[股指期貨：難產(chǎn)的時間表] 迷你股指期貨

　　 　　股指期貨將來實際上是一場市場和政府的較量。 　　 　　前摩根斯坦利衍生品經(jīng)紀、自揭東家圈錢黑幕的弗蘭克•帕特諾伊剛出道時曾去信孚銀行應聘。面試官是位衍生品交易員，不看簡歷、也無寒暄，單刀直入地問弗蘭克愿不愿意做一筆價值10億的國債期貨組合。弗蘭克飛快地計算了一下，表示接受。
　　交易員摘掉眼鏡，用手指了指門口："祝賀你，你剛剛賠掉了10億美元。"
　　弗蘭克目瞪口呆，跌跌撞撞地走了出去。那是1992年，金融衍生品已經(jīng)大行其道。由于它的復雜性，金融監(jiān)管機構未充分了解其副作用，至今難以對其進行有效監(jiān)管，此后美國奧蘭治縣的羅伯特•西特倫真金白銀地賠了10億美元，英國巴林銀行的里森賠了10億美元，大和銀行的井口俊英賠了10億美元，住友銀行的濱中康雄賠了20億美元……導致了墨西哥貨幣危機和1994年的美國金融危機，余波直至安然事件。
　　"滬深300指數(shù)期貨"是第一個即將在我國推出的股指期貨產(chǎn)品，用頤合財經(jīng)首席經(jīng)濟分析師張衛(wèi)星的話說是"政府沒玩過，機構沒玩過，股民沒玩過"。選擇成分股權重比較分散的滬深300指數(shù)作為標的、提高保證金門檻、出臺時間一推再推等等，無一不體現(xiàn)政府"平穩(wěn)推出、隔離風險"的心理訴求，也成為業(yè)內(nèi)判斷股指期貨出臺時機的"兩項基本原則"。
　　
　　尚無時間表
　　
　　早在2006年10月24日"中國金融衍生品大會"上，中國證監(jiān)會主席尚福林曾表示股指期貨交易將于今年年初推出，但隨著權重股瘋長，12月26日尚福林便改了口："股指期貨的推出時間取決于各方的技術準備、投資者教育等準備工作，現(xiàn)在給出一個確定的日期可能不太科學。"
　　本周一大盤再次突破4200點。
　　"上輪大盤漲到4200點，政府為什么要出調(diào)控政策，一些政策為什么會有那么強的力度，原因之一便是政府感覺繼續(xù)漲下去，股指期貨就更不敢推了。"張衛(wèi)星認為股指期貨最終"塵埃落定"，一定是"意料之中，又出乎意料"。
　　"可能低位推出會更好一些，這是政府最樸素的想法。落實到行動上，必然會出現(xiàn)加息、加印花稅等，對股指進行干涉。此外股指期貨的推出時機應該是在股指相對穩(wěn)定、震蕩幅度比較小時。如果像前段時間行情如過山車，滬深300指數(shù)期貨的杠桿是1：10，一個月就會讓很多投資者爆倉，這就不是平穩(wěn)推出了。"張衛(wèi)星認為，所謂的低位應該是在3100點附近。
　　獲中國證監(jiān)會批準，6月27日中金所《交易規(guī)則》以及配套實施細則正式發(fā)布，標志著中國金融期貨市場法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，股指期貨上市的準備工作正在加緊進行中。
　　但是一位證券公司的衍生品研究員告訴記者："4月18日證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格審批辦法》，審批期限最長是兩個月。6月22日，證監(jiān)會又公布了《期貨公司金融期貨結算業(yè)務資格審批辦法》，審批期限最長是3個月。從首批獲得全國金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格的北京銀建期貨和上海久恒期貨看，獲準時間基本接近上限。以此類推，再加上包括基金等機構投資者參與辦法、銀行從事期貨相關業(yè)務規(guī)定等還未明確，股指期貨推出的時間最早也要等到9月份。"
　　
　　最大的風險
　　
　　股指期貨到底會對股票指數(shù)造成什么沖擊，對市場以及社會帶來什么影響，據(jù)一位期貨業(yè)權威人士所言決策層心里也沒底。
　　張衛(wèi)星認為在股指期貨剛推出的時候，散戶、機構、政府都擔心風險，反而不會有風險，真正的問題應在運行一兩年后才暴露。
　　"我們最大的問題是決策不透明。金融政策的科學化、民主化，在這幾年已經(jīng)有了長足的進步。我們再也不會像1996年那樣直接出社論干涉股指，政策市也不像前幾年那么天天被"口誅筆伐"，但是我認為中國政府執(zhí)政的民主化、科學化、合理化程度還不夠，股指期貨必然要求執(zhí)政更加透明。
　　
　　"過去政府干涉股指，并沒有針對具體的股票。假如1996年我買了四川長虹、深發(fā)展，政策一出大盤暴跌，我也不能怨政府，畢竟有的股票還在漲。但是股指期貨不一樣，我買的就是股指。如果5.30那時已經(jīng)開股指期貨了，兩家控制上千億大資金的機構，一個看多，一個看空。這時政府在半夜突然上調(diào)印花稅，做多的一下子傾家蕩產(chǎn)，他能"愿賭服輸"嗎?此時必然會出現(xiàn)一種后果，那就是賄賂。如果我當時是做空的一方，當政策能夠決定誰上天堂、誰下地獄時，我甚至會花一個億去買消息、左右政策，這種事情在歐美國家都曾經(jīng)發(fā)生過。3.27國債事件，豪賭的一方中經(jīng)開有著特別的政府背景，這種現(xiàn)象如果在將來還依然存在，股指期貨是非�？膳碌�。"
　　股指期貨考驗的是政府的執(zhí)政能力。張衛(wèi)星說："必須絕對地削弱政策的力量，讓市場力量發(fā)揮作用，否則股指期貨沒法開。股指期貨將來實際上是一場市場和政府的較量。"
　　
　　倒逼機制
　　
　　如今股指期貨是箭在弦上不得不發(fā)�；�金等機構投資者亟待股指期貨來對沖流動性過剩帶來的股市系統(tǒng)性風險。境外交易所頻頻"搶跑道"，2004年10月18日芝加哥期權交易所(CBOE)宣布推出中國指數(shù)期貨。2006年9月5日，新交所的"中國A50股指期貨"強行開鑼。2007年5月20日，CME推出"芝加哥商業(yè)交易所E-mini新華富時中國25指數(shù)期貨"，逼得中國資本市場不得不應戰(zhàn)，否則資本就要外逃。
　　隨著市場局勢的演變，《第一財經(jīng)日報》副總編輯張庭賓改變了他的原有看法，指出股指期貨應該及早推出，分化市場預期。
　　"可以看到，從去年年中以來，有一股力量在推動人民幣加速升值。這些熱錢在中國的投機領域無非是股市、樓市和私人股權投資。去年年底的那一波行情，其戰(zhàn)術性支點是股指期貨，戰(zhàn)略性支點則是人民幣升值，二者的力量混合交織在一起。如果人民幣繼續(xù)加速升值，資產(chǎn)泡沫加速膨脹，2008年奧運會前后，國際熱錢及其背后勢力將會全面做空中國，中國不得不被迫與熱錢在股市和樓市上展開大戰(zhàn)。"
　　張衛(wèi)星同樣認為股指期貨應該盡快推出，但他表示股指期貨推出的條件并不具備。"其實中國所有的金融產(chǎn)品都是早產(chǎn)兒，股市也是如此。股市的基礎第一要有股份制公司，第二股權要私有化，第三個要有交易需求。17年前我們的股票還不是私有的，也沒有轉(zhuǎn)讓需求，就把股市建起來了。既然是早產(chǎn)兒就容易出現(xiàn)畸形，最后我們還得解決股權分置的問題。股指期貨推出之后，政府會逐步發(fā)現(xiàn)決策透明度成為大問題；期貨市場有做空機制，現(xiàn)貨市場沒有做空機制也不對等，到處都是窟窿。這就是中國的現(xiàn)實、發(fā)展的代價，也許會造成很多的機構、散戶受到巨大的利益損失。但它有一個好處就是逼得股市加快改革"補窟窿"，逼得整個社會都發(fā)生變革，這就是一個"倒逼機制"。從這個角度而言，股指期貨這個新生事物是一個隱形的推動器。"
　　日前，中國金融期貨交易所研發(fā)部總監(jiān)張曉剛在"2007上海金融論壇"上表示："在公布股指期貨上市時間時，中金所不會搞突然襲擊。上市消息可以在市場中獲得充分消化。"
　　他表示，提前公布股指期貨上市時間是期貨市場上市新品種時的一個慣例，國際期貨市場以及國內(nèi)期貨交易所在上市每一個商品期貨新品種時，總會提前告知市場，讓市場的參與主體做好準備工作。同樣，股指期貨的投資者開戶工作以及會員的相關籌備工作也需要在這一提前告知的時間段內(nèi)完成。

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