[２００８年貨幣政策緊在何處]緊的財(cái)政政策和松的貨幣政策

　　2007年是改革開放以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)極為特殊的　年。這一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為突出的特征就是物價(jià)全面上漲：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)1 0年來首次突破5％，至11月達(dá)到了6，9％；房?jī)r(jià)大幅度上漲，北京、上海、深圳等大中城市的房?jī)r(jià)可說是日新月異，以北京為例，從2006年1 2月到2007年1 1月，北京房?jī)r(jià)上漲率平均在50％以上，部分樓盤的房?jī)r(jià)漲幅甚至超過了80％：股市延續(xù)2005年以來的漲勢(shì)，上證指數(shù)從2006年末的2675點(diǎn)漲到了2007年末的5320點(diǎn)，漲了差不多一倍，最高曾經(jīng)超過了6100點(diǎn)。
　　物價(jià)的全面上漲引起了人們的普遍關(guān)注和擔(dān)憂。消費(fèi)品價(jià)格，尤其是食品類價(jià)格的大幅上漲，提高了人們的生活成本，對(duì)居民戶尤其是低收入家庭的生活水平產(chǎn)生了顯著的影響。房?jī)r(jià)的一路飆升，　方面提高了人們的購(gòu)房成本，一方面被認(rèn)為產(chǎn)生了大量的房地產(chǎn)泡沫，使金融危機(jī)出現(xiàn)的可能性大大提高。股價(jià)的大幅上漲，同樣也引起了人們對(duì)股市泡沫的擔(dān)憂。于是，抑制通貨膨脹、擠除資產(chǎn)價(jià)格泡沫就成為政府調(diào)控的主要任務(wù)。
　　針對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2007年12月5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：已實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”將調(diào)整為“從緊的貨幣政策”。
　　
　　“流動(dòng)性”過剩
　　
　　所謂“流動(dòng)性”，指的就是貨幣，　“流動(dòng)性”是學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣的另一種稱呼�！　傲鲃�(dòng)性過�！保�簡(jiǎn)單地說就是貨幣供給量過多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的需要，于是出現(xiàn)過剩現(xiàn)象。
　　一個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣量是否過多，可以通過三個(gè)指標(biāo)來判斷。
　　第一個(gè)指標(biāo)，就是貨幣與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，也就是幾元錢的貨幣參與了1元錢的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的生產(chǎn)和交換。這個(gè)比例越大，說明貨幣越多。1 990年，我國(guó)廣義貨幣與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為0，82，也就是說，每生產(chǎn)1元錢的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，需要0，82元的廣義貨幣的參與。從1 990年以來，我國(guó)的這　比例逐年上升，1995年上升到1，2000年上升到1，36，2005年上升到1，63，2007年末估計(jì)應(yīng)該已經(jīng)上升到1，73左右。也就是說，與1 990年相比，到2007年末這一比例翻了一倍以上。
　　判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)中貨幣是否過多的第二個(gè)指標(biāo)，就是商業(yè)銀行體系中的“存貸差”，即商業(yè)銀行體系吸收到的存款與其發(fā)放的貸款的差額。貨幣是否過多，是相列于經(jīng)濟(jì)生活對(duì)貨幣的需求而言的。貸款相當(dāng)干企業(yè)部門對(duì)貨幣的需求，存款相當(dāng)于貨幣供給，因此，　“存貸差”就可以反映貨幣是否過多。據(jù)估計(jì)，2000年末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的“存貸差”為2，4萬億元，2005年末達(dá)到9，2萬億元，2006年末為1 1萬億元，大約是2006年末存款余額的1／3還多。
　　第三個(gè)指標(biāo)，就是價(jià)格變動(dòng)情況，也就是通過結(jié)果推斷原因。顯然，如前所述，我國(guó)2007年物價(jià)全面上漲，與貨幣過多完全致。
　　以上三個(gè)方面的指標(biāo)一致地表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的確存在著比較嚴(yán)重的“流動(dòng)性過�！眴栴}。因此，我國(guó)政府決定，貨幣政策從“穩(wěn)健”向“從緊”轉(zhuǎn)變。
　　
　　鼓勵(lì)對(duì)外直接投資
　　
　　要解決“流動(dòng)性過�！钡膯栴}，就得弄清楚“流動(dòng)性過�！钡脑�因何在。我國(guó)目前流動(dòng)性過剩的根源就在于外匯流入太多。2007年1至11月，我國(guó)外匯占款以每天1D0億元人民幣左右的幅度遞增，也就是說，通過這一途徑投放的貨幣基礎(chǔ)每天在100億元以上。而按照我國(guó)目前的M 2乘數(shù)，這100億元的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)過放大將會(huì)變成近500億元的流動(dòng)性，一年累計(jì)下來就是18萬億元，是2006年末我國(guó)M2總量的一半以上，2007年1 1月末我國(guó)M2總量的45％。到2007年11月末，我國(guó)央行外匯占款與貨幣基礎(chǔ)的比例已經(jīng)達(dá)到了124％。因此，我國(guó)貨幣的擴(kuò)張主要是外匯流入的結(jié)果。
　　要控制我國(guó)的流動(dòng)性，就必須管住外匯的流入。如果管不住外匯的流入，央行各種貨幣政策的效果就不會(huì)好。那么，外匯又是通過什么途徑流入的呢7根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行和商務(wù)部公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大致估算可知，我國(guó)2007年前三個(gè)季度的外匯流入中，貿(mào)易順差大約占60％，外國(guó)直接投資(外國(guó)對(duì)我國(guó)直接投資減去我國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資)占大約10％，剩下的30％主要是國(guó)際熱錢。對(duì)通過這三種途徑流入的外匯，我們應(yīng)該針對(duì)不同情況采取不同辦法。
　　在我國(guó)內(nèi)需短期內(nèi)無法啟動(dòng)的情況下，出口依然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要保障。因此，對(duì)于出口本身，我國(guó)目前還不能輕易采取措施予以減少。理論上的方法之一是增加進(jìn)口，但在人民幣升值的預(yù)期下，企業(yè)和居民戶增加進(jìn)口的積極性不會(huì)提高，甚至?xí)�降低，因此這也不可靠。所以，對(duì)于我國(guó)來說，目前出口不敢輕易減少，而進(jìn)口又難以大幅度增加，貿(mào)易順差也就只能大體上聽之任之了。
　　通過鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行對(duì)外直接投資這種方式來減少外匯流入是有潛力可挖的。就目前而言，我國(guó)面臨的已經(jīng)不是改革開放之初資金和外匯嚴(yán)重缺乏的情形，外資對(duì)我國(guó)的吸引力僅僅是技術(shù)和管理。因此，要管住外資的流入，就需要調(diào)整我國(guó)的外資政策，逐步降低直至取消對(duì)外國(guó)直接投資的優(yōu)惠政策，最終對(duì)外國(guó)直接投資給予國(guó)民待遇。同時(shí)，鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行對(duì)外直接投資。近年來，我國(guó)對(duì)外直接投資勢(shì)頭良好，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字表明，2002―2005年我國(guó)對(duì)外直接投資流量分別為27億美元、29億美元、55億美元、123億美元：2006年我國(guó)的對(duì)外直接投資為176億美元，吸引的外國(guó)直接投資為630億美元。
　　
　　抑制國(guó)際熱錢
　　
　　如上所述，國(guó)際熱錢流入大約占到我國(guó)外匯流入的30％，比外國(guó)直接投資的影響還要大得多。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)際熱錢是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主要來源之一，近幾十年來的許多金融危機(jī)都與國(guó)際熱錢直接相關(guān)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，甚至對(duì)于些規(guī)模較小的發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)來說，國(guó)際熱錢是經(jīng)濟(jì)安全的大敵。
　　亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)明顯的例子。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都把亞洲金融危機(jī)歸因于那些受到?jīng)_擊的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的問題，有人甚至認(rèn)為國(guó)際熱錢對(duì)于這些內(nèi)部存在問題的經(jīng)濟(jì)體來說是好事。這實(shí)際上是完全錯(cuò)誤的。在20世紀(jì)90年代中期，韓國(guó)、泰國(guó)、印尼、馬來西亞等經(jīng)濟(jì)體可能真的內(nèi)部存在問題，但香港、臺(tái)灣、新加坡可以說一點(diǎn)問題都沒有，尤其是香港，被譽(yù)為全球最自由的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部非常健康，但一樣被國(guó)際熱錢打得幾年內(nèi)難以復(fù)原。
　　因此，對(duì)于國(guó)際熱錢，我國(guó)應(yīng)該認(rèn)清其本質(zhì)，時(shí)刻警惕其可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成的威脅，至少在目前的情況下，我國(guó)應(yīng)該對(duì)其流入予以嚴(yán)格監(jiān)管和限制。目前，在人民幣升值、為了抑制通貨膨脹和擠除資產(chǎn)價(jià)格泡沫而不得不提高利率的情況下，已經(jīng) 沒有好的經(jīng)濟(jì)手段可以控制國(guó)際熱錢的流入了。因此，要控制國(guó)際熱錢的流入，就只能采取法律手段和行政手段。
　　就行政手段而言，可以通過提高國(guó)際熱錢流入的門檻和難度，直至采取直接的管制措施如設(shè)置最高流入額，最極端的情形下甚至可以禁止國(guó)際熱錢流入，或者實(shí)行人民幣管制。
　　法律手段而言，我國(guó)應(yīng)該設(shè)立一部“反金融侵略法”，專門針對(duì)國(guó)際熱錢。在全球化的浪潮下，資本開放被許多人認(rèn)為對(duì)流入國(guó)是有好處的，甚至有人認(rèn)為這是大勢(shì)所趨。這種說法不能說完全是錯(cuò)誤的，資本開放對(duì)流入國(guó)當(dāng)然有一定好處，但同時(shí)，國(guó)際熱錢的大舉流入和流出對(duì)相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全威脅更大，好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)不了危害。
　　列于發(fā)展中國(guó)家而言尤其如此。任何一個(gè)國(guó)家的發(fā)展都不可能是完全均衡的，發(fā)展過程中總會(huì)存在各部門、各地區(qū)、各利益群體之間不完全協(xié)調(diào)的情況。這些問題可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的脆弱性的存在，而這些脆弱性就可能被國(guó)際熱線利用，成為他們賺錢的契機(jī)，同時(shí)也就成為相關(guān)經(jīng)濟(jì)的“死穴”。對(duì)處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中國(guó)家來說，這種脆弱性可能更多、更嚴(yán)重，因此經(jīng)濟(jì)安全的隱患也更大。面對(duì)當(dāng)今世界咄咄逼人的所謂“全球化”和“經(jīng)濟(jì)自由化”趨勢(shì)，采取行政手段來限制國(guó)際熱錢的行為往往會(huì)被指為“逆潮流而動(dòng)”，或“開歷史倒車”。因此，以法律的形式給經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局一個(gè)合理、合法的依據(jù)來管制國(guó)際熱錢十分必要。
　　在這部“反金融侵略法”中，可以對(duì)國(guó)際熱錢的行為方式和活動(dòng)范圍予以嚴(yán)格限制：同時(shí)設(shè)立“惡意金融侵略罪”或“危害經(jīng)濟(jì)安全罪”，對(duì)惡意金融侵略、危害我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的行為進(jìn)行認(rèn)定和處罰，處罰措施包括資產(chǎn)凍結(jié)、罰款、沒收非法所得甚至本金、直至對(duì)相關(guān)責(zé)任人的刑事處罰等等。這樣，對(duì)于國(guó)際熱錢來說，流入我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，流入我國(guó)的激勵(lì)就會(huì)降低，通過這途徑流入我國(guó)的外匯就會(huì)下降，而我國(guó)也就有了更為靈活有力的手段和法律依據(jù)來保衛(wèi)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。
　　
　　限額貸款
　　
　　2007年，我國(guó)政府采取了多次提高利率的做法。但提高利率解決不了流動(dòng)性過剩這個(gè)問題。因?yàn)槔�率提高，一方面使得�?duì)貨幣的需求下降，另一方面使得外匯流入更多，結(jié)果使流動(dòng)性過剩的缺口更大。這就對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱構(gòu)成更大的壓力。提高法定存款準(zhǔn)備金率有助于緩解流動(dòng)性過剩的問題，但是目前法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高到1 3，5％了，再提高的空間已經(jīng)越來越小。而且由于調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率屬于間接調(diào)控，提高法定存款準(zhǔn)備金率的效果不會(huì)很好，在目前商業(yè)行實(shí)際存款準(zhǔn)備金率17％以上的情況下，即便是提高到15％也沒有多大用處。
　　因此，2008年我國(guó)可能會(huì)啟用貸款總額限制措施。貸款總額限制在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期經(jīng)常采用，就是由銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定各個(gè)商業(yè)銀行每年可以發(fā)放的貸款最高限額，任何商業(yè)銀行不得超過規(guī)定限額。貸款總額限制措施最大的優(yōu)點(diǎn)就是調(diào)控很直接，效果很明確，政策效果的不確定性很低。
　　實(shí)際上，在西方國(guó)家也經(jīng)常采取與此類似的做法，叫做“道義規(guī)勸”，即中央銀行直接向商業(yè)銀行表明自己的政策意圖，希望商業(yè)銀行配合的做法。
　　這種“道義規(guī)勸”對(duì)商業(yè)銀行沒有任何約束力，商業(yè)銀行可以配合也可以不配合。但貸款總額限制措施卻是具有很強(qiáng)的約束力的。貸款總額限制措施雖然屬于行政手段，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完全一致，但在目前貨幣政策手段不足且效果有限的情況下，不失為一種可以選擇的政策措施。
　　
　　啟用黃金
　　
　　中央銀行用外匯在國(guó)際市場(chǎng)上買黃金，同時(shí)在國(guó)內(nèi)出售黃金，這樣方面可以解決中央銀行外匯儲(chǔ)備過多的問題，另一方面賣黃金本身就是回籠貨幣的種手段。
　　中央銀行現(xiàn)在面臨的問題是如何收回貨幣，可是現(xiàn)在中央銀行已經(jīng)沒有什么可以用來收回貨幣的東西了。比如說，公開市場(chǎng)操作一般是用國(guó)庫(kù)券進(jìn)行的，如果中央銀行想回籠貨幣就可以賣出國(guó)庫(kù)券。但現(xiàn)在的問題是中央銀行的國(guó)庫(kù)券存量已經(jīng)很少。最近一兩年以來中央銀行一直是用發(fā)行央行票據(jù)的方式回籠貨幣，也就是把錢從商業(yè)銀行借回來。另外，去年財(cái)政部曾經(jīng)向中央銀行發(fā)行了特別國(guó)債，也就是中央銀行拿外匯換財(cái)政部的國(guó)庫(kù)券，然后再把國(guó)庫(kù)券賣出去，從而回籠貨幣。但這很顯然在某種程度上已經(jīng)跟中國(guó)人民銀行法有點(diǎn)不一致，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)人民銀行法，財(cái)政部不能直接向中央銀行發(fā)行國(guó)債。這次的特別國(guó)債雖然在技術(shù)上作了處理，表面上符合中國(guó)人民銀行法，但實(shí)際上財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的方向是非常明確的。因此，估計(jì)以后也不好再采取這種發(fā)行特別國(guó)債的做法了。
　　一個(gè)可行的做法是啟用黃金買賣來進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。
　　具體做法是，中央銀行用外匯在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買黃金，同時(shí)在國(guó)內(nèi)出售黃金，這樣一方面可以解決中央銀行外匯儲(chǔ)備過多的問題，另一方面賣黃金本身就是回籠貨幣的一種手段。用黃金買賣來進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，不僅在目前的特殊情況下可以采用，在以后也可以采用。
　　實(shí)際上，在我國(guó)，公開市場(chǎng)操作面臨的大問題是沒有足夠多的可以買賣的金融工具。在國(guó)外，公開市場(chǎng)操作一般是用國(guó)庫(kù)券進(jìn)行的，但我國(guó)近年來財(cái)政狀沉良好，政府不需要發(fā)行太多的國(guó)債來融資，因此在需要大量買賣國(guó)庫(kù)券來執(zhí)行貨幣政策時(shí)，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)庫(kù)券不夠用。外國(guó)政府(比如美國(guó)政府)往往發(fā)行了大量的國(guó)債，因此在這些國(guó)家用國(guó)庫(kù)券進(jìn)行公開市場(chǎng)操作不存在這個(gè)問題。
　　我國(guó)還可以用外匯來進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，但在目前人民幣升值的背景下，中央銀行為了控制人民幣的升值幅度，根本不敢通過出售外匯來回籠貨幣，因此這一措施無效。
　　但貨幣還是得回籠，因此，黃金就幾乎成為中央銀行目前的唯一選擇。一種金融工具若要被用于公開市場(chǎng)操作，必須具有幾個(gè)條件，即便于細(xì)分、可以標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等，這些條件黃金都具備。
　　
　　珍惜“流動(dòng)性充沛”
　　
　　我國(guó)目前的通貨膨脹問題很奇特。一方面是食品類物品的價(jià)格在大幅上漲，　方面是另外的其他些商品的價(jià)格比較穩(wěn)定，甚至是在下降，所以總體上是一個(gè)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。那么防止經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)在面臨的問題就是，如果采取總量性政策，有可能把食品類物品的價(jià)格降下來，但如果它降下來，其他商品很可能陷入 一場(chǎng)通貨緊縮，因?yàn)槠渌�的商品價(jià)格上漲率本來就很低，甚至價(jià)格在下降，如果采取總量性政策的話很可能會(huì)出現(xiàn)問題。
　　所以，我們既要防止結(jié)構(gòu)性通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面通貨膨脹，更要防止�?duì)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹的治理導(dǎo)致全面通貨緊縮。
　　我們應(yīng)當(dāng)珍惜我國(guó)目前存在的“流動(dòng)性過�！钡木置妗！傲鲃�(dòng)性過剩”，說的好聽一點(diǎn)，就是“流動(dòng)性充沛”。至少，在“流動(dòng)性充沛”的情況下，我們無需擔(dān)心需求不足。想一想前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家轉(zhuǎn)軌之初供給、需求雙短缺的窘境，再想想亞洲金融危機(jī)期間包括我國(guó)在內(nèi)的亞洲各個(gè)國(guó)家和地區(qū)面對(duì)需求不足束手無策的局面，就可知目前“流動(dòng)性充沛”的局面多么難得。
　　然而，　“流動(dòng)性過剩”畢竟是個(gè)問題，它對(duì)我國(guó)構(gòu)成了通貨膨脹壓力。那么，怎么解決這一問題呢？我覺得我國(guó)應(yīng)該設(shè)法把目前過剩的流動(dòng)性儲(chǔ)存起來，使其對(duì)我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)不構(gòu)成壓力，但在以后流動(dòng)性不足的時(shí)候可以拿出來用。
　　怎么儲(chǔ)存？我們可以設(shè)法讓老百姓把手中持有的貨幣轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性稍差一點(diǎn)的資產(chǎn)，如黃金，以后在總需求不足的時(shí)候再設(shè)法讓老百姓把黃金轉(zhuǎn)換為貨幣。這樣，就可以在一定程度上緩解目前流動(dòng)性過剩的壓力，同時(shí)又保持了流動(dòng)性充沛的局面。

相關(guān)熱詞搜索：年貨 政策 在何處 ２００８年貨幣政策緊在何處 2008年貨幣政策利率 2008年貨幣政策工具