中國股票市場板塊輪動的機(jī)理研究

　　摘 要: 以不同時期的輪漲板塊為研究對象,以描述和解釋行業(yè)板塊輪動特征,分析認(rèn)為行業(yè)特征及行業(yè)相關(guān)性是板塊輪動的基礎(chǔ),而投資者預(yù)期的改變則是輪動的主要因素,而利用輪動特征可構(gòu)建有效投資組合。
　　關(guān)鍵詞: 板塊輪動 溢出效應(yīng) 波動傳導(dǎo)
　　中圖分類號: F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A文章編號: 1007-3973 (2010) 04-139-03
　　
　　1 引言
　　板塊輪動,是指投資熱點(diǎn)從一個板塊向另一個板塊轉(zhuǎn)換的格局,正所謂“你方唱罷我方登場”。板塊輪動現(xiàn)象的出現(xiàn),對于行情的發(fā)展極為重要,往往預(yù)示著行情延續(xù),投資機(jī)會增多。投資者如果能夠踏住市場熱點(diǎn)板塊轉(zhuǎn)移的節(jié)奏,就能在一輪市場行情中達(dá)到事半功倍的效果。對眾多投資者來說,板塊輪動現(xiàn)象還只是一種直觀印象。板塊輪動具體如何體現(xiàn)?它的出現(xiàn)有沒有必然性或可持續(xù)性?對這些問題的探討不論是在理論上,還是在投資實(shí)踐中都具有重要意義。本文擬就這些問題做進(jìn)一步研究。
　　2 文獻(xiàn)綜述
　　目前國內(nèi)在板塊輪動方面的研究主要側(cè)重于以下幾個方面:
　　首先是對板塊輪動現(xiàn)象的識別,包括定性和定量兩個方面。一是定性的認(rèn)識,何誠穎(2001)首先對中國股市出現(xiàn)的“板塊現(xiàn)象”進(jìn)行了理論分析,借鑒相對收益率指標(biāo),給出了反映板塊現(xiàn)象強(qiáng)度的量化指標(biāo)。二是對于板塊現(xiàn)象定量的識別,秦宛順、劉霖(2001)利用有關(guān)協(xié)整理論來研究股票價格與市場指數(shù)之間的均衡關(guān)系,研究證券市場價格動態(tài)調(diào)整過程發(fā)現(xiàn)中國證券市場存在“板塊輪動”現(xiàn)象,并用以解釋股票β系數(shù)的穩(wěn)定性問題。另外還有一些零散的研究認(rèn)為其他一些因素,如資金流動,莊家炒作等也可以對熱點(diǎn)切換、板塊輪動現(xiàn)象做出一定的解釋。
　　目前也有一些將板塊輪動作為投資策略進(jìn)行分析的研究,但大多還只是停留在定性討論層面。如張煒(2001)從技術(shù)投資的角度將市場股票劃分為高價股板塊、中價股板塊和低價股板塊,認(rèn)為在上升行情中,首先由高價股板塊開始上漲,接著是中價股板塊,最后是低價股板塊。本文結(jié)構(gòu)安排如下:第一部分為引言;第二部分文獻(xiàn)綜述;第三部分是研究過程;第四部分是研究結(jié)論;第五部分是結(jié)論。
　　3 研究過程
　　通過閱讀文獻(xiàn)查看資料,首先提出了以下幾個問題,然后下載從2008年10月28到2009年1月23日的板塊輪動數(shù)據(jù),再進(jìn)行分析得出結(jié)論。
　　問題:
　　(1)國外板塊輪動跟我國板塊輪動相同嗎?
　　(2)我國確實(shí)有板塊輪動現(xiàn)象嗎?
　　(3)我國為什么有板塊輪動現(xiàn)象?
　　(4)我國的板塊輪動有規(guī)律嗎?
　　(5)板塊輪動是不是股市成熟必經(jīng)之路?
　　(6)板塊輪動通常最先是由哪些板塊啟動的?
　　2008-10-28至2009-01-23板塊輪動一覽表(見文后)
　　4 研究結(jié)論
　　(1)從季度來說分四個階段,春季的農(nóng)林漁牧所需要種子化肥魚苗,銀行信貸發(fā)放和相關(guān)受益產(chǎn)業(yè),主要依托今年的政策投放。保險業(yè)開始收發(fā)紅利,醫(yī)藥業(yè)在春季也有強(qiáng)勢,不過醫(yī)藥總體屬于抗通脹,無明顯周期的行業(yè)。
　　夏季,飲料,旅游業(yè),發(fā)電企業(yè),鋼鐵業(yè),發(fā)電和鋼鐵的上游原料煤炭焦煤行業(yè),夏收的農(nóng)業(yè),夏季很多產(chǎn)業(yè)都受到帶動,比如服務(wù)業(yè)服裝業(yè)。金融業(yè)在夏季應(yīng)該是比較好的。
　　秋季,南北方秋季都很短,工業(yè)制造業(yè)化工業(yè)家電業(yè)保持強(qiáng)勢,旅游業(yè)服務(wù)業(yè)開始減緩,秋收農(nóng)林漁牧。
　　冬季,工業(yè)類進(jìn)入年終目標(biāo)期,會有些炒作,年底各機(jī)構(gòu)資金回籠清算,市場資金緊張,一般沒啥熱點(diǎn)。大致的順序我個人認(rèn)為需要按當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形式來分析,按現(xiàn)在來說吧,完完全全按照復(fù)蘇行業(yè)的順序出現(xiàn)了一波輪動,行業(yè)中也有一種從下游到上游的感覺。季節(jié)性的投資不是很可靠,因?yàn)檫@是大家都知道的事情,所以基本上沒有什么多余的利潤了。通常是:金融--地產(chǎn)--有色--鋼鐵--電力--金融.(間有換位但通常起于金融最后還是再到金融,當(dāng)?shù)诙�交金融再漲時就要小心有一次回調(diào)了) 。
　　任何板塊的股票除了個股的特殊情況外,一般的板塊輪動都會按最新的國家和行業(yè)新政策,新顯現(xiàn)的社會現(xiàn)象,板塊新題材,以及行家里手們對市場及政策等的預(yù)測等上漲或下跌的,沒有其他的排隊(duì)似的規(guī)律可尋。
　　從每次的行情發(fā)展來說分五個階段:第一階段:績優(yōu)股、白馬股、市場形象良好品種。第二階段:二線股、上一波主力被套股、小盤次新股。第三階段:有未來大題材的科技股、國家政策扶持的創(chuàng)新品種、低價股等等。第四階段:開始炒題材,市夢率、想象力、重組等發(fā)力猛漲。第五階段:沒有什么理由,流行炒什么什么就漲,比如想炒st了,st就暴漲,想炒什么概念了,和這個概念有聯(lián)系的就狂漲。
　　板塊輪動五大特點(diǎn):
　　1)板塊輪動是存量資金運(yùn)作格局下的合理選擇。由于近期市場尚未形成清晰的反彈主線,增量資金介入的積極性并不是很高,同時臨近年底,機(jī)構(gòu)資金的運(yùn)作意愿也不是很強(qiáng)烈。存量資金的運(yùn)作格局不支持個股行情的全面走強(qiáng),那么板塊行情的輪番活躍就成為市場的最佳選擇。
　　2)看似凌亂的板塊輪動圍繞著超跌、低價主題展開。學(xué)生認(rèn)為,經(jīng)過一段時間的持續(xù)調(diào)整后,反彈行情展開后,下跌幅度越深的股票其反彈的力度也越強(qiáng),反彈行情很可能是首先從超跌股中啟動。并且目前市場中低價股是數(shù)量最為龐大的群體,因而在近期市場中,超跌低價的反彈,是市場行為的合理選擇。
　　3)輪動的熱點(diǎn)格局其實(shí)是極少數(shù)品種表演的舞臺,多數(shù)個股屬于短線跟風(fēng)性質(zhì)。目前的市場中只有少數(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行相對積極的運(yùn)作,因此也只有少數(shù)品種獲得了強(qiáng)勢表現(xiàn)的機(jī)會,而其他品種的短線活躍可以理解為板塊的輪動原因,但更多屬于被動的跟風(fēng)性質(zhì),因此真正能夠持續(xù)走強(qiáng)的品種還是鳳毛麟角,多數(shù)品種短線活躍后的調(diào)整是必然選擇。
　　4)熱點(diǎn)的輪動中不同板塊的生命力表現(xiàn)出很大的差別。主要體現(xiàn)在以下方面:
　　??不同時間啟動的輪動板塊其持續(xù)能力有一個遞減的過程。一般而言,率先啟動的板塊,其反彈能力比較強(qiáng),其持續(xù)時間也相對長一些,而后啟動的板塊其持續(xù)能力有所減弱,發(fā)展到后來,可能某一個突然啟動的熱點(diǎn)板塊,也持續(xù)能力可能不足一個交易日。
　　??大題材支持的板塊,其持續(xù)能力強(qiáng)一些,本地股群體、資產(chǎn)重組板塊、ST板塊、科技股群體、次新股群落等各板塊都是熱點(diǎn)輪動格局中的一個重要分支,都值得投資者進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
　　當(dāng)各板塊輪番活躍后,屆時將有一個再度輪回的過程,但此時的生命力將有所減弱,輪動速率將明顯加快。
　　5)隨著輪動格局的深入,將逐漸體現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)。
　　在反彈行情初期,輪動格局將有效激活市場人氣,對改變市場的弱市思維,吸引投資者參與到反彈行情中來起到相對積極的推動影響。
　　但隨著反彈行情的深入,板塊的輪動格局將體現(xiàn)出一定的負(fù)面效應(yīng),一方面其將分散市場的注意力,削弱盤勢的攻擊力度;另一方面,熱點(diǎn)的快速輪動格局也將增加投資者的操作難度,使得投資者被動采取持股觀望態(tài)度,進(jìn)而影響到市場資金的參與激情,因此板塊的快速輪動決定了反彈行情將是以曲折方式前進(jìn),不時出現(xiàn)一定的震蕩反復(fù)也是合理的,投資者應(yīng)該有一定的心理預(yù)期。
　　(2)板塊輪動現(xiàn)象的解釋及投資策略的構(gòu)建
　　1)對于板塊輪動效應(yīng)的解釋
　　行業(yè)板塊之間信息傳遞和波動溢出效應(yīng)分析較為清晰的展現(xiàn)了行業(yè)收益率之間的波動相關(guān)性,這一分析結(jié)果對于我國股市出現(xiàn)的板塊輪動現(xiàn)象,具有較強(qiáng)的描述和解釋作用。不同行業(yè)板塊之間存在著信息傳遞和波動溢出效應(yīng):來自一個行業(yè)的信息不僅會對該行業(yè)收益率產(chǎn)生影響,也會對其他行業(yè)收益率造成沖擊;一個行業(yè)板塊的上漲(下跌)會引起其他行業(yè)板塊的隨之上漲(下跌)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象,本文認(rèn)為主要有以下兩方面原因:首先,行業(yè)特征是引起波動溢出效應(yīng),進(jìn)而形成板塊輪動現(xiàn)象的基礎(chǔ)。在股市進(jìn)行交易的行業(yè)股票之間存在著多種形式的關(guān)聯(lián):相關(guān)行業(yè)分別處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游;不同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品之間存在著競爭或者替代關(guān)系,上市公司多元化經(jīng)營使得同一個企業(yè)可以分屬不同的行業(yè),以及不同行業(yè)企業(yè)之間存在的相互持股關(guān)系等等。在這些行業(yè)特征基礎(chǔ)上,當(dāng)其中一個行業(yè)板塊受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場競爭與其他多種因素的影響時,會通過成本收益渠道,影響與之相關(guān)的其他行業(yè)板塊公司的現(xiàn)金流;另一方面,不同的信息既可以影響投資者對行業(yè)整體的盈利狀況,又可以影響折現(xiàn)因子,進(jìn)而影響上市公司的理論價值,對該行業(yè)上市公司股價的整體表現(xiàn)產(chǎn)生影響。因而某一行業(yè)板塊收益率波動就有可能對其他板塊的收益率產(chǎn)生波動溢出和信息傳遞效應(yīng)。

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