余永定：美國經(jīng)濟十年擴張的終結(jié)

　　過去的十年是美國經(jīng)濟急劇擴張的十年，但是，自2000年第四季度以來，美國經(jīng)濟急劇降溫。并于2001年三月份進入經(jīng)濟衰退。按照國際上普遍接受的定義，如果一國的GDP連續(xù)兩個季度以上（含兩個季度）出現(xiàn)負增長，則該國即進入了衰退（衰退期從出現(xiàn)負增長的那個季度算起）。美國GDP在2001年前三個季度中的增長速度分別為1.3%，0.3%和負1.1%。經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期美國第四季度GDP的增長速度還將進一步下降。因而，根據(jù)上述定義，美國經(jīng)濟從2001年第三季度開始進入衰退。但是，美國政府通常不正式宣布進入衰退的時間。衰退的起始和截止時間傳統(tǒng)上是由美國國民經(jīng)濟研究所（NBER）經(jīng)濟周期日期委員會確定的 。2001年11月26日，該委員會宣布，2001年3月美國經(jīng)濟的活動水平達到最高峰。這一最高峰標(biāo)志著美國經(jīng)濟擴張的結(jié)束和衰退的開始。換言之，美國從1991年3月開始的經(jīng)濟擴張在延續(xù)了整整十年之后，于20001年3月結(jié)束。

　　值得注意的是，NBER所使用的有關(guān)經(jīng)濟衰退的定義與一般理解的衰退有所不同。按一般的理解，一國GDP連續(xù)兩個季度以上（含兩個季度）出現(xiàn)負增長，該國經(jīng)濟就是陷入了衰退。NBER把衰退定義為：涉及整個經(jīng)濟，持續(xù)數(shù)月，反映在工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、實際收入和零售－批發(fā)貿(mào)易四個最廣泛的月度統(tǒng)計指標(biāo)中（broadest monthly indicators）的經(jīng)濟活動（水平）的顯著下降。該委員會關(guān)于衰退的定義的一個重要特點是沒有使用GDP指標(biāo)。原因是，該委員會依靠月度數(shù)據(jù)判斷經(jīng)濟狀況，而GDP只有季度統(tǒng)計數(shù)，而且不斷在事后被修正（這種修正甚至可能繼續(xù)到數(shù)年之后）。在不使用GDP指標(biāo)的情況下，NBER依靠工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、實際收入和零售－批發(fā)貿(mào)易的月度統(tǒng)計指標(biāo)。由于同時使用了四個指標(biāo)而這些指標(biāo)又不完全同步性，NBER只得把這四個指標(biāo)和其他信息綜合起來做出主觀判斷（換言之，這里沒有固定規(guī)則可循）。在過去六次衰退中，工業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)分別平均下降了4.6個百分點和1.1個百分點。美國工業(yè)生產(chǎn)在2000年9月達到頂峰，在此后的12個月內(nèi)持續(xù)下降，累計下降6個百分點，大大超過了過去六個次衰退的平均水平。從2001年3月就業(yè)開始下降，到11月份累積下降了0.7個百分點，是過去六次衰退時就業(yè)下降平均水平的三分之二。實際制造和貿(mào)易銷售從2000年11月就已開始下跌。但是，美國人的實際可支配收入到目前為止依然在增加。NBER認(rèn)為，工業(yè)生產(chǎn)是經(jīng)濟周期的最可靠前導(dǎo)指標(biāo)；
累積就業(yè)下降已接近1個百分點；
盡管實際收入還在上升，但根據(jù)歷史經(jīng)驗，同其他指標(biāo)相比，實際收入的下降往往要滯后于衰退的發(fā)生相當(dāng)一段時間，作為衰退的指示器不如失業(yè)率上升可靠，故NBER認(rèn)為，目前的統(tǒng)計數(shù)值已足以使委員會做出美國的經(jīng)濟衰退于2001年3月開始的判斷。

　　在2000年底和2001年初經(jīng)濟學(xué)家對美國是否會出現(xiàn)衰退或經(jīng)濟增長減速的時間會維持多長的問題進行了激烈爭論。經(jīng)濟學(xué)家對美國經(jīng)濟恢復(fù)增長的前景估計可分為三種不同看法：V型，U型和L型。大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家（包括中國的大部分經(jīng)濟學(xué)家）支持V型的看法，認(rèn)為美國經(jīng)濟的放緩（不是衰退）將很快結(jié)束 （具體說，美國經(jīng)濟將在第二季度或年底之前有力回升）。少數(shù)一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟的下跌是U型的。即美國經(jīng)濟恢復(fù)增長勢頭要有一年以上的時間。極少數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟將陷入較長的經(jīng)濟衰退。因而是L型的。事實證明，V型說是錯誤的。從目前的情況來看，U型說是正確的。L型說還缺乏足夠的事實支持。一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，如果沒有"9.11" 事件，美國經(jīng)濟不會陷入衰退。這種看法難以令人信服。"9.11"事件對美國經(jīng)濟的影響十分嚴(yán)重和深遠。但是，無論有無"9.11"事件都不能改變美國經(jīng)濟早已走向衰退這一事實。NBER的研究結(jié)果很好地說明了這一點。

　　現(xiàn)在，人們普遍關(guān)心的問題是：美國經(jīng)濟將在什么時候復(fù)蘇。大多數(shù)美國經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟將在2002年年中開始復(fù)蘇。少數(shù)美國經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇的時間可能還需等待更長一些時間。關(guān)于美國經(jīng)濟的衰退將會持續(xù)多長時間，不同的經(jīng)濟指標(biāo)提供了不同的信息。支持經(jīng)濟將很快復(fù)蘇的事實和統(tǒng)計數(shù)字包括：
　第三季度，企業(yè)庫存壓縮量為601億美元，是八十年代初期以來相對GDP而言季下降幅度之最, 這是經(jīng)濟學(xué)家推斷經(jīng)濟增長將能很快恢復(fù)的最重要依據(jù)。

　　第三季度，消費支出的增長速度為1.1%，好于預(yù)期。其中汽車和住房銷售量大幅增加。

　　11月份密西根大學(xué)消費信心指數(shù)的上升幅度超過經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。

　　第三季度，投資支出下降了9.3%，但下降幅度明顯小于第二季度的14.6%。

　　當(dāng)前的股票價格從9.11后的低谷回升1萬點上下（回升了幾乎1/5）。

　　政府長期債券價格下降，收益率上升。

　　低風(fēng)險的公司債券表現(xiàn)出與政府長期債券相似的走勢。

　　高風(fēng)險的垃圾債券價格上升，收益率下降。股市、債市的這些變動反映出投資者對經(jīng)濟的復(fù)蘇的信心上升。

　第三季度GDP年率下降1.1%，為1991年以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟下跌（1991年第一季度的跌幅為2%），其幅度超過了經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)為，第四季度經(jīng)濟增長的降幅將超過第三季度。

　　最新統(tǒng)計顯示，公司利潤仍繼續(xù)急劇下跌，同上年同期相比，下降了22.2%，創(chuàng)下了1947年政府開始統(tǒng)計公司利潤以來的最差記錄�？梢酝茢�，為了恢復(fù)贏利，公司還將會繼續(xù)壓縮生產(chǎn)、裁減員工，從而使經(jīng)濟衰退進一步惡化。

　　芝加哥經(jīng)理采購指數(shù)顯示，11月份芝加哥地區(qū)工廠生產(chǎn)活動水平同10月相比進一步下降。

　　勞工部的數(shù)字顯示，11月份美國的失業(yè)率上升到六年來的最高水平。

　　美國最大的綜合能源公司ERON倒閉。ERON按收入水平算是美國的第7大公司。為該公司提供融資的許多世界性銀行都將受到拖累。

　　由于各種主、客觀因素的限制，面對大量復(fù)雜且相互矛盾的信息，中國經(jīng)濟學(xué)家無法給出美國經(jīng)濟復(fù)蘇的流年。但是，關(guān)鍵的問題不在于給出美國經(jīng)濟復(fù)蘇的確切時間，而是對美國經(jīng)濟的中長期前景做出可以檢驗的判斷。對美國經(jīng)濟中、長期前景的估計取決于對于美國經(jīng)濟供給面（而不是需求面），特別是對于美國勞動生產(chǎn)率增長的判斷。從長期來看，一國經(jīng)濟增長速度取決于該國潛在經(jīng)濟增長速度或沒有通貨膨脹的經(jīng)濟增長速度。而一國的潛在經(jīng)濟增長速度又取決于勞動力大軍的擴大速度和勞動生產(chǎn)率的增長速度。如果潛在的經(jīng)濟增長率為4%，而現(xiàn)實的經(jīng)濟增長速度為2%，則政府可以使用擴張性的財政貨幣政策使經(jīng)濟增長速度上升到4%。如果潛在的經(jīng)濟增長速度為2%，則使用擴張性的財政貨幣政策將無法在不使通貨膨脹上升的情況下使經(jīng)濟增長速度上升到4%。

　　在2001年初，當(dāng)美國經(jīng)濟增長速度明顯下降之時，以美聯(lián)儲為代表的樂觀派認(rèn)為，IT 革命確實對美國勞動生產(chǎn)率的提高做出了實實在在的貢獻。美國IT 革命對勞動生產(chǎn)率的推動作用只還發(fā)揮了一半，這次科技革命浪潮的對勞動生產(chǎn)率的推動作用還有5－6年的時間才會用盡。其次，美國經(jīng)濟的基本面十分健康，不存在任何潛在的金融危機。最后，美國政府實行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策的余地還很大（2000年初美國的聯(lián)邦基金利息率是6%，至少可以再減少兩、三個百分點。美國的財政預(yù)算是黑字，實行減稅并無困難）。因此，只要美國政府采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，美國當(dāng)前投資和消費需求下降的趨勢就可以迅速扭轉(zhuǎn)。

　　然而，在2001年8月美國政府公布了勞動生產(chǎn)率增長速度的修正數(shù)字，認(rèn)為在經(jīng)濟增長勢頭最高的時期，美國勞動生產(chǎn)率的增長速度只有2.6% 。此后，又出現(xiàn)了一些研究報告。這些報告，在相當(dāng)程度上動搖了人們對聯(lián)儲版美國勞動生產(chǎn)率增長速度的信心。人們在過去幾年中所感受到的美國勞動生產(chǎn)率的提高，在相當(dāng)程度上可能是周期性因素造成的（經(jīng)濟增長率高時，勞動生產(chǎn)率將會隨之提高）。此外，對勞動生產(chǎn)率進行估算在技術(shù)上是十分困難的，既可能高估（未充分考慮勞動時間的增加，勞動強度的提高）也可能低估（未考慮某些服務(wù)部門的產(chǎn)出）。一些對美聯(lián)儲觀點持批評態(tài)度的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，近年來美國勞動生產(chǎn)率的表面上的提高在相當(dāng)程度上是因勞動時間增長造成的。

最近，美國著名投資咨詢公司麥肯錫公司公布了一項歷時一年完成的據(jù)說是迄今為止最為詳盡的關(guān)于美國勞動生產(chǎn)率的研究報告。該報告指出，在1995－2000年間，勞動生產(chǎn)率的提高幾乎完全集中在6個部門：零售、批發(fā)、電訊、證券、計算機裝配和半導(dǎo)體生產(chǎn)。計算機的使用使某些部門的勞動生產(chǎn)率得到提高，對另外一些部門則毫無作用。麥肯錫公司的研究報告認(rèn)為，在90年代后期，美國勞動生產(chǎn)率的提高速度只有2.5%，而在今后則可能降到2%左右。事實上，最近幾個月，美國的勞動生產(chǎn)率的增長速度已大幅度下降，只有百分之一點幾（這里也有周期性因素）。

　　如果美國勞動生產(chǎn)率的增長率和美國GDP的潛在增長速度被"市場"（政府、投資者、消費者和生產(chǎn)者）高估了，那么，美國在過去幾年來GDP的高速增長在相當(dāng)程度上就可以歸結(jié)為"非理性"的股市、過度的投資和建立在過度負債基礎(chǔ)上的過度消費。這樣，或遲或早，美國就將面鄰泡沫經(jīng)濟崩潰的問題。事實上，在1999－2000年，美國經(jīng)濟明顯過熱，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲多次提高利息率。正如當(dāng)年日本銀行提高利息率導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟急劇崩潰，聯(lián)儲的升息加速了美國泡沫經(jīng)濟的崩潰。然而，即使沒有中央銀行的緊縮政策，經(jīng)濟泡沫遲早也會破滅的。

從目前的情況來看，比較合理的判斷是，美國目前正處在泡沫經(jīng)濟崩潰的階段。事實上，由于IT革命導(dǎo)致的美國勞動生產(chǎn)率的提高被嚴(yán)重夸大。人們把由于周期性因素導(dǎo)致的勞動生產(chǎn)率的提高，企業(yè)利潤水平和收益率的提高都歸結(jié)為IT革命，因而產(chǎn)生了對經(jīng)濟增長前景的盲目樂觀。寬松的貨幣政策使這種樂觀情緒在股市得到充分表現(xiàn)。股票價格的狂升使企業(yè)（特別是IT產(chǎn)業(yè)）的籌資成本大大下降，從而為企業(yè)的過度投資提供了資金條件。股票價格的狂升還通過財富效應(yīng)使消費需求大大增加。投資需求和消費需求的急劇增加所導(dǎo)致的GDP和企業(yè)收入的迅速增加導(dǎo)致利潤水平和收益率超常提高。而后者反過來又進一步推動了泡沫經(jīng)濟的發(fā)展。泡沫經(jīng)濟的發(fā)展在相當(dāng)一段時間內(nèi)掩蓋勞動生產(chǎn)率增長的限度，使收入水平和收益率不斷提高。但是，建立在"非理性亢奮"基礎(chǔ)上的過度投資必然導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，并最終導(dǎo)致利潤水平和收益率的下降。當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)收入增長速度下降，利潤水平增長速度下降和收益率下降之后便減少生產(chǎn)、壓縮庫存和減少投資，解雇工人，縮短工作時間。就業(yè)狀況的惡化和收入的減少導(dǎo)致居民消費需求的減少。在實物經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)的同時，股市價格因經(jīng)濟狀況惡化而爆跌。股市爆跌通過財富效應(yīng)和成本效應(yīng)對消費需求和投資需求狀況進一步造成巨大沖擊。整個經(jīng)濟出現(xiàn)加速爆跌的惡性循環(huán)。實物經(jīng)濟的危機往往還將伴隨以金融危機的出現(xiàn)，從而使經(jīng)濟形勢進一步惡化。

歷史的經(jīng)驗必須注意。至今為止的所有歷史經(jīng)驗都告訴我們，資本主義經(jīng)濟是在周期性波動中發(fā)展的。在一段繁榮之后總是伴隨著一段衰退和停滯，任何技術(shù)革命都不曾改變過這一規(guī)律。在20年代的美國和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經(jīng)濟的周期性已經(jīng)不復(fù)存在。但極度繁榮之后隨之而來的是長期衰退。現(xiàn)在，美國經(jīng)濟已進入衰退。即便美國本次衰退延續(xù)的時間不長，在走出本次衰退之后，美國經(jīng)濟將難于保持90年代后期高速增長勢頭。90年代以來美國經(jīng)濟高速擴張的時期已經(jīng)結(jié)束。對于美國經(jīng)濟增長勢頭減弱，世界經(jīng)濟進入所謂增長性衰退（增長速度在2.5%以下）時期的可能性，我們必須作好充分思想準(zhǔn)備。

相關(guān)熱詞搜索：美國經(jīng)濟 擴張 終結(jié) 余永定