美國救市，中國何去何從:2008救市措施中國美國不同

　　目前來看，一種謹(jǐn)慎心態(tài)可能已占據(jù)了主導(dǎo)。市場是不完美的，問題很容易暴露，但計(jì)劃更加不完美。 　　 　　美國主導(dǎo)的自由經(jīng)濟(jì)體系難道快要完蛋了嗎?如果不是，華盛頓為什么要頻頻出面替那些不幸擱淺的華爾街金融巨賈收尸――不顧反對的聯(lián)邦當(dāng)局不僅要?jiǎng)佑?000億美元去購買資本家們遺留下來的一堆不良賬目，并且陸續(xù)接管了一些已經(jīng)垮臺(tái)的金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦儲(chǔ)備眼下更是挺身而出，踢開那些陷入癱瘓的商業(yè)銀行直接向非金融企業(yè)提供貸款。這還遠(yuǎn)未結(jié)束，后續(xù)的一系列救亡措施正在排入計(jì)劃。
　　這個(gè)資本自由化的超級(jí)國度已經(jīng)闖下彌天大禍。目前不只是3億美國人在掏錢為華爾街埋單，全球但凡像點(diǎn)模樣的經(jīng)濟(jì)體先后被拖入其中。作為美國的主要投資人，中國手握總計(jì)超過2萬億以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，現(xiàn)在也是進(jìn)退兩難。
　　政府的影子在華爾街上飄來蕩去，導(dǎo)致越來越多的人對高度發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生了懷疑。對于中國這個(gè)利益攸關(guān)者而言，很多人眼下無疑非常想知道美國終將以什么形式宣告收場，在本輪危機(jī)中，中國自身將何去何從更是一個(gè)值得探究的問題。
　　
　　霸權(quán)削弱
　　
　　沒有人知道危機(jī)會(huì)于何時(shí)結(jié)束。就近期的市場反應(yīng)來看，一切都很糟糕。在救援計(jì)劃被眾議院通過之后的一周時(shí)間內(nèi)，道瓊斯工業(yè)股指已經(jīng)跌去20％，接近崩盤邊緣，全球股票市場的低迷局面也沒有出現(xiàn)顯著提振，預(yù)示華盛頓的救援計(jì)劃非但未能挽回事態(tài)，反令市場蒙上了更深的心理陰影。
　　“7000億方案砸下去未見浪頭，該項(xiàng)措施恐怕難起決定性作用”，美國托萊多大學(xué)(university of Toledo)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張欣在與本刊記者連線時(shí)說道，“美國的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)地位已遭到削弱”。
　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局中，雖然美國仍處于獨(dú)大地位，但本次危機(jī)暴露出一個(gè)嚴(yán)酷事實(shí)，即美國已無法實(shí)行像過去那樣的獨(dú)立貨幣政策，這使得該國無論是對內(nèi)還是對外，均失去了高度控制能力。張欣說，問題由來已久，華爾街危機(jī)只是一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。
　　美國眼下對于世界市場的控制已被明顯削弱，國際市場上各種主體控制的美元貨幣已與美國的GDP相當(dāng)或過之，一些機(jī)構(gòu)在國際市場上動(dòng)輒就能運(yùn)作達(dá)幾萬億美元資產(chǎn)，顯示美國自身持有美元量正在減少，相應(yīng)而言，美國的影響和作用也相應(yīng)地下降了，一旦危機(jī)出現(xiàn)，美國必然要求助于人。
　　更為重要的因素在于，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是帶病運(yùn)行的。眾所周知，從里根政府開始的大約20年時(shí)間，財(cái)政和貿(mào)易“雙赤字”局面就一直未有改變，美國之所以能夠奇跡般地挺過這20來年，一個(gè)原因即是他們在靠向全世界借債度日。
　　由于美元是國際主要貿(mào)易貨幣和結(jié)數(shù)單位，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長都需要足夠量的美元作交換媒介，唯獨(dú)美國擁有美元制幣權(quán)，由此成為全世界的中央銀行。目前來看，由于全球經(jīng)濟(jì)增長，每年大致需要借助5000億至6000億美元進(jìn)行流通和結(jié)算，美國由此印制出等量美元，由全世界來參與儲(chǔ)備。中國和日本就是美元的兩個(gè)最大買家。美國通過向全世界發(fā)行債券、并刻意保持著巨額貿(mào)易逆差來舉債過日子。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)瀕危，美元經(jīng)濟(jì)體系就要出亂子。
　　
　　問題還不止于此。一直以來，觀察家們就對美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)過于嚴(yán)重的現(xiàn)象表示擔(dān)憂。拿本次金融危機(jī)來說，就是美國的虛擬經(jīng)濟(jì)被發(fā)揮得淋漓盡致的體現(xiàn)。在這個(gè)領(lǐng)域，監(jiān)管不足，創(chuàng)新過度，以至于資本家們瘋狂地設(shè)想，可以將原本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中就是一筆準(zhǔn)壞賬的次級(jí)住房抵押貸款證券化，通過各個(gè)環(huán)節(jié)的包銷，將之粉飾成回報(bào)豐厚的一類投資品種。
　　中國建設(shè)銀行總行研究部的經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明對本刊記者說，華爾街那些不負(fù)責(zé)任的金融機(jī)構(gòu)自始至終在做的一件事情，就是將一筆違約率極高的貸款不斷進(jìn)行信用增級(jí)，經(jīng)過如此這般的復(fù)制與衍生之后，該筆不合格債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移、分散和放大了。
　　根據(jù)官方消息，趙慶明所在的建設(shè)銀行及其子公司因?yàn)槌钟幸哑飘a(chǎn)的雷曼兄弟控股公司的相關(guān)債券，此次總計(jì)暴露出1.914億美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。目前這筆投資幾乎無法收回。
　　趙慶明說：“次級(jí)貸的原始貸款可能只有1萬億，經(jīng)過第一手證券化后債券金額增加了8000億，之后再進(jìn)行一些衍生品設(shè)計(jì)，可能就會(huì)增加8萬乃至80萬億，風(fēng)險(xiǎn)無限放大，涉險(xiǎn)主體越來越多元�！�
　　美國的創(chuàng)新在前監(jiān)管在后的機(jī)制，使得以金融業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫率先破滅。趙慶明說，“美國遇到了大麻煩”。
　　不過他不認(rèn)為美國體系馬上就會(huì)破產(chǎn)。美國現(xiàn)在仍然是世界上唯一的超級(jí)大國，年經(jīng)濟(jì)總量13萬億美元，金融體系的生命力和優(yōu)越性是其他國家無法比擬的，不至于脆弱到一觸即倒的地步，他認(rèn)為，“美國會(huì)著手對它進(jìn)行修補(bǔ)”。
　　研究投資銀行與資本市場的北京大學(xué)產(chǎn)業(yè)與金融研究中心研究員黃嵩也表示，各種歷史經(jīng)驗(yàn)預(yù)示美國不容易轉(zhuǎn)眼倒下去，美國自一次世界大戰(zhàn)之后就已確立了世界霸權(quán)地位，經(jīng)過上世紀(jì)20年代和70年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，依然踞有霸主地位，短期內(nèi)別的國家?guī)缀蹼y以取代。他說，“一損俱損，美國倒掉了，我看不出對別的國家有什么好處�！�
　　正因?yàn)榇�，目前世界上多�?shù)國家對美國體系抱有強(qiáng)烈不滿，一些國家呼吁建立全新的一種全球經(jīng)濟(jì)和金融新秩序。華爾街危機(jī)無疑提供了這樣一次碰撞和攤牌機(jī)會(huì)。趙慶明表示，以中國為首的“金磚四國”以及美國以外的發(fā)達(dá)國家體系需要抱成一團(tuán)，共同爭取建立一個(gè)更加考慮全面問題的金融秩序，改變美國單極主導(dǎo)的格局。
　　
　　“恐怖平衡”
　　
　　一損俱損，利益一體化的現(xiàn)實(shí)于是將中國也卷了進(jìn)去。張欣說，中國在美國的圈子里陷得太深。
　　早在2005年，中國曾為手里持有的一筆日益膨脹的外匯儲(chǔ)備發(fā)愁，在由世界銀行、中國中央銀行、外匯管理局以及美國一些學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)聯(lián)合參與的一輪研究中，認(rèn)真討論了中國外儲(chǔ)的投向問題。世界銀行當(dāng)時(shí)建議中國方面可以考慮將一些外儲(chǔ)投向美國的房地美和房利美(兩房債券)。理由是，兩房債券是美國市場風(fēng)險(xiǎn)最低的金融產(chǎn)品，所有居民只要經(jīng)濟(jì)不陷入絕望，都將老老實(shí)實(shí)地支付購房貸款。此外，兩房是美國金融市場的基石，是僅次于國債的第二大債券市場，一旦出現(xiàn)問題，政府會(huì)接管，并且兩房債券的利率要較別類美元債券利率高1.5％。就這樣，中國那時(shí)購買了大量的兩房債券。
　　兩房出現(xiàn)危機(jī)后，聯(lián)邦當(dāng)局立即予以接管。這使中國此樁投資可能出現(xiàn)的損失看上去不至太大，美國此舉贏得了中國內(nèi)部的贊賞。但是不要忘記，中國的全部外匯儲(chǔ)備不都押在“兩房”上，中國在美國用于投資各種債券的總金額據(jù)稱非常高，除了兩房債券和一些存款資產(chǎn)，還有一些是高風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)債券。趙慶明說，風(fēng)險(xiǎn)最大的還是這些債券。
　　中國和美國之間眼下面臨著一種恐怖的平衡。在中國那接近2萬億美元的外儲(chǔ)之中，有相當(dāng)?shù)牟糠质敲涝�資產(chǎn)。身在美國的張欣 說，這使得美國最害怕中國，又最不害怕中國。
　　美國的心態(tài)是，假如中國要趁機(jī)對付美國，只要在外儲(chǔ)上稍微拋出一點(diǎn)兒就可以了；但中國又最不樂意這樣做，因?yàn)槭种谐钟械拿涝�資產(chǎn)過多，搞亂美國的同時(shí)中國把自己也搞亂了。這種恐怖的平衡意味著誰都不能出問題，誰出了問題都會(huì)是毀滅性的。
　　中、美之間實(shí)際上是在互為賭注，最終的結(jié)果會(huì)是對美國體系依賴多一點(diǎn)的中國可能由此收獲一些虧損。中國的凈出口占國民收入的70％，美國則只占不到10％。美國是中國最大的貿(mào)易順差國。
　　國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員黃振奇向本刊記者表示，如果風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延，美元貶值，中國持有的大量美國國債會(huì)大幅縮水，倘若此次危機(jī)再致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，亦將殃及中國的對外出口貿(mào)易，“中國對此很關(guān)心�！�
　　中國目前已經(jīng)對國內(nèi)的利率和存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了二次調(diào)整，以便刺激流動(dòng)性、增強(qiáng)市場信心。這與中國早前承諾必要時(shí)將與美國共同應(yīng)對危機(jī)的聲音相吻合，顯示中國正在與多個(gè)國家一道呼應(yīng)美國的救市舉措，以令自己避免一道落水。黃振奇說，“我贊成這樣做”。
　　除此之外，人們還無法看到中國是否將就此輪危機(jī)采取更進(jìn)一步行動(dòng)，有關(guān)中國將出資2000億美元購入債券以支持美國救市的說法已被中國貨幣當(dāng)局予以駁斥。接下來，一些觀察人士告訴記者，如果中國以及更多國家打算向美國注資，以緩解美國市場由于交易停滯而出現(xiàn)的低流動(dòng)性局面，首先需要遵循一些利益互換原則。東南亞金融危機(jī)當(dāng)年，一些亞洲國家求告美國，美國控制的國際貨幣基金組織趁機(jī)開出一攬子苛刻條件。觀察人士認(rèn)為，現(xiàn)在應(yīng)該輪到外間向美國提條件了。
　　駐美國的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對記者說，“要么由全球央行共同商討出一個(gè)方案，敦促美國自身進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革，盡快改變雙赤字局面，這個(gè)不改，怎么救都無濟(jì)于事；要么由美國自己拿出一個(gè)方案，讓大家能看到信心，可以接受，然后一起著手救市。”
　　不過，在這方面中國能做的事情似乎不是太多，除了向美國和全球市場發(fā)出一些聽上去比較悅耳的聲音之外，已被套住一條腿的中國不可能再繼續(xù)掏錢為美國埋單了，那樣做只會(huì)令中國陷得更深。
　　“通力合作不一定就是要掏錢，”趙慶明說，“況且中國能用的錢都在用著，沒有富余資金可支持美國�！�
　　不錯(cuò)，中國假如執(zhí)意“救美”，要么就必須拋掉投在美國市場之外的那部分外匯儲(chǔ)備，以增援華盛頓；要么就要再努力去創(chuàng)造一些貿(mào)易收支順差，利用這部分新增資金火線馳援。問題是，這兩類抉擇都難免空談。在資產(chǎn)的安全性、收益性和流動(dòng)性三者之間，聰明的投資人首先需要考慮資產(chǎn)安全性問題，中國如果將全部資金置于美國一只籃子，毫無疑問，這與分散風(fēng)險(xiǎn)的投資策略是相悖的。
　　大概人們還會(huì)注意到，中國創(chuàng)造國際收支順差的能力已經(jīng)下降。當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢下，中國一廂情愿想要擴(kuò)大出口是不可能的，何況中國目前正致力于通過貿(mào)易渠道設(shè)限來狙擊假道貿(mào)易的熱錢入境，有關(guān)人民幣升值的預(yù)期也在減弱，這也預(yù)示一些外部資金可能不會(huì)繼續(xù)選擇進(jìn)入中國。此時(shí)，中國還會(huì)有錢去救助美國嗎?
　　中國內(nèi)部就此問題已形成了一邊倒的反對聲浪。不僅僅是因?yàn)橹袊鴮Υ藷o能為力，相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家還向記者表示，中國目前需要切實(shí)提振本國市場的信心，不要受西方市場盅惑。在他們看來，美國于此次危機(jī)中并非全然吃虧。舉例來說，聯(lián)邦政府即使出資7000億美元，也不等于白掏錢為資本家做公益善后，這7000億不是純財(cái)政支出，它有著具體對應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)，比如一些依然存在兌現(xiàn)價(jià)值的股票以及債權(quán)，不都是凈損失。
　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家由此非常明確地告誡，中國恐怕需要做兩手準(zhǔn)備，假如美國這條船行將沉沒，即使是弄濕一身(折損一些投資)，中國也要趁早跳出來為妥。
　　
　　管好自己
　　
　　外需拉動(dòng)型的中國經(jīng)濟(jì)面臨著高度的外部性風(fēng)險(xiǎn)。在看到中國每年通過對外貿(mào)易輸出掙來大把白花花的銀子之外，一些觀察人士已頻頻警告稱，這同時(shí)還意味著全球某一大經(jīng)濟(jì)體一旦崩潰，中國就可能迎來覆頂之災(zāi)。中國大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是得不到風(fēng)險(xiǎn)保障的，華爾街危機(jī)證明，連美國這樣的東道國都無法保證提供高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。
　　中國依靠對外貿(mào)易維持了30年的發(fā)展，目前出口已成為經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一。高出口率、高儲(chǔ)蓄率成為中國的一大奇觀，顯示中國的內(nèi)部需求基礎(chǔ)微弱，無法成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的自給動(dòng)力�，F(xiàn)在，中國應(yīng)該謀求轉(zhuǎn)變，扭轉(zhuǎn)靠在外部經(jīng)濟(jì)體上的那一大半身子，使自己成為一個(gè)內(nèi)需與外需并重的國度。
　　黃振奇說，中國需要健全社會(huì)保障體系，打消更多居民生存的后顧之憂，這樣才能使他們將存在銀行里的錢提取出來擴(kuò)大消費(fèi)，如果人們不敢花錢，內(nèi)需是沒有動(dòng)力的。
　　至于對外貿(mào)易現(xiàn)狀，這幾乎是中國處于工業(yè)中期發(fā)展階段的必然結(jié)果。這位曾擔(dān)任國家計(jì)委政策研究室副主任的學(xué)者表示，適度的順差需要保持，唯有鼓勵(lì)中國企業(yè)對外輸出產(chǎn)品，才能解決中國的就業(yè)問題。
　　當(dāng)然，這也不是一件容易的事情，由于外部經(jīng)濟(jì)變化，加上內(nèi)部金融資源供給不足，一部分中小企業(yè)難以維系，預(yù)計(jì)中國出口貿(mào)易對本國經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)會(huì)出現(xiàn)削減，2007年貿(mào)易占中國GDP增長比重是2.8％，今后可能會(huì)降至2％以下。黃振奇說，這些問題的解決需要一個(gè)過程。
　　對于中國而言，內(nèi)、外需保持有效平衡是必須的。中共新近召開的中央委員會(huì)全體會(huì)議已經(jīng)明確了這一意圖，并提出，中國要辦好自己的事情，首要任務(wù)是擴(kuò)大消費(fèi)需求。但這還不足以抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，因而會(huì)議又強(qiáng)調(diào)，要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定。
　　得益于穩(wěn)健、保守型的金融和經(jīng)濟(jì)政策，中國看上去有充分的余地免受諸如華爾街危機(jī)一類的風(fēng)險(xiǎn)。一種信心是，中國市場只要不出問題，必有助于遏制本次危機(jī)對于全球市場信心的無度侵蝕。
　　問題是，中國如何能夠保證自己的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?這無疑是一種考驗(yàn)。舉例來說，中國經(jīng)濟(jì)增長率是全球最高的，但中國的股市在短期內(nèi)跌幅達(dá)到70％，總市值蒸發(fā)了20萬億之多。拿國際經(jīng)驗(yàn)衡量，這種跌幅早已令股市崩盤。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，幸好中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系并不密切，通過資本市場融資的比例還遠(yuǎn)低于信貸融資，否則中國經(jīng)濟(jì)將如骨牌一樣被推倒。
　　“可是這對市場信心影響很大，”黃振奇說，“人都不高興。”
　　中國已經(jīng)在竭盡全力救治股市，在降低利率和準(zhǔn)備金率的同時(shí)，政府改革了印花稅制度，更重要的舉措是令中投公司下轄的匯金公司購持三大國有銀行的股票，國資委也在鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)回購自己的股票。黃振奇表示，中國要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，首先要搞好股市，他預(yù)計(jì)此后政府在這方面還會(huì)有所動(dòng)作。
　　需要面對的不只是股市，中國一直勵(lì)志在走市場經(jīng)濟(jì)道路，推進(jìn)改革，盡管金融業(yè)目前還未處于無底線的全開放階段，但華爾街危機(jī)對中國內(nèi)部心態(tài)上的沖擊不可避免，眼下有一些人對于市場經(jīng)濟(jì)的信心明顯出現(xiàn)了動(dòng)搖。棋至中盤，中國應(yīng)該保持現(xiàn)狀嗎?
　　“市場是不完美的，問題很容易暴露，”北京大學(xué)的黃嵩說，“但計(jì)劃更加不完美，無論是縱向比還是橫向比，市場總是優(yōu)于計(jì)劃。我們不應(yīng)懷疑�！�
　　黃嵩堅(jiān)決反對中國市場應(yīng)該強(qiáng)化管制、自我封閉的呼聲，認(rèn)為這極不明智。他表示，中國目前恰恰是不夠開放，具體到金融層面，資本賬戶管制過于嚴(yán)格，以致外界資金難以進(jìn)入。他說，這意味著一旦中國自身出了問題，只能由自己掏錢埋單，“美國不一樣，全世界在為他們埋單”。
　　不過目前來看，一種謹(jǐn)慎心態(tài)可能已占據(jù)了主導(dǎo)。據(jù)記者所知，中國內(nèi)、外部的人士已經(jīng)在總結(jié)本次華爾街的教訓(xùn)，總的來說，得到的結(jié)論是不要太開放，不要太自由。他們認(rèn)為，由于中國的監(jiān)管漏洞太多，不堪一擊，貿(mào)然與國際接軌是會(huì)壞事兒的。
　　黃振奇也主張，中國的改革要穩(wěn)步推進(jìn)，漸次進(jìn)行。中國能夠允許資本賬戶開放和匯率改革，但一定是要穩(wěn)妥當(dāng)先，不能無原則和無底線，“不能別人怎么說我們就怎么做”。
　　他表示，中國金融業(yè)的改革前提是風(fēng)險(xiǎn)必須是可控的，一切都要審慎，路徑也要符合國情�！爸灰�金融不出問題，就算有人想要抑制中國發(fā)展也是不可能的”。

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