日本應對金融危機沖擊對策評析 2018金融危機最新消息

　　金融危機對日本經(jīng)濟的沖擊 　　 　　2007年爆發(fā)的美國次貸危機對世界經(jīng)濟造成了巨大的沖擊，尤其是2008年9月15日四大投資銀行之一的雷曼兄弟控股公司申請破產(chǎn)保護以來，極端惶恐情緒在國際市場迅速蔓延，次貸危機正在向信貸危機轉化，對日本的金融體系乃至實體經(jīng)濟也不可避免地產(chǎn)生了嚴重影響。此次危機對日本經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)為以下三方面特點：
　　1、因次貸相關產(chǎn)品而受到的直接損失較為有限。隨著次貸危機愈演愈烈，日本金融機構因持有美國次貸相關產(chǎn)品的損失在不斷擴大。日本金融廳公布的調(diào)查結果顯示，銀行業(yè)2007年9月底的次貸直接損失累計為2760億日元，12月底猛增至6000億日元，至2008年3月底進一步升至8500億日元。截至2008年6月底，日本金融機構持有的次貸相關產(chǎn)品余額尚有9580億日元，累計虧損則達到了8960億日元。其中瑞穗、三井住友、三菱UFJ和住友信托等大型銀行的實際虧損為6790億日元，賬面浮動虧損為1380億日元。
　　2008年10月10日，大和生命保險公司宣布破產(chǎn)，成為第一家因次貸危機倒閉的日本金融機構。日本評級公司R&I在10月1日將大和生命保險公司的支付能力評級調(diào)低是其破產(chǎn)的直接誘發(fā)原因，但在大和生命的投資組合中，美國的次級抵押債券及相關產(chǎn)品的比例高達20％，其他資產(chǎn)的風險程度也較高則是其破產(chǎn)的根本原因。日本金融廳當日發(fā)表的聲明指出，大和生命的破產(chǎn)是一件個案，日本其他保險公司的狀況與之完全不同。
　　客觀地講，與日本金融市場的龐大規(guī)模比較，金融機構購買的次貸證券化資產(chǎn)相對較少。根據(jù)日本金融廳的報告，上述接受調(diào)查的金融機構在2008年3月底的自有資本超過50萬億日元，即便目前所持有的次貸產(chǎn)品全部化為烏有，其相對于自有資本總額的比重也不到2％，相對于日本經(jīng)濟總量的比重就更小。也正是因為如此，日本銀行7月31日宣稱：日本金融市場雖然由于美國次貸危機而面臨壓力，但所受到的影響有限。
　　2、金融市場動蕩而遭受的間接損失巨大。次貸危機的負面影響絕不僅局限于直接損失，全球性投資者信心崩潰導致日本房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格雪崩，由此而產(chǎn)生的間接損失究竟會達到何種程度目前是難以估計的。
　　房地產(chǎn)市場受到美國次貸危機的牽連不足為奇。一方面，由于擔心日本的房地產(chǎn)抵押貸款出現(xiàn)與美國相似的問題，日本國內(nèi)的銀行對房地產(chǎn)行業(yè)的放貸規(guī)模急劇下降。另一方面，一些原本依賴海外投資基金融資的日本房地產(chǎn)商也陷入到國際資本抽逃的尷尬境地。房屋銷售量下降、地產(chǎn)價格暴跌、建材價格上漲和資金成本提高使日本房地產(chǎn)企業(yè)面臨嚴峻壓力，大批房地產(chǎn)公司倒閉，暫時幸存的企業(yè)為渡過困境低價拋售資產(chǎn)，致使房地產(chǎn)價格加速下挫。更為麻煩的是同樣原因還導致房地產(chǎn)市場接盤力量萎縮。在此背景下日本區(qū)域銀行的壞賬水平持續(xù)上升，經(jīng)營業(yè)績嚴重下滑，使其不得不減少房地產(chǎn)行業(yè)的貸款數(shù)量以規(guī)避由次貸危機誘發(fā)的信用風險。區(qū)域銀行放貸規(guī)模壓縮又使更多以其為貸款對象的房地產(chǎn)公司資金鏈條斷裂，破產(chǎn)浪潮愈演愈烈，形成了不斷加劇的惡性循環(huán)。2008年8月13日和8月18日，在東京證券交易所上市的房地產(chǎn)企業(yè)Urban Corp和Zephyr公司相繼倒閉，并且危機有進一步向日本的建筑業(yè)蔓延的趨勢。
　　在股票市場方面，日經(jīng)225指數(shù)在2007年7月9日創(chuàng)下18262點的階段性高點后出現(xiàn)連續(xù)下跌，2007年底報收于15307.78點。在雷曼兄弟公司倒閉前，日經(jīng)225指數(shù)9月12日收盤于12214.76點，而此后的下跌速度之快幾乎令所有的投資者都始料未及，10月8日、10日、16日和24日的單日跌幅都超過9％，其中10月16日的跌幅深達11.41％。至2008年10月24日收盤，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)狂瀉至7649.08點，較2007年底下跌了45.93％。日本股票市場近期的下跌節(jié)奏與歐美股市基本一致，可見其暴跌的推動力量主要是全球性的系統(tǒng)風險。由于企業(yè)相互持股是日本公司治理結構的主要特征之一，股票市場價格全面下跌給日本的企業(yè)盈利乃至整個經(jīng)濟系統(tǒng)造成的負面沖擊效應可能相當巨大。
　　在外匯市場方面，國際投資者為規(guī)避風險開始大量拋空存在進一步降息可能的歐元、英鎊、澳元等高息貨幣，但日元則由于名義利率僅為0.5％，且日本央行明確表示不會降息而受到追捧，日元在8月15日創(chuàng)下1美元兌110.66日元的階段性低點后一路升值，至10月24日最低成交價達到1美元兌90.90日元，而日元相對于其他貨幣的升值幅度更大。日元的大幅升值對日本企業(yè)的出口成本形成了巨大壓力，加之國際市場需求的迅速萎縮，日本出口所受到的負面影響將會在未來進一步體現(xiàn)出來，使本來就如履薄冰的日本經(jīng)濟雪上加霜。
　　3、金融危機向信用危機轉化。愈演愈烈的次貸危機不但使投資者對次貸直接相關的資產(chǎn)信心完全崩潰，對涉及到次貸的金融機構的資產(chǎn)也失去信心，并且更進一步對各種金融資產(chǎn)的安全性都產(chǎn)生了高度懷疑。一旦金融機構或企業(yè)被曝卷入美國次貸問題，就難以在短期資金市場上獲得融資。金融機構之間、銀企之間、企業(yè)之間互不信任，企業(yè)間資金拆借陷入停頓。作為日本公司治理結構特色的“緊密型金融”在信用危機的沖擊下開始瓦解，中小企業(yè)融資受到影響，一些大型上市公司也陷入難以擺脫的財務困境，次貸危機正在演化為信用危機，并已經(jīng)開始對日本的實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。
　　在上述背景下，2003年以來作為拉動日本經(jīng)濟增長主要動力的企業(yè)投資將有可能趨于停滯；從另一個角度來看，資產(chǎn)價格暴跌的財富效應將導致消費者信心受到嚴重打擊，日本非金融機構所面臨的有效需求不足也將日益惡化。此外由于日本的出口遭受重創(chuàng)幾乎已成定局，總需求不足將成為未來一個階段內(nèi)困擾日本宏觀經(jīng)濟的主要問題。2008年9月，日本的企業(yè)破產(chǎn)達到了1047例，日本經(jīng)濟再次陷入蕭條的可能性較大，但是否會演變成嚴重的經(jīng)濟危機則尚需進一步觀察。
　　
　　日本的對策及其局限
　　
　　為應對次貸危機的沖擊，日本動用了財政政策和貨幣政策工具。與歐美國家相比，日本的危機對策具有干預力度相對較小、貨幣政策使用頻繁但政策工具較為單一等特點。
　　1、貨幣、金融政策。次貸危機及其引發(fā)的金融危機、信貸危機的內(nèi)在形成演進機制在經(jīng)濟理論上仍然莫衷一是，但無論如何它都直接表現(xiàn)為一系列貨幣金融問題。根本性問題固然需要解決，但在什么是根本性問題無法確定的情況下，首先解決最緊迫的金融市場穩(wěn)定問題也不失為權宜之計。日本近期的貨幣、金融政策主要包括以下幾方面內(nèi)容：
　　一是政策工具以公開市場操作、向金融系統(tǒng)注入短期流動性為主，在政策目標上兼顧股票市場穩(wěn)定。尤其是在美國雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后，為應付不斷加劇的市場恐慌和流動性危機，日本銀行史無前例地于9月16日至10月14日連續(xù)19個交易日向短期金融市場注入資金共39.6 萬億日元，力圖將日本的銀行間同業(yè)隔夜拆借利率維持在0.5％政策誘導目標。在大和生命保險公司宣布破產(chǎn)的10月10日當天，更是創(chuàng)下了4.5萬億日元的單日注資紀錄。10月15日，流動性短缺的狀況有所改善，同業(yè)隔夜拆借利率水平明顯下降，日本銀行又通過公開市場操作回籠了2.2萬億日元，但10月16日的惶恐性殺跌、日經(jīng)指數(shù)狂瀉迫使日本銀行再次向市場注入0.6萬億日元。
　　二是針對外資金融機構受次貸危機沖擊大、籌資困難的情況，向市場投放美元短期貸款。日本銀行于9月18日與美聯(lián)儲簽訂貨幣互換協(xié)議，獲得600億美元的資金保障。于9月24日和10月8日通過公開招標向市場緊急投放296.33億美元和200億美元的短期貸款。日本銀行14日連夜召開臨時金融政策會議，決定與美聯(lián)儲和歐洲中央銀行一道，通過公開市場操作按固定利率向金融機構提供全額抵押美元貸款，以穩(wěn)定金融市場。10月21日，日本銀行向市場投放了501.68億美元的一個月期短期美元貸款，年利率固定為2.11％，主要用于滿足外資背景金融機構的資金需求。短短一個月內(nèi)，短期美元貸款的投放數(shù)量近1000億美元。
　　三是試圖穩(wěn)定和恢復股票市場的投資者信心。10月14日，日本銀行要求至2008年底，日本的各證券交易所都必須每天公布不同行業(yè)的賣空交易數(shù)據(jù)，以便加強對股票賣空行為的監(jiān)管，而此前的慣例是每月公布一次。日本政府和日本銀行還宣布自10月15日起，暫時鎖定所持有的企業(yè)股票。在交易制度上，對日本上市公司股票回購的限制也有所放松，提高了每日回購數(shù)量的上限并將回購期限延長，盡可能地保障對股票的需求，防止市場崩盤。
　　與歐美國家不同，日本并未將減息作為應對本輪危機的貨幣政策工具，也沒有對個人儲蓄實行全額政府擔保。日本銀行總裁白川方明在10月15日下午的參議院預算委員會上指出，由于日本的利率水平本已極低，并且與其他西方國家比較金融體系相對穩(wěn)定，因此沒有必要降低利率。他還表示為了控制資產(chǎn)風險，日本銀行暫時沒有通過市場增持股票的計劃。不過，日本正在考慮恢復已于2008年3月到期的《金融機能強化法》，以便在必要狀況下向陷入困境的金融機構注入公共資金。財務省大臣中川昭一表示，如果市場狀況進一步惡化還將進一步推出后續(xù)政策。
　　2、財政政策。單靠貨幣政策來防止日本經(jīng)濟再次陷入長期衰退還遠遠不夠，但財政政策是否能取得理想效果也是值得懷疑的。此外，由于財政政策在程序上缺乏靈活性，并且日本的財政負擔本已非常沉重，因此在應對本次危機方面的并未發(fā)揮突出作用。
　　2008年上半年，次貸危機的主要效應之一是以石油為代表的大宗商品國際市場價格飆升，能源和主要原料價格上漲給日本企業(yè)，尤其是中小企業(yè)帶來成本上升壓力。在日本2008年補充預算中，包括了對530多個產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)實施緊急保證制度，由信用保證協(xié)會為中小企業(yè)的無擔保貸款提供100％保證。8月29日，自民黨政府與在野黨就緊急綜合對策中的定額減稅達成一致，計劃追加2008財政年度預算約2萬億日元，用于削減個人所得稅和住民稅，并對低收入者進行特別補貼。緊急綜合對策的背景是物價上漲致使消費低迷，國際大宗商品市場價格雖然在近期一路走低，但日本的國內(nèi)消費反而進一步萎縮。
　　民主黨、公明黨等日本在野黨10月23日提出了2008年度第二次補充預算方案，主要可歸結為三方面內(nèi)容：一是保障國民生活安全措施，具體包括定額減稅與特別補貼、降低失業(yè)保險費率以及提高介護報酬水平；二是金融、經(jīng)濟穩(wěn)定措施，具體包括恢復《金融機能強化法》、對購買證券給予稅收優(yōu)惠、中小企業(yè)減稅、新能源和節(jié)能設備投資減稅、對來自國外子公司的股息免稅以及擴大中小企業(yè)融資；三是地方經(jīng)濟政策，具體包括降低高速公路收費、對地方公共設施臨時補貼以及將住宅貸款減稅上限由160萬日元提高至500萬日元。
　　然而財政政策所面臨的主要矛盾在于，日本中央和地方政府的長期債務余額與日本GDP之比超過150％，財政赤字占GDP的比重也已經(jīng)超出國際警戒線。為基本實現(xiàn)財政收支平衡，日本已計劃提高國內(nèi)消費稅率。短期的減稅和特別補貼等措施并不會被消費者視為持久收入，因而藉此促進消費的目標可能難以實現(xiàn)。
　　
　　政策效果的評價與啟示
　　
　　整體看來，日本對次貸危機和信用危機的對策取得了一定的短期效果，但與政策目標相比又存在相當差距。一方面，向市場注入流動性的貨幣政策保障了日本短期融資市場的基本穩(wěn)定，利率水平控制在政策誘導目標范圍之內(nèi)；但另一方面，它對解決全球性系統(tǒng)風險所造成的資產(chǎn)價格體系崩潰卻無濟于事，并且維持利率不變的政策也導致了日元匯率加速升值。如果考慮到日本國內(nèi)的通貨膨脹率較低以及其他西方主要貨幣對美元大幅貶值等因素，日元實際有效匯率的升值幅度就更大，這也許會迫使日本銀行最終采取降息行動。
　　通過考察次貸危機對日本經(jīng)濟的沖擊及日本的對策，可以得到以下三方面重要啟示：
　　一是在經(jīng)濟全球化的深度和廣度都已達到相當程度的背景下，任何國家都難以游離于全球性系統(tǒng)風險之外。即便由于次貸相關產(chǎn)品而蒙受的直接損失很小，也不能因此就盲目樂觀地認為可以獨善其身，危機的間接損失可能是難以估量的。不過，將次貸危機的巨大破壞性簡單地歸咎于全球化和金融市場的發(fā)展卻也并不可取，對危機深層次原因的研究顯然將是未來經(jīng)濟理論界研究的重點之一。
　　二是宏觀經(jīng)濟政策雖然在一般情況下有效，然而強烈的外部沖擊下卻可能無效或存在時滯。市場固然有可能失靈，不過也沒有理由認為政府在危機狀態(tài)下不會失靈。盡管歐美等國對資本市場采取了比日本積極得多的干預政策，也并沒有躲過股票市場的崩潰。日本的危機對策力度較小有其財政負擔沉重等客觀原因，但對市場調(diào)節(jié)有效性的信念也是不可否認的。換而言之，當政府對市場徹底喪失信心時，恢復市場投資者和消費者信心只不過是空談。
　　三是自身金融體系和經(jīng)濟體系的健康穩(wěn)定發(fā)展是最大限度地抵御全球性危機的保障。泡沫經(jīng)濟破滅后，通過長期對銀行不良資產(chǎn)的消化，日本金融體系的確已經(jīng)相對較為穩(wěn)定。若非如此，日本經(jīng)濟所遭受的短期沖擊將更為嚴重；然而，始終偏低的消費傾向以及對外部需求的過度依賴則使其經(jīng)濟的長期恢復面臨更多困難。對于中國而言，以次貸危機為契機，糾正國內(nèi)原本扭曲的價格體系，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、出口結構和經(jīng)濟發(fā)展模式，可能是一個短期內(nèi)痛苦，但有利于國民經(jīng)濟長期發(fā)展的合理途徑。
　　(第一作者系吉林大學東北亞研究中心教授、博士生導師，第二作者系長春稅務學院副教授)
　　(責任編輯：文博英)

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