[美國(guó)經(jīng)濟(jì)：陽(yáng)光再次普照？] k9999為什么會(huì)陽(yáng)光

　　衰退已被裝入棺材，但釘子還沒(méi)有敲上。 　　去年初，人們大多認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的可能性不大，但9.11事件卻把這變成了現(xiàn)實(shí)。9.11后，人們大多又認(rèn)為，去年第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將加深，世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)發(fā)生衰退。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年底并沒(méi)有繼續(xù)惡化，而是止跌回升。另外，IMF也指出，2001年世界經(jīng)濟(jì)"僥幸地逃脫"了衰退，現(xiàn)已冒頭的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如何走，既取決于增長(zhǎng)的動(dòng)力能否可持續(xù)，也有賴于美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡是否會(huì)失控。看來(lái)，目前經(jīng)濟(jì)界又面臨著新的"預(yù)測(cè)考驗(yàn)"。
　　
　　止跌回升已成定局
　　
　　基于最近披露的各種數(shù)據(jù)和評(píng)論判斷，去年發(fā)生的短暫而溫和的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退應(yīng)已結(jié)束。IMF4月份公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出：日益增多的跡象表明全球經(jīng)濟(jì)下滑已觸底，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已明顯復(fù)蘇。IMF最新預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)率為2.3％。連宣布美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)開始和結(jié)束的權(quán)威機(jī)構(gòu)--全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）在5月8日的報(bào)告中也承認(rèn)，就業(yè)及其他指標(biāo)已表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已結(jié)束；但由于考慮到美國(guó)官方還將對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作較大的修正，NBER目前尚未正式宣布衰退結(jié)束的日子。
　　的確，去年底以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)大量的復(fù)蘇跡象：去年四季度和今年一季度的GDP增長(zhǎng)率分別為1.7％和5.8％；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在去年12月觸底后連續(xù)4個(gè)月回升，同期，設(shè)備利用率有所上升；就業(yè)形勢(shì)也將逐漸好轉(zhuǎn)。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力直接來(lái)自與GDP相關(guān)的因素：第一，內(nèi)需特別是消費(fèi)者開支強(qiáng)勁增長(zhǎng)。消費(fèi)者開支約占美國(guó)GDP的2/3以上，它的良好表現(xiàn)不僅使去年的衰退很溫和，而且拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。它在去年四季度和今年一季度的增長(zhǎng)率分別為6.1％和3.5％，對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)分別為4.14％和2.53％。第二，政府開支大幅增加。這一開支項(xiàng)目約占GDP17.5％，也是去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)之一。去年四季度和今年一季度聯(lián)邦開支分別增長(zhǎng)11.4％和12.4％。其中今年一季度的國(guó)防開支增長(zhǎng)高達(dá)19.6％，創(chuàng)近35年來(lái)的新紀(jì)錄。第三，居民住宅投資（占GDP的4％）在去年增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，今年一季度又增長(zhǎng)15.7％，創(chuàng)6年來(lái)新高。第四，企業(yè)存貨調(diào)整基本到位，從削減存貨到重新進(jìn)貨，成為復(fù)蘇強(qiáng)勁的動(dòng)力源。到去年底，存貨已削減80％，存銷比率已趨于合理。據(jù)估計(jì)，即使不進(jìn)貨而是停止削減存貨，其對(duì)今年一、二季度GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為正值。商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明，今年一季度存貨調(diào)整實(shí)際上對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)3.1％。
　　
　　復(fù)蘇的動(dòng)力是可持續(xù)的
　　
　　首先，政府反衰退的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。去年美聯(lián)儲(chǔ)11次大幅調(diào)低利率，今年以來(lái)又保持利率穩(wěn)定，使其處于40年來(lái)的低水平上，從而促進(jìn)了房屋和汽車等耐用消費(fèi)品的銷售。由于目前美國(guó)尚不存在通脹壓力，一般估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)實(shí)施"中性的貨幣政策"。同時(shí)，布什政府?dāng)U大開支為復(fù)蘇注入大量資金，甚至不惜以赤字財(cái)政手段來(lái)增加軍費(fèi)、強(qiáng)化國(guó)內(nèi)安全和刺激經(jīng)濟(jì)。3月9日，布什總統(tǒng)簽署了未來(lái)三年增撥1230億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，其中今年注入510億，明后年分別注入430億和290億，以增加失業(yè)救濟(jì)、加快新資本投資折舊以及延長(zhǎng)到期的企業(yè)減稅等。
　　其次，新經(jīng)濟(jì)因素將在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮獨(dú)特作用。IT的普及和廣泛使用促進(jìn)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，從而減輕衰退的程度并帶動(dòng)復(fù)蘇。2001年2～4季度非農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率平均增長(zhǎng)超過(guò)2.7％；而前9次衰退期間生產(chǎn)率平均下降0.6％。同時(shí)，IT應(yīng)用使政府和企業(yè)更密切監(jiān)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從而提高宏觀和微觀的決策和調(diào)節(jié)能力，應(yīng)對(duì)和解決經(jīng)濟(jì)失衡更加及時(shí)有效。格林斯潘最近指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯示了抵抗某些嚴(yán)重沖擊的"突出的能力"，企業(yè)決策者獲得實(shí)時(shí)（real－time）信息渠道的大大改善起了關(guān)鍵的作用。
　　再次，房屋財(cái)富效應(yīng)成為消費(fèi)者開支增長(zhǎng)新的支撐點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年初到2001年9月，美國(guó)股市暴跌使家庭財(cái)富損失超過(guò)6萬(wàn)億美元；而同期的房?jī)r(jià)上升（過(guò)去2～3年房?jī)r(jià)年均上升7％）使家庭財(cái)富增加了1.8萬(wàn)億美元，部分彌補(bǔ)了股票縮水損失。據(jù)估計(jì)，今年房?jī)r(jià)將以3％～4％的速度繼續(xù)上升，因而房屋財(cái)富效應(yīng)將在一定程度上取代股市財(cái)富效應(yīng)成為支撐消費(fèi)開支新的和更穩(wěn)定的增長(zhǎng)點(diǎn)。這是因?yàn)椋旱谝�，目前房屋�?cái)富占家庭財(cái)富凈值的55％，而股票財(cái)富只有不足30％；第二，全美68％的家庭擁有自己的房屋，而盡管約50％的家庭有股票，但絕大部分股票數(shù)額卻掌握在少數(shù)家庭（20％）手里；第三，與股市跌宕起伏特點(diǎn)相比，房市波動(dòng)程度相對(duì)小，因而對(duì)消費(fèi)開支具有一定的穩(wěn)定作用。此外，最近有研究表明，在美國(guó)等14個(gè)工業(yè)化國(guó)家，股價(jià)財(cái)富效應(yīng)趨弱，而房屋財(cái)富的變化將對(duì)消費(fèi)具有更重要的效應(yīng)。
　　最后，企業(yè)固定資本投資將成為復(fù)蘇新的動(dòng)力。今年首季經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈主要是消費(fèi)者開支和存貨調(diào)整的結(jié)果，一般估計(jì)，這兩個(gè)推動(dòng)力的作用將逐漸減弱。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的繼續(xù)取決于企業(yè)投資的擴(kuò)大。事實(shí)上，企業(yè)固定資本投資（約占GDP14％）收縮的程度有所減緩，其增長(zhǎng)率從去年四季度的－13.8％到今年一季度的－5.7％，其中信息處理設(shè)備和軟件投資增長(zhǎng)年率超過(guò)7％，工業(yè)設(shè)備投資年率增長(zhǎng)超過(guò)15％。隨著生產(chǎn)過(guò)剩的緩解，企業(yè)收益轉(zhuǎn)虧為盈，企業(yè)可能在下半年開始加大固定資本投資力度。全國(guó)制造業(yè)協(xié)會(huì)2月20日的調(diào)查顯示：54％的公司計(jì)劃今年下半年投資增長(zhǎng)在1％～5％之間；25％的公司計(jì)劃下半年投資增長(zhǎng)超過(guò)5％。
　　
　　結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，近期不至于失控
　　
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正面臨著一些結(jié)構(gòu)性制約因素或潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　第一，全球經(jīng)濟(jì)存在著一系列嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡：一是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差與其他國(guó)家的順差；二是美國(guó)存在著低儲(chǔ)蓄率、高債務(wù)(企業(yè)和家庭)，投資資金缺口主要由外資流入來(lái)彌補(bǔ)（據(jù)估計(jì)，1991年～2001年間，在美國(guó)金融市場(chǎng)的外國(guó)投資達(dá)2.3萬(wàn)億美元，占這十年企業(yè)用于IT設(shè)備和軟件投資的2/3）；三是美元匯率高估，而日元和歐元等其他貨幣低估。這些全球結(jié)構(gòu)性失衡在當(dāng)前美國(guó)復(fù)蘇先于其他國(guó)家的情況下有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。據(jù)估計(jì)，經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比例將從2001年的4.1％提高到2002年末的5％。結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題的癥結(jié)在于：經(jīng)常項(xiàng)目逆差是否導(dǎo)致美元的大幅度下調(diào)，從而將制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。IMF經(jīng)濟(jì)研究部主任指出：歷史經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比例超過(guò)4％～5％的國(guó)家，外資流向?qū)��?huì)逐漸出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，結(jié)果是其貨幣匯率將發(fā)生較大調(diào)整。
　　第二，股價(jià)仍高估。目前標(biāo)準(zhǔn)普爾股指市盈率為24倍，比1957年以來(lái)平均值高19％。這表明股市仍存在著下調(diào)的可能性。另外，金融市場(chǎng)對(duì)公司利潤(rùn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的預(yù)期較樂(lè)觀，但如果這些預(yù)期與實(shí)際不符，股價(jià)就可能下調(diào)，這將不利于消費(fèi)信心、投資信心的恢復(fù)和需求的增加。
　　第三，還存在著恐怖活動(dòng)與反恐戰(zhàn)爭(zhēng)等非經(jīng)濟(jì)因素。
　　上述問(wèn)題表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有較大的脆弱性，若結(jié)構(gòu)性失衡出現(xiàn)失控，潛在風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，復(fù)蘇將可能出現(xiàn)反復(fù)。不過(guò)，在近期內(nèi)它們轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的條件尚不成熟，若不出現(xiàn)大的意外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不至于中斷。
　　由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇條件好于其他地區(qū)，加上美國(guó)政府仍不放棄強(qiáng)勢(shì)美元政策，出現(xiàn)大量資金外流從而導(dǎo)致美元大幅度貶值的條件仍不成熟。又如，低儲(chǔ)蓄率和高債務(wù)對(duì)復(fù)蘇的影響也有限：一是房?jī)r(jià)和工資上漲使家庭財(cái)富增加；二是只有20％的富裕家庭存在低儲(chǔ)蓄率，而80％家庭的儲(chǔ)蓄率高于十年前；三是外國(guó)儲(chǔ)蓄可彌補(bǔ)美國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不足。此外，國(guó)際石油市場(chǎng)仍供過(guò)于求，加上美國(guó)等西方石油儲(chǔ)備較充裕，即使美對(duì)伊動(dòng)武，所帶來(lái)的油價(jià)上漲也可能是短暫的�！�

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