高西慶與中國(guó)證監(jiān)會(huì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)

　　 　　1993年6月，國(guó)務(wù)院決定將證券委辦公室設(shè)在證監(jiān)會(huì)。自此，證券委和證監(jiān)會(huì)的工作人員和工作場(chǎng)所等初步實(shí)現(xiàn)一體化，兩年后，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)機(jī)構(gòu)編制方案》，確定證監(jiān)會(huì)為國(guó)務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)的權(quán)力即將發(fā)生巨大變化。
　　1995年，成立于資本市場(chǎng)蠻荒時(shí)代、一切仍在摸索之中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)關(guān)于規(guī)則的內(nèi)部斗爭(zhēng)。它的結(jié)果，是行政派戰(zhàn)勝了市場(chǎng)派。后者代表是中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)山人物之一、現(xiàn)為中國(guó)投資總公司總經(jīng)理的高西慶。對(duì)于監(jiān)管權(quán)力過(guò)度集中的危險(xiǎn)的察覺(jué)和警惕，是高西慶在1995年選擇離開(kāi)他一手參與創(chuàng)建的證監(jiān)會(huì)的原因之一。
　　高西慶當(dāng)時(shí)的職務(wù)是證監(jiān)會(huì)發(fā)行部主任兼首席律師。這位1981年9月赴美留學(xué)法律、在華爾街擔(dān)任律師、1989年回國(guó)擔(dān)任“聯(lián)辦”(即現(xiàn)在的中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)計(jì)研究中心前身)首席律師的學(xué)者型官員，參與了中國(guó)證券市場(chǎng)醞釀時(shí)期最重要的兩部啟蒙型文件《關(guān)于促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)法制化和規(guī)范化的政策建議》和《中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)辦與管理設(shè)想》的起草。顯然，在高西慶首次為官的3年里，他的西方經(jīng)驗(yàn)遇到了挑戰(zhàn)。
　　所有爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，圍繞著證券監(jiān)管制度設(shè)立之初，權(quán)力起點(diǎn)以及權(quán)力邊界的規(guī)劃;而權(quán)力的核心，又集中在證監(jiān)會(huì)的“發(fā)審權(quán)”上。“證監(jiān)會(huì)成立之初，很主要的一個(gè)內(nèi)容是討論發(fā)審權(quán)問(wèn)題�！备呶鲬c后來(lái)回憶，“當(dāng)時(shí)我的態(tài)度是，這個(gè)權(quán)力的立法在市場(chǎng)。即使后來(lái)不得已而進(jìn)行發(fā)審，我一貫的態(tài)度是應(yīng)該放棄發(fā)審權(quán)。證券市場(chǎng)不是證監(jiān)會(huì)或者任何一個(gè)其他政府部門(mén)可以左右其基本運(yùn)作規(guī)則、確定其商品價(jià)值的地方。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這個(gè)作用只能由市場(chǎng)來(lái)起，應(yīng)該把這個(gè)權(quán)力放回到市場(chǎng)上，不然各方面矛盾解決不了。”
　　但市場(chǎng)派的理論沒(méi)有起作用。中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性之一，在于它是全世界100多個(gè)證券市場(chǎng)中唯一一個(gè)自上而下方式建立起來(lái)的市場(chǎng)。上世紀(jì)80年代末，上海、深圳兩個(gè)地方政府積極籌建證券市場(chǎng)，各自制定了一套公司、證券規(guī)則。因此，即便按照發(fā)審權(quán)從一開(kāi)始交給上交所和深交所，背后的主導(dǎo)者也是這兩個(gè)實(shí)力雄厚的地方政府�！斑@里不光有理念問(wèn)題，也有利益問(wèn)題�！备呶鲬c說(shuō)，“地方政府開(kāi)始做證券市場(chǎng)時(shí)，印花稅都由地方得，后來(lái)才一點(diǎn)點(diǎn)和中央政府分成�！�
　　行政和市場(chǎng)之爭(zhēng)的表象下，是中央和地方之爭(zhēng)――行政發(fā)審權(quán)力向證監(jiān)會(huì)集中，是這個(gè)過(guò)程的必然結(jié)果。高西慶經(jīng)歷的證監(jiān)會(huì)時(shí)代的前期，發(fā)行仍是一個(gè)弱勢(shì)部門(mén)，但1993年之后，這一局面就逐漸被改變了�！霸缙诘陌l(fā)行部還只是做樣子�！备呶鲬c說(shuō)，“1993年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始發(fā)行審查時(shí)，上海和深圳地方政府自己審查的企業(yè)就想直接上市。后來(lái)國(guó)務(wù)院協(xié)調(diào)的意見(jiàn)是，既然有了證監(jiān)會(huì)，一定要證監(jiān)會(huì)審，但地方政府已經(jīng)審過(guò)的，證監(jiān)會(huì)可以不實(shí)質(zhì)性審查。由上海、深圳市政府報(bào)的幾十家企業(yè)都這樣上市了�！敝醒牒偷胤介L(zhǎng)達(dá)數(shù)年的博弈到1997年畫(huà)上了句號(hào)――兩個(gè)證券交易所上收，發(fā)審權(quán)全部收歸證監(jiān)會(huì)。
　　
　　【專(zhuān)訪】
　　證監(jiān)會(huì)前副主席高西慶
　　發(fā)審權(quán)最終應(yīng)該還給市場(chǎng)
　　作為資本市場(chǎng)最初制度設(shè)計(jì)者的高西慶，再次回憶股市規(guī)則設(shè)立之初時(shí)，仍然認(rèn)為審批權(quán)是證券監(jiān)管官員不斷出問(wèn)題的源頭所在，而“發(fā)審權(quán)最終應(yīng)該還給市場(chǎng)”。
　　問(wèn)：大部分股市是完全市場(chǎng)化的結(jié)果，是最精明的商人之間的活動(dòng)，現(xiàn)在看，當(dāng)初你們回國(guó)大力推動(dòng)證券市場(chǎng)開(kāi)放，是不是太倉(cāng)促了？這是否也是這個(gè)早產(chǎn)的市場(chǎng)后來(lái)不斷犯錯(cuò)誤的原因之一？
　　高西慶：證券市場(chǎng)從那個(gè)時(shí)候、以那種方式搞起來(lái)，的確有偶然因素。據(jù)我所知，早在我們回國(guó)前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有不少人在琢磨建交易所的事。我相信，這些人都致力于改革，對(duì)形勢(shì)很敏感，有一份好心，可很難說(shuō)其中有誰(shuí)對(duì)證券市場(chǎng)比這個(gè)以留學(xué)生為主的集體更明白，更沒(méi)誰(shuí)在這方面有過(guò)多少實(shí)踐。我的意思是，在當(dāng)時(shí)，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)是一個(gè)客觀趨勢(shì)，是歷史的必然。即使沒(méi)有我們回來(lái)折騰，股票交易也在搞，交易所也會(huì)有。讓我們聊以自慰的是，我和王波明畢竟真在華爾街工作過(guò)，王莉畢竟真在國(guó)際市場(chǎng)上操作過(guò)。歷史不可能退回去，所以沒(méi)法假設(shè)如果另一批人來(lái)搞會(huì)是什么樣。但可以做橫向比較――比如和東歐、俄羅斯、東南亞以及拉美一些國(guó)家比，就不難看出，我們當(dāng)年的追求和努力，是經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的。
　　問(wèn)：你向來(lái)是反對(duì)政府審查的，這種監(jiān)管方式也的確已經(jīng)出了一系列問(wèn)題，監(jiān)管官員的腐敗也不時(shí)發(fā)生。但將審查權(quán)還給市場(chǎng)，面對(duì)當(dāng)年那個(gè)初生的市場(chǎng)，不會(huì)更混亂嗎？
　　高西慶：政府終有一天能意識(shí)到，自己沒(méi)有能力做這個(gè)事情(發(fā)審股票)。這個(gè)權(quán)力太大了，它最終要交還給市場(chǎng)。
　　當(dāng)然，世界各國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，沒(méi)有任何一個(gè)證券市場(chǎng)是完全放任自流的，但絕大多數(shù)國(guó)家政府不審查而是由各個(gè)交易所來(lái)審查。由政府審查的上市公司質(zhì)量，并不比由市場(chǎng)篩選上市的公司質(zhì)量好，甚至更差。其實(shí)中國(guó)的《證券法》和《公司法》，并沒(méi)規(guī)定上市的公司必須是好公司。我國(guó)按質(zhì)量審查上市公司，政府審查要求達(dá)到的，其實(shí)只是表面的指標(biāo)門(mén)檻，這是靜態(tài)的東西。上市之后變了，沒(méi)人保證得了，至今人類(lèi)社會(huì)任何一種形態(tài)都不可能對(duì)動(dòng)態(tài)的東西做出保證。
　　上市公司質(zhì)量差是世界上很多國(guó)家都存在的問(wèn)題。美國(guó)上市公司有好幾萬(wàn)家，里面值得投資的只在前1000家之內(nèi)，每天交易量的99%也在前1000家之內(nèi)。
　　美國(guó)的證券市場(chǎng)也有很多欺騙，但多數(shù)情況下可以忽略不計(jì)，為什么？各得其所。如果投資者想把股票作為養(yǎng)老金、保命錢(qián)，那么他就投相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性小的。前1000多家上市公司的投資收益率是相對(duì)較低，但也比較保險(xiǎn)。愿意博弈一把的投資者可以去其他層級(jí)的市場(chǎng)，買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)性高的股票。上世紀(jì)30年代，加拿大國(guó)會(huì)討論證券法時(shí)就說(shuō)到，政府沒(méi)有權(quán)力剝奪上帝賦予每個(gè)人愿意當(dāng)傻子的權(quán)利。中國(guó)是沒(méi)有這種風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)的，好的壞的公司都有可能短時(shí)期股價(jià)翻番。
　　問(wèn)：如果中國(guó)將股票發(fā)審權(quán)交還市場(chǎng)，那么應(yīng)該怎么操作？
　　高西慶：首先應(yīng)先把這樣的分級(jí)市場(chǎng)建立起來(lái)，就是我鼓吹多年的“精品店和大眾百貨市場(chǎng)”理論。一個(gè)完整的市場(chǎng)，應(yīng)該是既有精品店又有大眾百貨市場(chǎng)，讓不同眼光和生活水平的人都有選擇。如果關(guān)閉所有大眾百貨市場(chǎng)，只開(kāi)精品店，那么壞東西很快就會(huì)充斥市場(chǎng)，因?yàn)楹芏嗳藭?huì)造極廉價(jià)的假貨，然后用錢(qián)賄賂精品店的看門(mén)人。這跟今天的股票市場(chǎng)有類(lèi)似之處。
　　美國(guó)有幾萬(wàn)家上市企業(yè)，在精品店――如紐約股票交易所上市的公司，卻只有一兩千家，這里的上市規(guī)則就要求嚴(yán)一些。而且紐交所的上市門(mén)檻很高，企業(yè)來(lái)這里上市，本身花費(fèi)就很大。相對(duì)來(lái)說(shuō)，上市公司質(zhì)量相對(duì)好一些、不夠資格上紐交所的企業(yè)，還有多層次的其他交易場(chǎng)所可以選擇。那里就不需要嚴(yán)格的審批，企業(yè)上市前登記備案就可以了。
　　市場(chǎng)審查，不是審查企業(yè)好壞，而是審查信息披露的真實(shí)性。同樣的企業(yè)，好壞跟是否贏利沒(méi)關(guān)，跟人看企業(yè)的角度有關(guān)，有的人看長(zhǎng)期，有的人看短期，有的人看可能性。只能由他做基本判斷，誰(shuí)都保證不了將來(lái)的情況，只能由投資者根據(jù)企業(yè)披露的真實(shí)信息自己做判斷。監(jiān)管資源有限，你不可能有足夠的力量保證企業(yè)的好壞，但卻可能下全力保證其信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
　　問(wèn)：從上世紀(jì)90年代初開(kāi)始，全國(guó)各地曾出現(xiàn)了100多家地方柜臺(tái)交易場(chǎng)所，這應(yīng)該是多層次股票市場(chǎng)的一個(gè)雛形，但后來(lái)都被關(guān)閉。你擔(dān)任證監(jiān)會(huì)副主席期間，嘗試過(guò)建立多層次股票市場(chǎng)嗎？
　　高西慶：只能說(shuō)，我從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)初衷，在任何場(chǎng)合我都強(qiáng)調(diào)建立多層次股票市場(chǎng)。為什么沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，只能由歷史來(lái)看，過(guò)幾十年或許能看得更明白。當(dāng)年證監(jiān)會(huì)的同事中，跟我持相同觀點(diǎn)的人也不少，但還沒(méi)有多到能徹底改變現(xiàn)實(shí)的程度。
　　證監(jiān)會(huì)努力了很多年，在其能控制的范圍內(nèi)出現(xiàn)了一點(diǎn)層次。比如中小企業(yè)板、ST垃圾板，雖然和當(dāng)初設(shè)想的不同，但稍微開(kāi)了個(gè)口。但層次只體現(xiàn)在一個(gè)角上，沒(méi)有給所有風(fēng)險(xiǎn)偏好層提供適合的市場(chǎng)。（朱文軼、陳曉）
　�。ㄕ�自《三聯(lián)生活周刊》2008年第25期）

相關(guān)熱詞搜索：證監(jiān)會(huì) 中國(guó) 高西慶 高西慶與中國(guó)證監(jiān)會(huì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)