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱會(huì)影響管理層的財(cái)務(wù)決策，從而可能影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指數(shù)有很多，為了更直觀和易于理解，本文將直接采用銷售凈利率來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)槿绻�在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，通常認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，那么這個(gè)企業(yè)的銷售凈利率會(huì)越高。而相反，如果競(jìng)爭(zhēng)力弱，則這個(gè)企業(yè)的銷售凈利率相對(duì)更低。
　　除去*st昌九，剩余32家企業(yè)的平均銷售凈利率為7.83%，其中高于這個(gè)平均數(shù)的企業(yè)有13家，低于這個(gè)平均數(shù)的為19家。本文將銷售凈利率高于這個(gè)平均數(shù)的企業(yè)認(rèn)為是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)的企業(yè)，相反，剩下的低于這個(gè)平均數(shù)的企業(yè)則認(rèn)為是競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱的企業(yè)。從最近公開(kāi)的財(cái)報(bào)中可以計(jì)算得出，高于平均數(shù)的13家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為0.49；低于這一平均數(shù)的19家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為2.07。二者差距極大，銷售凈利率越高，產(chǎn)權(quán)比率越低，也就是說(shuō)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，它的產(chǎn)權(quán)比率偏低。
　　筆者認(rèn)為造成這種結(jié)果的原因可能有以下兩點(diǎn)：
　　一是競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)可以吸引更多的資金，這些企業(yè)的資金是來(lái)自貸款和投資者，投資者更愿意投向銷售利潤(rùn)較高的企業(yè)或是行業(yè)，這樣使得這些企業(yè)擁有足夠的資金去進(jìn)行新的投資和運(yùn)營(yíng)，不需要通過(guò)借款融資而提高自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣使得公司的權(quán)益資本比重增大，從而產(chǎn)權(quán)比率相對(duì)較低。
　　二是競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)傾向于較低的財(cái)務(wù)杠杠。一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力往往受到這個(gè)行業(yè)環(huán)境的影響，當(dāng)外部環(huán)境開(kāi)始發(fā)生變化時(shí)，擁有較高財(cái)務(wù)杠杠的企業(yè)受到外部環(huán)境的沖擊時(shí)，容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，從而走向破產(chǎn)或者陷入一種惡性循環(huán)，借入更多的借款，使得公司承受高昂的財(cái)務(wù)成本，所以那些擁有穩(wěn)定銷售收入和銷售凈利率的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，借款在公司的比重較為合理。
　　三、企業(yè)所屬行業(yè)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)
　　行業(yè)性質(zhì)的分類有很多中，按照行業(yè)中從事的業(yè)務(wù)，可以分為制造業(yè)，服務(wù)業(yè)，農(nóng)業(yè)等。江西省33家公司大部分都是制造業(yè)，為了方便分析和理解，于是本文將這些公司分為制造業(yè)公司和非制造業(yè)公司，其中非制造業(yè)公司只有8家，平均產(chǎn)權(quán)比率為2.2 。制造業(yè)公司一共有25家，除去特殊的*st昌九，還有24家，這些企業(yè)的的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.17 ，與那些非制造業(yè)公司的的平均產(chǎn)權(quán)比率有一定的差距。
　　造成這種差距的原因可能是制造業(yè)的資金回收比服務(wù)業(yè)以及其他行業(yè)相對(duì)緩慢，因?yàn)橹圃鞓I(yè)需要自己生產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行銷售，要經(jīng)過(guò)采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售的過(guò)程，這就使得制造業(yè)的公司更容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，承擔(dān)比其他行業(yè)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以他們可能采用比較保守的資本結(jié)構(gòu)，使用較低的財(cái)務(wù)杠杠，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而在財(cái)務(wù)報(bào)表中表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)比率相對(duì)其他行業(yè)可能較低。
　　四、結(jié)論
　　本文對(duì)江西省33家上市公司進(jìn)行了一定的對(duì)比分析，筆者認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)是否為國(guó)有控股、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱以及企業(yè)性質(zhì)有關(guān)，國(guó)有控股公司的產(chǎn)權(quán)比率比非國(guó)有控股的公司稍微高些，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司產(chǎn)權(quán)比率偏低，制造業(yè)企業(yè)相對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率更低一些。
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1]孫錚， 劉鳳委， 李增泉. 市場(chǎng)化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2005， （5）：52-63.
　　[2]肖作平. 制度因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響分析[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)， 2009， （12）： 40-47.
　　作者簡(jiǎn)介：張洪全（1989-）男，漢，江西宜春人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)碩士

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