陳志武：中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

　　今天能夠參加此次特別的會(huì)議，非常榮幸，因?yàn)闀r(shí)間的問題，我集中講一下下面三點(diǎn)，第一點(diǎn)關(guān)于股市，中國資本市場的發(fā)展今天的狀況到底是什么樣子。第二點(diǎn)，為什么發(fā)展金融市場是這么困難。第三點(diǎn)，在目前的中國的環(huán)境之下，如果說改進(jìn)改進(jìn)公司治理，促進(jìn)資本市場更好在中國發(fā)展起來的話，有哪些東西是目前可以做到的。

　　第一，關(guān)于股市的狀態(tài)，我主要的工作不是在中國做生意，花很多時(shí)間通過互聯(lián)網(wǎng)了解國內(nèi)熱門討論的話題，其中很有意思的話題，關(guān)于中國股市融資的能力，在中國應(yīng)該發(fā)展大環(huán)境之下，到底唱臺(tái)邊戲還是唱主角，大家講中國的股市是不是越來越邊緣化了。關(guān)于這一點(diǎn)很多朋友看到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有一個(gè)學(xué)者過去兩年，中國的股市通過增發(fā)股票和直接IPO，平均每個(gè)月的融資才72億，這一個(gè)，我看到這個(gè)數(shù)字，股市的作用到底是什么？證券市場作用到底是什么？除了幫助企業(yè)融資以外是不是還有別的，即使只是考慮股市幫助企業(yè)融資的角色判斷一個(gè)股市的成功還是失敗的話。為了回答這個(gè)問題，我后來看一下從92年到去年，美國股市融資有多少，德國股市幫助德國融資有多少，從92年到去年，美國把總的融資量跟美國DGP比率測度，美國的股市幫助美國企業(yè)融資的程度貢獻(xiàn)有多大的話，過去十年里邊，平均企業(yè)直接融資量是美國的GDP的1.6%，也就是說過去十年里邊，平均每年股市的融資在美國的股市，通過發(fā)行股票是美國DGP的1.6%。同樣時(shí)期里邊，過去十年里邊，中國的股市融資是中國每年GDP的0.86%。中國的股市給中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。德國是0.64%，日本是0.42%。如果按照我剛才講的指標(biāo)來看，中國股市給中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，按照直接融資和GDP的比率來看，僅次于美國�？吹竭@些指標(biāo)以后，大家說是，中國的股市融資能力這么差，平均每個(gè)月才融資72億，我倒要說，中國的股市是另外一個(gè)奇跡。新聞媒體沒有自由，新聞媒體環(huán)境這么差，法制不這么健全的情況下，親戚朋友借錢貸款不太容易的情況下，整個(gè)大的社會(huì)環(huán)境之下，居然每個(gè)月還有72億錢，愿意委托給從來不認(rèn)識(shí)的上市公司的老總們管理。相比之下在新聞和法制環(huán)境這么差的情況下，居然有這么多錢投上上市公司。一方面我們看到中國大的宏觀經(jīng)濟(jì)情況這么好，每年增長9%到10%，股市不僅不漲，反而每年往下跌，看起來似乎不可思議，由此推出來，中國股市的有效性太差了，按照我下面要講的，看到這些現(xiàn)象一點(diǎn)不奇怪，中國的股市到目前這么旺盛，恰恰是很奇怪的地方。換句話說，如果按照正常的常理的話，中國的股市可能過去十幾年不應(yīng)該發(fā)展得這么好，但是還是發(fā)展這么好。

　　整個(gè)的法制，公司治理和信息環(huán)境這么糟糕的情況之下，股市還發(fā)展這么好，其中我舉一個(gè)最近的一個(gè)例子。世紀(jì)星源行院起訴財(cái)經(jīng)，二審的結(jié)果大概十幾天以前出來了，財(cái)經(jīng)雜志在去年六月份有一篇文章就講，世紀(jì)星源財(cái)務(wù)帳有問題，雜志一出來第二天世紀(jì)星源在深圳羅湖區(qū)法院起訴財(cái)經(jīng)，去年六月財(cái)經(jīng)雜志敗訴了，一審法院判財(cái)經(jīng)一個(gè)是侵權(quán)，因?yàn)檎f他們是亂下結(jié)論，誹謗實(shí)際星源的名聲。法院判財(cái)經(jīng)雜志賠款30萬人民幣，財(cái)經(jīng)不服，就上訴，上訴到深圳市中級(jí)人民法院，從去年六月上訴以后，一直到今年十月，到最近才出來有一個(gè)結(jié)果，二審還是維持原判，財(cái)經(jīng)還是有侵權(quán)，財(cái)經(jīng)還是要被罰30萬。一方面中國的證監(jiān)會(huì)很辛苦，想辦法要推進(jìn)公司治理，保護(hù)股東的權(quán)益。但是另一方面，法院系統(tǒng)又一點(diǎn)不合作。比如說我們講到人大常委會(huì)通過證券法、基金法等等，推出新的法律，可能是世界上最容易的事，我寫一寫，投一個(gè)票，通過一下，最后只是要求上市公司守規(guī)矩，要保護(hù)股東的權(quán)益，定期披露信息，經(jīng)常披露信息，同時(shí)不允許任何像財(cái)經(jīng)雜志這樣的雜志和報(bào)紙做獨(dú)立的驗(yàn)證，獨(dú)立的監(jiān)督的話，一方面證監(jiān)會(huì)很辛苦，出臺(tái)很多新的法規(guī)和規(guī)則，人大常委會(huì)也可以很辛苦，通過很多新的法律，但是中間沒有獨(dú)立的機(jī)構(gòu)去驗(yàn)證，上市公司披露的信息，到底對(duì)還是不對(duì)？證監(jiān)會(huì)做的處罰到底有沒有事實(shí)根據(jù)呢？沒有一個(gè)獨(dú)立的一方驗(yàn)證的話，大家兩面都是喊得很辛苦，但是上市公司披露的信息到底對(duì)還是不對(duì)？鬼知道。

　　剛才主持人也說到，我要談新聞自由的問題。大家一聽到新聞自由，政治敏感度這么高的問題，我怎么可以談，我不是談別的，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來講，尤其從證券市場發(fā)展的角度來講，到底為什么要有一個(gè)獨(dú)立自由的新聞媒體？因?yàn)檎f到這一點(diǎn)，正因?yàn)槲易鼋淌诘模�吃了飯沒事做的，整天想虛的問題。在中國，要是看看中國社會(huì)過去幾百年的發(fā)展，我們可以想這個(gè)問題，退一步來講，一個(gè)自由的新聞媒體，五十年前、一百年前、兩百年前，中國社會(huì)的話，有沒有自由的新聞媒體，可能并不是太重要。因?yàn)橐赞r(nóng)業(yè)為主的社會(huì)，說到底交易的大米和實(shí)物，需要自由的獨(dú)立的新聞媒體做監(jiān)督的程度基本上是很低。再一個(gè)，農(nóng)業(yè)社會(huì)跨地區(qū)之間人口的流動(dòng)，商業(yè)的往來也是非常有限的，所以原來意義上，傳統(tǒng)的社會(huì)里面，有沒有一個(gè)自由的新聞媒體，更多是政治上的要求。但是，如果我們退一步向前看，工業(yè)社會(huì)。我還要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，如果發(fā)展工業(yè)社會(huì)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，如果說以制造業(yè)為主的工業(yè)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于自由的新聞媒體，對(duì)于法制的需求要求，比農(nóng)業(yè)社會(huì)對(duì)法制對(duì)新聞自由的程度高了，但是還不是那么非常高。原因是什么呢？我們可能很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和學(xué)者整天想這個(gè)問題，一方面要有很好的法制，很好的法律，要有滋有的新聞媒體和其它的制度機(jī)制，要有這些東西都具備了以后，才可以具備發(fā)展好經(jīng)濟(jì)。但是很多人就說，中國經(jīng)濟(jì)過去二十年不是發(fā)展得很快？大家知道中國的新聞媒體沒自由。法制也有很多改進(jìn)的地方。但中國經(jīng)濟(jì)不是照樣可以發(fā)展很好嗎？最近也收集很多的數(shù)據(jù)，做一些研究。我要說明一點(diǎn)是什么呢，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)完全以制造實(shí)物為主，要發(fā)展制造業(yè)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，相對(duì)來說，對(duì)新聞媒體信息自由流通和法制方面的需求，不是那么太高，可以很高，但是不是像金融經(jīng)濟(jì)對(duì)新聞媒體的需求這么高，要求這么高。原因是什么呢？我們知道，像椅子，如果椅子制造商不相信他說的話，你可以多花一點(diǎn)時(shí)間打開看看，自己驗(yàn)證，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)學(xué)上講，交易實(shí)物的時(shí)候，交易雙方信息不對(duì)稱的程度相對(duì)來說比較少，如果考慮發(fā)展以金融經(jīng)濟(jì)為核心的工業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，情況就大不一樣的，因?yàn)槲覀冎v股票，股票現(xiàn)在連一張票據(jù)都沒有，因?yàn)殡娮咏灰�，在電腦上面記錄做過這個(gè)買賣，你根本看不到你買的東西到底是什么。既然買的東西是一張票據(jù)，一個(gè)金融合同的話，這時(shí)候就不像實(shí)物交易那樣，打開摸一摸敲一敲打一打試一試，你根本沒法做這些事情，是不是有很可靠的信息，是不是有很充分的信息。因?yàn)榻鹑诤贤瑤�來的產(chǎn)權(quán)是不是能夠得到保護(hù)呢？對(duì)于金融交易，債券市場發(fā)展

　　來講就變得非常非常核心。說到這一點(diǎn)，實(shí)際上有一些統(tǒng)計(jì)數(shù)字。

　　世界上有股市大概有六十個(gè)國家，按照72年新聞自由的程度分成三等，第一組是新聞最自由的，20個(gè)國家，第二組是新聞自由中等，第三組是新聞自由最差的國家，哪些國家的證券市場股市發(fā)展最快，比如新聞最自由的20個(gè)國家股市總市值跟國家GDP的比值大概平均是35%，新聞最不自由的國家股票市場總市值跟GDP的比率差不多是16%，當(dāng)然還有很多別的指標(biāo)，今天因?yàn)闀r(shí)間的問題不去細(xì)講了，從這些數(shù)字，我還有其它的數(shù)據(jù)，基本上說明一點(diǎn)，要是沒有很好的制度資本，沒有自由的新聞媒體，沒有對(duì)產(chǎn)權(quán)很好的保護(hù)，換句話說，更籠統(tǒng)講，沒有促進(jìn)市場交易的制度環(huán)境，這樣的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)，沒有別的選擇，只能發(fā)展，農(nóng)業(yè)、礦業(yè)和制造業(yè)。但是如果想要通過發(fā)展制造業(yè)，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，讓這個(gè)經(jīng)濟(jì)上升到另一個(gè)高度，變成是一個(gè)，在融資方面，在資源的配置上面更有效，以金融市場為核心的工業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，沒有別的選擇，你必須把市場有利的環(huán)境制度建立起來，你要建設(shè)更可靠更有利與世長發(fā)展的制度環(huán)境的話，在中國做起來，就像我們知道的困難很大。要真正發(fā)展好很好的法制環(huán)境的話，你必須得有獨(dú)立的司法，我們知道，在中國真正做到司法獨(dú)立，可能難度很大。我覺得相比之下，看看香港和其它國家作為例子的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)國家有沒有一個(gè)民主的制度，這當(dāng)然是很重要的。但是退一步來講，即使有時(shí)候沒有民主政府、民選政府的情況之下，只要能夠讓新聞媒體有足夠的自由度的話，我們看到的腐敗和上市公司做假和其它的違規(guī)的行為，可能馬上要收斂很多。換句話說，在我們考慮今天有哪些是可行的，如果政府要是愿意的話，每天要是這樣做，馬上就可以立竿見影，至少財(cái)經(jīng)一類的新聞媒體更進(jìn)一步放開，政府不去干預(yù)的話，對(duì)于中國的證券市場的發(fā)展，市場的透明度，再一個(gè)對(duì)于上市公司也好和其它的市場參與者，披露的信息是不是很可靠？這些方面可以改進(jìn)得非常多。因?yàn)榇蠹医裉煺劻诉@么一個(gè)熱門的話題，就是講誠信，今天的中國人跟一百年前的中國人比，為什么今天的中國人這么不講誠信，其中有一個(gè)重要的原因是很簡單，當(dāng)你看到報(bào)紙和信息不一定那么可靠的情況之下，你憑什么對(duì)你周圍的人給你做的許諾跟你講的話，你憑什么相信他們。有的時(shí)候想一想，整個(gè)的社會(huì)資訊環(huán)境給我們平時(shí)日常生活中間，你碰到的朋友和做生意的生活上的朋友，社會(huì)上的朋友，是不是互相之間有足夠多的可信度，有足夠多的誠信的話，在很大程度上來說，跟整個(gè)的報(bào)紙和媒體所提供的環(huán)境關(guān)系是非常大的。

　　說到這一點(diǎn)，我非常理解，中國證監(jiān)會(huì)確實(shí)做得非常辛苦，因?yàn)橹挥兄袊�證監(jiān)會(huì)一家，想辦法把中國的股市，中國的證券市場做好，那是很辛苦的。因?yàn)橹粦{他們，他們每天不睡覺，也就是幾百個(gè)人，最后的話，他們不應(yīng)該代替法院系統(tǒng)、司法系統(tǒng)的作用，他們也不應(yīng)該代替媒體應(yīng)該起到的作用。因?yàn)闀r(shí)間的問題，我就講這么多。謝謝！

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