以降息破解流動(dòng)性陷阱:流動(dòng)性陷阱例子

　　 　　從二戰(zhàn)以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與金融專家在一個(gè)方面達(dá)成了共識(shí)，那就是，降息可以減少經(jīng)濟(jì)下行期的痛苦，不至于讓經(jīng)濟(jì)與金融緊縮同時(shí)危害經(jīng)濟(jì)。 　　 　　什么時(shí)候應(yīng)該降息？這是一個(gè)沒有定論的話題，實(shí)際上，到現(xiàn)在為止金融界對(duì)于降息是否能夠救經(jīng)濟(jì)仍抱有不同觀點(diǎn)。但觀點(diǎn)不一，不妨礙全球主要央行在此次金融危機(jī)中多次聯(lián)手降息，從二戰(zhàn)以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與金融專家在一個(gè)方面達(dá)成了共識(shí)，那就是，降息可以減少經(jīng)濟(jì)下行期的痛苦，不至于讓經(jīng)濟(jì)與金融緊縮同時(shí)危害經(jīng)濟(jì)。
　　相比美、日央行，我國(guó)央行對(duì)于降息格外謹(jǐn)慎。
　　11月，降息的傳言四處流傳，從企業(yè)到資本市場(chǎng)的投資者，都在等待央行周末出臺(tái)降息政策。但等來的是央行副行長(zhǎng)易綱的官方表態(tài)。11月24日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱表示，我國(guó)現(xiàn)在的利率水平比較合適，今后會(huì)按照貨幣政策要求，適時(shí)適度根據(jù)情況變化對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。
　　這句話當(dāng)然正確，但永遠(yuǎn)正確的話沒有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。在目前情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于明確的下行周期，從出口、就業(yè)、工業(yè)增加值等指標(biāo)無一不反映了這一點(diǎn)。向來出言謹(jǐn)慎以樂觀為主的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源在11月22日的華夏基金年度投資報(bào)告會(huì)上指出，明年中國(guó)的宏觀調(diào)控就是一個(gè)保增長(zhǎng)。
　　從我國(guó)的金融數(shù)據(jù)來看，目前處于貨幣緊縮周期，不僅發(fā)行量在下降，銀行與企業(yè)都出現(xiàn)了惜貸的情況。
　　今年以來，M2、M1增速不斷下滑，數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金流尤其緊張，因?yàn)?0月份M1“企業(yè)活期存款”和“M2-居民儲(chǔ)蓄”兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)交叉，暗示企業(yè)定期存款增速已經(jīng)低于活期存款增速，這說明，企業(yè)的現(xiàn)金流更加緊張，不得不以活期存款應(yīng)對(duì)需求。狹義貨幣量M110月份增速僅比1998年6月的歷史最低水平（8.7%）略高，這顯示了流通中現(xiàn)金處于急劇下降期。
　　易綱先生提出不降息的理由是從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比數(shù)據(jù)看，我國(guó)目前已經(jīng)告別實(shí)際負(fù)利率狀況，處于一個(gè)比較合適的水平。我國(guó)在資產(chǎn)品價(jià)格高漲期一直處于負(fù)利率，而在經(jīng)濟(jì)緊縮周期反而維系在較高的利率，這體現(xiàn)不了央行的獨(dú)立性，顯示出的是央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的滯后性。
　　10月份，我國(guó)CPI同比上漲4.0%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%，而去年同期為環(huán)比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續(xù)6個(gè)月回落，環(huán)比變化率在過去的5個(gè)月中有4個(gè)月是下降的。消費(fèi)價(jià)格下降，說明實(shí)際利率已經(jīng)為正，據(jù)判斷，我國(guó)用1年期存款名義利率3.6％扣除2％以下的預(yù)期通脹率，目前1年期真實(shí)存款利率水平超1.6％。事實(shí)上，央行已經(jīng)從債券市場(chǎng)體會(huì)到了市場(chǎng)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。11月20日，央行以利率招標(biāo)方式開展為期28天的正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率僅為1.9％，較前一周正回購(gòu)中標(biāo)利率大降了26個(gè)基點(diǎn)，這也是連續(xù)第9周正回購(gòu)利率下滑，說明市場(chǎng)預(yù)期利率將大幅下挫。如今央行反其道而行，將加強(qiáng)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期。
　　目前維持較高的利率，第一，加劇了市場(chǎng)的貨幣緊縮態(tài)勢(shì)；第二，逆市場(chǎng)預(yù)期而行。央行的三大目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)率與通脹之間，說到底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平衡，在經(jīng)濟(jì)緊縮周期失業(yè)率成為關(guān)鍵要素，否則，提振消費(fèi)進(jìn)而提振經(jīng)濟(jì)無從談起。
　　1997年金融危機(jī)時(shí)，日本央行將貼現(xiàn)率降到了0.5%，仍然無法增加貨幣數(shù)量，當(dāng)時(shí)“貨幣主義學(xué)派教父”弗里德曼在《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文指責(zé)日本央行膠柱鼓瑟，認(rèn)為“日本銀行可以在公開市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)政府債券，用日本銀行的貨幣或者存款去支付。這種收入大部分將在商業(yè)銀行中流通，通過貸款和公開市場(chǎng)購(gòu)買商業(yè)銀行就可以擴(kuò)張它們的負(fù)債”。
　　這其實(shí)是擴(kuò)張高能貨幣的辦法，我國(guó)央行可以動(dòng)用的手段要多得多，比如大幅降低銀行存款準(zhǔn)備金率，比如大幅降息，這部分貨幣將成為阻止通貨緊縮螺旋式上升的重要沙粒。不理會(huì)政府與IMF的呼吁，日本央行堅(jiān)持自己的獨(dú)立性與錯(cuò)誤的主張，導(dǎo)致日本陷入流動(dòng)性陷阱，不能自拔。
　　如果流動(dòng)性陷阱在中國(guó)再現(xiàn)，我們會(huì)看到物價(jià)與投資額進(jìn)一步下滑，尤其是不受政府投資恩澤的民間投資部分。央行對(duì)此，不可不慎。

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