【為什么想不到外匯市場？】 想進(jìn)外匯市場

　　 　　無論是從分散投資的角度,還是從回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度,我們都應(yīng)該適度調(diào)整人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的比例｡ 　　 　　在人民幣不斷升值,以及國內(nèi)通貨膨脹可能蔓延之時(shí),人們都在尋找新的投資機(jī)會,但想遍幾乎所有的投資產(chǎn)品和投資市場,恐怕很少有人會想到投資國際外匯市場｡
　　原因似乎非常簡單:人民幣是升值貨幣,為什么要把它兌換成外匯呢?
　　因此,我們思考問題就需要從三個(gè)方面入手｡一是回答人民幣是否真是升值貨幣;二是事實(shí)的通貨膨脹以及長期的負(fù)利率環(huán)境;三是投資外匯市場與回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)｡
　　
　　人民幣是否真是升值貨幣
　　
　　人民幣是否真是升值貨幣?這個(gè)問題既復(fù)雜也容易｡因?yàn)槿嗣駧攀潜弧肮苤啤钡呢泿?所以它的(國際市場)價(jià)值不是由市場決定的,而我們感受到的(國內(nèi))購買力卻是真實(shí)的｡
　　一種普遍的看法是:人民幣是被嚴(yán)重低估的,倘若人民幣可以自由出入境,并在全球外匯市場上自由浮動,其兌美元的價(jià)格會升值20%,甚至更多｡其實(shí),人民幣自由出境后的結(jié)果可能恰恰相反,解除管制后的人民幣可能大幅度貶值｡由于中國嚴(yán)格控制資本賬戶,人民幣不能自由出入境,因此,人民幣與世界各主要貨幣的“公允”價(jià)值區(qū)間在哪里,無法由(國際)市場決定,也就無從證明｡
　　真實(shí)的情況是:人民幣在2年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)(兌美元)升值了10%左右,而人民幣的國內(nèi)購買力卻貶值了5%以上,如果以房產(chǎn)來衡量,則貶值了50%左右｡
　　另外,除了兌美元以外,人民幣在一年左右的時(shí)間里,對歐系貨幣貶值了3%,對商品貨幣(澳元,加元)貶值了5%左右｡由于全球基礎(chǔ)原料大漲,而這又是中國進(jìn)口的大項(xiàng),因此,無論是從國內(nèi)購買力衡量,還是從對世界大宗商品的采購價(jià)格觀察,人民幣都不是升值貨幣｡
　　正確地說,人民幣實(shí)際是在貶值,只是因?yàn)槊涝�也是貶值貨幣,而人民幣與美元依然是“半自由浮動”,由于人民幣對美元在緩慢升值,國際輿論又在壓人民幣對美元大幅度升值,我們才有了這樣的錯(cuò)覺:人民幣在升值,人民幣還會大幅度升值｡
　　顯然,問題的關(guān)鍵點(diǎn)是:人民幣被管制,無法與國際貨幣進(jìn)行真實(shí)的比較｡但現(xiàn)在,大陸居民可以投資港股了,這個(gè)新政策的實(shí)施意味著,今后人民幣兌換國際貨幣更容易了,而資本賬戶的管制肯定會進(jìn)一步開放,直至完全取消｡
　　事實(shí)的通貨膨脹以及長期的負(fù)利率環(huán)境
　　貨幣貶值或通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)必須適時(shí)提高存款利率,這既是央行對抗通貨膨脹的武器(職責(zé)),也是對存款者的補(bǔ)償｡這個(gè)基本的貨幣政策常識,在中國可能無法執(zhí)行｡
　　由于中國貨幣緊縮進(jìn)程較全球主要國家要晚,因此當(dāng)人家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí),我們還在高歌猛進(jìn)――GDP和CPI都在高位｡中國央行4次加息雖然縮小了靜態(tài)的“負(fù)利率”,但動態(tài)的“負(fù)利率”可能還在擴(kuò)大,如果CPI不在8月出現(xiàn)回落的話,此次加息將起不到縮小實(shí)際負(fù)利率的作用｡
　　而我們貨幣政策的一個(gè)難點(diǎn)就是,必須保持與美國的適度利差,而且利差最好在2%以上｡因?yàn)?極小的人民幣與美元的利差將使人民幣“對美元升值”的預(yù)期繼續(xù)高漲｡我們看到,市場已經(jīng)基本給出了答案:未來人民幣一年期存款的基準(zhǔn)利率很難超過4%,除非是出現(xiàn)惡性通貨膨脹｡
　　更重要的是:中國目前的CPI是5.6%,而鄰國日本的CPI卻是零,人民幣的利率必須繼續(xù)提高,而日本的利率卻很可能不動――現(xiàn)在是0.5%――這必然加大中日兩國的利差,使中國市場成為日元息差交易的又一個(gè)“宣泄地”――日元息差交易的大平倉才是近期世界金融危機(jī)的“始作俑者”之一｡如果這樣的情形出現(xiàn),大漲后的大落,以及人民幣從升值預(yù)期向貶值現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化可能隨時(shí)發(fā)生｡
　　因此幾乎可以肯定地說,中國負(fù)利率的大環(huán)境在非常長的時(shí)間內(nèi)無法改變,不僅中國老百姓的儲蓄存款是長期貶值的,而且未來金融危機(jī)――人民幣大幅度貶值的危險(xiǎn)――的根源就是負(fù)利率｡
　　從儲蓄者或投資者的角度思考,應(yīng)對人民幣實(shí)際購買力貶值以及儲蓄實(shí)際利率為負(fù)的最佳辦法是:加大風(fēng)險(xiǎn)投資的比重｡現(xiàn)代金融市場的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明:低利率會鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好,而長期的負(fù)利率等于是逼迫投資者選擇高風(fēng)險(xiǎn)投資｡
　　但投資的高風(fēng)險(xiǎn)未必等于高收益,特別是這個(gè)所謂的高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)置于“系統(tǒng)性”､“全局性”的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境之下時(shí)｡中國的現(xiàn)實(shí)情況是:高風(fēng)險(xiǎn)的投資市場只有股市和房市,所有的“過剩流動性”都集中在這樣兩個(gè)市場,當(dāng)CPI“領(lǐng)先”時(shí),股市和房市就越來越熱｡在人民幣升值預(yù)期依然存在時(shí),國際熱錢都涌進(jìn)中國股市和房市,將這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)越來越大的泡沫吹得極大｡一旦人民幣“升值”趨勢逆轉(zhuǎn),國際熱錢開始大規(guī)模撤退,資本市場與房地產(chǎn)市場開始大幅度回落,那時(shí)候如同美國次級債危機(jī)那樣的泡沫破滅,在中國上演是不奇怪的｡
　　
　　國際外匯市場是回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇
　　
　　因此,無論是從分散投資的角度,還是從回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度,我們都應(yīng)該適度調(diào)整人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的比例｡
　　但是,所謂投資國際外匯市場并不等同于將人民幣兌換成外匯｡
　　當(dāng)我們選擇將人民幣兌換成外幣時(shí),首先思考的是尋找一個(gè)能夠長期升值的國際貨幣｡但我可以肯定地說,這樣的貨幣基本找不到｡由于所有的自由兌換貨幣都處在“成熟”階段,它們之間的“公允”價(jià)值完全或基本是由市場決定的,因此,我們很難找到未來幾年肯定大幅度升值或一定大幅度貶值的貨幣｡
　　比如美元,雖然它的貶值趨勢是最明顯的,但是,它已經(jīng)對幾乎所有貨幣(日元除外)都貶值了30-50%,而它的對手貨幣大都也有較高風(fēng)險(xiǎn),再買非美貨幣未必是最佳選擇｡
　　再看歐元｡這是一個(gè)新興的貨幣,也是美元的主要對手(貨幣)｡在人類歷史上,歐元的確是創(chuàng)舉,但(歐元區(qū))12個(gè)國家在貨幣政策､財(cái)政政策和勞工政策上統(tǒng)統(tǒng)發(fā)出一個(gè)聲音,是人類的想象力所不能及的,這么多國家的政治家和金融家很難不出現(xiàn)不諧之音,甚至是攪局之音,這種政治的不確定性殺傷力極大｡我們知道,強(qiáng)勢貨幣最基礎(chǔ)的條件之一是政治穩(wěn)定,必須保持貨幣政策､財(cái)政政策､勞工政策的穩(wěn)定和連續(xù)性｡這種統(tǒng)一的連續(xù)性在一個(gè)國家的不同部門尚且難以協(xié)調(diào),在12個(gè)甚至20多個(gè)國家的聯(lián)盟中當(dāng)然更難協(xié)調(diào)｡我認(rèn)為,在未來幾年中歐元區(qū)沒有這樣的政治能力,隨著歐元區(qū)版圖的擴(kuò)大,其分歧的程度可能越來越大｡由于難以做到政治統(tǒng)一,歐元走軟的可能性就很大,特別是在它大漲了50%的時(shí)候｡歐元如是,商品貨幣也如是,大漲了多少年也要調(diào)整了｡
　　幸好,外匯市場不是只能買漲才賺錢的,賣空也能賺錢,因此它沒有所謂牛市和熊市｡另外,外匯市場每天的交易量已經(jīng)超過了3萬億(美元),而市場上的貨幣對只有幾個(gè)(最多十幾個(gè))｡在每個(gè)貨幣對上,天天買賣的資金進(jìn)出量有幾千億美元,相當(dāng)于中國全部股票交易量的十幾倍｡這樣的市場雖然也有莊家,但任何莊家都不敢任意胡來｡
　　在外匯市場上,也有大漲大跌,但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本沒有――任何貨幣的波動都有限度――不會出現(xiàn)股票市場那樣的巨幅貶值,而且(適度)波動率與投資機(jī)會恰好并存｡我們可以通過“雞尾酒式”的投資方式達(dá)到既保值又賺錢的目的｡所謂“雞尾酒式”的投資方式就是:選擇一種或兩種匯率長期穩(wěn)定的大國貨幣做(主要的酒)投資主選貨幣,同時(shí)選擇一些匯率變化非常敏感的貨幣作為“炒作”貨幣,經(jīng)常調(diào)整｡漲高了,就賣,沒漲多少的,就可以加到“雞尾酒式”的投資籃子中｡雞尾酒就是不長久,需要經(jīng)常調(diào)換,包括投資主選貨幣的調(diào)換｡比如最近,我們就可以選擇美元和日元作為主選貨幣,因?yàn)樗鼈円呀?jīng)跌得很多｡而在小貨幣中我們可以選擇賣出澳元與買入加元對沖｡同時(shí)等待歐元､英鎊回調(diào)到比較低的價(jià)位再買入｡通過投資組合的變化,我們可以回避一種貨幣價(jià)值減少時(shí)的損失,因?yàn)榱硪环N貨幣的價(jià)值增加,使我們總的財(cái)富量增加了｡
　　(作者為中國農(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟(jì)師)

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